家办一线大事速览 ~ 2025 | 12月15日 星期一 PART 1. 术系 PART 2. 传 爵 PART 3. 教育 PART 4. 17年 广 · 上海信托完成全国首单遗嘱信托全流程登记 爱马仕家族Krefeld办公室设立Breithorn Holding, 扩大投资版图 · 全国首个"信托登记+遗产管理人"模式在济南落地 · 家族信托业务指引即将出台 · 美联储宣布降息25个基点 香港2025年上半年超级富豪人数飙升22.9%至1.7万人,增幅冠绝全球 . 中国经济年会:今年我国经济总量预计达140万亿元左右 . · 《2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》发布 · 央行:前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元 甲骨文创始人单日财富蒸发近250亿美元 . 沪市ETF规模突破4.1万亿元,年内增长50% . · 安联报告:过去20年中国人均金融资产购买力增长近10倍,增速领先 · 六家国有大行陆续开启2025年中期分红的派发工作,合计超2000亿元 财政部将开展2025年到期续作特别国债发行 · 英国政府将征收英格兰高校"留学生税" · 《2025年门户开放报告》:赴美国际学生再 ...

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货国债年报 短端宽松托底 长端博弈政策预期 从业资格号：F03117664 交易咨询号：Z0022772 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 20251215 作者：石舒宇 0769-22116880 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 • 2025年货币政策基调延续"适度宽松" ，但更强调精准施策与预期管理，货币政策从总量刺激转向结构性支持与存量效能 释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，同时重申防范资金空转与汇率超调 ...

固收｜经济工作会议后，利率为何上行 20251214 摘要 货币政策维持宽松基调，强调降本降息，但短期内市场反应平淡，配置 力量不足导致跨年行情预计震荡偏弱，明年一月后或有转机。 预计 2026 年一季度降准概率较大以缓解银行负债端压力，降息规模和 时间点尚不明确，OMO 降息或针对对资金不敏感机构，降息模式可能 多样化。 财政政策方面，增量有限，更注重用好已有政策，广义赤字预计与 2025 年持平，缺乏强劲财政刺激信号导致市场反应平淡。 特别国债和地方专项债发行量增加且期限延长，导致长期和超长期债券 供给增加，市场债券托管久期难以下行，收益率存在上行压力。 国内利率上限设置有利于国债市场稳定，扩张期内利率上行速度较慢， 央行可能通过买入国债维护国家杠杆成本。 年底至明年初银行配置力量偏弱，债市博弈超跌反弹，TL 合约波动区间 预计在 110 元至 113.5 元之间，可博弈老老债与新债税率差异。 信用票息策略在 2026 年仍具投资价值，短久期信用下沉策略预计成为 主流，转债市场关注科技成长板块，均衡布局分散风险。 Q&A 如何看待近期债市的波动及其背后的原因？ 近期债市出现了明显的波动，主要表现为先走弱后 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计 12 月实体部门负债增速下降至 8.5%附近，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面后续边际收敛概率高 [1][17] - 盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐长债加价值类权益资产，本周推荐上证 50 指数（仓位 80%）、30 年国债 ETF（仓位 20%） [8][17][22] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A+H 红利组合和 A 股红利组合，集中在银行、电信等行业 [9][65] 根据相关目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.7%，预计 12 月降至 8.5%附近；上周资金面平稳与 7500 亿特别国债续作有关，后续收敛概率高；政府债上周净增 2981 亿元，预计 12 月政府负债增速下行至 12.5%附近；货币政策方面，资金面平稳，预计一年期国债收益率下沿约 1.3%，中枢 1.4%附近，十年和一年国债期限利差稳定在 45 个基点 [1][2][17] - 资产端：10 月物量数据较 9 月走弱，关注经济企稳上行；2025 年名义经济增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；负债端收敛未结束但空间不大；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][20][21] - 上周股债平稳微涨，权益成长占优，债券收益率长短端下行，股债性价比偏向债券；宽基轮动策略上周跑赢沪深 300 指数 0.16pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑输 - 5.58pct，最大回撤 12.1% [7][21] - 建议债券进入配置窗口期，权益转入防御，主推长债加价值类权益资产 [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量下跌，上证指数跌 0.3%，深证成指涨 0.8%，创业板指涨 2.7%；申万一级行业中通信、国防军工等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 12 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为非银金融、机械设备等 [31] - 本周全 A 日均成交量回升，商贸零售、非银金融等成交量同比增速高，煤炭、传媒等成交量跌幅大 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [37] - 2024 年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [38] 行业景气度 - 外需边际回落，11 月全球制造业 PMI 下降，CCFI 指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南出口增速微降 [42] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 11 - 12 月回升，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交季节性偏弱 [42] 公募市场回顾 - 12 月第 2 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 3.7%、2.1%、1.2%、0.2%，沪深 300 周度下跌 0.1% [60] - 截至 12 月 12 日，主动公募股基资产净值 3.9 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 推荐 A+H 红利组合 13 只个股和 A 股红利组合 20 只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][65]

债券市场政策与会议 - 2025债券市场高质量发展大会将于12月17日至19日在郑州举办，并首次单独设立资产证券化专场会议，旨在响应“盘活存量资产”政策，聚焦REITs、CMBS、保理债权ABS等工具 [1] - 河南省力争2026年民营企业债券融资规模超过200亿元，将通过银行间债券市场增量提质行动、建立主办银行机制及引导信用增进等措施实现 [3] - 人民银行河南省分行组织实施银行间市场债券融资增量提质行动，建立发债企业“白名单”库，以提升民营企业债券融资的意愿和能力 [9] 宏观政策与央行操作 - 财政部拟发行两期到期续作特别国债，总规模合计7500亿元，其中一期10年期4000亿元，二期15年期3500亿元 [5] - 央行于12月10日开展1898亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有793亿元逆回购到期，实现净投放1105亿元 [7] - 交易商协会等机构正式发布“CFETS-SHCH-CBR科创CDS指数”，该指数由25个科创债发行主体构成，覆盖高技术制造业、战略性新兴产业等领域 [6] 地方政府债券发行 - 河南省于12月10日完成发行政府债券114.7563亿元，包括30.2076亿元再融资一般债券和84.5487亿元新增专项债券，后者主要投向土地储备、市政基础设施等73个项目 [8] - 黑龙江省财政厅披露拟于12月16日发行政府债券23.2433亿元，其中11.2433亿元为土地储备专项债，12亿元为用于PPP项目的特殊新增专项债 [11] 企业债券发行与融资 - 中国平煤神马集团完成发行10亿元中期票据，利率3%，期限3+N年，资金用于偿还有息债务 [12] - 郑州公交集团完成发行4亿元短期融资券，利率1.98%，期限1年，资金用于补充流动资金及偿还负债 [13] - 宁德时代公告拟注册发行不超过100亿元的债券，期限不超过5年，资金拟用于项目建设、补充营运资金及偿还有息负债 [15] 金融产品创新与市场动态 - 郑州高新投资控股集团联合华夏银行落地河南省首单产业园区特定资产收益权投资业务，该产品是交易所REITs系列产品的重要补充 [14] - 河南交通投资集团公告将于2026年1月5日全额赎回“23豫交投MTN001”，赎回金额为20亿元 [16] 信用事件与公司动态 - 万科首个展期债券“22万科MTN004”的债权人大会于12月10日召开，投票将于12月12日结束，计划于12月15日公布结果 [17] - 旭辉集团公告其子公司截至12月1日发生债务逾期规模合计18.98亿元，逾期债务均为银行项目贷款，其存续信用类债券均已通过重组方案或豁免违约条款 [19] - 江苏交通控股有限公司公告王先正任公司党委书记、董事长，邓东升不再担任相关职务 [18] 市场观点与展望 - 申万宏观观点认为，2026年经济有望转向“非典型”复苏，名义GDP修复背景下可能出现“股强债弱”格局，并需警惕债市的“高波动”陷阱 [20][21] - 申万宏观指出，当前10年期国债利率与全A股息率之差仍低于0%，混合型基金对股票的配置处于近3年18%分位的低位，理财规模破历史前高及居民超额储蓄达十万亿量级可能加剧债市波动 [21]

中央经济工作会议核心观点 - 2025年中央经济工作会议提出五个新“必须”，深化了对经济工作的规律性认识，政策导向更贴合当前发展形势，2026年政策的“跨周期”特征将更明显 [1][2][3] 2026年宏观经济目标与形势判断 - 会议提出“不断巩固拓展经济稳中向好势头”、“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，更突出总量目标的引领作用，契合“十五五”开局之年的稳增长诉求 [2][7] - 受访券商首席预计2026年GDP增长目标可能设定在5%左右，以实现“量的合理增长” [2][7] - 会议特别强调“国内供强需弱矛盾突出”，相比去年增加了对供给端的强调，预计政策将更加强调扩大内需和优化供给的协调 [2][4][5] 五个新“必须”的内涵解读 - **必须充分挖掘经济潜能**：对应弥补有效需求不足，释放内需空间 [3] - **必须坚持政策支持和改革创新并举**：对应短期政策和中长期结构性改革相结合，激发要素活力 [3] - **必须做到既“放得活”又“管得好”**：对应激发市场活力，又要完善监管框架 [3] - **必须坚持投资于物和投资于人紧密结合**：对应在硬投资外，加大人力资本领域投入，深化增长函数 [3] - **必须以苦练内功来应对外部挑战**：对应聚焦内需扩张、科技自立自强等核心能力建设，增强经济内生韧性 [3] 财政政策部署 - 会议指出要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [8][9] - 中信建投预计2026年赤字率将继续保持在4%的历史较高水平，中长期特别国债(不考虑资本补充债)至少提高至1.5万亿元，而专项债或继续大幅扩张至5万亿元 [8] - 粤开证券认为财政扩张程度要足以抵消房地产下行的收入缺口、化债占用的资源和城投债净偿还的收缩效应 [9] - 中信证券预计明年财政预算赤字率或与去年持平保持在4%左右，特别国债、地方新增专项债规模或会小幅提高 [9] 货币政策部署 - 会议指出要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [10] - 华泰证券认为货币政策或继续保持适度宽松基调，重提降准降息但空间或有限，“灵活高效”的表述可能预示着降准降息信号意义更强 [10] - 中金公司认为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”意味着除了传统工具，会采用多种结构性工具，为高质量发展提供精准支撑 [11] 扩大内需任务 - 会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年重点任务的第一位，明确提出要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [12] - 中金公司指出从居民收入、清理消费限制、优化“两新”政策等方面多管齐下，未来的落地值得关注 [12] - 广发证券认为“制定实施城乡居民增收计划”意味着明年就开始进入启动环节，显示“以收入促消费”是“十五五”期间的关键思路之一 [13] 房地产政策 - 会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [14] - 中信建投预计明年将继续推出需求端的支持性政策，包括税费减免、加大公积金贷款力度等，地方收储也可能进入实质性落实阶段，但“控增量”要求下房地产投资难改负增长局面 [14] - 广发证券认为“因城施策控增量、去库存、优供给”意味着政策侧重点是在销售端，而不是投资端 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受到保供与进口双重压力，近期主要焦煤现货市场价格普遍下滑，焦炭企业也受到钢厂提降带来的利润回吐压力，预计后市焦炭、焦煤期货尽管会有阶段性超跌反弹，但上方压力依旧较大，投资者和相关实体企业经营者需做好延续弱势行情的准备 [11] 各部分总结 行情回顾 - 12月11日，焦炭期货主力合约2601、焦煤期货主力合约2605反弹后再度明显下滑，分别创7月11日和7月22日以来新低，焦炭2601收盘价1491.5元/吨，跌2.96%；焦煤2605收盘价1035元/吨，跌4.39% [5] - 12月11日，焦炭2601合约、焦煤2605合约日线KDJ指标继续下行，焦炭2601合约日线MACD绿柱连续4个交易日放大，焦煤2605合约日线MACD绿柱连续5个交易日放大 [8] 后市展望 - 消息面，今年前11个月蒙古国煤炭累计出口量同比增171万吨，增幅2.2%；截至11月底，全国铁路直供电厂存煤8823万吨，可耗天数35.8天，同比增加1天，存煤15天以下的电厂动态清零 [10] - 12月1日焦炭现货首轮提降落地后第二轮提降压力再现，独立焦化企业连续3周盈利，产量连续两周回升；独立焦企和钢厂焦炭库存企稳回升；蒙煤通关量大增；230家独立焦化厂炼焦煤库存自高位回落，钢厂炼焦煤库存有所累库 [10] 行业要闻 - 国家发展改革委、国家能源局规范集中式新能源发电企业市场报价，禁止跨集团、跨省集中报价及垄断协议 [12] - 财政部拟发行2025年到期续作特别国债（一期）、（二期），共7500亿元，面向境内有关银行定向发行 [12][13] - 八一钢铁拟与宝武集团财务有限责任公司续签《金融服务协议》 [13] - 截至12月8日，新疆铁路疆煤外运量达9008.36万吨，同比增长6.9% [13] - 建投能源优化长协煤结构，优质长协煤签约占比提升至50% [13] - 天原股份子公司昌能煤矿被认定为煤与瓦斯突出矿井 [13] - 今年前11月，上海港集装箱吞吐量5056万标准箱，同比上升6.7% [13] - 今年1至11月，全国铁路完成固定资产投资7538亿元，同比增长5.9% [14] - 11月份汽车经销商综合库存系数为1.57，环比上升34.2%，同比上升41.4% [14] - 亚行上调2025年中国经济增速预期0.1个百分点，预计2025年亚太地区发展中经济体增速达5.1% [14] - IMF预计中国经济2025年和2026年分别增长5.0%和4.5% [14] - 浦项控股公司将出售其在日本制铁的剩余股份 [14] - 2015 - 2024年，金属行业获得约2.64亿份超额欧盟排放配额，预计可产生90亿欧元利润 [14] 数据概览 - 报告展示了焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、主要市场冶金焦现货价格指数、主要市场主焦煤现货汇总价格、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、样本矿山产量与开工率、样本矿山精煤与原煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与1月合约基差、临汾低硫主焦煤与5月合约基差等数据图表 [16][22][23][27][32][26]

今日关注 美联储降息25个基点。 财政部拟发行7500亿元到期续作特别国债。 11月CPI同比上涨0.7%。 沐曦股份披露首次公开发行股票并在科创板上市发行结果，网上20349股遭弃购。 2.财政部将于12月12日开展2025年到期续作特别国债发行。财政部有关负责人就此接受采访表示，2025年到期续作的7500亿元特别国债将在全国银行间债 券市场面向有关银行定向发行，期限品种包括10年期4000亿元、15年期3500亿元。发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买。2025年到期续作特 别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。 3.12月10日，国家统计局公布数据显示，11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，涨幅扩大；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连 续3个月保持在1%以上。同期，工业生产者出厂价格指数(PPI)环比上涨0.1%，连续两个月上涨；同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 4.12月10日，市场有传闻称，香港证监会、港交所于上周五(2025年12月5日)联名致函IPO保荐人，称旨在表达监管层对近期所递交的新上市申请中所 ...

宏观经济与政策 - 美联储宣布下调基准利率25个基点，从3.75%—4%区间降至3.5%—3.75%区间，为连续第3次降息，累计降幅75个基点，点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点降息，并计划自12月12日起30天内购买400亿美元国库券 [1][8] - 国际货币基金组织（IMF）上调2025年中国经济增速预期至5%，较其10月预测上调0.2个百分点，并肯定中国经济展现出显著韧性 [6] - 财政部将于12月12日定向发行7500亿元到期续作特别国债，期限包括10年期4000亿元和15年期3500亿元，该操作为等额滚动发行，不增加财政赤字 [2][6] - 11月中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅扩大，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，连续两个月上涨，同比下降2.2% [3][6] 行业动态与数据 - 2025年10月，中国国内市场手机出货量3226.7万部，同比增长8.7%，其中5G手机出货量2932.6万部，同比增长9.7%，占同期手机出货量的90.9%，2025年1—10月累计手机出货量2.52亿部，同比增长0.8% [8] - 上海期货交易所调整白银期货AG2602合约规则，自12月12日收盘结算起，涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [7] - 香港交易所与香港证监会联合致函IPO保荐人，表达对近期新上市申请质量下滑及某些不合规行为的监管关切 [7] 公司公告与事件 - 沐曦股份披露科创板IPO发行结果，网上投资者缴款认购964.52万股，金额10.09亿元，放弃认购20349股，金额212.97万元，网下投资者无弃购 [4][11] - 贵州茅台宣布将派发2025年中期红利，金额超过300亿元 [13] - 宁德时代计划注册发行不超过100亿元债券 [16] - 蓝思科技拟收购裴美高国际有限公司100%股权，以开拓AI算力基础设施新赛道 [18] - 瑞立科密获得飞行汽车公司项目定点 [14] - 美迪凯控股子公司拟通过增资扩股引入投资者 [15] - 世纪华通子公司参股的国盛资本持有摩尔线程1958.87万股 [17] - 福晶科技在股票异常波动期间，其控股股东减持公司股份104.29万股 [19] - 再升科技表示，其用于航空航天领域的高效节能材料产品在2024年度收入占公司营收比例不到0.5% [20] - 永辉超市发布股票交易异常波动公告，提示公司股票存在市场情绪过热情形及较高的炒作风险，该股票此前录得3连板 [12] 金融市场表现 - 当地时间12月10日，美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨1.05%，纳斯达克指数涨0.33%，标普500指数涨0.68%，纳斯达克中国金龙指数收涨0.65% [9]

【智通财经12月11日早间新闻精选】 1、财政部有关负责人日前表示，2025年到期续作特别国债是原特 别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。 2、IMF中国事务主管索纳莉·贾 殷-钱德拉表示，IMF中国代表团成员上调今年中国经济增长预期至5%，较10月上调0.2个百分点。 3、 存储模组厂透露，目前NAND缺货程度远超过以往，多家同行手中库存仅能撑到2026年第一季度，3月 起部分厂商无货可交，第二季后缺货将成为全面现象。 4、近日，中国算力平台地方专区正式上线运 行。其中，中国算力平台（上海）率先完成与全国总平台的全体系联动，这一重要进展标志着全国一体 化算力网建设取得阶段性突破。 5、半导体设备厂商透露，台积电与日月光集团、Amkor与联电等都在 加速扩充先进封装CoWoS产能，从订单分布观察，2026-2027年GPU、ASIC客户需求均超出预期。 6、 国家药监局局长李利接受采访时表示，深化拓展临床试验审评审批、补充申请审评审批程序、分段生产 等改革试点成果，对重点品种实行"提前介入、一企一策、全程指导、研审联动"，将审评资源充分 向"全球新"的原创性产品和突破"卡脖子"技术的 ...