报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点：12月信贷收支表显示，负债端居民储蓄存款出现边际活化迹象，资产端大型银行与中小银行信贷结构分化明显，大型银行压降票据融资，中小银行则中长期贷款同比多增，同时受债市波动影响，中小银行配置债券意愿可能下降 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 12月收支表 - **负债端关键变化**： - **个人存款**：同比多增4287亿元，其中活期储蓄存款同比多增1000亿元，定期储蓄存款同比少增391亿元，显示居民储蓄存款边际活化 [3] - **个人存款结构分化**：定期储蓄存款呈现由中小银行向大型银行迁移的特征，12月大型银行定期储蓄存款同比多增759亿元，中小银行同比少增1150亿元 [3] - **单位存款**：同比少增1343亿元，其中活期存款同比少增1912亿元，定期存款同比多增1727亿元，中小银行对定期存款多增贡献较大，同比多增1183亿元 [3] - **非银存款**：同比少减3.2万亿元，其中大型银行同比少减3.1万亿元，中小银行同比多增638亿元，大幅多增主要源于2024年同业活期存款自律机制影响下的低基数效应 [3] - **金融债券**：同比多增449亿元，其中大型银行同比多增142亿元，中小银行同比多增307亿元 [3] - **资产端关键变化**： - **贷款总体**：同比少增509亿元，主要源于非银贷款同比多减，但一般性贷款同比多增，显示银行信贷投放前置 [4] - **贷款结构分化**： - **大型银行**：票据融资压降力度较大，同比少增1885亿元；短期贷款增幅明显，同比多增2927亿元；中长期贷款同比少增306亿元 [4] - **中小银行**：呈现与大型银行相反趋势，票据融资同比多增939亿元；短期贷款同比少增2064亿元；中长期贷款同比多增646亿元 [4] - **债券投资**：同比少增9098亿元，其中大型银行同比少增352亿元，中小银行同比少增8746亿元，受债市波动影响，中小银行配债意愿或有所下降 [4] - **买入返售资产**：中小银行同比多增7780亿元，可能反映了其减少债券投资后转向其他资产配置 [4] 2. 行业及公司动态跟踪 - **主要新闻**： - **财政与住房政策**：三部门延续实施支持居民换购住房个人所得税退税政策，时间范围为2026年1月1日至2027年12月31日 [12] - **央行货币政策**：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加支农支小再贷款额度5000亿元，新设1万亿元额度的民营企业再贷款 [12] - **主要公告（公司动态）**： - **高管变动**：杭州银行董事会审议通过聘任张精科为行长，其任职资格尚待监管核准 [13] - **股东增持**： - 渝农商行董事长、行长等管理层于2026年1月5日至7日以自有资金合计增持公司股份19.20万股 [13] - 南京银行股东紫金集团及其控股子公司紫金信托在2025年9月11日至2026年1月12日期间合计增持公司股份1.23亿股（占总股本1%），增持后合计持股比例由13.02%增至14.02% [13] - **2025年业绩快报**： - 浦发银行：2025年营收同比增长1.9%，归母净利润同比增长10.5%；年末总资产达10.08万亿元，同比增长6.6%；不良贷款率1.26%，拨备覆盖率201% [14] - 中信银行：2025年营收同比微降0.55%，归母净利润同比增长2.98%；年末总资产达10.13万亿元，同比增长6.28%；不良贷款率1.15%，拨备覆盖率203.61% [14] - **分红方案**： - 渝农商行公布2025年半年度分红方案，每股派发现金红利0.20336元（含税） [14] - 华夏银行公布2025年半年度分红方案，每股现金分红0.10元，共计派发15.91亿元 [15] - **其他公告**：涉及青岛银行股份解禁、苏农银行吸收合并村镇银行、兰州银行限售股上市流通等 [15] 3. 周度数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2026/1/12-2026/1/16），银行板块在申万一级行业中表现靠后 [17] - **个股涨跌**：周度涨跌幅前10的银行股包括宁波银行（涨幅居前）、中信银行等；涨跌幅后10的包括浦发银行、华夏银行等 [21] - **利率走势**：展示了10年期国债收益率、7天银行间同业拆借利率、3个月期同业存单发行利率（分评级）以及银行票据转贴利率的近期趋势 [19][22][23][24] - **同业存单发行**：列出了2025年1月至2026年1月各类银行（国有大行、股份行、城商行、农商行）同业存单的月度发行量、发行利率及余额数据 [25] - **市场融资数据**：包含股票日均成交金额与两融余额、股权与债券承销规模的趋势图表 [26][27][29] - **特殊再融资债**：列出了2025年各省已发行的特殊再融资债券规模及平均利率，全国合计发行规模23025亿元，平均利率2.03% [31] - **基金发行**：展示了非货币基金、股票型与混合型基金的发行情况 [32][35] - **银行可转债**：列出了常熟银行、上海银行、重庆银行等6只银行可转债的关键数据，包括正股价格、转股价、强赎价、距离强赎价空间以及未转股金额 [33] - **板块估值**：提供了银行板块大量个股的估值数据，包括2025年预测的市净率（PB）、市盈率（PE）、股息率、利润增速、拨备覆盖率等关键指标 [37] - **重点银行预测**：表格列出了包括交通银行、招商银行、宁波银行等17家重点上市银行的最新盈利预测（EPS）与估值水平（PB、PE），所有列示银行评级均为“增持” [38]

宏观周期定位与核心矛盾 - 2022年被视为中国“后地产时代”的起点，而2025年则是中美博弈“转段”之年，标志着全社会风险偏好触底回升，居民存款开始加速“搬家”和金融资产活化的元年 [1][6] - 过去三年经济运行的核心矛盾在于需求侧，即居民预防性存款过高，2022年居民现金存款占当年可支配收入的比重高达25%到26%，相比2015-2019年均值15%-16%提升了近十个百分点，以80万亿可支配收入计算意味着一年多攒了约8万亿 [9][10] - 供给端的主要问题是生产性投资（尤其是制造业投资）增速过高，过去三年维持在8%到9%，远高于同期约4.5%的民营经济GDP增速，导致供需失衡和物价持续承压 [16][17] 2026年宏观经济展望 - 出口被判断为2026年最具景气确定性的领域，增速预计稳定在4.5%到5.0%的基准线之上，是提供确定景气度和涨价动能的核心领域 [4][30] - 固定资产投资预计是明年经济的主要拖累项，增速预计在1%左右，其中制造业投资增速预计为2%，基建投资增速预计在5%到6% [32] - 消费（社零增速约4%出头，广义居民消费增速约4.5%-5.0%）将成为经济的稳定中轴 [32] - CPI趋势向好，转正确定性较高，1月份大概率是全年读数最低点，若1月未转负则全年CPI同比有望月月为正 [33][34] - PPI走势确定逐步上行，但同比转正需待二季度验证，市场共识凝结点预计在4-5月份 [1][37] 宏观政策与金融条件 - 宏观政策将逐步告别“超常规”状态，重心从“强刺激、强对冲”转向稳定预期、托底运行，更加注重节奏与可持续性 [2][26] - 预计赤字率在4%左右，专项债和超长期特别国债规模较今年微增，政府债务总额增量不会超过1万亿 [29] - M2增速预计从2025年8、9月份的峰值（8.8%）回落至2026年度的7.2%左右，居民存款活化速度在经历2025年高增长后，2026年加速度将弱化 [3][4][52] - 企业存款同比增速减去居民存款同比增速的差值，对中国的PPI有9到12个月的领先性，该指标已见底回升，但绝对高度仍较低 [4][12][13] 大类资产配置观点 - 2026年难现“股债双牛”，配置核心在于把握股债波动率的不对称，股票的单位风险收益（夏普比率）优势依然存在 [2][5][60] - 对股票维持战略看多，但A股估值扩张节奏将比2025年更缓，创业板单边大幅跑赢的极致行情大概率不会重现，万得全A交易量预计与2025年持平或略有下降 [5][53][62] - 对债券保持战略谨慎，经历三年牛市后，债券市场仓位高、价格偏离合理区间，正处于股债再平衡过程，十年期国债收益率需回到2%以上再讨论边际变化影响才有意义 [5][65][68] 行业景气与投资方向 - 中游制造业被认定为2026年最具确定性的景气赛道，受出口竞争力提升、反内卷政策落地及全球科技竞争三重逻辑支撑 [2][5][41] - 中游制造板块的海外毛利率首次系统性高于国内毛利率，且海外毛利占整体毛利的比重已超过25%，足以带动板块ROE独立回升 [44][45] - 中游制造的ROE已经出现拐点，中游PPI同比增速有望在2026年上半年先止跌，年中到下半年可能看到真正的环比涨价 [5][51] - 配置型资金可关注低估值、高股息板块，如保险、家电、白酒、城商行 [63] - 博弈型资金可聚焦中期物价改善、产能利用率高且资本开支受限的行业，如化学纤维、黑色金属、油气开采、通用设备等 [2][66] 房地产市场观察 - 房贷利率低于租金收益率（现金流打正）是房价止跌的关键条件，全球13轮房价下跌经验中该指标胜率约85% [5][40] - 当前中国百城租金收益率约为2.2%，按揭利率约为3%，两者倒挂80个基点，调降按揭利率被视为最具合理性、必要性和急切性的总量政策 [41]