文章核心观点 - 中蓝连海设计研究院自主研发的“磷矿全尾矿充填采矿技术”入选《矿产资源节约与综合利用先进适用技术目录（2025版）》，该技术通过三大核心模块构建了“采矿—选矿—充填”平衡的无废开采模式，实现了资源高效利用与生态环境保护的双重突破 [1] 技术应用与推广情况 - 技术自2017年起已在贵州、湖北、四川等全国各大磷矿山基地成功应用，落地15个尾矿充填及综合利用项目 [1][2] - 技术在国内大型磷矿充填系统中都得到了成功的运用 [3] - 公司将继续聚焦技术的迭代升级，助力行业转型升级 [3] 技术核心优势与工艺 - 技术精准聚焦磷矿等化工矿山尾矿处理与资源利用的关键难题，成功构建浮选全尾矿胶结充填、重选全尾矿胶结充填、磷尾矿无害化充填治理采空区三大核心技术模块 [1] - 技术无需额外添加废石原料，简化了设备使用与操作流程，显著提升了工业化实施的可行性与可靠性 [1][2] - 技术通过创新工艺设计，最大化实现尾矿资源回收利用，形成了“采矿—选矿—充填”平衡的无废开采模式 [1] - 具体工艺：将选矿产生的磷尾矿以高浓度矿浆形态通过长距离管道输送至储罐，经压滤脱水并添加助凝和胶凝材料，搅拌后成为充填材料 [2] 实施成效与效益 - 累计减少尾矿库占地3000多亩，年减排二氧化碳109000多吨，节煤49500吨 [1] - 实现每立方米废弃矿山充填成本降低3.5至4元，每吨尾矿堆存成本减少7.2至10元 [2] - 矿石回采率大幅提高至86%-89% [2] - 有效提高矿石回采率、资源利用率及劳动生产率，减少资源浪费，延长矿山服务年限，提升企业经济与资源效益 [2] - 高效消纳选矿产生的尾矿，从根本上解决尾矿堆存带来的环境污染与占地问题 [2] 行业背景与意义 - 作为发展中的矿业大国，中国每年的矿产资源开采量、采选加工量和尾矿排放量均居全球前列 [1] - 在新一轮找矿突破战略行动中，许多地方将尾矿资源视为新的“资源宝库”，通过二次开发、综合利用，既保障了国家资源安全，又保护了生态环境，有效消除了安全隐患 [1] - 该技术为行业绿色发展提供了高效解决方案 [1]

公司行业地位与业务概况 - 公司是压滤机龙头企业，国内市占率超过40% [1] - 公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，世界压滤机产销量第一 [1] - 公司产品广泛应用于矿物及加工、新能源、新材料、环保、化工、生物、食品、医药、保健品、砂石骨料等多个领域 [1] 公司近期经营与财务表现 - 在行业逆风期，公司持续推进降本增效，并加快现金回款 [1] - 2025年前三季度，公司经营性现金流远高于利润，经营质量优异 [1] 行业未来展望与驱动因素 - 在高位的铜、金等有色金属价格刺激下，有色金属资本开支有望维持高景气 [1] - 随着环保等相关政策逐步加强以及原矿开采成本提高，尾矿污染防治和尾矿资源综合利用成为未来发展趋势 [1] - 公司有望从上述行业趋势中受益 [1] 公司估值与可比分析 - 选取杭氧股份、先导智能作为可比公司 [1] - 对标同行业可比公司PE估值，公司处于较低水平 [1] - 公司2025年、2026年、2027年业绩对应PE分别为15.58倍、12.24倍、9.77倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 锡矿供应脆弱性驱动锡价中枢上行 公司业绩有望充分受益 [3] - 2025H1实现营收210.93亿元 同比+12.35% 归母净利润10.62亿元 同比+32.76% 扣非归母净利润13.03亿元 同比+30.55% [3] - 2025Q2实现营收113.65亿元 同比+9.53% 环比+16.82% 归母净利润5.62亿元 同比+18.76% 环比+12.61% 扣非归母净利润8.10亿元 同比+16.60% 环比+64.04% [3] - 上调业绩预测 预计2025~2027年实现归母净利润23.81亿元 26.24亿元 29.05亿元 同比分别变动+64.9% +10.2% +10.7% [3] - 对应2025年8月26日收盘价PE分别为14.1倍 12.8倍 11.6倍 [3] 生产经营 - 2025年上半年生产锡4.81万吨 同比+6.4% 锌6.98万吨 同比+1.5% 铜6.25万吨 同比-11.1% [4] - 分别完成2025年生产目标的53% 53% 50% [4] - 计划回购公司股份1-2亿元 2025年8月7日实施首次回购 [4] 资源开发 - 卡房分矿获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿开采总量配额指标688吨 [5] - 加强对卡房矿区资源勘查 提升钨锡相关资源增储和开发利用水平 [5] - 加大对尾矿资源的综合利用水平 提升现有矿山价值创造能力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入440.13亿元 同比+4.9% 2026E营业收入454.86亿元 同比+3.3% 2027E营业收入472.60亿元 同比+3.9% [7][9] - 2025E毛利率11.0% 2026E毛利率11.4% 2027E毛利率11.8% [7][9] - 2025E净利率5.4% 2026E净利率5.8% 2027E净利率6.1% [7][9] - 2025E ROE 10.7% 2026E ROE 10.7% 2027E ROE 10.7% [7][9] - 2025E EPS 1.45元/股 2026E EPS 1.59元/股 2027E EPS 1.77元/股 [7][9]

公司概况 - 证券代码 000960，证券简称锡业股份，有 24 锡 KY01、24 锡 KY02 两款债券[1] - 2025 年 7 月 21 - 22 日，国泰海通证券等 18 家单位人员对公司进行现场调研，公司党委书记、董事长刘路坷等人员接待[1] 生产经营情况 - 2025 年上半年主要产品锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨，公司克服诸多挑战，实现归母净利润 10.2 亿 - 11.2 亿元，同比上升 27.52% - 40.03%，扣非归母净利润 12.6 亿 - 13.6 亿元，同比上升 26.20% - 36.22%[2] 未来发展规划 - 聚焦做强有色金属原材料战略单元，打造全球最优锡铟产品供应商和解决方案提供商[3] - 对内聚焦产量提升和成本管控，开展地质找矿等工作，提升钨资源开发和尾矿综合利用水平[3] - 打造以内蒙古为中心的北部资源基地，巩固发展以个旧 - 都龙为中心的南部资源基地，借助“一带一路”加快“走出去”[3] 互动交流要点 资源自给率 - 2024 年公司锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为 30.21%、15.91%、72.72%，未来将加大资源“内增外拓”力度[4] 锡价看法 - 供给方面，锡原料供应紧张持续，冶炼利润承压，下半年全球锡矿供应有宽松预期但新增至中国市场原料有限[5] - 需求方面，锡焊料传统领域需求有望正增长，国内汽车耗锡保持高增速，锡金属价格长期遵循“成本定底线，需求定波动”逻辑[5] 生产目标保障 - 锡冶炼原料来源多样，公司将发挥自身优势，提升矿山运营质效，强化原料采购，保障锡冶炼正常运行[5] 停产检修 - 锡业分公司每年按年度生产计划安排例行停产检修，具体时点根据设备运行状况确定[5] 加工费应对 - 以精益化管理为抓手，开展“降本增效三年行动”，加强冶炼经济技术指标提升，聚力稀贵金属综合回收[6] 尾矿资源利用 - 已搭建尾矿库尾矿资源回采再选工业实验平台，未来将综合考虑多因素，逐步建成三个尾矿资源利用基地[6] 分红政策 - 强化生产经营提升业绩，在保证公司发展前提下，考虑投资者诉求，探索增加现金分红频次、开展回购股份等方式[6]