投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1总收入415.67亿元 同比下降6.95% [1] - 2025H1归母净利润20.46亿元 同比下降16.37% [1] - 经营利润35.38亿元 同比增长13.4% 经营利润率8.5% 同比提升1.5个百分点 [3] - 毛利率41.7% 同比提升1.4个百分点 主要受益于原奶价格下降 [3] - 归母净利率4.92% 同比下降0.55个百分点 主要受其他收入减少及应占联营公司亏损增加影响 [3] 分业务收入表现 - 液态奶收入321.92亿元 同比下降11.22% 主要受常温奶去库存影响 [2] - 冰淇淋收入38.79亿元 同比增长15.04% [2] - 奶粉收入16.76亿元 同比增长2.47% 其中婴配粉实现双位数增长 高端产品线"贝拉米白金有机A2"实现翻倍增长 [2] - 奶酪收入23.74亿元 同比增长12.28% [2] - 其他业务收入14.47亿元 同比增长12.39% [2] - 鲜奶业务上半年实现双位数增长 市场份额持续提升 [2] - 低温行业持续回暖 酸奶销量持续跑赢行业 [2] 分业务盈利能力 - 液态奶分部利润率8.20% 同比提升1.17个百分点 [3] - 冰淇淋分部利润率15.85% 同比提升4.44个百分点 [3] - 奶粉分部利润率5.95% 同比提升4.51个百分点 [3] - 奶酪分部利润率9.65% 同比提升4.04个百分点 [3] - 其他业务分部利润率-9.23% 同比下降16.66个百分点 [3] 联营公司及政府补助影响 - 应占联营公司业绩-5.45亿元 较24H1的-1.33亿元亏损扩大 主要由于联营公司现代牧业淘汰牛数量增加以及原奶价格下降影响 [3] - 其他收入减少主要因政府补助较去年同期有所减少 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润42.79亿元 同比增长3994.80% [4][13] - 预计2026年归母净利润51.43亿元 同比增长20.18% [4][13] - 预计2027年归母净利润55.99亿元 同比增长8.86% [4][13] - 对应8月27日市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [4] - 预计2025年营业收入833.51亿元 同比下降6.00% [13] - 预计2026年营业收入863.91亿元 同比增长3.65% [13] - 预计2027年营业收入894.59亿元 同比增长3.55% [13] 市值数据 - 当前市值632.41亿港元 [8] - 港股总股本3,903.77百万股 [8] - 52周最高价21.00港元 最低价14.74港元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年华泰证券年度营收及归母净利润均创历史新高，信用净收入增速大幅提升，经纪收入转为增长，投行与资管业务收入降幅收窄，自营收入增速放缓，随着资本市场交投热度回升，公司经纪、资管等业务头部优势有望持续强化 [1][2][10] 各业务情况总结 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比负增，主因自营投资收益率同比转负且金融投资规模同比降幅扩大，持仓结构有调整，交易性金融资产规模下降，预计随着资产负债结构优化，自营投资收入有望稳步增长 [3] 经纪业务 - 24Q4单季经纪业务收入大幅增长，半年度代买证券与席位租赁收入同比转增，代销产品收入同比降幅收窄，个人投资者入市对经纪收入贡献显著，非货公募基金销售保有规模位列行业第二且增速回升 [4] 资管业务 - 24Q4资管收入环比回升，全年资管规模同比提速但资管费率回落，南方基金与华泰柏瑞基金规模大幅提升，华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模位居沪深两市非货币ETF规模市场第一 [5][6] 信用业务 - 全年利息支出分项同比回落，融资融券规模创2021年后新高，股票质押回落，融出资金和买入返售收益率下行，利息收入同比减少 [7] 投行业务 - 全年债券承销金额保持增长，IPO承销保持韧性，股权承销方面新股发行和增发新股承销金额同比下降，国际业务方面华泰金控(香港)保荐数量位居全市场第三 [8] 财务指标情况总结 整体财务指标 - 2024年末公司总资产同比-10.1%，归母净资产同比+7.0%，年化加权平均ROE回升至9.2%，24年归母净利率创2017年以来新高，业务及管理费率（剔除其他业务）同比下降，其他业务成本率同比上升 [9] 盈利预测指标 - 预计公司2025 - 2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应3月31日收盘价的PE为9/8/8倍 [10] 财务报表预测指标 - 涵盖利润表和资产负债表多项指标预测，包括营业总收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等利润表指标，以及货币资金、金融投资、负债合计等资产负债表指标，还给出成长能力、盈利能力、偿债能力等主要财务指标预测 [74]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年华泰证券年度营收及归母净利润均创历史新高，信用净收入同比增速明显提升，经纪全年同比转为增长，投行与资管业务收入降幅收窄，自营收入增速有所放缓，随着资本市场交投热度稳步回升，公司经纪、资管等业务头部优势有望持续强化 [1][2][10] 各业务情况总结 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比负增，主因自营投资收益率同比转负，且金融投资规模同比降幅扩大；持仓结构环比增配债权OCI，但减配交易性金融资产、权益OCI和债权AC；2024Q4年化自营投资收益率2.7%，仅次于Q3的次高水平，但同比转负；随着公司资产负债结构优化，自营投资收入有望实现稳步增长 [3] 经纪业务 - 24Q4单季经纪业务收入转为大幅增长，半年度代买证券与席位租赁收入同比转增，代销产品收入同比降幅收窄；个人投资者积极入市对公司经纪收入贡献显著；24H2末非货公募基金销售保有规模1666亿元，位列行业第二，规模同比+4.3% [4] 资管业务 - 24Q4单季资管收入环比回升，全年资管规模同比提速但资管费率回落；24年末资产管理规模5563亿元，同比+17.0%；南方基金与华泰柏瑞基金规模大幅提升，华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模达3596亿元，同比+174%，规模位居沪深两市非货币ETF规模市场第一 [5][6] 信用业务 - 全年利息支出分项同比回落，融资融券规模创2021年后新高；24Q4利息净收入为21Q3以来单季最高值，同比增长13.55倍；24Q4末融资融券业务余额1301亿元，为2021至今最高年末值，同比+6.2%；24Q4末股票质押式回购待购回余额162亿元，同比-37.8% [7] 投行业务 - 全年债券承销金额保持增长，IPO承销保持韧性；24Q4投行业务收入环比+73.5%，同比-0.8%；2024年全年新股发行/增发新股承销金额分别同比-50.8%/-79.7%，科创板、创业板IPO主承销金额行业排名均为第一；2024年全年债券主金额6803亿元，地方政府债券实际中标金额及地区数均排名行业第一；华泰金控(香港)完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三 [8] 财务指标情况总结 整体财务指标 - 2024年末公司总资产8143亿元，同比-10.1%；归母净资产1917亿元，同比+7.0%；年化加权平均ROE 9.2%，23 - 24年连续两年回升，同比+1.12pct；24年归母净利率37.0%，创2017年以来新高，同比+2.16pct [9] 盈利预测指标 - 预计公司2025 - 2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应3月31日收盘价的PE为9/8/8倍 [10] 财务报表预测指标 - 涵盖利润表和资产负债表多项指标预测，如营业总收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等利润表指标，以及货币资金、结算备付金、金融投资等资产负债表指标在2024A - 2027E的情况 [74]