报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业自动化和智能制造发展为精密滑轨行业带来新机遇，其结构由滑轨主体与功能机构构成，应用领域广泛且不同场景需求有差异 [3][6][7] - 精密滑轨市场参与者众多竞争激烈，国际头部厂商在高端市场领先，中国国内部分企业崭露头角且业务覆盖广并积极全球化布局 [11] - 家电滑轨高中低端产品面向不同客户群体，消费升级使中高端产品需求提升，巩固相关企业竞争优势 [12][15] - 中国国内厂商与国外主流技术水平差距缩小，部分头部厂商产品性能优，国产化进展迅速 [17][18] - 家电国补政策带动精密滑轨市场规模扩张和技术进步，拉动中高端市场消费，为技术创新注入动力 [22][23] 根据相关目录分别进行总结 精密滑轨的结构构成及应用领域 - 精密滑轨由滑轨主体与功能机构构成，滑轨主体分二节轨和三节轨，功能机构可实现多种功能 [6] - 精密滑轨广泛应用于家电、服务器、商用设备等领域，不同场景对材质和功能需求有差异 [5][7] 精密滑轨行业的主要头部市场参与者 - 国际上Accuride、Hettich等企业在高端市场领先，中国国内海达尔、星徽股份等企业崭露头角 [11][15] - 头部厂商业务覆盖家电、汽车、工业设备等领域，且积极全球化布局巩固优势 [11][15] 高中低端家电滑轨产品情况 - 低端产品面向对价格敏感、对精密度和定制化程度要求低的客户，以中国国内企业为主 [12] - 中端产品面向对精密度和拓展性功能有一定要求的客户，中国国内龙头企业与国际同行竞争 [12] - 高端产品面向注重品质和体验的客户，需求渐高，国际企业在高端市场有优势 [12][15] 中国国内厂商与国外主流技术水平差异及国产化进展 - 国外品牌凭借先发优势和持续创新构建技术壁垒，产品有优势 [17] - 中国国内厂商与国外技术差距缩小，部分头部厂商产品性能超国外品牌，国产化前景广阔 [18][19] 家电国补政策对精密滑轨行业的影响 - 政策刺激使家电下游应用产品迎来替换周期，驱动精密滑轨市场需求扩张 [22] - 政策拉动家电平均消费价格上升，激活中高端市场消费潜力，带动中高端精密滑轨需求和技术创新 [23]

核心观点 - 2025年H1申万家电指数下跌1.2%，涨幅排名第26，走势疲软，原因包括国补需求弹性减弱、美国关税冲击、市场真实需求低、市场风格切换等 [4] - 2025年H2家电消费刺激内需，外销新兴市场有机会，产业进入存量阶段，企业寻求外延；聚焦内需、外销及外延布局投资机会 [6] - 推荐投资主线：国补政策常态化下需求仍存板块、出口新兴市场或海外产能覆盖对美敞口标的、转型或多元化布局新兴产业标的、显著低估高股息标的 [8][9] 2025年H1行业回顾 指数表现 - 申万家电指数下跌1.2%，排名第26，走势与沪深300一致，个别时点偏离 [13] - 家电行业涨幅排行靠后，家电零部件涨幅16.3%居首，白电板块跌幅4.7%最大 [15] 估值与股息率 - 家电估值处于近年中位线，平均PE（TTM）14.3X，排名28，估值偏低，配置性价比高 [19] - 家电行业股息率3.7%，排名第4，现金流充沛保障高分红 [25] 各品类产销情况 - 空调：1 - 5月内销5423.6万台，同比增长7.8%；外销4925万台，同比增长11.4%；产量10153.7万台，同比增长7.8%；4月内销增速反超外销，排产下调，旺季销售有增长空间但9月增速或承压 [31] - 冰箱：1 - 4月内销1441.4万台，同比 - 1.4%；外销1736.2万台，同比增长9.2%；产量3139万台，同比增长2.9%；关税不确定性影响明显，后续排产待提振 [36] - 洗衣机：1 - 4月内销1492.5万台，同比增长8.4%；外销1519.8万台，同比增长8.5%；产量3077.9万台，同比增长9.6%；出口承压，7月内外销排产下滑，关税风险落地后或缓解 [41] - 电视：1 - 4月内销1162万台，同比增长0.2%；外销3235万台，同比增长2%；产量4406万台，同比增长0.3%；国补效果边际减弱，外销高基数下滑 [46] 原材料、汇率、海运费及地产情况 - 原材料：1 - 7月LME铜、LME铝、不锈钢价格分别变动 + 4.4%、+ 7.1%和 - 5.4%，铜铝供需紧平衡，企业成本有压力 [48] - 汇率：1 - 7月美元兑人民币平均汇率7.17，稳态运行，企业出海业务中性 [54] - 海运费：2024年高位运行，2025年有下滑但关税冲击下预计维持高位，压缩外销利润空间 [58] - 地产：截至2025年5月房屋竣工面积累计同比 - 17.3%，商品房销售面积累计同比 - 2.9%，继续承压 [61] 国补政策运行情况及展望 国补复盘 - 不同品类带动效果和节奏不同，大家电受益明显，黑电产品结构升级，小家电年初销量增长明显 [70] 资金下达 - 前2批共1620亿元消费品以旧换新资金已下达，7月将下达第三批，解除市场担忧，利好头部商家 [74] 关税冲突下的外销情况 关税政策 - 2025年美国关税政策多变，不确定性持续扰动家电行业，后续关税风险消散后产业产销和股价行情有望释放 [80] 出口情况 - 2025年受海外高库存、高基数及关税政策影响，出口节奏变化，白电整机出口增速下滑、核心零部件出口高增，黑电和小家电出口下滑 [82][84] 新兴市场重要性 - 新兴市场家电渗透率低，是全球家电增长主要动力，我国对新兴市场出口增长快 [89][92] 2025年重点推荐个股 格力电器 - 聚焦家电主业，空调受益国补，Q1营收416.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润59亿元，同比增长26.3%；效率提升，费用率改善；预计2025 - 2027年EPS分别为6.54元、7.15元、7.91元，维持“买入”评级 [97][98] 美的集团 - 内销国补刺激需求，海外推进OBM优先战略，拟分拆安得智联上市；预计2025 - 2027年EPS分别为5.68元、6.28元、6.96元，维持“买入”评级 [103][104] 海尔智家 - 内销抓住以旧换新机会，海外提升份额，效率提升；预计2025 - 2027年EPS分别为2.31元、2.65元、3.02元，维持“买入”评级 [109][110] 长虹美菱 - 外销高增，不受关税影响，受益国企改革，现金流充沛；预计2025 - 2027年EPS分别为0.78元、0.91元、1.05元，维持“买入”评级 [115][116] 小熊电器 - 国补刺激小家电需求，竞争缓解；预计2025 - 2027年EPS分别为2.66元、3.10元、3.60元，维持“持有”评级 [121][122]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业，细分包括白电、黑电、厨电、小家电、扫地机等 [1][2][3][4] - **公司**：美的、海尔、格力、海信视像、TCL 电子、小熊电器、苏泊尔、石头科技 [1][3][4][6][8][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **家电板块基本面**：近期表现突出，整体基本面变化不大，上涨受市场风格切换影响，部分省份国补政策退坡抑制大白电估值和股价，但中央后续补贴计划提振市场信心，二季度大白电表现最佳，终端需求好 [2] - **各细分子板块二季度表现** - **扫地机**：受益国补拉动弹性大，五六月份增速较一到四月降速，但行业增速仍在五六十左右 [3] - **空调**：美的和海尔等龙头企业二季度安装卡增速分别达 20 - 30%和 40%以上，内销良好 [3][4] - **洗衣机**：基于干衣机和洗烘一体机产品形态提升，上半年表现略优于冰箱 [4] - **黑电**：产品结构升级，高端 Mini LED 占比提升，龙头品牌均价双位数增长，电视受价格拉动而非量的弹性 [4] - **厨电**：竣工下滑对终端弹性影响不大，单独油烟机或燃气灶增速快，厨电套餐销售下滑明显 [4] - **小家电**：自去年四季度起改善，二季度环比一季度景气度提升，多数龙头公司收入恢复增长，竞争力增强利润率修复显著 [1][4] - **未来家电行业发展展望**：短期内推荐业绩扎实且具弹性标的，白电竞争力强，二季度龙头企业利润双位数增长，今年国补使二季度内销景气度最高但出口放缓受关税影响，明年国补延续概率高但边际效应可能走弱，预计 9 月终端零售增速放缓，对未来行业发展持谨慎乐观态度 [1][5] - **部分公司估值和股息率** - **格力**：估值约 7 倍，股息率约 7% [1][6] - **美的**：估值约 12 倍，股息率加回购约 6% [1][6] - **海尔**：估值约 10 倍，股息率 4 - 5% [1][6] - **海信视像**：估值不到 12 倍，股息率超 4% [3][8] - **小熊电器**：估值 16 - 17 倍 [9] - **部分公司市场表现及前景** - **白电龙头企业**：一半业务来自海外，新兴市场渗透率提升，自主品牌海外份额增加，海外增长可弥补国内国补退坡影响，预计 9 月到明年上半年终端零售或短暂下滑，但年度或季度利润仍正增长 [7] - **海信视像**：受益低基数及面板价格上涨，二季度国内 Mini LED 占比提至 30%左右，毛利高，利润弹性大，黑电出海持续兑现，美国关税豁免有利产能布局 [8] - **小熊电器**：去年四季度利润率改善，二季度预计延续，竞争格局缓解、平台流量费用下降提供复苏机会，有意拓展新消费领域推动估值向上 [9] - **石头科技**：扫地机价格战缓解，洗地机快速进入前二，成全球扫地机第一品牌，三季度盈利拐点可期 [10] - **国补退坡影响**：对业绩影响小于预期，本轮国补持续时间仅一年，对高基数拉动效果小，上轮政策结束后龙头企业受影响小，提份额能力得到验证，白电和黑电外销占比高，国补退坡更多影响情绪而非实质业绩 [11] - **值得关注和推荐的公司**：推荐海信视像、小熊电器、TCL 电子，建议关注石头科技，白电行业高股息红利配置价值突出 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 电视过去几年量被投影、Pad 及手机等显示设备分流，更多受价格拉动而非量的弹性 [4] - 海信视像分红比例达 50% [8]

探讨国补政策展望以及家电 618 表现 20260629 摘要 2025 年家电补贴或提前结束：部分地区补贴资金预计在第四季度耗尽， 尤其在"双十一"期间，东部活跃市场可能提前停止，而甘肃、青海等 市场受影响较小。 2026 年国补政策延续性存疑：政策是否延续取决于 2025 年家电市场 数据表现及家电在"两新"政策中的贡献，若市场仅持平或微增，则延 续可能性较低。 国补取消或不会导致市场断崖式下跌：参考历史经验，预计 2026 年市 场规模仍可维持在 8,500 亿元左右，即使下滑，幅度预计在 7-8 个百分 点。 家电行业"内卷"或将受约束：家电协会和商务部已介入，预计 2025 年下半年将出台政策引导，但若国补取消，头部企业利润或将缩水。 地方政府资金调配具灵活性：地方政府可将家电补贴额度调配至其他品 类，且后续资金下拨可能向资金使用效率高的地区倾斜。 2025 年 618 线上销售额同比增长 16.6%，线下增长 17.8%，但线上 均价涨幅远低于 2024 年双十一，表明促销刺激需求释放，但产品结构 性拉动减弱。 清洁电器和空调赛道值得关注：清洁电器数据表现良好，增长潜力大； 空调保有量持续增长，企 ...

家电国补政策变化 - 江苏省开启国补限额模式，每日线上线下限额发放，预计持续至年底 [1][2] - 上海市国补政策暂未调整，仍按原政策执行，部分商品可享受15%-20%补贴 [1][3] - 重庆市、广东省部分地区已暂停家电国补优惠，因前期补贴资金已用完 [2] 消费者行为与市场表现 - 受国补政策可能调整影响，上海市家电消费提速明显，门店客流量增加 [1][3] - 消费者对国补政策认知率达89%，65%知晓2025年政策延期 [4] - 71%已使用国补的用户出于换购需求，品牌需聚焦老用户运营 [5] 市场数据与预测 - 一季度家电市场零售规模1798亿元，同比增长2.1% [5] - 截至5月31日国补资金消耗1550-1650亿元，预计6月单月消耗500亿元 [6] - 预计6月累计消耗达2100亿元，占总规模3000亿元的70% [6] 政策趋势与行业影响 - 江苏省"限额分配模式"或成全国范本，推动行业向高质量发展转型 [7] - 补贴模式由"普惠式"向"精准调控"升级，优化资源配置和资金效率 [7] - 未来国补政策或强化线上监管，套利空间收窄，推动企业回归产品价值竞争 [7] 销售渠道与促销活动 - 电商平台和线下门店是获取国补信息两大主要阵地 [5] - "6·18年中大促"或推动二季度成为年度行业同比高点 [5] - 海尔智家等品牌门店通过叠加国补和促销活动吸引消费者 [3]

2025年家电板块中期回顾 - 2025年上半年家电板块涨幅-3 16%，跑输沪深300指数1 37pct [2] - 表现不佳主要受关税加征扰动、以旧换新政策波动及下半年高基数预期影响 [1][2] - 摩托车、黑电及部分小家电标的涨幅居前，包括涛涛车业、春风动力、九号公司、TCL电子、极米科技等 [2] 白电板块 - Q2景气快速恢复，淡旺季需求分化加大 [3] - 2025年外销延续增长势头，中国白电全球产能主导地位未动摇 [3] - 国补政策调整解决节奏失衡与资金配置问题，透支效应影响有限 [1][3] - 新兴国家经济向好为白电外销带来持续增量市场 [3] 黑电板块 - 国内外需求稳健，大尺寸+MiniLED结构升级趋势显著 [4] - 国产双雄全球份额持续提升，面板价格平稳利于利润率释放 [4] - 2025年国补推动内需增长，MiniLED渗透率快速提升 [4] - 海信视像和TCL电子海外产能布局完善，高端市场份额快速提升 [4] 清洁电器板块 - 2025年高景气延续，最受益于国补政策 [5] - 海外市场仍处景气周期，龙头加大投入抢占市场 [5] - 需求高增显示从可选到必选消费属性转变，长期成长潜力巨大 [5] 2025年家电投资机会 - 白电行业稳健托底 [6] - 利润改善的黑电与扫地机 [6]

近日，随着"618"大促热烈开展，多地家电国补陷入了"抢夺"的局面。 江苏 省商务厅相关负责人表示，目前部分平台正在进行整改或系统升级，调整后将采取限额管理，消费者 可正常领取使用补贴。从6月1日开始，江苏线上线下均实行限额管理，活动将持续到年底。 黑龙江 省商务厅工作人员称，该省补贴资金池是够用的，当天抢完的资格券，有消费者不使用的，会于次 日上午九点收回并重新派发。 四川 省商务厅明确，该省家电"国补"政策已进入"限额管理、资格调控"阶段，即每日限量发放补贴资格券， 补贴券每日8点开放领取。目前资金使用量已接近上限，不过，资格券的数量是动态的，之前被领却未使用 的券正在清理释放。 广州 市商务局电子商务处回应，上半年广州的家电和数码产品线上补贴资金在部分平台已经告罄，预计下 一轮补贴将在三季度发放，资金额度会比上半年少，但具体时间和金额需以实际下发为准。线下的补贴可能 在6月18日左右就要停止。 经查发现，黑龙江、四川、大连、济南、广州的家电国补领取名额已抢完；重庆家电国补页面显示"活动升 级中，升级期间您无法领取、使用国补优惠"；湖北智能家居国补也因活动升级暂时无法享用相关优惠；甘 肃地区的国补仅兰州收 ...

家电国补政策现状 - 多地家电国补领取名额已抢完 包括黑龙江 四川 大连 济南 广州等地 [2] - 重庆 湖北 甘肃等地因活动升级或区域限制暂时无法领取补贴 [2] - 政策暂停主因是资金消耗超预期 后续将分批拨付新资金 模式或转向限额分配 [4] 各地国补政策执行情况 - 湖北国补将持续到12月31日 采取每日限量发放机制 [5] - 重庆第一阶段补贴已用完 第二阶段政策正在商定中 [6] - 江苏实行线上线下限额管理 活动持续到年底 [7] - 黑龙江资格券次日回收重新派发 四川进入每日限量发放阶段 [8] - 广州线上补贴部分告罄 预计三季度发放新一轮补贴 [9] - 大连部分地区已停止发放 宁夏部分品类仍有补贴 [10] - 吉林因资金协调问题短期暂停 郑州6月11日起暂停申领 [11] - 内蒙古未发布暂停公告 提醒以官方信息为准 [12] 国补政策实施效果 - 1-4月带动3400万消费者参与 销售家电5100万台 销售额1745亿元 [12] - 截至5月31日五大品类带动销售额1.1万亿元 发放补贴1.75亿份 [12] - 4986万名消费者购买12类家电7761万台 [12] - 政策有效激发消费活力 在提振内需背景下结束可能性很小 [13]

近期，重庆、江苏、湖北等多地消费者发现家电"国补"活动页面显示"暂停使用"或"系统升级中"，引发 补贴提前结束的猜测。官方最新回应明确：全国统一截止时间仍为2025年12月31日，地方暂停仅是短期 调整。以下是政策核心解读与消费者行动指南。 首先,划重点!手机数码国补的领取方法是:京东APP搜「手机省500」或「数码省2000」国补直接立减 2000元,家电国补的领取方法是:京东APP搜「家电省2000」领取。 一定要先领,名额有限! 秘诀:先在app搜一下上面的口令,以后每天点历史搜索记录就可以! 一、多地暂停的真实原因：资金耗尽与系统升级 补贴资金提前耗尽 重庆：首轮12亿元家电补贴资金已于6月初耗尽，线上申领通道暂停。市商务委表示第二轮政策将于6月 上旬出台，覆盖家电、汽车、家装等领域。 甘肃肃州：第一批额度用完后暂停，其他地区仍在筹备中。 系统升级与限额管理 江苏：6月1日起因平台整改实行限额管理，线下渠道仍可参与。 广东（除江门、中山）：部分平台资格码申领暂停，恢复后额度将动态调整。 权威回应：中国家用电器商业协会指出，此次暂停是资金接续的短期断档，第二批资金正加速拨付。 二、国补政策核心内容：三大 ...

国补政策调整 - 广东佛山地区家电以旧换新、智能家居焕新、个人汽车置换更新等补贴显示"本阶段已额满"，下一阶段从8月1日开始 [2] - 佛山市消费品以旧换新活动分三阶段投放补贴资金，总额控制、先到先得、额满即止 [2] - 广州地区手机平板购新补贴、家电以旧换新补贴每天上午11点限量发券 [2] - 重庆市级绿色智能家电补贴资金已使用完毕，停止资格码申领，但区一级补贴正在跟进 [3] - 广东省部分地区国补实行限额限流，部分线上平台资金额度已全部用完 [2] 行业竞争与价格体系 - 电商平台和家电品牌之间价格竞争激烈，部分产品在享受国补基础上叠加平台折扣券 [7] - 国补后价格与实际付款价格存在差异，影响消费者购买决策 [7] - 行业出现零售价与出厂价格倒挂现象，价格体系混乱 [8] - 平台之间补贴比拼加剧，部分平台为保持竞争力提供平台补贴 [8] 政策效果与趋势 - 全国消费品以旧换新金额已超1.1万亿元，品类扩围、网点扩面拉动消费规模 [7] - 国补资金使用速度超预期，说明补贴有效激活消费 [7] - 预计下半年政策力度将保持，可能追加资金预算，活动或持续到年底 [7] 政策背景与行业影响 - 国家发改委表示将整治企业低价、超低价甚至低于成本价销售等行为 [8] - 国补效应向头部品牌和渠道聚集，加剧行业分化 [8] - 部分地区国补暂停可能有助于行业竞争恢复健康生态 [8]