全球贸易趋势与关税影响 - 未来国际贸易需求偏弱，不确定性高位运行，但美国与各国关税谈判推进后不确定性可能降低[4] - 特朗普任期内关税税率中枢将上升，叠加贸易需求前置，未来贸易下行压力较大[4] - 美国制造商和服务商分别承担了80%和88.2%的关税成本后才开始转嫁[4] - 特朗普政府关税政策复杂程度超出能力范围，可能人为催生新的"成本洼地"，导致产业转移[4] 中国制造业地位 - 中国制造有望在全球产业链重塑中扮演更关键角色，看好其地位继续攀升[4] - 中国在技术和基建能力方面具有巨大优势，包括风、光、核能以及AI和机器人技术[4] - 与中国贸易规模较大的国家数量明显多于美国，这是影响各国决策的经济基础[4] 产业迁移趋势 - "关税2.0"将成为新一轮产业迁移的催化剂，不仅限于中国主动走出去，还包括其他国家间相互迁移[4] - 产业转移的流向不仅取决于中国与其他国家的税率差，当其他国家间税率差达到一定程度时也会催生迁移[4] - 有美国企业因贸易战不确定性将所有生产环节从美国迁移至中国和印度[4]

美国劳动力市场状况 - 美国经济“内循环”根基是劳动力市场，居民消费主要由劳动报酬驱动（占比超6成），2025年初以来经济走弱，需关注关税对劳动力市场的负面影响[2][14][80] - 美国就业市场进入“松弛化”阶段，失业率“易上难下”，2025年初以来就业“需求侧”走弱，新进入劳动力市场人群难找到工作[23][24] - 特朗普政府移民政策或造成“供给冲击”，减少新增就业人数，虽可缓和劳动力市场“过剩”，但无法完全对冲需求走弱的“缺口”[3][36][80] 关税的就业冲击 - 关税2.0对美国就业市场冲击更显著，经济处于放缓阶段，关税力度更大、覆盖面更广，面临薪资增速回落等需求侧逆风[4][48][80] - 市场预期2025年美国失业率将升至4.5 - 4.6%，假设关税2.0对美国GDP冲击约为1个百分点，根据奥肯定律，失业率上行幅度或为0.3 - 0.7个百分点[4][57][80] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05 - 0.10个百分点，萨姆规则或于9 - 11月触发，对应失业率4.5% - 4.6%，若失业率上行触发该规则，衰退交易可能重演[65][70] - 若无新冲击，4.6%的失业率仍对应“软着陆”，1960年以来9次衰退中，失业率最小升幅为1.5个百分点，对应本次需升至5%以上[5][78][81] 海外大类资产&基本面&重要事件 - 当周，发达市场股指悉数上涨、新兴市场股指多数上涨，美国标普500行业多数上涨，欧元区行业多数上涨，恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨[83][87][91] - 当周，发达国家和新兴市场10年期国债收益率涨跌互现，美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值，人民币兑美元升值，大宗商品多数上涨[95][97][102][106][108] - 美国商务部长称美中已签署正式贸易协定，内容包括中国解除稀土出口禁令，美国取消乙烷等出口禁令，美方未透露其他细节[6][120]

美国劳动力市场状况 - 美国经济依赖消费驱动，2000年以来居民PCE消费平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%，劳动报酬占个人收入超6成，劳动力市场是经济核心压舱石[2][6] - 2025年初劳动力供需双双走弱，职位空缺/失业人数回落至2019年底水平以下，高频数据和LMCI指数显示失业率易上难下[2][17][28] - 移民政策收紧可能造成供给冲击，特朗普政府驱逐非法移民力度达日均1200人，较前期翻倍，但难以完全对冲需求走弱缺口[46][47] - 就业市场进入松弛化阶段，失业率流量数据显示需求侧走弱迹象明显，新进入劳动力市场人群更难找到工作[23][24] 关税对就业的冲击 - 关税2.0对就业冲击显著大于上一轮，经济周期处于放缓阶段且关税覆盖面更广，制造业PMI从1月50.9降至5月48.5[65][77] - 定量测算显示，若关税冲击GDP 1个百分点，根据奥肯定律失业率或上行0.3-0.7个百分点，年底可能升至4.5-4.6%[89][93] - 结构上制造业受冲击更显著，20%制造业企业预计未来6个月将减少就业，服务业仅13%，但企业主要通过自然流失而非裁员缩减岗位[65][66][69] - 历史数据显示2018-2019年关税1.0时期商品生产就业恶化，制造业新增就业从2018Q2的2.7万人降至2019Q4的-0.9万人[58][61] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05-0.10个百分点，萨姆规则可能在9-11月触发，对应失业率4.5-4.6%，1-5月平均月升幅为0.06个百分点[100][103] - 1960年以来衰退中失业率最小升幅1.5个百分点，当前4.6%的失业率仍可能对应软着陆，但市场或提前交易衰退预期[120][108] - 2024年三季度萨姆规则误诊源于飓风等暂时因素，当前需求走弱主导的上行更具持续性，可能引发美债利率回落和大宗商品下跌[99][115][117] - 历史经验显示萨姆规则触发后市场波动加剧，2024Q3期间VIX指数飙升，美股周期板块显著跑输防御板块[109][113]

当前企业面临的环境与竞争 - 国内外竞争压力巨大，"内卷"现象严重，但成为推动经济发展的动力 [1] - 全球产业链、供应链、价值链呈现区域化、短链化趋势 [1] - 中国已成为140多个国家的第一大贸易伙伴，制造业实力强大，产业链完整 [1] 企业现状与政府支持 - 绝大部分企业只是暂停接单，并未停工，在等待时间窗口 [1] - 企业承受力较强，银行未出现大规模断贷和抽贷，企业也未通过裁员应对 [1] - 企业最大诉求是拓展市场，希望政府带领到国外接订单、参加展会 [1] - 政府已出台政策支持企业拓展市场，包括航班、展位费、出国费用等方面的支持 [1] 关税2.0的影响与企业应对 - 关税2.0对超过80%的企业产生影响，对美订单超过50%的企业影响较大 [2] - 仍有18%的企业订单增长，说明企业竞争力强，产品不可替代 [2] - 未来市场可分为美国市场和非美国市场，企业应开拓非美国市场 [2] - 67%的上海外贸企业对非美市场订单增加 [2] 政府支持措施 - 上海市政府成立专班应对关税2.0，协调物流、运力等问题，推动跨境电商发展 [2] - 上海正在设置助力企业走出去的企业公共服务平台，预计四季度对外发布 [2] - 平台提供信息、咨询、网上办事等服务，整合各部门涉及企业出海的信息、服务和产品 [2] - 建立走出去专业联盟，整合律师、银行、保险、会计师事务所、咨询公司、人力资源等机构 [2] 绿色贸易趋势 - 绿色贸易成为全球贸易的重要趋势 [2] - 要积极参与国际经贸规则的制定，绿色贸易未来是企业发展很重要的一个点 [2] - 企业发展ESG不可避免 [2]

内需新消费板块 - 消费整体承压但部分细分板块展现高成长性 部分公司通过渠道变革或行业红利布局开启第二成长曲线 推荐稀缺成长属性细分行业中的优质新消费个股 [2] - 个护板块国产品牌通过电商红利+产品升级撬动份额 推荐百亚股份(益生菌大单品红利+电商直播提份额+线下扩张) 建议关注豪悦护理(纸尿裤代工恢复+收购南通大王产能+洁婷品牌亮眼) [2] - AI眼镜板块国内外头部玩家加速布局 2025年产品加速落地 推荐明月镜片(销售渠道和生产设计优势突出) [2] - 情绪消费板块注重产品情绪价值 涵盖悦己消费/情感陪伴等 推荐晨光股份(IP二次元布局+九木杂物社IP类产品占比提升) [2] 新型烟草板块 - HNB市场增长稳健 尼古丁袋市场翻倍增长 国际烟草龙头发力新型烟草领域 建议关注盈趣科技(PMI合作)/诺邦股份(口含烟无纺布布局) [3] 传统消费板块 - 家居/造纸行业面临消费压力 投资逻辑聚焦优质α个股政策红利/成本节降能力 [4] - 家居板块2025年国补品类/额度/周期全面升级 龙头凭借经销商资质/补贴优势抢份额 推荐欧派家居/索菲亚/顾家家居 [4] - 造纸板块2025H2纸价或季节性波动 文化纸>箱板瓦楞纸>白卡纸 推荐太阳纸业(2025产能投放+成本控制领先) [4] 出口板块 - 短期博弈关税2 0 海外产能布局维持现状 已提前布局企业优势显著 [5] - 部分出口行业对美越产能依赖度高 代工厂可转嫁大部分关税 对美敞口小企业现阶段安全性强 [5] - 中长期推荐高成长性细分行业(需求刚性/消费习惯变化/库存周期) 标的包括嘉益股份/共创草坪/致欧科技 建议关注匠心家居/久祺股份/浙江自然 [5]