报告行业投资评级 - 原油、LPG、沥青谨慎看空 [2][8] - PX/PTA、天然气、尿素谨慎看多 [4][8][44] - L、PP、PVC、玻璃、纯碱空头延续 [2][8] - 甲醇回调加多 [4] - 乙二醇谨慎看空 [4] 报告的核心观点 - 淡季供给过剩主导原油市场走势，油价上方承压，空单继续持有 [2] - LPG成本支撑下降、需求下降，承压回落，空单继续持有 [2] - L社会库存反季节性累库，需求支撑不足，成本支撑弱，轻仓短空，中长期等待反弹偏空 [2] - PP后市去库压力大，油价或下跌，盘面或偏弱，轻仓短空，中长期等待反弹偏空，可套利操作 [2] - PVC社会库存高，上行驱动不足但低估值有支撑，短期观望，中长期做多等库存去化 [2] - PTA加工费低、装置检修多，供应压力缓解，下游需求好，关注回调布局多单 [4] - 乙二醇检修装置恢复，后期供应压力或缓解，12月存累库预期，关注反弹布空 [4] - 甲醇港口去库放缓，基本面改善，关注05回调布局多单 [4] - 尿素供应压力大但预期缓解，需求内冷外热，关注逢低试多 [4] - 天然气消费旺季需求支撑强，气价走强，谨慎看多 [8] - 沥青成本端偏空，供需宽松，空单继续持有 [8] - 玻璃需求偏弱，短期偏空，中长期等待反弹偏空 [8] - 纯碱仓单增加，供需双减，中长期供给承压，空01碱玻差持有，等待反弹空 [8] 根据相关目录分别总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI升1.22%，Brent升0.94%，SC升0.45% [11] - 基本逻辑：短期乌克兰袭击管道及南美不确定性支撑油价，核心是淡季供给过剩、库存累库，油价下行压力大 [12] - 基本面：12月俄黑海港口石油产品出口增21.4%，印度进口俄油或减，美原油及成品油库存增加 [13] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产，油价进入低价区，空单继续持有，SC关注【445 - 455】 [14] LPG - 行情回顾：12月3日PG主力合约收于4292元/吨，环比降0.81%，现货有涨有平 [17] - 基本逻辑：走势随成本端油价反弹，但油价大趋势向下，下游化工需求有韧性但MTBE调油需求降，供给增加，库存下降 [18] - 策略推荐：中长期液化气价格有压缩空间，空单继续持有，PG关注【4250 - 4350】 [19] L - 期现市场：L2601合约收盘价等有变动，仓单量等有变化 [21] - 基本逻辑：成本支撑转弱，国内开工回升但供给充足，棚膜旺季收尾需求不足，油价或下移，空单离场，中长期等待反弹偏空，关注【6750 - 6900】 [23] PP - 期现市场：PP2601收盘价等有变动，仓单量等有变化 [25] - 基本逻辑：停车比例上升缓解供给压力，需求不足，油价或下跌，丙烯仓单或使盘面偏弱，短期偏强，中长期等待反弹偏空，或做多PP加工费01，PP关注【6350 - 6500】，丙烯关注【5850 - 6000】 [27] PVC - 期现市场：V2601收盘价等有变动，仓单量等有变化 [29] - 基本逻辑：仓单高位下滑，电石涨价，短期宏观窗口期回归弱基本面，库存高但低估值有支撑，短期根据资金回调试多，中长期做多等库存去化，V关注【4500 - 4700】 [31] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低、装置检修多，压力缓解；需求端下游开工高；成本端PX有支撑；库存远月有累库预期，短期供需偏紧，关注回调布局多单 [33] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单，TA关注【4680 - 4735】 [34] MEG - 基本逻辑：供应端国内开工提升，后期一体化装置检修或缓解压力，海外装置降负，到港量回升；需求端下游开工高但订单走弱；库存12月有累库压力；成本端原油承压、煤炭年底有支撑，关注反弹布空 [36] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空，EG关注【3760 - 3830】 [37] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走强，港口基差走弱，库存去化但处高位；供应端国内开工提升，海外装置降负，11月到港量预计150万吨；需求端环比改善；成本端年底煤炭有支撑，关注05回调布局多单 [40] - 策略推荐：12月到港量高，01反弹有限，关注05逢低布局多单，MA关注【2085 - 2121】 [43] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差走强，供应压力大但12月上中旬或缓解，需求内冷外热，库存去化但处高位，成本有支撑，关注逢低试多 [45] - 策略推荐：供需格局预期好转，轻仓逢低试多，UR关注【1675 - 1705】 [46] LNG - 行情回顾：12月3日NG主力合约收于4.995美元/百万英热，环比升3.20%，现货有涨有跌 [49] - 基本逻辑：核心是欧盟增加美LNG采购，需求进入旺季，国内零售利润上升，供给端美钻井平台增加、中国产量增长，库存美国减少，气价易涨难跌 [50] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑强，关注【4.980 - 5.185】 [51] 沥青 - 行情回顾：12月4日BU主力合约收于2952元/吨，与上期持平，现货有跌 [54] - 基本逻辑：走势随成本端油价，地缘缓和油价回落，综合利润下降，供给排产量降，需求出货量增，库存下降 [55] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足，需求淡季，空单继续持有，BU关注【2900 - 3000】 [56] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价等有变动，基差等有变化 [58] - 基本逻辑：日熔量下滑，12月或冷修，11月PMI回落，地产价格量价下跌，需求弱，短期关注冷修，中长期等待反弹偏空，FG关注【1020 - 1070】 [60] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价等有变动，基差等有变化 [62] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压，供需双减，装置检修产量下滑，浮法玻璃冷修需求降，中长期供给宽松，空01碱玻差持有，等待反弹空，SA关注【1150 - 1200】 [64]

报告行业投资评级 对原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青均为谨慎看空；对天然气谨慎看多；对玻璃、纯碱为空头盘整 [2][4][7] 报告的核心观点 各品种受成本、供需、库存等因素综合影响，呈现不同走势和投资机会，如原油因淡季供给过剩承压，天然气因需求旺季获支撑等 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 下降 1.59%，Brent 下降 1.43%，SC 下降 0.67% [8][9] - 基本逻辑：核心驱动为淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，但宏观利好使油价下方有支撑 [10] - 基本面：OPEC+12 月扩产 13.7 万桶/日，明年一季度暂停；俄罗斯对印度出口量下降；美国原油库存增加 [11] - 策略推荐：前期空单持有，可轻仓加空，SC 关注【450 - 460】 [11] LPG - 行情回顾：11 月 5 日，PG 主力合约收于 4247 元/吨，环比下降 0.45% [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本端回调使液化气转弱，近期基差低或回调 [15] - 基本面：供给下降，需求端部分开工率有变化，库存方面炼厂降、港口升 [15] - 策略推荐：空单持有，PG 关注【4200 - 4300】 [16] L - 期现市场：L2601 合约收盘价等有相应变化 [19] - 基本逻辑：社会库存去化，成本支撑弱，供给宽松，需求补库动力不足 [20] - 策略：产业逢高卖保，空单持有，L 关注【6750 - 6900】 [20] PP - 期现市场：PP2601 收盘价等有变动 [23] - 基本逻辑：上中游库存高，需求去库压力大，油制成本支撑不足 [24] - 策略：产业逢高卖保，空单持有，PP 关注【6450 - 6600】 [24] PVC - 期现市场：V2601 收盘价等有变化 [27] - 基本逻辑：电石跌价成本弱，社库持稳，基本面高库存高仓单 [28] - 策略：产业逢高套保，谨慎追空，V 关注【4550 - 4700】 [28] PX - 基本逻辑：供应端国内降负海外提负，需求近期改善但预期转弱，成本端原油供需宽松 [29] - 策略推荐：空单逢低止盈，关注逢高做空机会，PX 关注【6560 - 6660】 [30] PTA - 基本逻辑：加工费低，后期装置检修或缓解供应压力，终端需求改善但 11 月存累库预期 [32] - 策略：空单逢低止盈，关注逢高布局空单机会，TA 关注【4540 - 4610】 [33] MEG - 基本逻辑：国内外装置提负，供应压力升，终端消费改善但 11 月存累库预期 [35] - 策略推荐：空单谨持，关注反弹布空机会，EG 关注【3880 - 3940】 [36] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制，供应压力大，需求一般，成本端四季度有支撑 [39] - 基本面情况：国内外装置有降负，库存累库，下游 MTO 装置降负 [40] - 策略：空单谨持，单边关注 01 合约逢低多，套利关注 MA1 - 5 反套，MA 关注【2095 - 2145】 [41] 尿素 - 基本逻辑：供应端压力增，需求端略有改善，厂库港库去库，出口增速高 [43] - 基本面情况：供应端产能利用率和产量上升，需求端内需外需有变化，库存去化 [44] - 策略：中长线轻仓试多，UR 关注【1615 - 1645】 [45] LNG - 行情回顾：11 月 4 日，NG 主力合约收于 4.573 美元/百万英热，环比上升 1.60% [47] - 基本逻辑：地缘风险释放，气温降需求旺季使气价中枢上移 [48] - 策略推荐：关注【4.262 - 4.458】 [49] 沥青 - 行情回顾：11 月 5 日，BU 主力合约收于 3166 元/吨，环比下降 0.85% [51] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本支撑下降，供需双降 [52] - 策略推荐：轻仓空配，BU 关注【3100 - 3200】 [53] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价等有变动 [56] - 基本逻辑：日熔量提升，基本面宽松，资金博弈激烈，内需弱，供给承压 [57] - 策略：中长期反弹偏空，FG 关注【1060 - 1110】 [57] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价等有变化 [60] - 基本逻辑：厂内库存去化但仍高，需求刚需，供给宽松 [61] - 策略：产业逢高卖保，单边反弹偏空，SA 关注【1170 - 1220】 [61]

原油市场动态 - 地缘政治风险缓和叠加需求担忧驱动油价下跌 截至10月17日 布伦特和WTI原油价格分别报收61.34美元/桶和57.25美元/桶 较上周分别下跌1.2%和1.7% [4] - IEA再度下调2025年全球原油需求增长预期至70万桶/日 较上月预测下调4万桶/日 同时预计2025年全球原油供给增长300万桶/日 较上月预测上调30万桶/日 市场面临过剩和累库风险 [4] “三桶油”业绩韧性分析 - 在油价下行期 “三桶油”业绩展现出穿越周期属性 2025年上半年中国石油 中国石化 中国海油归母净利润同比变化分别为-5.2% -39.8% -12.8% 其中中国石油和中国海油当期业绩水平高于历史油价相近时期 [5] - 与国际油气巨头相比 “三桶油”业绩更具韧性 五大国际油气巨头2025年上半年归母净利润跌幅在-15.3%至-39.7%之间 中国石化上游经营利润同比下降20.7% 优于多数海外巨头 [5] - “三桶油”计划通过增储上产实现长期成长 2025年中国石油 中国石化 中国海油油气当量产量计划分别增长1.6% 1.5% 5.9% [5] 天然气市场前景 - 2025年冬季可能出现极寒天气 强化了“双重拉尼娜”条件 有望催化天然气需求修复 2025年1-8月天然气表观消费量累计同比下降0.1% 较1-2月累计同比下降3.4%有明显改善 [6] - 采暖季来临叠加冷冬预期 天然气下游需求有望持续修复 [6] “三桶油”天然气业务价值 - “三桶油”天然气销量增长强劲 2025年上半年合计销量同比增长3.2% 增速快于国内天然气需求增速 [7] - 天然气市场化改革深化提升“三桶油”盈利能力 其天然气销售受管制比例有望持续下降 非管制部分价格弹性有望提升 [7] - 2025年第四季度采暖季来临 “三桶油”天然气业务有望贡献较高经营利润 在油价波动期价值凸显 [7]