美元市场趋势转变 - 自今年以来主导全球外汇市场的押注美元走弱交易开始变得踉跄，强美元卷土重来[1] - 尽管美国政府停摆冲击投资者信心，但美元强弱衡量指数仍处于约两个月高位，凸显其相对其他主权货币的强势地位[1] - 对冲基金正在加码期权押注，认为美元反弹浪潮将延续至年底[1] 美元走强驱动因素 - 海外动态是美元近期强势的关键驱动因素之一，特别是本月欧元和日元骤跌[2] - 美联储官员呼吁对进一步降息保持谨慎的偏向鹰派言论大幅提升了美元的投资吸引力[1][2] - 彭博美元现货指数自年中以来上涨约2%，此前其上半年跌幅为数十年来最陡[6] 美元走强影响 - 美元升值趋势可能对全球经济产生负面影响，使其他央行更难放松货币政策，推高大宗商品成本，并增加以美元计价的外债负担[1] - 美元走强持续时间越长，坚守美元看跌观点者的痛苦越大，最大美元空头包括高盛集团、摩根大通和摩根士丹利[3] - 快速反弹可能扰乱今年最受青睐的市场交易，打击对新兴市场股票和债券的乐观预期，同时拖累美国出口商股价[3] 市场参与者行为变化 - 对冲基金、资产管理公司和商品交易顾问仍然倾向做空美元，尽管空头头寸远低于年中高点[6] - 对冲基金在临近年末之际大举加码看涨美元的期权交易，主要是针对多数疲软的G10货币表达强美元观点[7] - 来自Columbia Threadneedle的资深交易员Ed Al-Hussainy已改变看法，削减美元悲观立场，降低对新兴市场敞口[3] 美联储政策关键作用 - 美联储的下一步行动将起到关键作用，交易员目前计入到年底约两个25个基点的降息幅度，但这一激进的降息轨迹远未确定[12] - 市场已计入一整轮美联储的降息周期，这有助于解释为何美元此前大幅走弱，但一定程度的均值回归可以预期[12] - 美元涨势增强正引发对过度扩张美元空头的新一轮挤压，如果大量资金等待2025年初卖出美国资产，美元进一步的挤压式上行行情可能出现[12] 其他货币表现 - 日本执政党新任党首高市早苗上位在望，其政策被视为推升通胀并以举债刺激为特征，将日元汇率推至2月份以来最弱[16] - 法国总统马克龙领导的政府陷危机，给欧元带来新的压力，欧元已跌至8月份以来最低[16] - 鉴于法国动荡局势和日本可能出现比预期更宽松的财政货币政策，美元对欧元和日元的涨势或将延续[16]

特朗普对美元政策的立场 - 特朗普认为弱美元能让美国企业受益，并帮助美国制造商在全球保持竞争力 [1] - 特朗普以卡特彼勒公司股价上涨为例，说明美元贬值利好重工业 [1] - 特朗普表示强美元虽然有助于抑制通胀，但会阻碍拖拉机、卡车等产品的销售 [1] 经济学家对特朗普政策的反对意见 - 多位经济学家认为弱美元对美国家庭极为不利，可能适得其反 [1] - 经济学家彼得希夫指出特朗普的政策极易引发通胀，弱美元将是一场噩梦 [1] - Kevin Thompson表示美元走软会推高进口商品价格，增加家庭日常用品成本 [2] 美元走软的经济影响 - 美元走软有助于美国出口商和跨国公司，但会提高进口商品价格 [2] - 美元走软意味着美国人出国旅游花费增加，进口商品价格上涨 [2] - 今年上半年美元指数大跌10.8%，创1973年以来最差半年表现 [3] 通胀现状与争议 - Kevin Thompson质疑特朗普关于"消除通胀"的说法，指出能源、食品和水电费仍在上涨 [2] - 批评人士认为不断上升的赤字和债务动摇了全球对美元的信心 [3]

市场焦点 - 市场本周关注特朗普即将宣布的"对等关税"以及3月非农就业数据 关税细节在公布前夕仍可能调整 但市场已开始消化相关信息 [1] - 港股是对关税消息脱敏程度最高的市场之一 与美股表现形成明显分化 [1][2] 港股与美股表现对比 - 2018年首次中美贸易战时 港股对标普500在关税消息发布后60个交易日均表现波折 但此后港股快速下挫 [3] - 本次特朗普新关税政策发布后 美股持续下行而恒指表现优异 显示港股与美股出现脱钩迹象 反映市场对历史事件的适应性 [3][5] 美元与美债市场动态 - 美元指数呈现筑底迹象 美债收益率触及年内低点 反映市场预期关税政策或推动"强美元" 同时避险情绪推升美债需求 [2][5] - 美元走强可能对冲关税实际效果 因进口商品以美元计价 经济不确定性加剧或进一步促使资金流入美债 形成资本利得与汇率利得双重收益 [5][6] 政策与市场预期 - "对等关税"正式落地后可能成为新观察时点 美股此前对关税反应负面 但政策消化后新变量或主导市场走势 [1][5] - 通胀预期指标高企背景下 基本面因素仍是美债利率下行的主要驱动力 降息政策需等待通胀数据确认 若实施将成为市场强心剂 [6]

美元指数走弱原因分析 - 3月以来美元指数走弱主要源于欧元受财政刺激计划意外走强和美国市场交易"Trump Recession"影响，而非"海湖庄园协议"叙事 [1][4] - 外汇市场对美国经济衰退的担忧程度不及24Q3的一半，通过美元/瑞郎25 Delta风险逆转指标可观察到这一现象 [4] - 德国"Whatever it takes"和欧盟"Rearm Europe"政策推动德债利率和欧元短期快速上行，同时美国市场出现"Trump Recession"叙事导致美联储降息预期升温 [4] "海湖庄园协议"构想解析 - Miran构想的"海湖庄园协议"分为两个阶段：第一阶段通过关税政策实现"强美元"，第二阶段通过货币协议实现"弱美元" [2] - 该协议的核心目标是促进制造业回流美国 [2] - 若协议存在，根据特朗普胜选后的政策导向，当前仍处于"强美元"的第一阶段 [12] 美元指数未来走势展望 - "海湖庄园协议"叙事短期内预计不会对市场造成显著影响 [17] - 当前经济组合（暂时性通胀+增长放缓+高度不确定性）与美联储点阵图显示的年内2次降息预期相符，任何因素反向变化都可能导致降息次数减少 [17] - 美国2月非农就业和零售销售等硬数据未明显走弱，"Trump Recession"担忧减弱，美元指数短期内大幅下行空间有限 [17] - 若特朗普关税政策力度超预期且欧元回归欧洲基本面逻辑，美元指数可能出现回升 [17]