市场回顾与观察 - 上周债券市场整体回调，中债-综合财富指数收跌0.39%，中债-综合全价指数收跌0.44%，利率债中长端上行幅度显著大于短端，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率全周分别上行3.38bp、6.64bp、9.14bp、7.07bp [12] - 央行公开市场净投放1095亿元，资金面先紧后松，DR007、R007较前周分别回升14.56bp、18.65bp至1.65%和1.59%，债市调整受基本面预期改善、30年特别国债续发利率高于二级收益率及股债跷跷板效应影响 [13] - 美债收益率曲线走平，短端因降息预期降温上行，长端相对稳定，初请失业金数据意外下降巩固劳动力市场稳健观点 [14] - REITs市场全线收跌，中证REITs全收益指数下跌1.56%，特许经营权类跌幅大于产权类，但成交活跃度小幅回升，新上市项目创金合信首农产业园REIT首日上涨28.47% [15][16] 公募基金市场动态 - 债券ETF市场规模突破5000亿元达5105.05亿元，较年初激增近200%，科创债ETF为首批10只产品首周规模破千亿，上半年上交所科创债发行210只募资超2300亿元 [16] - 债券ETF市场呈现多元品种协同发力，鹏扬30年国债ETF规模突破200亿元，博时中证可转债ETF规模首破400亿元单周增长超30亿，海富通中证短融ETF以530亿元居首 [17] - 债券ETF未来发展存三重空间：供给端52家公募仅18家布局，产品端绿色债券、央企主题等仍存空白，投资者结构方面银行理财与个人渗透率较低 [17] 泛固收类基金指数表现 - 短期债基优选指数上周收跌0.08%，成立以来累计收益4.00%，配置5只基金注重信用管理和风险控制 [19][20] - 中长期债基优选指数上周收跌0.30%，成立以来累计收益6.32%，灵活调整久期应对利率变动 [19][22] - 低波固收+基金优选指数上周收跌0.11%，权益中枢10%，成立以来累计收益2.90% [19][24] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.14%，权益中枢20%，成立以来累计收益2.85% [19][26][29] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.42%，权益中枢30%，成立以来累计收益4.42% [19][30] - 可转债基金优选指数上周收涨2.24%，成立以来累计收益15.09%，筛选转债持仓比例≥60%的基金 [19][31] - QDII债基优选指数上周收涨0.33%，成立以来累计收益8.16%，优选6只海外债券基金 [19][33] - REITs基金优选指数上周收跌1.61%，成立以来累计收益35.47%，优选10只底层资产稳健的基金 [19][35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对固收型公募基金2025Q2季报进行解读，并汇总固收型重点基金后市展望观点，为投资者提供资产配置参考 [1][3] 各部分总结 固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - **业绩表现**：2025Q2，A股、港股表现分化，大盘价值风格占优，债市6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复，REITs、可转债基金和固收+基金表现领先 [4] - **规模变化**：截至2025年二季度末，被动指数型债券基金资金流入显著，规模增速最快 [8] - **杠杆情况**：截至2025/6/30，基金杠杆整体呈上升态势 [11] - **久期变化**：截至2025/6/30，纯债基金拟合久期均呈上升趋势 [14] - **含权仓位变化**：截至2025年二季度末，含权固收类基金转债仓位与上季基本持平，股票仓位下降 [17] - **固收+基金股票行业变动**：前五大增持行业为非银金融、银行、通信、电子、医药，前五大减持行业为食品饮料、汽车、煤炭、基础化工、家电 [28] - **固收+基金个股重仓**：2025Q2前十大重仓股按持有市值排序为紫金矿业、腾讯控股等，按持有基金数量排序为紫金矿业、宁德时代等 [30][31] - **固收+基金个股增持**：2025Q2增持市值居前的个股为新易盛、中际旭创等，增持基金数量居前的个股为杭州银行、中国平安等 [32][33] - **固收+基金个股减持**：2025Q2减持市值居前的个股为五粮液、美的集团等，减持基金数量居前的个股为立讯精密、美的集团等 [34][35] 固收型重点基金2025Q2后市展望观点汇总 - **重点短债基金**：多数基金经理认为债市将延续震荡格局，部分认为利率有下行空间但预期或反复，需关注风险资产变化和基本面趋势，重视资产流动性 [39] - **重点中长债基金**：普遍预期债市延续震荡格局，货币政策有望宽松支撑债市，内需疲软、房地产市场边际转弱，部分认为应积极参与利率债波段交易，多数以中高等级信用债为核心配置 [41] - **含权固收基金**：股票资产多数对市场中期前景乐观，低权益仓位基金经理保守，中高权益仓位基金经理挖掘成长板块；转债资产供需紧平衡、估值偏贵、波动或加大，部分维持中性偏低仓位；纯债资产普遍维持中性观点，以短端品种为底仓，灵活调节久期 [42] - **重点高仓位转债增强基金**：保持偏积极仓位，把握结构性机会，关注科技自主可控布局机会，重视量化筛选，关注新券；看好权益震荡上行带来的偏股型转债修复机会 [45] - **QDII债基**：需警惕关税政策反复和通胀粘性，美债可能双向波动，中资美元债有估值修复机会，新兴市场外债有违约风险，应对策略以防御为主、动态增强 [46][47][48] - **公募REITs**：保租房细分类型分化，产业园市场承压、项目分化，消费类经营稳健，交通板块通行费总体持平或小增，仓储物流量稳价让、收入承压，能源和环保不同底层资产表现分化 [50][51][52]

固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - 2025Q2市场表现分化，A股综合金融等板块表现较好，大盘价值风格占优，债市在4-5月震荡后于6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复 [8] - REITs基金复权单位净值增长率为8.07%，可转债基金为3.49%，中长期纯债型为1.25%，偏债混合型为1.38% [9][10] - 被动指数型债券基金规模增速最快，截至2025Q2末规模显著增长 [12][13] - 基金杠杆率整体上升，定开型基金杠杆率从1.05%升至1.1%，非定开型从1.2%升至1.4% [15][16][17][18] - 纯债基金拟合久期呈现上升趋势，定开型中长期纯债久期中位值从2.5升至3，非定开型从2升至2.5 [20][21][22][23][24] 固收类基金含权仓位变化 - 股票仓位普遍下降，偏债混合型基金股票仓位从20.76%降至19.95%，混合债券型二级从15.8%降至13.52% [26][27] - 可转债仓位基本持平，偏债混合型基金可转债仓位86.18%，混合债券型二级11.94% [28][29] - 行业配置方面，非银金融(+1.88%)、银行(+1.36%)、通信(+1.08%)为前三大增持行业，食品饮料(-1.96%)、汽车(-0.89%)、煤炭(-0.82%)为前三大减持行业 [38][39] 固收+基金个股持仓变动 - 前十大重仓股中紫金矿业(36.99亿)、腾讯控股(26.78亿)、长江电力(24.4亿)持股市值居前 [42] - 增持个股中新易盛(+4.07亿)、中际旭创(+3.8亿)、中航沈飞(+3.57亿)增持幅度最大 [47] - 减持个股中五粮液(-7.23亿)、美的集团(-6.51亿)、贵州茅台(-4.81亿)减持幅度最大 [52] 基金经理后市展望 - 短债基金经理普遍认为三季度将维持经济弱复苏+政策托底环境，策略聚焦中短久期、中高等级城投债和金融债票息收益 [58][59] - 中长债基金经理预期债市延续震荡格局，部分建议参与利率债波段交易，多数仍以中高等级信用债为核心配置 [62][63][64] - 含权固收基金经理对股票中期前景偏乐观，低仓位基金倾向稳健红利类配置，高仓位基金关注中低估值高分红板块 [66][67][68][69]

公募基金行业概况 - 中国公募基金规模从2015年底的8.4万亿元增长至2024年底的32.83万亿元，十年间增长显著 [1] - 2015-2024年新发基金数量年均超过1000只，产品类型日趋多元，包括宽基指数、科创综指、ETF等被动型基金以及REITs、FOF和浮动费率型基金等创新产品 [1] 新发基金评估维度 - 投资者可从投资策略独特性、设立逻辑、基金经理能力、投资目标契合度及费用合理性五个维度评估新基金 [2] - 需关注基金在投资流程、组合构建或投资理念上的创新，而非仅依赖市场热点 [4][8] 竞争优势分析 - 新基金需覆盖市场空白或策略创新，例如2021年首批REITs基金为投资者提供基础设施配置选项 [4] - 存量基金较多的分类中（如沪港深积极配置、大盘成长、保守混合），新基金需通过差异化策略脱颖而出 [7][8] 投资策略本质 - 避免盲目追逐热点主题基金（如2021-2022年元宇宙主题基金），应关注长期结构性驱动因素（如碳中和政策） [10][16] - 全球主题基金中超过60%已清盘，多数表现落后于宽基指数 [11][12] 基金经理评估 - 需考察基金经理与拟投资产相关的经验，而非仅看从业年限 [18][19] - 可通过历史管理基金业绩、公开访谈等了解投资风格一致性及纪律性 [19][20] 组合构建逻辑 - 通过招募说明书中的资产配置、投资策略和业绩基准理解组合构建逻辑 [22] - 集中持仓与分散配置各有利弊，需匹配投资者风险偏好 [22][23] 费用影响 - 低费率基金长期跑赢同类平均的概率更高，费率结构需与创造价值匹配 [25][26] - 浮动费率模式（如业绩挂钩管理费）强化利益绑定，但需充分了解计算方式 [27] 总结建议 - 投资者应通过公开信息（如晨星分类业绩、招募说明书）系统评估新基金，避免短期投机 [28][30]

核心观点 报告对REITs市场进行多维度分析，涵盖行业动态、一级市场、市场表现、相关性、流动性和估值等方面 ，指出两单数据中心公募REITs公众认购活跃，本周REITs市场上行但总体成交活跃度下降，各细分板块表现和估值存在差异 行业动态 - 南方润泽科技数据中心REIT公众投资者有效认购基金份额286.16亿份，最终有效认购申请确认比例为0.31451695%，认购资金覆盖倍数为317.95倍，网下投资者有效认购申请确认比例为0.59921759% [2] - 南方万国数据中心REIT公众投资者有效认购户数约4.03万户，有效认购基金份额329.14亿份，最终有效认购申请确认比例为0.21976466%，认购资金覆盖倍数为455.03倍，网下投资者有效认购申请确认比例为0.60635372% [2] 一级市场 - 截至2025年7月18日，上市REITs发行规模达1771亿元，共发行68只 [9] 市场表现 - 本周（2025.7.14 - 2025.7.18），中证REITs全收益指数涨0.06%，REITs总指数涨0.01%，产权REITs指数涨0.27%，经营权REITs指数跌0.51% [3][18] - 大类资产角度，REITs总指数跑输沪深300指数1.08个百分点，跑输中证全债指数0.09个百分点，跑输南华商品指数1.32个百分点 [3][18] - 个券层面，招商科创REIT、华夏金茂商业REIT、中金湖北科投光谷REIT领涨，涨跌幅分别为3.05%、2.24%、2.08%；中信建投明阳智能新能源REIT、华夏特变电工新能源REIT、平安宁波交投REIT领跌，涨跌幅分别为 - 2.15%、 - 2.04%、 - 2.03% [3][18] 相关性 - 中证REITs指数与中证全债近20日、60日和250日相关系数分别为0.715、0.170、0.136，与南华商品指数相关系数分别为0.493、0.343、0.126等 [31] - REITs内部各细分类别指数间存在不同程度相关性，如产业园区REITs指数与能源设施REITs指数近20日相关系数为0.413 [32] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度下降，总成交额(MA5)为4.96亿元，环比上周降9.9%，产权和经营权成交额(MA5)分别为2.95和1.95亿元，环比上周分别变化 - 10.9%和 - 8.6% [4][38] - 细分来看，园区基础设施、能源基础设施等各类REITs本周MA5成交额有不同变化，园区基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比22.8% [4][38] 估值 - 报告给出各REITs中债估值收益率及P/NAV的历史分位数，如东吴苏园产业REIT中债估值收益率为6.00%，历史分位数22%，P/NAV为0.94，历史分位数26% [43]

基金发行市场整体情况 - 本周全市场共有31只新公募基金启动募集 单周新发产品数量已连续三周稳定在30只以上 [1] - 平均募集天数为12 55天 较前一周明显提速 [1] - 基金发行市场呈现多元化态势 包括股票型 混合型 债券型 REITs FOF基金和QDII基金 [3] 权益类基金发行情况 - 本周共有24只权益基金启动募集 占总量的77 42% [3] - 其中18只为股票型基金 占权益基金总量的75% 6只为偏股混合型基金 占25% [3] - 股票型基金中被动指数型基金有15只 占比83 33% 增强指数型基金3只 占比16 67% [2][3] 债券型基金发行情况 - 本周仅有3只债券型基金开启募集 较前一周的13只环比大幅下降76 92% [3] - 债券型基金中混合债券型二级基金1只 中长期纯债型基金2只 [2] REITs基金发行情况 - 本周有2只REITs基金启动募集 占总量的6 45% [2][3] - 今年以来仅有14只REITs基金启动募集 而7月以来就有4只 [3] - REITs整体收益率大幅跑赢主要股票指数 叠加稳定分红特性形成赚钱效应 [5] QDII基金发行情况 - 本周有1只QDII被动指数型基金启动募集 占总量的3 23% [2][3] - 今年以来仅有8只QDII基金启动募集 7月以来则有2只 [3] - QDII基金发行回暖受港股市场累计涨幅突破20%及国家外汇管理局新增发放30 8亿美元QDII投资额度驱动 [4][5] FOF基金发行情况 - 本周有1只偏债混合型FOF基金启动募集 占总量的3 23% [2][3]

基金发行市场概况 - 本周全市场有26家公募机构计划发行31只新基金 平均募集天数为12 55天 [1] - 单周新发产品数量连续三周稳定在30只以上 延续火热势头 [1] 权益类基金 - 权益类基金为发行主力 共24只 占本周发行总量的77 42% [1] - 股票型基金18只 偏股混合型基金6只 [1] 债券型基金 - 本周仅有3只债券型基金发行 较此前一周的13只环比大幅下降76 92% [1] 其他类型基金 - REITs基金发行2只 QDII基金发行1只 FOF基金发行1只 [1] - REITs和QDII基金发行回暖趋势明显 均连续2周有新基金发行 [1] - 今年以来REITs基金共发行14只 7月以来有4只 [1] - 今年以来QDII基金共发行8只 7月以来有2只 [1] QDII基金回暖原因 - 资本市场表现亮眼 上半年港股市场累计涨幅突破20% 主投港股的QDII基金业绩优异 [2] - 政策支持 6月末新发放QDII投资额度 缓解外汇额度约束 多家机构放宽限购措施 [2] REITs基金复苏动力 - 政策环境优化 监管层推动产品常态化发行 完善制度规则 拓展底层资产类型 [2] - 市场表现突出 REITs整体收益率大幅跑赢主要股票指数 叠加稳定分红特性形成赚钱效应 [2]

公募基金发行市场升温 - 全市场共有41只公募产品启动募集 较前一周环比增长13 89% [1] - 新发产品数量连续两周稳定在35只以上 [1] - 新发基金平均募集周期缩短至15 9天 发行节奏明显提速 [1] 基金类型分布 - 权益类基金占据主导地位 本周共有25只权益基金开启募集 占新发基金总数的60 98% [2] - 股票型基金共17只 其中被动指数型基金占比88 24% 增强指数型基金占比11 76% [2] - 债券型基金共13只 环比增幅高达116 67% 被动指数型债券基金占比76 92% [2] - 混合型基金共8只 全部为偏股混合型基金 [2] - REITs基金和QDII基金分别有2只和1只 QDII基金打破连续3周零发行局面 [3] 被动指数型基金优势 - 被动指数型基金在股债市场均受青睐 股票型中占比88 24% 债券型中占比76 92% [3] - 成本控制优势显著 管理费率低于主动型产品 长期可节省可观成本 [4] - 风险管理优势突出 采用全市场或全行业配置策略 有效规避个股或行业风险 [4] - 产品透明度高 投资组合完全公开且严格对标基准指数 [5] - 业绩表现可预期 跟踪误差控制机制确保与标的指数高度一致 [5]

公募基金发行市场升温 - 全市场已有30家公募机构旗下的41只公募基金计划发行 较前一周环比增长13 89% 新发产品数量连续两周稳定在35只以上 [1] - 新发基金平均募集周期缩短至15 90天 较前一周明显提速 发行节奏更为紧凑高效 [1] 基金类型分布 - 权益类基金占据市场主导地位 本周计划发行25只权益基金 占新发基金总数的60 98% 包含17只股票型基金与8只偏股混合型基金 [1] - 债券型基金发行13只 环比增幅高达116 67% [2] - 除传统基金类型外 还有2只REITs基金和1只QDII基金计划发行 此前连续3周QDII基金零发行 [2] 被动指数型基金受青睐 - 在17只新发股票型基金中 被动指数型基金占比高达88 24% 共计15只 [2] - 在13只新发债券型基金中 被动指数型债券基金占据76 92%的份额 共10只 [2] - 被动指数型基金因低成本 分散风险 高透明度和业绩可预测性等优势 近年来受到投资者青睐 通过被动跟踪策略提供稳定的市场beta收益 [2] 基金公司策略 - 随着市场需求增长和投资者资产配置理念普及 基金公司加快推出被动指数产品 旨在扩大市场份额 优化成本结构 形成竞争优势 [2]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：主动偏股基金仓位高频估测模型 **模型构建思路**：通过基金每日披露的净值序列，利用带约束条件的多元回归模型，估算基金仓位变动趋势[62] **模型具体构建过程**： - 以净值序列为因变量，基准或构建的资产序列为自变量 - 采用约束条件优化回归模型（如最小二乘法） - 通过模拟组合提升估算准确性 - 行业配置动向分析采用相对变化幅度计算 **模型评价**：解决了公募基金仓位披露频率低的问题，但存在与实际仓位的测算偏差 2. **模型名称**：REITs指数构建模型 **模型构建思路**：基于指数化投资思想，构建综合及细分REITs指数反映市场表现[47] **模型具体构建过程**： - 采用分级靠档法稳定指数份额 - 对非交易因素变动（如新发、扩募）使用除数修正法保证连续性 - 区分价格指数与全收益指数 - 底层资产分类：产权类/特许经营权类指数 - 细分项目分类：能源/交通/园区等9类指数 3. **模型名称**：行业主题基金标签模型 **模型构建思路**：通过持仓信息分析基金的长期行业主题特征[36] **模型具体构建过程**： - 基于近四期财报持仓数据 - 分类逻辑： - 行业主题基金（持续聚焦单一赛道） - 行业轮动基金（频繁切换行业） - 行业均衡基金（分散配置） - 构建国防军工/TMT/消费等9类主题指数 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：ETF资金流向因子 **因子构建思路**：监测不同类型ETF的资金净流入/流出情况[53] **因子具体构建过程**： - 按投资范围分类：股票型/港股/跨境/商品型ETF - 按主题分类：宽基（综合/科创板等6类）+行业（医药/TMT等8类） - 计算指标： $$净流入=当日份额变动\times单位净值$$ **因子评价**：有效反映市场短期交易情绪 2. **因子名称**：ESG主题分类因子 **因子构建思路**：根据投资策略覆盖范围划分ESG基金类型[78] **因子具体构建过程**： - ESG主题基金：整合E/S/G三要素 - 泛ESG基金： - 环境主题（低碳/碳中和等关键词） - 社会主题（乡村振兴/一带一路等） - 治理主题（公司治理等） 模型的回测效果 1. **主动偏股基金仓位模型**： - 本周仓位变动：-0.35pcts[62] - 行业增配Top3：非银金融/汽车/通信 - 行业减持Top3：电子/有色金属/石油石化 2. **REITs指数模型**： - 综合指数周收益：-1.89% - 细分指数表现： - 能源基础设施：-0.21% - 消费基础设施：-2.03%[47] 因子的回测效果 1. **ETF资金流向因子**： - 股票型ETF：净流出143.49亿元 - 港股ETF：净流入69.55亿元[53] - 科创主题ETF：净流出40.09亿元 2. **行业主题基金因子**： - 国防军工主题周收益：6.30% - 消费主题周收益：0.81%[36] 3. **ESG分类因子**： - 环境主题规模占比：76.8%（1026.08亿元） - 主动权益型ESG基金周收益中位数：3.28%[79]