报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面失业率上行，白银处于高位调整状态 [1] - 黄金和白银的趋势强度均为中性 [5] 根据相关目录进行总结 基本面跟踪 - 价格方面，沪金2602昨日收盘价971.42，日涨幅 -1.19%；黄金T+D昨日收盘价964.67，日涨幅 -1.27%等；沪银2602昨日收盘价14666，日涨幅 -0.85%；白银T+D昨日收盘价14649，日涨幅 -0.98%等 [1] - 成交和持仓方面，沪金2602昨日成交293,904，较前日变动 -145,858，昨日持仓196,206，较前日变动 -6,832；Comex黄金2602昨日成交206,463，较前日变动4,922，昨日持仓339,237，较前日变动3,969等；沪银2602昨日成交1,571,376，较前日变动 -785,850，昨日持仓364,062，较前日变动 -17,766；Comex白银2602昨日成交95,023，较前日变动 -16,236，昨日持仓115,429，较前日变动0 [1] - ETF持仓方面，SPDR黄金ETF持仓1,051.68，较前日变动0；SLV白银ETF持仓（前天）16,018.29，较前日变动 -42 [1] - 库存方面，沪金（千克）库存91,302，较前日变动0；Comex黄金（金衡盎司）（前日）库存35,967,232，较前日变动 -520；沪银（千克）库存890,715，较前日变动32,901；Comex白银（金衡盎司）（前日）库存454,560,376，较前日变动1,200,602 [1] - 价差方面，黄金T+D对AU2602价差 -6.75，较前日变动0.00；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日变动 -0.87等；白银T+D对AG2602价差 -2，较前日变动27；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日变动 -11.3 [1] - 汇率方面，美元指数98.22，较前日变动 -0.06%；美元兑人民币（CNY即期）7.04，较前日变动 -0.09%；欧元兑美元1.18，较前日变动0.00；美元兑日元155.29，较前日变动0.05；英镑兑美元1.21，较前日变动0.00 [1] 宏观及行业新闻 - 美国10月非农就业人数创五年以来最大降幅，11月恢复增长但整体依然乏力，失业率升至四年高点 [1] - 美国10月零售销售总体持平，但核心指标大超预期支撑四季度增长 [3] - 特朗普政府威胁动用“一切工具”报复欧盟数字税，罕见点名或瞄准SAP、西门子等欧企 [4] - 特朗普计划美东时间周三晚9点发表全国讲话，白宫称他可能预告明年将推出的一些政策 [6] - 中央财办称投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量 [6] - 欧盟或放弃2035年燃油车“全面禁令”，减排目标降至90%并放行插混车销售 [6] - 万科提议中票本金兑付展期12个月并由发行人提供相应的增信措施 [6]

港股市场整体表现 - 恒生指数小幅低开报25800点下跌0.54% [1][2] - 恒生科技指数报5565点下跌0.88% [1][4] 板块表现 - 稀土板块、有色板块、旅游板块涨幅靠前 金力永磁和江西铜业股份涨超3% [6] - 电子商务、区块链等板块跌幅靠前 国美零售下跌超6% 网易-S下跌超2% [6] 新股表现 - 两只新股较发售价低开 遇见小面报5.28港元较发售价下跌约25% [6] - 天域半导体报44.6港元较发售价下跌约23% [6] 行业前景展望 - 瑞银看好澳门博彩业明年前景 预期需求保持强劲 将今明两年博彩总收入增长预测由8%及5%提升至9%及6% 预期博彩运营商EBITDA可增长约1%及7% [8] - 国信证券指出港股短线调整为2026年赢得空间 预期美元指数将在2026年初期持续走弱 有利于新兴市场估值修复 [8]

美国劳动力市场状况 - 美国经济依赖消费驱动，2000年以来居民PCE消费平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%，劳动报酬占个人收入超6成，劳动力市场是经济核心压舱石[2][6] - 2025年初劳动力供需双双走弱，职位空缺/失业人数回落至2019年底水平以下，高频数据和LMCI指数显示失业率易上难下[2][17][28] - 移民政策收紧可能造成供给冲击，特朗普政府驱逐非法移民力度达日均1200人，较前期翻倍，但难以完全对冲需求走弱缺口[46][47] - 就业市场进入松弛化阶段，失业率流量数据显示需求侧走弱迹象明显，新进入劳动力市场人群更难找到工作[23][24] 关税对就业的冲击 - 关税2.0对就业冲击显著大于上一轮，经济周期处于放缓阶段且关税覆盖面更广，制造业PMI从1月50.9降至5月48.5[65][77] - 定量测算显示，若关税冲击GDP 1个百分点，根据奥肯定律失业率或上行0.3-0.7个百分点，年底可能升至4.5-4.6%[89][93] - 结构上制造业受冲击更显著，20%制造业企业预计未来6个月将减少就业，服务业仅13%，但企业主要通过自然流失而非裁员缩减岗位[65][66][69] - 历史数据显示2018-2019年关税1.0时期商品生产就业恶化，制造业新增就业从2018Q2的2.7万人降至2019Q4的-0.9万人[58][61] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05-0.10个百分点，萨姆规则可能在9-11月触发，对应失业率4.5-4.6%，1-5月平均月升幅为0.06个百分点[100][103] - 1960年以来衰退中失业率最小升幅1.5个百分点，当前4.6%的失业率仍可能对应软着陆，但市场或提前交易衰退预期[120][108] - 2024年三季度萨姆规则误诊源于飓风等暂时因素，当前需求走弱主导的上行更具持续性，可能引发美债利率回落和大宗商品下跌[99][115][117] - 历史经验显示萨姆规则触发后市场波动加剧，2024Q3期间VIX指数飙升，美股周期板块显著跑输防御板块[109][113]