自上而下研究框架 - 自上而下研究本质是构建贝叶斯决策系统 通过宏观数据(GDP 产量 价格 税收 盈利 消费)和政策方向(财政 货币 产业 社会)形成初始概率框架 将不确定性量化为风险敞口 [2] - 研究价值在于提升夏普比率 如同地图协助排除不合理决策路径 避免系统性风险 [2] - "924"广谱性框架提升经济稳定性 同时降低股票市场脆弱性 下半年关注政策红利加速领域及反内卷下的供需优化 [2][5] 海外宏观分析 - 欧美经济呈现韧性中放缓特征 货币政策放松叠加美元微笑曲线中间段影响 形成美股盈利与新兴市场流动性的风险机遇并存格局 [3][6] - 美国资产尾部风险联动与新兴市场优异表现存在宏观量化关联 需在传统指标脱锚背景下重新定位基本面与资产价格 [3][7][8] 财政与货币政策 - 财政呈现"镜像"分布特征 上半年集中化债与下半年建设项目上升形成对冲 财政工具趋于多元化 [3][9] - 广义流动性-M1-远期通胀中枢传导链条受阻 因上半年通胀审慎共识 下半年政策性金融工具或打破该平衡 [3][10] 中观与产业研究 - 2025年以来量价利润库存呈现清晰四阶段特征 下半年四大政策方向将显著影响行业景气度 [4][11] - 第五轮通胀回落周期中 全球与国内定价分化 价格扩散效应初步形成 需观察下半年至明年价格斜率 [4][12][13] 十五五规划前瞻 - 创新驱动 供求平衡 投资于人 存量提质 深化改革 战略资源 区域协同构成七大政策线索 对短期预期与中期布局具指引作用 [4][14][15]

权益市场定价修复背景 - 上证综指和万得全A指数在2024年9月23日至2025年8月8日期间分别上涨32.2%和44.6% [1] - 稳增长政策带动总量修复，2025年上半年实际GDP同比达5.3%，高于去年二三季度的4.7%和4.6% [1] - 稳增长政策提升增长"广谱性"，通过广义财政、地产政策、促消费、设备更新和科技创新等多领域协同推动 [1] - 存款利率下调激活居民资金，国有大行3年定期利率从2024年7月的1.75%降至2025年5月的1.25%，推动股票投资意愿从13.3%升至17.5% [2] - 中长期资金入市政策红利释放，公募基金、保险、养老基金等实施三年以上长周期考核 [2] - 美元信用风险溢价上升提升非美资产配置价值，2025年上半年非美权益资产表现优异 [3] 全球市场表现 - 美联储降息预期升温推动纳指领涨全球，TAMAMA科技指数周涨5.24%，VIX指数压低至15%附近 [5] - 欧股受益于财报和地缘因素，STOXX600周涨3.01%，德国DAX涨3.15% [5] - 黄金白银表现强劲，伦敦黄金现货涨1.41%，纽约黄金期货和伦敦白银现货分别涨2.7%和4.9% [6] - 美债利率先下后上，10年期美债利率最终上行4BP至4.27%，美元指数走弱0.43% [7] - A股呈现"宽度厚+量能缩"特征，万得全A周涨1.94%，成交额回落至日均1.7万亿元 [9] - 贵金属板块领涨7.2%，周期股表现优于成长股，军工、有色、机械涨幅超5% [10] 美国财政与政策动态 - 2025财年前十个月美国财政赤字达1.63万亿美元，同比扩大1090亿美元，调整后扩大370亿美元 [12] - 收入增长6%主要由工资与关税推动，支出增长7%受社保、医保和利息支出拉动 [12] - 美联储鸽派声音增强，CME Fed Watch显示9月降息25bp概率达88.9% [16] - 特朗普对印度输美商品加征25%关税，使总关税水平提升至50% [16] 中国经济高频数据 - 7-8月实际GDP同比预计为4.97%和4.89%，工增预计小幅回落至5.5% [18] - 8月CPI环比预计+0.22%，同比-0.18%；PPI同比可能步入-3%以内 [19] - 学前教育减免政策将年增财政支出400亿元，惠及1200万人，预计拉动消费965亿元 [25] - 工程机械7月内销同比17.2%，但工作时长同比-6.9%，反映新老项目分化 [23] 政策与改革 - 国务院推行免费学前教育，中央财政分担西部80%、中部60%、东部50%费用 [31] - 七部门联合发文支持新型工业化，聚焦新一代信息技术、新能源、生物医药等新兴产业 [32] - 北京优化住房限购，五环外商品住房不再限制购房套数 [33] 大宗商品与价格 - 碳酸锂期货受江西锂矿整改影响周涨8.3%，工业硅期货回落0.7% [29] - 猪肉批发价周跌0.9%，蔬菜价格上涨4.7%，水果价格回落0.7% [30] - 环渤海动力煤现货周涨3.7%，焦煤期货跌3.5%，玻璃期货跌3.3% [29]

经济增长与政策框架 - 2024年三季度"924"稳增长政策推动经济增长初步好转，长江商学院中国企业经营状况指数(BCI)从2024年8月的48.6升至2025年2月的52.8 [1] - 政策框架见效原因在于同时带动建筑业(地方放松+财政扩张)、服务业(促消费)、制造业(信贷扩张+"两新"加码)，实现"广谱性增长" [1] - 2025年政府工作报告延续"广谱性"思路，强调统筹质量与总量的关系，通过优化债务高风险地区名单等措施打开投资空间 [1][10] 建筑业与基建投资 - 基建领域出现边际改善，非房建项目资金到位率周环比上升1.14个百分点至59.35%，而房建项目资金到位率下降0.8个百分点至47.1% [10] - 工程机械数据表现积极：2025年1月平均工作时长同比增长3.61%，2月同比大幅增长70.3%，开工率同比提升12.3个百分点 [11] - 基建水泥直供量环比上升28.75%，但农历年同比下降14.88%，显示基建复苏存在结构性分化 [10] 消费与服务业 - "以旧换新"政策力度加大，2025年特别国债规模从1500亿元翻倍至3000亿元，预计拉动社零增长0.7个百分点，GDP增长0.3个百分点 [12][13] - 政府工作报告首次将"更大力度促进楼市股市健康发展"写入总量表述，国新办吹风会强调这是首次将楼市股市稳定纳入总体要求 [2] - 消费政策转向"需求牵引供给"新思路，通过资金资源"投资于人"打造新增长点，打破"消费是慢变量"的常规认知 [2] 制造业发展 - 政策同时关注新兴产业与传统产业，提出扩范围、降门槛实施制造业技术改造和设备更新工程，促进新旧动能转换 [3] - 有色金属行业表现突出，周涨幅达7.1%，领涨申万行业，LME铜现货周涨幅3.21% [5][13] 资本市场表现 - 中国资产领跑全球：恒生指数周涨5.62%，纳斯达克中国金龙指数涨4.93%，万得全A指数涨2.43% [4] - 超八成行业录得上涨，有色金属(7.1%)、国防军工(7.0%)、计算机(6.7%)三大行业领涨，恒生科技指数大幅反弹8.43% [5] - 国内股债跷跷板效应强化，10年期国债利率上行8.5BP，两市日均成交额从1.99万亿回落至1.70万亿 [5] 海外宏观动态 - 美国加征关税政策持续扰动市场，对墨西哥加拿大加征25%关税，对中国再加征10%关税，涉及22.1%的美国进口商品 [6][12] - 德国推出突破性财政扩张计划：设立5000亿欧元基础设施基金，国防支出超GDP1%部分不受债务制约，州赤字限额从0%提至0.35% [7] - 美股调整明显，纳斯达克指数较2月高点下跌9.9%，标普500周跌3.10%，而欧洲STOXX600受益于降息和财政刺激周涨3.80% [4][6] 高频经济数据 - 一季度实际GDP同比5.22%，名义GDP同比4.47%，3月工增同比预计回升至5.8% [8] - 通胀指标偏弱：3月CPI环比-0.2%同比+0.10%，PPI环比-0.13%同比-2.23%，工业品价格除有色金属外多数回落 [8][13] - 政策明确将物价目标调整为2%，部署逆周期调节、提振消费、整治价格战、稳楼市股市四方面措施推动物价温和回升 [14] 流动性环境 - 狭义流动性季节性转松：DR001下行6.1BP至1.79%，DR007下行31BP至1.81% [9] - 货币政策三大新动向：首次在货币政策部分提及促进楼市股市健康、延续"适时降准降息"表述、扩大无还本续贷政策至中型企业 [9][10] - 票据利率与shibor利差低于季节性，显示广义信贷投放有待加速 [9]