文章核心观点 - 中国居民资产配置中房产占比高达47%，权益资产（股票和基金）占比仅为9.8%，远低于美国的34%，未来配置重心有望从房产和固收类资产逐步转向权益资产 [1][3][4] - 1980-2000年美国居民资产配置成功转向权益，其驱动力是产业结构升级（科技产业崛起）和养老金制度改革（IRAs、401K），形成了居民资金通过股市支持产业转型的正向循环 [14][15][17] - 当前中国与1980年代初的美国类似，正处于新旧动能切换和长线资金入市制度建设的铺垫期，居民资产配置转向权益将是缓慢过程，预计2026年A股市场各类增量资金合计约2万亿元 [21][24][28] 中国居民资产配置的现况及演变趋势 - **现状：房产占比高，权益占比低**：2022年中国居民资产中住房资产占比为47%，虽较历史高点57%回落10个百分点，但仍显著高于美国（29%）、日本（22%）、德国（32%）和英国（36%）；同期股票和基金占比为9.8%，接近德国（10.0%）和日本（9.8%），但远低于美国（34%） [3][4] - **权益资产真实占比可能更低**：2024年中国股票型基金占开放式公募基金的比例仅为15%，而日本为89%、美国为60%、英德近50%，显示居民真实持有的权益资产占比应明显低于9.8%的统计值 [4] - **历史演变三阶段**： - **2018年之前（工业化与地产主导）**：居民高配地产和现金固收类资产，低配权益；2002-2018年社会融资存量中银行贷款占比在70%以上，股权融资占比长期低于5% [8] - **2018-2021年（资管新规推动标准化）**：资管新规推动居民资产配置重心转向标准化资产，公募基金总规模从2018年初的12万亿元扩张至2021年底的26万亿元，其中偏股型与债券型基金规模合计从4万亿元扩张至13万亿元 [10] - **2021年以来（房产拐点后偏向固收）**：股市（Wind全A较高点最大跌幅近40%）与楼市（截至2025年12月一线城市二手房价格指数较高点平均下跌40%）调整，债市走强（10年期国债利率从2021年高点3.3%下行至2025年低点1.6%），居民资配进一步偏向固收类资产，债券型基金份额增速维持高增 [12] - **未来趋势**：随着10年期国债利率已大幅下行至1.5-2%，进一步下降空间有限，未来资产配置重心或逐步向权益类资产倾斜 [12] 美国居民资产配置的演变和启示 - **转向权益的分水岭**：1980年代是美国居民资产配置转向权益的关键时期，至2022年其权益资产配置比例已达34% [14] - **核心驱动力一：产业结构升级与美股长牛**：1982-2000年美股标普500指数年化收益率达15.7%，基本面源于经济结构成功转型，制造业增加值占GDP比重从20%降至15.1%，信息通信技术产业占比从1987年3.4%增至2000年6.2%；期间科技企业IPO数量占比达37.6%，股权融资在非金融企业融资中占比从32%升至54% [14][15] - **核心驱动力二：养老金制度改革**：1974年ERISA法案推出IRAs计划，1978年401(K)条款提供税收优惠，推动美国养老金第二、三支柱总规模在1980年代实现十年复合年化增长率15%以上；养老金资产配置从银行储蓄转向资本市场，IRAs投资于共同基金的比例从1980年3%升至2000年48%，其中股票型基金占比从1990年42%升至2000年73% [17] - **形成正向循环**：居民资金主要通过养老金等长线资金入市，使美股机构投资者占比从1970年20%快速升至2000年63%，降低了市场波动率，形成了“长钱入市→波动率下降、回报率提高→进一步吸引资金入市”的良性循环 [18] 中国居民资产配置转向权益：目前是缓慢铺垫期 - **基本面处于新旧动能切换期**：当前经济困境类似1998-2000年抗通缩阶段，地产链等老经济占GDP比重约25%，智能制造等新经济占比约18%，预计在“十五五”期间有望实现从抗通缩到促转型的切换，类似2003年完成的新老经济切换 [21] - **政策制度正在完善**：2024年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》和2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》相继出台，后续监管部门推出公募基金高质量发展、险资长周期考核等政策，旨在推动更大体量中长期资金入市 [22] - **当前处于缓慢铺垫期**：借鉴历史，1999-2001年中国抗通缩行情后市场又下跌约22个月，直至2003年新旧动能转换趋势确立；类似地，1978-1982年美股长牛初期也经历上涨与回调；当前居民资配大规模转向权益仍需时间 [24] - **2026年展望：有增量但非井喷**： - **增量资金规模**：预计2026年A股各类入市增量资金合计约2万亿元，与2020年体量类似 [28] - **增量但幅度有限的原因**：1) 居民风险偏好低，2025年第四季度城镇储户未来收入信心指数为45.8%，处于近年低位，预期房价下降的占比达25.6%创历史新高；2) 当前市场环境难以复刻2015年由货币政策大幅宽松推动杠杆资金大量入市的场景 [26] - **边际影响可能减弱**：2026年初A股总市值约120万亿元、流通市值约100万亿元，显著高于2020年初的65万亿元和50万亿元，因此相同规模（2万亿元）的增量资金带来的边际影响可能弱于2020年 [28]

中国货币政策与市场流动性 - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1] - 央行指出居民资产配置调整最终会回流到银行体系，并不意味流动性状况出现较大变化，以回应市场对银行存款“流失”的担忧 [1] - 央行未来将常态化开展国债买卖操作，并关注长期收益率的变化 [1] 消费市场趋势与投资机会 - 摩根大通强调中国消费市场存在上行交易机会，认为消费者对高品质产品的支付意愿强烈，推动了相关领域的增长 [1] - 中国家庭资产负债表的改善和消费观念向更务实、重品质的转变，是支撑上述消费趋势的原因 [1] 汇率变动对股市及行业的影响 - 人民币对美元升值在历史上推动了中国股市的回报，其中周期性、成长型股票的表现优于防御型股票 [3] - 大宗商品和金属价格上涨导致输入成本增加，部分周期性、成长型龙头企业能够通过成本转嫁或提价来应对 [3] - 汽车、消费电子和家电等行业，则可能因成本上涨而面临利润空间受挤压的风险 [3]

核心观点 - 低利率环境和权益市场赚钱效应形成 居民资金入市稳步推进 券商各业务均受益于增量资金入市 [1] - 居民无论以直接或间接方式增配权益 券商都将受益 [1] - 渠道端从垂直流量走向公域流量 更适应业态转型的券商预计更优 [1] - 固收+产品将成为本轮居民增量入市的核心抓手 股债能力并重的券商更被看好 尤其看好参控股头部公募的券商 [1] 居民资产配置与市场环境 - 2025年12月居民资产配置方向以存款为主 但边际增配权益 [2] - 2025年12月末居民可配置财富管理产品全市场存量达352.5万亿元 环比增长1.05% 同比增长10.4% [2] - 2025年12月净值增量达3.7万亿元 环比大幅增长364.2% [2] - 增量贡献中 存款规模增量达25850亿元 贡献+70% 公募基金增量6957亿元 贡献+19% 私募基金增量593亿元 贡献+2% 银行理财增量-1223亿元 贡献-3% 私募资管增量-2062亿元 贡献-6% [2] - 2025年12月权益市场表现亮眼 主要指数均收涨 居民风险偏好提升 存款存在向高收益资产搬家动力 [2] - 2025年12月股票基金指数、混合基金指数、债券基金指数、货基指数涨跌幅分别为+2.12%、+3.28%、+0.17%、+0.11% [2] - 2025年12月股债市场表现分化 长端利率震荡回升 10年期国债收益率上行0.61BP 中证全债指数下跌0.07% [2] 公募基金市场 - 2025年12月末全市场公募基金规模37.7万亿元 环比增长1.88% [3] - 股票型基金、混合型基金、债券型基金、QDII规模分别环比增长+4.39%、+2.13%、+3.92%、+1.64% [3] - 2025年12月市场新发基金份额1132.20亿份 环比增长19.72% [3] - 新发基金中 权益类新发环比下降10.73% 债券类新发基金环比大幅增长136.82% [3] - 销售费用新规、业绩比较基准指引正式稿均落地 进一步优化基金销售市场、聚焦产品力提升 [3] 私募基金与私募资管市场 - 2025年12月末私募基金存量规模22.2万亿元 环比增长0.27% [3] - 2025年12月私募基金新备案规模989.0亿元 环比增长38.6% [3] - 2025年12月私募资管存量规模12.3万亿元 环比下降1.65% [3] - 私募资管中 权益类、固收类、商品及金融衍生品类、混合类规模分别同比变动-2.35%、-4.11%、+73.61%、+38.69% [3] - 2025年12月私募资管新发规模达819.3亿元 环比下降3.86% [3] 银行理财、保险与存款市场 - 2025年12月银行理财份额增量-2356.1亿元 份额环比下降0.81% [4] - 银行理财中 权益类、固收类、现金管理类增量分别为-17.4亿元、-1885.4亿元、+18.8亿元 [4] - 2025年12月保险公司保费收入4007亿元 同比增长7.2% [4] - 其中寿险保费收入同比增长8.8% 财险公司保费收入同比增长4.4% [4] - 2025年12月人民币住户存款存量165.89万亿元 环比增长1.58% [4]

居民资产配置概况 - 2025年12月末，居民可配置财富管理产品全市场存量规模达352.5万亿元，环比增长1.05%，同比增长10.4%，净值增量为3.7万亿元，环比大幅增长364.2% [1] - 资产配置仍以存款为主，但边际上开始增配权益类资产 [1] - 从增量贡献看，存款贡献了+25850亿元，占比达70%；公募基金贡献+6957亿元，占比19%；私募基金贡献+593亿元，占比2%；银行理财和私募资管则分别贡献-1223亿元和-2062亿元 [1] 各类资产市场表现 - 权益市场表现亮眼，主要指数均收涨，带动居民风险偏好提升，存款存在向高收益资产转移的动力 [2] - 固收市场表现分化，10年期国债收益率上行0.61个基点，中证全债指数下跌0.07% [2] - 受益于权益市场上行，2025年12月股票基金指数、混合基金指数、债券基金指数、货币基金指数涨跌幅分别为+2.12%、+3.28%、+0.17%、+0.11% [2] 公募基金 - 2025年12月末，全市场公募基金规模达37.7万亿元，环比增长1.88% [2] - 分类型看，股票型、混合型、债券型、QDII基金规模环比分别变动+4.39%、+2.13%、+3.92%、+1.64% [2] - 新发基金份额为1132.20亿份，环比增长19.72%；其中权益类新发环比下降10.73%，债券类新发基金环比大幅增长136.82% [2] - 销售费用新规、业绩比较基准指引正式稿落地，旨在优化基金销售市场、聚焦产品力提升 [2] 私募基金与资管 - 2025年12月末，私募基金存量规模为22.2万亿元，环比微增0.27%；当月新备案规模为989.0亿元，环比大幅增长38.6% [3] - 同期，私募资管存量规模为12.3万亿元，环比下降1.65% [3] - 私募资管产品中，权益类、固收类、商品及金融衍生品类、混合类规模同比分别变动-2.35%、-4.11%、+73.61%、+38.69% [3] - 2025年12月，私募资管新发规模为819.3亿元，环比下降3.86% [3] 银行理财、保险与存款 - 2025年12月，银行理财份额减少2356.1亿元，环比下降0.81%；其中权益类、固收类、现金管理类增量分别为-17.4亿元、-1885.4亿元、+18.8亿元 [3] - 保险公司保费收入为4007亿元，同比增长7.2%；其中寿险保费收入同比增长8.8%，财险公司保费收入同比增长4.4% [3] - 人民币住户存款存量达165.89万亿元，环比增长1.58% [3] 行业影响与投资逻辑 - 低利率环境和权益市场赚钱效应形成，推动居民资金入市稳步进行 [4] - 券商作为权益资产重要服务中介，将在居民资金入市过程中多维度受益 [1][4] - 无论居民以直接或间接方式增配权益资产，券商都将受益 [4] - 渠道端正从垂直流量走向公域流量，更适应业态转型的券商预计更具优势 [4] - “固收+”及衍生品预计将成为本轮居民增量入市的核心抓手，股债能力并重，因此更看好参控股头部公募的券商 [4]

文章核心观点 - 央行通过将资管产品与银行存款合并观察，为评估货币条件提供新视角，回应了市场对存款“流失”的担忧 [3] - 居民和企业资产配置从存款转向理财、基金等资管产品，是利率市场化下权衡收益风险的结果，更多是改变了银行存款结构，而非流动性总量收缩 [3][5][7] - 从多元化资产负债合并角度观察，社会整体流动性总量保持平稳增长，金融支持实体经济的力度稳固 [9][11] 居民资产配置调整与存款结构变化 - 2025年末资管产品总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元 [5] - 资管产品中，银行理财和公募基金增长较快，年末增速分别为10.6%和14.3% [5] - 2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [6] - 2024年初至2025年末，来源于住户和企业的资管资金累计增加9.4万亿元 [6] - 资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，2025年末配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，占各类新增底层资产的五成左右 [6] - 银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升 [7] 资管产品快速增长的原因与影响 - 存款利率下行推动资产配置转向：2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而现金管理类理财产品收益率整体高于存款利率 [5] - 资管产品和银行表内存款增速呈现“此消彼长”态势 [5] - 居民将存款转化为资管产品后，资金最终会通过投向同业存款、存单或其他资产回流至银行体系，更多是改变银行存款结构，不影响流动性总量 [7] - 80%以上的资管产品投向固定收益类资产 [6] 流动性总量的新观察视角 - 加总银行存款与理财资管产品等，并剔除其间的关联交易，所形成的流动性总量指标近年来呈现平稳增长态势 [11] - 2025年央行各项公开市场操作累计净投放6万亿元，保障了市场流动性充裕和短期利率平稳 [11] - 社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固 [11]

房地产市场现状与趋势 - 房地产市场经历五年深刻调整，目前仍处寻底筑底阶段，尚未出现趋势性反弹 [2] - 2024年全国房地产开发投资同比下降10.6%，2025年降幅扩大至17.2% [2] - 市场呈现显著结构性分化，核心城市（如上海、北京、深圳）需求旺盛但供给不足，而许多中小城市供给充裕但需求不足 [7][8] 房地产市场的结构性特征与未来方向 - 未来人口与产业将向京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心及省会城市聚集，这些区域住房需求将持续增长 [9] - 房地产普涨时代结束，进入结构性分化新阶段，保值增值房产需具备“核心城市、核心地段、核心房产”三要素 [11][12] - 全国房地产市场已进入存量时代，未来二手房交易将成为主流，推动市场定价机制进一步市场化 [17][20] 房地产政策与调控思路 - 稳定房地产市场政策需从刺激需求和增加供给两端发力，重点在于取消限制性措施以释放需求 [4][5] - 未来政策将逐步清理“限购、限售、限贷、限价”等显性限制措施，但北上深等核心城市全面放开限购仍有难度 [21][22][23] - 收储存量房用于保障房需以需求为导向，实行差异化定价，避免加重地方政府财政负担 [13][14][15][16] 银行体系与房地产市场互动 - 银行体系内积累的抵押房产规模增大，银行为快速处置资产推出价格低于市场价的“银行直供房”，对二手房市场价格有一定影响但有限 [28][30][31] - 2025年商业银行净息差已降至1.42%，信贷增速降至6%左右，银行面临净息差收窄与信贷增长放缓的双重压力 [32][33] 宏观经济与利率环境 - 中国利率已降至历史低点，预计“十五五”期间低利率环境将延续，以支持经济实现年均4.5%左右的增长目标 [31][35][36] - 居民存款“搬家”加速，因银行存款及理财产品收益率处于历史低位，难以找到收益率3%-4%以上的产品 [31][32][43] 资本市场发展前景与居民资产配置转移 - 居民资产配置正从房地产和低收益存款转向权益类资产，股市有望成为居民财富增长新引擎 [37] - 政策环境史无前例地支持资本市场，强调“以投资者为本”，中央汇金明确类“平准基金”定位，央行覆盖四大金融市场进行调节 [37][38] - 中国拥有一批走在全球前列的高科技上市公司，为股市提供了优质投资标的，有望推动市场走出长期波浪式上行的真正牛市 [38][39][40] 股票市场现状与投资机会 - 2026年1月14日A股总市值达114.8万亿元，单日成交额曾达4万亿元，市场活跃度提升 [44] - 2025年4月后市场走出“慢牛”，近期呈现“快牛”特征，上证指数一度实现17连阳 [45] - 保护投资者利益需从严厉打击违法犯罪、加强监管、引入优秀上市公司和吸引中长期资金等多方面建立长效机制 [45][46] 黄金市场展望 - 黄金具备避险、抗通胀、工业需求及国际货币体系变革等多重上涨动力，未来两三年仍有上行空间 [51][54][55] - 建议居民资产配置中黄金占比可达20% [51][52] - 各国央行持续购入黄金，如俄罗斯央行在乌克兰战争前购入黄金获得超400%收益 [55]

文章核心观点 - 2026年初科技成长、有色金属等板块是推动市场行情上攻的重要引擎 [1] - 拟任基金经理董晗看好2026年权益市场表现 认为科技成长将是贯穿全年的重要主线 市场风格可能较2025年更为均衡 [2] - 景顺长城基金正在发行由董晗拟任基金经理的景顺长城景气驱动基金 该基金覆盖A股与港股并采用与超额收益挂钩的浮动费率机制 [1] 基金经理与产品信息 - 拟任基金经理董晗现任景顺长城基金股票投资部投资总监 拥有19年证券基金行业从业经验及超14年投资经验 [1] - 基金经理能力圈覆盖半导体、消费电子、新能源汽车及周期行业 并持续拓展至消费、医药创新等领域 [1] - 基金经理拥有物理学术背景 对技术保持高敏感 擅长基于全产业链研究进行科技成长股投资 [1] - 基金经理管理产品包括主动权益基金与“固收+”基金 [1] - 景顺长城景气驱动基金投资范围覆盖A股与港股 并引入与超额收益挂钩的浮动费率机制以实现管理人与投资者利益绑定 [1] 市场观点与投资方向 - 对2026年权益市场中短期看法：市场上涨驱动力将从估值修复转向盈利回升 [2] - 中短期需关注AI产业突破带来的结构性业绩提升 以及总量经济复苏可能推动的全面业绩改善 [2] - 长期看法：中国经济结构转型成功的概率显著提升 未来将持续转化为经济增长动能和上市公司业绩 [2] - 居民资产配置结构的变化有望为权益市场带来长期增量资金 [2] - 具体看好半导体、有色金属、电力设备、AI算力、人形机器人等五大领域 [2]

中国居民资产配置向股市迁移的态势 - 整体资金流入股市的过程仍处于初步阶段，步伐较为渐进 [1] - 资金主要通过保险、私募基金及ETF等间接渠道实现流入 [1] - 大多数居民的风险偏好尚未显著提升，存款向资本市场迁移的迹象虽已出现，但推进速度缓慢 [1] 资金流入的具体渠道与表现 - 在利率下行环境下，投资者开始寻求收益增强途径 [1] - 保险公司分红险、传统寿险等产品在年初销售非常不错，反映出保险资金通过提升权益资产配置比例间接流入A股市场 [1] - 私募基金发行份额的上升，表明高净值客户正借道私募进入股市 [1] - 部分原本投资于公募基金的投资者逐渐转向被动化投资方式，推动行业与主题ETF成为资金流入的重要载体 [1] 对投资者的资产配置建议 - 不存在适用于所有投资者的统一资产配置方案，因每个人的风险偏好和承受能力不同 [2] - 建议投资者采取分散化组合的投资方式 [2] - 投资者可根据自身情况，在ETF、公募基金及保险类资产中进行多元配置，通过资产组合的分散化来提升对市场波动的应对能力 [2]

我国资产管理与财富管理行业前景 - 我国资产管理和财富管理服务需求潜力巨大 当前居民资产中股票基金占比约15% 相当于美国30年前水平 未来居民侧有望为市场提供持续增量资金 [1] 证券行业发展趋势 - 券商行业将强化服务实体经济功能 从规模导向转向功能优先 [1] - 头部机构有望适度提升杠杆 [1] - 中小券商则需差异化发展 打造精品投行或特色服务商 [1] - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975） 该指数从A股市场中选取业务涉及证券经纪、承销与保荐等领域的上市公司证券作为指数样本 以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 成分股覆盖了该行业内具有代表性的企业 充分体现了证券市场的运行特征和发展态势 [1] 保险行业投资动向 - 保险方面 风险因子调降将利好长期持仓的沪深300、中证红利低波动及科创板股票 [1] - 保险公司长期投资能力提升有望更好发挥耐心资本作用 [1] 金融行业整体发展方向 - 行业整体将聚焦稳市兴市 助力居民资产配置优化 同时提升专业服务能力 筑牢市场发展基础 [1]

文章核心观点 - 在存款利率持续下行和居民资产配置理念升级的背景下，年轻投资者群体正转向以货币基金、债券基金和黄金基金为代表的“新三金”进行多元化、防御性理财，这推动了资金从银行体系流向资本市场，并促使银行业加速向财富管理等综合服务转型 [1][3][4][6] 存款利率下行与居民资产配置变化 - 存款利率持续走低，部分中小银行已调整产品结构并“告别”长期高息存款 [1][4] - 2025年10月金融数据显示，住户存款当月减少1.34万亿元，而非银行业金融机构存款当月增加1.85万亿元，表明居民储蓄正流向资本市场 [4] - 居民资产配置理念升级，既有低利率环境驱动，也受数字时代金融信息获取和投资工具普及的带动 [5] - 中国资产管理总规模已突破170万亿元，成为全球第二大财富管理市场 [5] “新三金”理财模式的兴起与特点 - “新三金”指将资金分散配置于货币基金、债券基金和黄金ETF等指数基金，以实现多元配置 [3] - 截至4月底，有937万90后、00后在支付宝上配齐了“新三金” [3] - 该模式是年轻人在“存款利率下行”与“投资风险厌恶”双重因素下的“防御性理财进化”，追求比存款划算且风险可控的收益 [6] - “新三金”组合涵盖现金管理、固定收益和大宗商品三类低相关性资产，能有效平滑风险 [6] - 相关产品在互联网平台购买门槛低（1元起购），收益更新透明，对年轻投资者形成“正反馈” [6] - 年轻投资者的具体配置策略呈现分层：活钱（货币基金、银行理财）、稳钱（1-3年久期“固收+”产品）、长钱（A股、美股、黄金） [6] 资金流向与资本市场影响 - 存款流向资本市场，带动了非银行业金融机构存款的增加 [4] - 普通家庭资产负债表正试图“去房地产化”，将资金腾挪到金融资产上，并大量配置低波资产 [6] - 资金大量流向固收类产品、短债基金，以获取比存款高1~2个百分点的收益 [6] 银行业面临的挑战与转型方向 - 银行业在净息差持续承压的背景下加速转型 [7][9] - 银行经营思路正从“规模驱动”转向“结构优化”，从“单一定价”转向“精细定价”，从“价格竞争”转向“综合服务竞争” [7] - 未来转型将围绕打造综合服务生态以实现低成本资金沉淀，具体业务包括交易银行服务、财富管理业务和托管业务等 [7][8] - 例如，有社区银行通过举办“社区金融课堂”、“青少年财商夏令营”等活动提供综合服务 [8] - 净息差收窄趋势将倒逼银行更多转向财富管理、投资银行等轻资本、非利息收入业务 [9]