文章核心观点 - 当前市场处于由“财政主导”驱动的危险且分裂时刻，传统宏观经济传导逻辑基本失效 [1][2] - 市场定价的核心锚点已从“经济基本面和货币周期”切换至“债务可持续性和财政风险”，资产价格普遍嵌入了“财政风险溢价” [2][10] - 市场隐含高达600个基点（bp）的利率裂口，财政风险目前被暂时隐匿于黄金的极致上涨中进行定价 [1][2][18] - 未来财政风险的释放与收敛，将主要依赖“金跌、铜涨、利率下”的路径进行边际缓释，投资者应密切关注这三者的相对变化 [1][2][18] 市场定价范式迁移 - 自2023年以来，全球大类资产定价进入全新的“财政主导”阶段，打破了2000-2022年的传统定价逻辑 [2][3] - 美股与经济脱钩：标普500指数在职位空缺（JOLTS）持续下滑的背景下不断创新高，市场对衰退信号脱敏 [3] - 黄金与利率脱钩：黄金完全无视高实际利率的压制，走出了与通胀保值债券（TIPS）背离的独立行情 [6] - 铜与通胀脱钩：作为通胀预期的代理变量，铜价走势不再紧贴传统的通胀逻辑 [7] 市场扭曲的量化表现 - 通过旧框架模型回测，量化出当前市场资产的极端偏离度 [11] - 美股与利率相对于旧模型的偏离度惊人地一致，约为140%-170% [11] - 黄金表现出最极端的“脱锚”特征，偏离度超过400% [13] - 铜的偏离相对温和，约为44% [16] - 在财政主导初期，美国的财政风险溢价主要通过黄金的极致上涨来定价，而非直接冲击名义利率 [17] 利率裂口与风险缓释机制 - 模型测算显示，2022年以来，名义利率与“金铜隐含利率”的偏离度极值高达660个基点（bp） [18] - 机制解析：黄金每上涨1美元，代表隐含利率下行0.2个基点（财政风险溢价上升）；铜每上涨1美元，仅缓释0.0225个基点的风险 [18] - 当前利率水平相较于黄金计价的体系极度畸高，未来缓和巨大张力的数学路径只有三条：金价下跌、铜价上涨、或者名义利率大幅下行 [18] 资产关系的结构性变化 - 在“黄金坐标系”下，用黄金计价的美股（股金比）与其就业数据的相关性（R2）达到77%，裂口显著弥合 [21] - 美股和黄金相对于TIPS模型都出现了约430%的极端偏离，证明美股已异化为一种对抗法币贬值的“类黄金”资产 [21] - 股债两端约150%的偏离度是一种利益分配：利率端承担财政扩张的供给成本，而股市端享受财政扩张的名义利润红利 [21] - 资产价格呈现“双重一致性”结构：一方面，美股与黄金共同对冲法币信用风险；另一方面，股债的温和背离反映了财政扩张的成本与红利 [2][21] 未来宏观演化路径推演 - **温和复苏（短期概率较大）**：市场继续留在“黄金坐标系”的幻觉中，只要通胀预期被压制，美股靠AI叙事支撑，金、股、利率维持K型背离，静待铜价补涨来修复裂口 [21] - **通胀失控（政治冲击）**：若因“负担能力危机”导致政治压力（如关税退税等变相发钱），通胀将再次抬头，迫使财政风险从隐匿走向显性化，结果将是利率飙升、美元贬值、黄金定价再上一个台阶，而风险资产承压 [21] - **衰退出清（流动性危机）**：如果就业数据恶化触发衰退交易，可能复刻类似日元套息逆转的全球流动性挤压，但在财政主导下，美债的避险属性边际削弱，限制了利率下行空间，届时可能出现股商双杀 [22] - 美元的强势并非源于美国财政健康，而是因为非美经济体（如法国、英国）更早暴露了财政风险，这是一种“比烂”游戏下的结构性强势 [22]

文章核心观点 介绍了视界平行宇宙、暴胀平行宇宙、弦论相关平行宇宙、量子平行宇宙等多种平行宇宙理论，阐述其原理及相关背景知识[1][3] 视界平行宇宙 - 因光传播需时间和宇宙膨胀，人类只能观测到以地球为中心、410亿光年为半径球体内宇宙，此为宇宙视界，视界外宇宙与人类相互独立[5] - 天体超光速远离是空间膨胀导致，如同膨胀气球上蚂蚁间距增大，不同蚂蚁群类似处于平行宇宙[7][9] - 宇宙视界是动态概念，随宇宙年龄增长而扩大，但因宇宙加速膨胀，部分星系会退出视界[11][12] - 若宇宙无限大，粒子排列方式有限，会存在无数个粒子排列相同的平行宇宙，其中有无数个一模一样的人[14][16] 暴胀平行宇宙 - 宇宙微波背景辐射温度在各方向几乎相同，标准大爆炸理论无法解释此现象，产生视界问题[18][20] - 暴胀宇宙理论认为，大爆炸后物质先均匀混合，在约大爆炸后0.000……0001秒（小数点和1之间有35个零）开始剧烈膨胀，持续不到0.000……0001秒（小数点和1之间有31个零），膨胀10^26倍，之后膨胀速度放缓[22] - 科学家提出暴胀场概念解释暴胀机制，永恒暴胀理论认为宇宙暴胀从未停止，部分区域因量子机制偶然停止暴胀形成口袋宇宙，宇宙中有无数口袋宇宙[24][26][29] 弦论相关平行宇宙 - 某些版本弦论认为人类生活在三维膜中，宇宙中有许多其他三维膜堆叠，不同膜代表不同世界，粒子无法离开所在三维膜，只有引力可自由到达其他三维膜[34] 量子平行宇宙 - 光和电子双缝干涉实验中出现干涉条纹，表明电子具有波动性，单独发射电子也能形成干涉条纹，令人费解[36][38][40] - 哥本哈根解释认为电子以概率波形式同时通过两条狭缝，测量使概率波坍缩，电子随机出现在感光屏某处，但该解释存在逻辑瑕疵[46][47][49] - 薛定谔的猫思想实验旨在反驳哥本哈根派观点，但哥本哈根解释仍是接受度最高的理论[51][53][55] - 多宇宙解释（量子平行宇宙理论）认为观测时宇宙分裂成多个平行宇宙，每个宇宙对应不同量子结果，粒子少时平行宇宙间有微弱联系可产生干涉，粒子增多联系切断[57][59]

文章核心观点 中国银河证券认为英伟达GTC 2025大会后硬件发展带动软件及大模型高景气，推理应用发展刺激算力需求，算力相关板块有较大投资价值，建议关注运营商、光模块、光芯片及AIDC相关等细分子板块 [1][4] 推理算力增长情况 - 英伟达CEO称通往AGI、具身智能机器人、构建Omniverse与世界模型及虚拟“平行宇宙”均需算力，2024 - 2025年美国前四云厂采购GPU芯片数量成倍数增长 [1] - Semianalysis数据显示如今模型处理token数量是之前20倍，计算量是150倍，Blackwell性能比Hopper提高68倍，成本降87%，Rubin计划性能提升至Hopper 900倍，成本降99.97% [2] 英伟达软硬件发展情况 硬件方面 - 发布基于Blackwell架构的升级版Blackwell Ultra，强调推理端重大进展，可为数据中心提供50倍增收机会 [3] - 明确26 - 27年及更远期发展规划，硬件性能加速提升 [3] - 展示基于1.6T硅光引擎的CPO交换机系列，硬件端性能将持续高质量全方位提升 [3] 软件方面 - 发布专注简化推理部署和扩展的开放AI引擎栈Nvidia Dynamo，或开创推理软硬件效率新范式 [3] - 发布Nvidia Llama Nemotron，望以其推理模型为基础，通过NVIDIA AIQ架构探索相关方向形成生态闭环 [3] 投资建议 - 推理应用发展刺激算力需求，当前市场认为推理应用增长挤压算力板块成长空间的判断或偏离实际 [4] - 建议关注运营商如中国移动、中国联通、中国电信等；光模块如中际旭创、新易国盛等；光芯片如源杰科技、仕佳光子等；AIDC相关如光环新网、数据港等 [4]