核心观点 - 报告整体呈现积极的市场情绪，重点关注港股市场活跃度提升带来的业绩增长机会，特别是在交易所、保险和黄金等板块[14][15][18][21] - 多家公司上半年业绩表现强劲，净利润实现三位数同比增长，如耐世特(+304%)、圣农发展(+792%)和万国黄金集团(+136.3%)[21][24][47] - 策略研究强调在"慢长牛"行情中关注行业轮动和估值透支风险，历史数据显示领涨品种在下一阶段可能大幅跑输[10][11][13] 宏观与策略 政府债发行 - 政府债净融资第33周(8/11-8/17)达2009亿元，第34周(8/18-8/24)预计5607亿元，截至第33周累计9.8万亿元，超出去年同期4.6万亿元[8] - 广义赤字(国债净融资+新增地方债发行)第33周2640亿元，第34周6007亿元，截至第33周累计8.0万亿元，进度67.2%[8] - 新增专项债第33周190亿元，第34周2393亿元，截至第33周累计2.8万亿元，进度64.5%，其中特殊新增专项债已发行9362亿元[9] 市场策略 - 2014-2015年流动性牛市显示四轮系统性提升过程，但行业"花期"越来越短，存在明显行业轮动[10] - 流动性牛市中对基本面不敏感，ROE仅在赚钱效应较差阶段相对重要，创业板指在牛市期间合理前向估值水平在81.0x到102x[11] - 前置兑现需要事件驱动，如南北车合并和兵工集团改革涨停潮，高振幅品种连续超额依赖于振幅带来的日内交易机遇[13] 行业与公司研究 金融服务 - 香港交易所2025H1营收140.76亿港元(同比+32.5%)，归母净利润85.19亿港元(同比+39.1%)，EBITDA利润率77.7%，年化ROE升至30.76%[14] - 现货ADT为2228亿港元(同比+122.1%)，港股通ADT占港股ADT比重38.4%，2025H1港股IPO金额达1090亿港元，重回世界第一[15] - 友邦保险2025年中期税后营运溢利36.09亿美元(每股+12%)，新业务价值28.38亿美元(同比+14%)，新业务价值利润率提升3.4个百分点至57.7%[18][19] 黄金矿业 - 万国黄金集团2025H1营收12.40亿元(同比+33.7%)，归母净利润6.01亿元(同比+136.3%)，中期股息20.30港仙，现金分红比例约33.4%[21] - 金岭矿金金属销量1337吨(同比+29.7%)，单位销售成本178.77元/克(同比-16.11%)，浮选产量接近设计产能，平均每日达9500吨[21][23] - 金岭矿扩产1000万吨/年项目启动，预计需要3年左右建设周期，黄金产量将实现大幅度提升[23] 汽车零部件 - 耐世特2025H1收入22.42亿美元(同比+7%)，净利润0.63亿美元(同比+304%)，净利率提升2.07个百分点至2.83%[24] - EMEA&LATAM区EBITDA利率8.76%(同比+6.73pct)，海外盈利加速修复，线控转向(SBW)进入0-1阶段，ASP可达4000元[24][25] - 继峰股份2025H1营业总收入105.2亿元(同比-4.39%)，归母净利润1.5亿元(同比+189.51%)，乘用车座椅业务收入19.84亿元(同比翻倍增长)[27][29] 消费品 - 盐津铺子1H25营业总收入29.4亿元(同比+19.6%)，归母净利润3.7亿元(同比+16.7%)，魔芋制品收入同比+155.1%，占比提升至26.9%[30][31] - 兔宝宝2025H1营收36.3亿元(同比-7.01%)，归母净利润2.68亿元(同比+9.71%)，拟中期分红10派2.8元，装饰材料业务收入29.9亿元(同比-9.05%)[35][36] 建筑材料 - 北新建材2025H1营收135.6亿元(同比-0.29%)，归母净利19.3亿元(同比-12.8%)，海外收入同比+69%，涂料业务收入25.1亿元(同比+40.8%)[38][40] - 伟星新材2025H1营收20.8亿元(同比-11.3%)，归母净利润2.7亿元(同比-20.2%)，拟中期分红10派1元，PPR产品收入9.3亿元(同比-13.0%)[42] 农业养殖 - 立华股份2025H1营收83.53亿元(同比+7.02%)，归母净利润1.49亿元(同比-74.10%)，肉鸡出栏2.60亿羽(同比+10.37%)，销售均价10.77元/kg(同比-18.40%)[44][45] - 圣农发展2025H1营收88.56亿元(同比+0.22%)，归母净利润9.10亿元(同比+791.93%)，综合造肉成本较去年同期下降超10%，C端零售渠道收入同比增超30%[47][48] 金融工程 - 截至2025年8月20日，沪深300指数已实现股息率1.71%，剩余股息率0.16%，中证500指数已实现股息率1.14%，剩余股息率0.05%[51] - 股指期货升贴水方面，IH主力合约年化升水2.90%，IF主力合约年化升水0.91%，IC主力合约年化贴水5.76%，IM主力合约年化贴水4.63%[51] - 煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三，分红接近尾声，IC及IM合约贴水快速收窄[51] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价775.14元(涨跌幅+0.52%)，白银9147.00元(+0.72%)，ICE布伦特原油66.84美元(+1.59%)[53] - 铜78600.00元(+0.02%)，铝20635.00元(+0.56%)，螺纹钢3113.00元(+0.28%)，玉米2220.00元(-0.40%)[53] 全球市场 - 道琼斯工业平均指数44785.49点(-0.34%)，德国DAX指数24293.34点(+0.07%)，恒生指数25104.61点(-0.24%)[57] - 沪深300指数4288.07点(+0.39%)，纳斯达克综合指数21100.31点(-0.34%)，日经225指数42610.17点(-0.65%)[57]

宏观与策略 - 2025年7月一般公共预算收入当月同比2.6%，较前值-0.3%回升，税收收入当月同比5%，企业所得税同比6.4%成为最大拉动项，个人所得税同比13.9% [11] - 广义财政支出增速12.1%，较前值17.6%放缓，但财政数据与宏观数据出现结构性分化，企业所得税改善与GDP增速下降背离，基建支出降幅收窄至-3.8% [12] - "反内卷"投资主线聚焦供给侧出清行业，资本开支下降、集中度提升推动盈利修复，历史经验显示家电、白酒、工程机械等行业曾受益于该逻辑 [13][14][15] - "慢长牛"市场需满足居民长期持股、低换手率，且企业分红与回购规模超过融资总额，而非依赖高经济增长 [15] 医药生物行业 - 司美格鲁肽获FDA批准用于治疗MASH，全球患者超2.5亿，预计2030年翻番，正大天晴和歌礼制药处于国内研发领先地位 [17] - 非侵入式肝纤维化检测需求有望提升，福瑞股份子公司Echosens的FibroScan被列入多国指南，与诺和诺德等药企合作 [18] - 医药板块周度上涨3.08%，化学制药涨3.80%，医疗服务涨6.60%，板块市盈率39.94x，处于5年历史82.34%分位数 [16] 纺织服装行业 - 7月服装社零同比增1.8%，增速环比放缓0.1百分点，运动户外电商增长领先，运动服饰增11%，户外服饰增26% [20] - 越南纺织品出口增速提升至16.7%，中国纺织品出口增速0.5%，内外棉价格波动较小，台企代工厂受汇率影响但预期改善 [21] - 推荐安踏体育、特步国际等运动品牌，因库存健康且流水低基数有望改善，代工龙头申洲国际和华利集团受关税影响但弹性可期 [22][23] 有色金属与能源公司 - 神火股份2025H1归母净利润19亿元同比降16.6%，因煤炭售价降260元/吨，但焦煤价格触底反弹200-300元/吨，电解铝单吨毛利润3986元/吨稳健 [24] - 陕西能源2025Q2归母净利润6.30亿元同比增13.9%，煤炭外销量增72.05%，赵石畔煤矿600万吨产能预计9月投运 [37][38][39] - 云天化2025Q2归母净利润14.7亿元同比增6.5%，磷矿石供需偏紧价格高位，磷肥海外价差扩大，化肥产能1000万吨 [43][44][45] 新能源与高端制造 - 博威合金2025H1归母净利润6.76亿元同比增6%，铜合金销量增11%，美国光伏产能3GW推进，组件价格因政策上涨 [26][27][28] - 九丰能源氦气产能提至150万方/年，特气配套航天发射，中期分红0.4079元/股，对应股息率4.4% [32][33] - 美力科技2025H1归母净利润0.8亿元同比增72%，净利率提升，布局智能悬架及机器人弹性元件新产能 [56][57][58] 消费与服务业 - 小菜园2025H1归母净利润3.82亿元同比增36%，外卖业务增13.7%，下半年门店扩张提速，全年预计净增130家 [29][30][31] - 口子窖2025Q2收入同比降48.5%，高档酒收入降49.6%，省内需求承压，但渠道库存和价盘保持良性 [46][47][48] - 华润啤酒啤酒业务量价利齐升，次高端以上产品增长，但白酒业务收入降33.7%，核心EBIT转亏 [50][51] 科技与金融 - 美图公司2025H1经调整利润4.7亿元同比增71%，付费渗透率5.5%同比升1.3pct，与阿里合作AI换装功能 [59][60][61] - 众安在线2025H1归母净利润6.68亿元同比增11倍，健康生态保费增38.3%，ZA Bank首次盈利0.49亿港元 [64][65][66] - 福耀玻璃2025H1归母净利润48亿元同比增37%，中期分红率49%，智能汽车玻璃升级推动单车价值提升 [54][55] 电力与公用事业 - 国电电力2025H1扣非归母净利润34.10亿元同比增56%，未来三年分红规划不低于净利润60%，新增新能源装机846万千瓦 [34][35][36] - 海油发展2025H1扣非归母净利润18.3亿元同比增20.3%，毛利率17.3%创新高，能源技术服务毛利率21.5% [40][41][42]

全球代表性股票市场的慢牛行情复盘 - 美国标普500指数从2000年初约1400点升至2025年8月的6380点，年化涨幅约8%，最大年度回撤从2002年的30%降至近年10%以内，呈现"阶梯式"长牛形态 [5] - 印度Sensex指数2002年从3000点涨至2025年8月80687点，23年累计涨幅26倍，年化回报15%，仅2008年(-52%)和2020年(-38%)出现显著回撤 [6] - 日本日经225指数2014年从16000点启动慢牛至2025年8月42050点，11年间涨幅163%，年度最大回撤未超过15% [6] 量价因素对长牛行情的影响机制 - 印度长牛期间实际GDP同比6.91%和名义GDP同比12.39%均为最高，美国次之(实际2.21%/名义4.58%)，日本最低(实际0.55%/名义1.80%) [8] - 印度CPI同比4.99%和PPI同比3.13%显示新兴市场高通胀特征，美国CPI同比3.04%，日本CPI同比1.34%和PPI同比2.14%显示低通胀压力 [8] - 日本案例表明低经济增速下，企业盈利改善(结构性改革/成本控制)、宽松货币政策、公司治理改革等结构性因素可支撑长牛 [10] 居民资产配置与股市联动关系 - 美国居民2012-2022年资产配置中股票占比15%，2012年后对股票资金流入长期为正，与美股牛市阶段高度吻合 [15] - 日本居民在2009/2011/2014/2018-2020年储蓄增长期，资金从房地产转向存款/股票/基金，与日股走势正相关 [18] - 居民配置股票意愿和资金投入强度是发达市场慢牛的压舱石，美国居民储蓄2008年后年均增长18%支撑风险资产配置 [15][18] 从融资市向投资市转型的关键特征 - 5-10年长期维度下，美国标普500盈利贡献达50-99%，分红贡献21-58%；日本日经225盈利贡献56-126%，分红贡献27-73% [22][23] - 印度通过回购+分红实现资金净回馈(总额超过IPO融资)，形成"投资型市场"特征，分红+回购成为主要收益来源 [25][27] - 短期(1年)回报受估值波动主导(如日经225估值贡献26%)，但长期(20年)盈利和分红贡献占比超过90% [22][23]