行业与公司概述 * 行业聚焦家电行业，重点关注空调、冰箱、洗衣机及小家电（如扫地机、洗地机）[1][3] * 核心公司包括格力、美的、海尔智家、海信（红利属性标的），以及科沃斯、石头科技、安克创新、TCL电子、新宝股份等（出口端标的）[3][16] --- 新兴市场增长潜力 * **人口与零售额不匹配**：亚非拉地区人口占全球67%，但家电零售额仅占32%，渗透率提升空间显著[1][4] * **空调渗透率低**：印度空调渗透率不足40%，印尼仅13%，远低于中美日（>90%）[1][5] * **经济条件成熟**：人均GDP达3,000或6,000美元时空调渗透率跃升，新兴市场已达标[1][7] * **出口数据验证**：中国对东南亚、拉美出口增速常年跑赢美国市场，需求非转口贸易驱动[2][8] --- 国内市场动态 * **政策拉动**：2024年9月国补政策推动以旧换新，1-5月空调出货量增8%、冰箱增1%、洗衣机双位数增长，彩电持平[1][9] * **零售强于生产**：终端零售增速>企业出货增速>生产增速，库存处于消化状态[3][10] * **品类差异**：空调换机周期10年，扫地机3-5年，国补对短期品类（扫地机）拉动更明显[14] --- 出口与关税影响 * **中国制造优势**：全球空调供给超70%来自中国，上游供应链复杂，短期难被替代（如华翔股份、三花智控）[8] * **关税成本转嫁**：美国渠道商和品牌商承担大部分关税成本，终端价格上涨[8] * **供应链调整**：关税框架确定后，出口链二季度低点将恢复，东南亚/墨西哥产能布局需明确税率[8][19] --- 竞争格局与品类表现 * **大家电趋缓**：小米市占率趋稳，美的、格力调整产品结构，行业竞争缓和[3][12] * **小家电高增长**：扫地机/洗地机受国补带动增长40%-50%，科沃斯二季度收入利润超预期[3][13] --- 投资建议 * **红利属性标的**：格力、美的、海尔智家、海信，分红率超4%[15] * **出口端标的**： - 扫地机：科沃斯、石头科技（主业利润改善+新品增量）[16][17] - 黑电/自主品牌：TCL电子、安克创新（结构升级优势）[16][18] - 代工企业：新宝股份、德昌股份、欧圣电气（海外产能稀缺+对美份额提升）[16][19] --- 其他关键数据 * **空调增量需求**：新兴市场若达中国渗透水平，或新增超10亿台需求[5] * **国补效果**：空调超额出货量约1个月，政策退出后扰动有限[14]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025 年家电国补再度加码，1 - 5 月整体呈边际向上态势，预计政策拉动下行业景气大概率维持高位，国补需求前置造成的透支程度相对有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策：本年&上年国补异同点如何？ - 2025 年国家安排 3000 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，央地按 9:1 原则共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为 85%、90%、95% [17] - 2025 年在延续 2024 年八类补贴基础上，新增 4 类家电，空调补贴上限提至 3 件，补贴标准不变，2024 年已补贴消费者 2025 年购同类产品可再补贴 [18] - 多数地区在国家十二类产品基础上扩围，部分地区放宽产品要求，政策覆盖面提高 [19] 回顾：2025 年上半年国补表现如何？ 资金耗用情况如何？ - 截至 2025 年 5 月 31 日，4986.3 万消费者购 12 大类家电 7761.8 万台，预计销售额约 2620 亿元，累计消耗补贴超 500 亿元 [7] - 2024 年国补推进节奏差异大，需求释放慢热，年末订单量达顶峰；2025 年 3 月起日均需求抬升，5 月中下旬部分地区资金断档，7 月将下达第三批资金 [31] 国补效果如何？ - 2025 年 1 - 6 月家电社零累计增幅 30.7%，超同期社零总额增速约 25.7pct，6 月增速 32.4% [34][36] - 出货&销售端，2025 年多数家电产品出货及终端销量增速回落，空调、洗衣机等品类全渠道销量增长，电饭煲等增速偏弱，新兴小家电增长亮眼 [38] - 结构端，2025 年 1 - 5 月家电销售结构升级，但空调、冰箱等部分产品均价因竞争回落 [43] 展望：国补全年效果如何展望？ - 测算不同补贴规模下 2025 年白电各品类理论销量增速，假设 2025 年补贴 800 亿元，空调、冰箱、洗衣机内销量增速分别达 10.6%、3.7%、7.7% [8][73] - 虽国补可能透支需求，但截至 2024 年未置换家电数量多，透支效应相对有限 [8] 投资建议：把握业绩确定性增长的优质龙头 - 建议围绕确定性和边际修复维度配置，确定性维度布局格力电器、美的集团等；边际修复弹性维度关注安克创新、石头科技等 [9]

政策解读 - 全国统一截止时间为2025年12月31日，地方暂停仅是短期调整 [1] - 手机数码国补领取方法为京东APP搜「手机省500」或「数码省2000」，家电国补领取方法为京东APP搜「家电省2000」 [1] - 汽车以旧换新补贴标准：报废国四及以下燃油车或2018年前新能源车，买新能源车补2万元，买燃油车（2.0L及以下）补1.5万元 [7] - 置换更新补贴标准：转让旧车买新车，新能源车最高补1.5万元，燃油车最高补1.3万元 [8] - 家电数码补贴品类扩围至微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等 [9] - 家电补贴标准：1级能效/水效产品补售价20%（单件最高2000元），2级能效/水效产品补售价15%（单件最高1500元） [9] - 数码产品补贴标准：手机、平板、智能手表按售价15%补贴（单件最高500元，限价6000元内） [10] - 公共设备更新补贴：新能源公交车更新车龄8年以上车辆平均每辆补贴8万元，更换动力电池补4.2万元 [11] - 农业机械报废老旧农机可申领补贴，结算截至12月31日 [12] 地方执行情况 - 重庆首轮12亿元家电补贴资金已于6月初耗尽，线上申领通道暂停，第二轮政策将于6月上旬出台 [2] - 甘肃肃州第一批额度用完后暂停，其他地区仍在筹备中 [3] - 江苏6月1日起因平台整改实行限额管理，线下渠道仍可参与 [4] - 广东（除江门、中山）部分平台资格码申领暂停，恢复后额度将动态调整 [5] - 江西线上补贴覆盖16类家电（含打印机、洗地机），仍正常发放 [16] - 湖南、陕西数码产品额外叠加10%地方补贴 [17] 消费者行动指南 - 汽车补贴虽未全国截止，但河南、湖南等地因额度紧张建议10月前申请 [13] - 家电数码补贴可线上申领：京东APP搜"家电省2000"或"手机省500"，最高立减2000元 [14] - 认准官方渠道，通过政府平台查询补贴信息 [15] - 全国补贴资金池消耗已超70%，高价值商品（如空调、高端手机）额度消耗最快，建议6月底前下单 [18] - 财政部已预拨810亿元支持各地做好政策衔接，新一轮补贴细则正密集出台 [18] - 多地启动价格秩序整治，打击"先涨价后打折"、骗补套补等行为 [19]

国补政策调整 - 广东佛山地区家电以旧换新、智能家居焕新、个人汽车置换更新等补贴显示"本阶段已额满"，下一阶段从8月1日开始 [2] - 佛山市消费品以旧换新活动分三阶段投放补贴资金，总额控制、先到先得、额满即止 [2] - 广州地区手机平板购新补贴、家电以旧换新补贴每天上午11点限量发券 [2] - 重庆市级绿色智能家电补贴资金已使用完毕，停止资格码申领，但区一级补贴正在跟进 [3] - 广东省部分地区国补实行限额限流，部分线上平台资金额度已全部用完 [2] 行业竞争与价格体系 - 电商平台和家电品牌之间价格竞争激烈，部分产品在享受国补基础上叠加平台折扣券 [7] - 国补后价格与实际付款价格存在差异，影响消费者购买决策 [7] - 行业出现零售价与出厂价格倒挂现象，价格体系混乱 [8] - 平台之间补贴比拼加剧，部分平台为保持竞争力提供平台补贴 [8] 政策效果与趋势 - 全国消费品以旧换新金额已超1.1万亿元，品类扩围、网点扩面拉动消费规模 [7] - 国补资金使用速度超预期，说明补贴有效激活消费 [7] - 预计下半年政策力度将保持，可能追加资金预算，活动或持续到年底 [7] 政策背景与行业影响 - 国家发改委表示将整治企业低价、超低价甚至低于成本价销售等行为 [8] - 国补效应向头部品牌和渠道聚集，加剧行业分化 [8] - 部分地区国补暂停可能有助于行业竞争恢复健康生态 [8]

家电以旧换新国补政策调整 - 重庆市家电以旧换新国补暂停 主要原因是前期补贴资金12亿元已用完 [1] - 京东江苏国补资格领取页面显示活动升级中 无法领取家电和手机数码补贴 [1] - 淘宝江苏国补专区同样显示活动升级中 无法领取使用优惠 [1] 江苏省国补政策调整 - 江苏省商务厅表示部分平台正在进行整改或系统升级 调整后将恢复正常 [1] - 从6月1日起江苏国补线上线下都将采取限额管理 活动持续到年底 [1] - 平台和商家将进行限额管理 消费者后续可正常领取使用补贴 [1] 行业专家解读 - 家电商业协会表示部分地区国补暂停是因资金接续存在断档期 [2] - 第二批补贴资金部分已拨付到位 第三批资金规划正在进行中 [2] - 当前情况是暂时的 市场上存在焦虑情绪和商家炒作现象 [2]

618促销与家电国补政策调整 - 江苏、重庆、湖北、广东等多地家电国补政策暂停或调整为限量供应模式 [1] - 江苏省消费者在线下使用国补需排队等待"抢"额 数码产品"一额难求" [1] - 广东省消费者需要抢券核销 [1] - 商务部数据显示以旧换新销售额已突破1万亿元 [1] - 政策调整主因国补资金消耗过快 属短暂现象 [1] - 重庆市商务委预计6月上旬出台第二阶段政策 [1]