文章核心观点 - 当前中国经济面临严峻的资产缩水与债务高企问题，两者叠加形成了“资产收缩—债务扩张”的错配风险，导致经济增长下行压力加大，并可能引发金融体系不稳定 [3][5] - 解决当前复杂的债务问题，不能依赖中央政府财政主导的传统模式，而需转向以市场化改革为核心的“增资减债”新思路，通过盘活土地房屋等存量资产和建立债务市场化化解体系来修复宏观资产负债表 [10][19] 债务及资产保障平稳问题比较严峻 - **宏观经济负债率高且规模大**：2025年底，统计标准内的居民、企业、地方政府和中央政府总债务杠杆率约为325% [3][16] - **还本付息压力巨大**：2025年应还利息额为21.38万亿元，占当年GDP的15.27%；根据不同还款期限估算，2025年还本付息额在13.76万亿至41.27万亿元之间，占GDP比例在25.10%至44.75%之间 [4][16] - **未来增量债务压力显著**：人口老龄化导致养老金缺口扩大，同时财政供养人员规模过大导致行政事务支出缺口，这两项构成未来主要的增量债务压力 [4][5][16] - **保障债务的资产存量不足且在缩水**：可交易性不动产存量约为422万亿元，且高度集中于城镇住宅和商服楼宇，其价格持续走低并预计未来五年继续缩水 [5][17] - **资产端范围狭窄**：大量城乡土地（如农村宅基地、集体经营性建设用地、国企闲置用地）因制度限制难以交易，未能资产化 [5][17] - **经济陷入修复资产负债表式下行**：国民经济运行呈现还债大于收入、储蓄大于投资、存款大于贷款的特点，消费与生产资料价格低迷，GDP增速放缓，核心原因是负债扩张速度远超GDP和不动产规模增长 [5][17] - **金融体系稳定性面临挑战**：债务/GDP、债务/不动产、政府债务/GDP等指标已超过80%风险线，接近或超过100%脆弱线，偿债能力指标态势严峻 [6][18] 资产与债务重组的复杂性 - **债务结构比“九五”时期更为复杂**：本轮债务涉及地方政府及融资平台的显隐性债务、地方国企和房地产企业负债、房地产企业与居民间的契约义务，以及政府国企拖欠民企形成的“三角债”，债务链条长、主体多、法律关系复杂 [7][18] - **中央政府财政主导化解债务的模式已不可行**：当前债务存量规模庞大，每年生息数额大，而新增收入水平低，仅靠中央财政投入化解债务是杯水车薪 [8][18] - **债务重组面临多重两难困境**：政策上面临既要增税维持财政运转又要减税刺激经济，既要放开土地交易增加资产又需维护社会稳定的矛盾 [9][19] 资产与债务重组的对策建议 - **放开土地房屋交易，建立市场化机制**：推进农村宅基地“确权赋能”，允许城市居民和企业购买或租赁；农村集体经营性建设用地取消行政招拍挂，实行协议出让和流转；城镇工业商业房产推行产权分割登记并降低交易税费，建立多层级的交易平台 [11][20] - **盘活闲置资产与烂尾工程**：实施“烂尾工程清零行动”并纳入考核，对相关税收“应免尽免”，引入社会资本，优先保障“保交楼”；推动国企闲置土地资产证券化或交易；改造地方政府闲置资产用于养老、文创、保障房等公共服务 [11][20] - **建立债务市场化化解体系**：允许资不抵债且无还款希望的企业破产退出；设立化债公司进行债务托管和重整；促进债转股，建立区域性债权交易市场和信息撮合平台，发展地方资产管理公司 [12][21] - **严控新增债务，建立风险预警机制**：地方政府债务实行“限额管理+预算硬约束”，举债规模与财政收入挂钩；国企设置资产负债率不超过60%、利息保障倍数不低于1.5倍的红线；居民房贷实行差异化管控以抑制投机；建立全国债务风险监测平台 [12][21] - **建立现代财政预算制度，强化债务纪律**：将一般预算与建设性预算彻底分离；设置债务还本付息支出不得超过当年一般预算收入10%的红线；建立政府资产负债表制度并每年报告；推行“债务终身追责制” [13][22]

核心观点 - 万科首次启动债务展期流程 其“22万科MTN004”中期票据展期方案未获通过 但获得了30个交易日的宽限期 公司正面临行业调整与集中偿债压力 试图通过市场化博弈化解债务危机 [1][3][5] 债务展期与博弈过程 - 2025年12月 万科首次对余额20亿元、年利率3%的“22万科MTN004”中期票据启动展期流程 打破了公司成立以来无债务展期的纪录 [1][3] - 展期议案需获得超过90%表决权同意的严苛门槛 远高于其他出险房企通常超过50%的要求 增加了谈判难度 [4] - 万科为“22万科MTN004”抛出过三次展期方案 初始方案为展期一年且不付息 引发债权人强烈反对 [3][4] - 优化后的方案核心调整为：本金展期一年 新增6000万元应付利息兑付安排 并承诺提供增信措施（未明确担保方）[5] - 2025年12月22日第二次持有人会议决议显示 唯一的展期议案仅获得20.2%的有效表决同意 反对比例高达78.3% 但30个交易日宽限期议案以90.7%的同意率获通过 [1][5] - 30个交易日的宽限期为万科争取了喘息空间 可与债权人进一步沟通博弈 此路径与2023年远洋集团案例类似 [1][5][6] 债务压力与偿债前景 - 2025年万科共有9只债券到期 截至9月底已完成7只境内债偿付 但年末仍面临“22万科MTN004”和“22万科MTN005”（合计57亿元）集中到期的压力 [1][7] - 即便上述两笔债券成功展期 公司喘息空间有限 2026年4月23日另有一笔20亿元境内债到期 [7] - 未来三年仍是万科偿债高峰 公司公开市场存续债券本金规模合计310.67亿元 其中2025年12月到期57亿元 2026年到期124.19亿元 [7] - 2025年万科已如期偿还243.9亿元公开债 但销售低迷导致的现金流回款不足 使其仍在年底前陷入展期困境 [7] 经营与财务状况 - 2025年前三季度 万科营收仅1613.9亿元 销售收入1004.6亿元 相比2024年同期的营收2200亿元和销售收入1800亿元 营收同比减少约586亿元 销售收入缩水近795亿元 [10] - 截至2025年前三季度 万科权益净亏损280.2亿元 持有的货币资金为656.8亿元 有息负债合计3629.3亿元 资产负债率为73.5% [12] - 资产变现规模大幅下滑 2025年前三季度大宗资产交易签约仅60多亿元 较2024年同期的超200亿元降幅超七成 [11] - 2025年至今 万科未披露任何通过资产抵押获取银行贷款的公告 反映出外部融资渠道未见松动 [11] 股东支持变化 - 大股东深铁集团对万科的支持模式出现调整 从此前无需抵押的信用借款 逐步调整为要求抵质押担保的借款模式 [8] - 万科已将所持万物云全部股权质押给深铁集团 市场预期的“无限兜底”逻辑不再成立 [8] - 截至2025年11月底 深铁集团已累计向万科提供约308亿元股东借款 且借款期限和利率均优于外部金融机构 [9] - 深铁集团自身经营承压 2025年上半年营收同比下滑21.67% 归母净利润亏损约33.6亿元 其持续输血能力受限 [9] - 前任董事长辛杰（曾代表深铁集团坚定支持万科）已离任 加剧了外界对公司股东支持稳定性的担忧 [8]

核心观点 - 公司作为行业曾经的“优等生”，在行业深度调整与债务集中到期的双重压力下，首次启动债务展期程序，标志着其正式走上市场化化债自救之路，但过程充满博弈与挑战 [1] 债务展期进展与博弈 - 公司首次对一笔余额20亿元、年利率3%、原定于2025年12月15日到期的中期票据“22万科MTN004”启动展期流程，打破了公司成立以来无债务展期的纪录 [1][4] - 该债券的展期议案在第二次持有人会议上仅获得20.2%的有效表决同意，反对比例高达78.3%，未能达到募集说明书中约定的超过90%表决权同意的严苛生效门槛 [1][6][8] - 尽管展期方案未通过，但一项将本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日的议案以90.7%的同意率获得通过，为公司争取了宝贵的沟通与博弈时间 [1][7][9] - 在博弈过程中，公司先后抛出三次展期方案，初始方案因“展期一年，期间不付首付、不派利息”而遭到债权人强烈反对，后续方案优化为新增6000万元应付利息兑付安排，并承诺提供增信措施，但未明确担保方 [4][6][7] - 另一笔余额37亿元、于2025年12月28日到期的中期票据“22万科MTN005”也在同步推进展期议案表决 [1] 公司面临的债务压力 - 2025年公司共有9只债券到期，截至9月底已完成7只境内债偿付，但剩余的“22万科MTN004”和“22万科MTN005”合计57亿元给公司带来集中兑付压力 [10] - 即便上述两笔债券成功展期，公司的喘息空间也十分有限，2026年4月23日将有一笔20亿元境内债到期，未来三年仍是偿债高峰 [11] - 根据研报数据，公司公开市场存续债券本金规模合计310.67亿元，其中2025年12月到期57亿元，2026年到期124.19亿元，2028年及以后到期21.40亿元 [12] - 2025年公司已如期偿还243.9亿元公开债，但仍因销售低迷导致的现金流回款不足而在年底前陷入展期困境 [13] 经营与财务状况恶化 - 2025年前三季度，公司营收仅1613.9亿元，销售收入1004.6亿元，而2024年同期营收达2200亿元，销售收入1800亿元，今年营收同比减少约586亿元，销售收入缩水近795亿元 [20] - 截至2025年前三季度，公司权益净亏损280.2亿元，持有的货币资金为656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率为73.5% [22] - 资产处置节奏大幅放缓，2024年前三季度大宗资产交易签约超200亿元，而2025年同期仅完成60多亿元，降幅超七成，主要因资产估值下滑且难以找到合适买家 [22] - 外部融资渠道未见松动，2025年至今未披露任何类似2024年通过资产抵押获取大量银行贷款的公告，反映出金融机构对房企的信贷支持仍持谨慎态度 [22] 大股东支持模式转变 - 公司大股东深铁集团的支持模式从此前无需抵押的信用借款，逐步调整为要求抵质押担保的借款模式，公司已将所持万物云全部股权质押给深铁 [14] - 截至2025年11月底，深铁集团已累计向公司提供约308亿元股东借款，且借款期限和利率均优于外部金融机构 [17] - 深铁集团自身的经营压力使其持续输血能力受限，2025年上半年其营收同比下滑21.67%，归母净利润亏损约33.6亿元，核心业务营收同比下跌63% [15] - 前任董事长辛杰的离任被视为一个关键节点，他曾是公司坚定的公开支持者，其离任加速了市场预期的“无限兜底”逻辑向有额度、有期限、有条件的金融支持框架转变 [14] 市场化化债的路径与挑战 - 公司的市场化化债优势在于“牌桌还在、时间还在、资产池还在”，可以通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式争取更长的摊销周期 [23] - 挑战在于公司体量太大、项目铺得太广，社会负面影响大，每一步都在监管、评级和市场的放大镜下，容错空间反而更小 [23] - 公司管理层对行业长期保持乐观，认为随着政策持续落实，行业有望逐步走出调整周期，但对已陷入短期偿债压力的公司而言，等待行业回暖的时间窗口紧迫 [20]

万科债务展期事件核心进展 - 公司首次启动债务展期流程，原定于2025年12月15日到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”展期方案未获通过，仅获得20.2%的同意票，反对票占78.3% [2][12] - 尽管展期方案未通过，但“将本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日”的专项议案以90.7%的同意率获得通过，为公司争取了缓冲时间 [2][12] - 另一笔37亿元到期债券“22万科MTN005”也在同步推进展期议案表决，公司正面临年末57亿元境内债集中到期的压力 [2][13] 公司债务状况与偿债压力 - 2025年公司共有9只债券到期，截至9月底已完成7只境内债偿付，但剩余的“22万科MTN004”和“22万科MTN005”构成短期压力，即便成功展期，2026年4月23日又将有另一笔20亿元境内债到期 [13][14] - 公司公开市场存续债券本金规模合计310.67亿元，其中2025年12月到期57亿元，2026年到期124.19亿元，未来三年仍是偿债高峰 [14] - 2025年公司已如期偿还243.9亿元公开债，但销售低迷导致现金流回款不足，年末仍陷入展期困境 [15] 大股东支持模式的变化 - 大股东深铁集团对公司的支持模式从此前无需抵押的信用借款，逐步调整为要求抵质押担保的借款模式，公司已将所持万物云全部股权质押给深铁 [16] - 截至2025年11月底，深铁集团已累计向公司提供约308亿元股东借款，但深铁集团自身2025年上半年营收同比下滑21.67%，归母净利润亏损约33.6亿元，持续输血能力受限 [18][19] - 前任董事长辛杰（被视为公司坚定支持者）于2025年10月因个人原因辞任，加速了公司外部支持模式的转向 [3][16] 公司经营与财务状况 - 2025年前三季度，公司营收为1613.9亿元，销售收入为1004.6亿元，较2024年同期的营收2200亿元和销售收入1800亿元，营收同比减少约586亿元，销售收入缩水近795亿元 [22] - 截至2025年前三季度，公司权益净亏损280.2亿元，持有的货币资金为656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率为73.5% [24] - 资产处置规模大幅下降，2025年前三季度大宗资产交易签约仅60多亿元，较2024年同期的超200亿元降幅超七成，且外部融资渠道未见松动 [23] 行业背景与公司化债路径 - 行业调整期，公司销售低迷导致经营现金流和再融资渠道被压缩，只能优先保交楼、刚性金融债务和运营支出，希望用时间换生存 [8] - 公司的市场化化债路径，优势在于“牌桌还在、时间还在、资产池还在”，可以通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式争取更长的摊销周期 [25] - 与大多数出险房企展期方案普遍承诺支付利息或分节点兑付本金不同，公司初始展期方案（展期一年，期间不付首付、不派利息）因让债权人一年内零现金流而引发强烈反对 [6][8]

核心观点 - 万科首次启动债务展期流程，其20亿元中期票据“22万科MTN004”的展期方案未获通过，但获得了30个交易日的宽限期，公司正面临行业调整与集中偿债压力下的市场化化债挑战 [1][3][6] 债务展期与兑付压力 - 2025年12月，万科首次对余额20亿元、原定于12月15日到期的中期票据“22万科MTN004”提出展期计划，打破了公司成立以来无债务展期的纪录 [1][3] - “22万科MTN004”的展期方案在第二次持有人会议上仅获得20.2%的有效表决同意，反对比例高达78.3%，未能达到募集说明书约定的超过90%表决权同意的生效门槛 [1][6] - 尽管展期方案未通过，但将本息兑付宽限期延长至30个交易日的专项议案以90.7%的同意率获得通过，为公司争取了沟通时间 [1][6] - 另一笔37亿元到期债券“22万科MTN005”也在同步推进展期议案表决 [1] - 2025年万科共有9只债券到期，截至9月底已完成7只境内债偿付，但12月仍有57亿元境内债集中到期，即便成功展期，2026年4月还有另一笔20亿元境内债到期 [8] - 2025年公司已如期偿还243.9亿元公开债，但年底前仍陷入展期困境 [8] 公司经营与财务状况 - 2025年前三季度，万科营收为1613.9亿元，销售收入为1004.6亿元，而2024年同期营收为2200亿元，销售收入为1800亿元，营收同比减少约586亿元，销售收入缩水近795亿元 [12] - 截至2025年前三季度，万科权益净亏损280.2亿元，持有的货币资金为656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率为73.5% [14] - 资产处置方面，2025年前三季度大宗资产交易签约仅60多亿元，较2024年同期的超200亿元降幅超七成 [13] - 2025年至今，公司未披露任何类似2024年通过资产抵押获取大量银行贷款的公告，反映外部融资渠道未见松动 [13] 股东支持模式变化 - 大股东深铁集团对万科的支持模式出现调整，从此前无需抵押的信用借款，逐步调整为要求抵质押担保的借款模式，万科已将所持万物云全部股权质押给深铁 [9] - 截至2025年11月底，深铁集团已累计向万科提供约308亿元股东借款，且借款期限和利率均优于外部金融机构 [11] - 深铁集团自身经营承压，2025年上半年营收同比下滑21.67%，归母净利润亏损约33.6亿元，核心业务营收同比下跌63% [11] - 前任董事长辛杰的离任被视为一个转折点，他曾多次公开表态对万科的全方位支持 [10] 行业背景与化债前景 - 行业销售低迷导致房企现金流回款不足，是万科面临偿债压力的主要原因 [8][13] - 与中小出险房企相比，万科市场化化债的优势在于“牌桌还在、时间还在、资产池还在”，可以通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式争取时间 [14] - 万科面临的挑战是体量太大、项目铺得太广，社会负面影响大，每一步都受到严格审视，容错空间更小 [14] - 协商通过的展期虽不构成法律意义上的违约，但在行业语境中，往往是债务重组的前兆，反映出企业偿债能力的弱化 [8]

万科债务展期事件进展 - 一笔20亿元债务的展期方案未获通过 进入5天宽限期 若12月20日仍未通过将面临麻烦 [2] - 最初的展期方案为展期一年 无新增增信 不还本金不付利息 被直接否决 后续方案支持率83% 未达90%的通过门槛 [2] - 该笔20亿元债务的债权人中85%为银行 此次否决被视为银行在表达对公司偿债努力不够积极的态度 [7] 万科近期面临的财务困境与应对 - 公司经营性现金流为负50多亿元 偿债压力下主要寻求债务展期 [6] - 2023年11月及2024年3月曾两次经历股债双杀 后分别通过国资喊话支持及传闻12家商业银行筹集800亿元贷款支持得以暂时过关 [4] - 大股东深铁集团已累计提供近300亿元资金支持用于还债 但态度从无条件借款转变为要求公司提供抵押物并自行多想办法 [4][6] - 自11月25日市场传出公司化债将走市场化道路后 公司股价下跌20% 处于2008年后最低点 债券价格跌至发行价的20%-30% [6] 房地产行业政策与宏观环境变迁 - 行业定位发生根本变化 经济支柱正从房地产切换至高科技 政策重点转向旧改和保障房等民生领域 而非挽救房地产开发商 [8][9] - 当前应对行业困境的方式与2008年及2015年不同 未采用央行兜底放贷、注入超级流动性或政府大规模收储等传统“大招” [8][9] - 政策思路转变的一大考量是避免重蹈日本覆辙 防止房地产问题将银行体系拖下水 [10]

核心事件：万科中期票据展期议案未获通过 - 万科于12月13日公告，“22万科MTN004”债券的三项展期议案在第一次持有人会议上均未获得通过 [1] - 截至债权登记日，该债券共有20家机构持有人，18家机构参与了会议，持有有效表决权数额为1989万份，占总表决权的99.45% [1] - 根据债券募集说明书，议案需获得超过总表决权数额90%的同意方能通过，但三项议案均未达到此门槛 [1][3] 议案详情与投票结果 - 三项议案核心规则均为展期一年，展期期间暂不支付首付及利息 [1] - 议案差异主要在于增信安排：议案一维持初始方案，未设增信；议案二、三则新增投资人可接受的增信条款，并明确有条件调整本息兑付安排 [1] - 投票结果显示：议案一无人同意，16家机构投反对票，占总表决权数额的76.70% [1] - 议案二获得最多同意票，7家机构同意，有效表决权数额为1668万份，占总表决权数额的83.40%，但仍未超过90% [3] - 议案三仅有一票同意，占总表决权数额的18.95%，反对比例亦为76.70% [3] 公司财务状况与背景 - 2025年前三季度，万科权益净亏损280.2亿元，经营上仍面临阶段性压力 [5] - 截至2025年第三季度末，公司持有货币资金656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率为73.5% [5] - 专家分析指出，万科提出的初始展期方案（议案一）意味着债权人一年内零现金流、零额外补偿，在当前行业背景下引发部分机构强烈反对 [3] - 公司经营现金流和再融资渠道已被压缩，需优先保证保交楼、刚性金融债务和运营支出，希望以时间换生存 [3] 后续处置与博弈空间 - 根据债券募集说明书，发行人未能按期足额偿付本息有5个工作日的宽限期，若在宽限期内足额偿还则不构成违约 [3] - 换言之，万科仍有5个工作日的宽限期与投资人进行谈判博弈 [5] - 若发行人发生风险或违约事件，持有人会议可经90%表决比例通过决议，调整债务基本偿付条款或采取其他方式偿付 [4] - 专家认为，万科的市场化化债优势在于其仍在谈判桌上，拥有时间和资产池，可通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式争取更长的摊销周期 [5] - 面临的挑战是公司体量巨大、项目分布广，社会负面影响大，每一步都受到监管、评级和市场的密切关注，容错空间更小 [5]

万科寻求债务展期的背景与直接原因 - 公司寻求票据展期的直接原因是偿债压力持续增大[4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1613.9亿元，同比下降26.61%[4] - 2025年前三季度，公司亏损280.2亿元，是A股地产企业中亏损金额最大的[4] - 公司有息债务达3544亿元，接近历史最高值[4] - 其中一年内有息债务占比42.7%，现金短债比低至0.43[4] 公司经营与大股东支持现状 - 1至10月，公司销售金额同比降幅超4成，经营性现金流持续为负，主营业务“回血”能力疲弱[5] - 大股东深铁集团此前以借款形式向公司“输血”逾300亿元[5] - 目前深铁集团自身也陷入亏损窘境，可供借款的“余额不足”[5] - 公司此前依靠经营回款和大股东借款维持公开市场债务兑付，目前这两条路径同时举步维艰[4] 困境成因：行业与自身因素 - 公司的困境是房地产行业系统性调整与企业自身经营决策共同作用的结果[7] - 随着宏观经济环境变化、行业下行，公司面临销售下滑、资金链紧张、债务压力增大等多重挑战[8] - 这标志依赖高杠杆、高周转的房地产旧模式走到尽头[8] - 作为混合所有制企业，公司曾获得国企大股东深铁集团的借款支持，比多数纯民营房企坚持了更长时间[8][9] 市场化化债的路径与影响 - 探索债务展期是遵循市场规律、通过市场化法治化手段化解债务的务实之举[12] - 这种方式过程可能曲折，但被认为是实现长期健康发展的根本路径[12] - 债务展期或需经过艰苦谈判并付出信用损失代价，但有助于公司轻装上阵、为长远发展争取机会[12] - 外部“输血”非长久之计，早一点改弦更张对公司未必是坏事[12] 对大股东深铁集团的意义 - 公司改走市场化化债之路，能让深铁集团卸下国企股东的“救助道义”包袱，集中精力于自身发展[13] - 深铁集团公告坦承，其2024年、2025年前三季度亏损均主要因联营企业万科所致[14] - 国企参与救助遇困混合所有制联营企业，需在符合市场原则的前提下充分评估利弊，明确操作边界[14] - 公司改道既是为自身债务纾困，也是为国资大股东的下一步决策困境解围[15] 行业与宏观意义 - 公司的浮沉是中国经济转型升级的一个缩影[15] - 作为行业龙头，其脱困方式将给房地产乃至更多行业提供重要的范式参考[15] - 公司是改革和市场的产物，解困最终需要回到市场的轨道[16] - 让政府的归政府，市场的归市场，是破解复杂经济难题的选择[17]

文章核心观点 - 万科寻求票据展期是偿债压力持续增大下的市场化选择，标志着依赖高杠杆、高周转的房地产旧模式走到尽头 [1][4][5] - 公司困境是房地产行业系统性调整与企业自身经营决策共同作用的结果，其脱困方式将为行业提供重要范式参考 [5][11] - 市场化、法治化的债务化解方式虽伴随阵痛，但最能从根本上解决问题，实现长期健康发展 [10][11] 公司财务状况 - 今年前三季度营业收入1613.9亿元，同比下降26.61%，亏损280.2亿元，为A股地产企业亏损金额最大 [2] - 有息债务达3544亿元，接近历史最高值，其中一年内有息债务占比42.7%，现金短债比低至0.43 [2] - 1-10月销售金额同比降幅超4成，经营性现金流持续为负，主营业务回血能力疲弱 [3] 股东支持与困境 - 大股东深铁集团连续以借款形式输血万科逾300亿元后，自身也陷入亏损窘境，可供借款余额不足 [3][9] - 深铁集团2024年、2025年前三季度亏损均主要因联营企业万科所致 [11] - 国企股东频繁借款行为在市场上引起争议，需在符合市场原则前提下评估利弊 [11] 行业背景与影响 - 宏观经济环境变化、房地产行业下行，公司面临销售下滑、资金链紧张、债务压力增大等多重挑战 [6] - 行业调整持续，市场形势严峻，连根基深厚的公司也难以招架 [8] - 作为混合所有制企业，比纯民营企业多了一份强大的御寒保障，但外部输血非长久之计 [6][10]