核心观点 - 美国财长贝森特将10至30年期国债流动性支持回购规模“至少翻倍”，从单次20亿美元提升至至少40亿美元，覆盖10-20年期及20-30年期两个期限区间，9月9日生效至11月4日[1] - 华尔街研究机构Bianco Research创始人吉姆·比安科点评称，当财长贝森特开始恐慌时，债券交易员就可以停止恐慌[1] - 历史表明每一次“财长救市”短期都能见效，但长期都败给了基本面[14] 历史干预案例总结 1942-1951年：收益率曲线控制（YCC） - 为支持战争融资，美联储从1942年4月起实施YCC，将3个月国库券利率固定于0.375%，1年期0.875%，10年期2%，16年期2.25%，长端上限2.5%[4] - 美联储通过扩表买入私人投资者抛售的所有国债，SOMA持有的美债从1941年底的23亿美元激增至1945年底的243亿美元[4] - 1941年底至1945年，美国财政部共发行近2200亿美元债券，战后通胀失控，CPI同比从1946年1月的2.2%飙升至1947年3月的19.7%[4] - 1951年3月，美联储与财政部签署《财政部-美联储协议》，取消长端收益率目标[4] 1961年：“扭转操作” - 肯尼迪政府希望在不下调短期利率的情况下压低长期借贷成本，因美元与黄金挂钩，降息会加快黄金外流[5] - 美联储购入40亿美元五年期为主的长期国债，同时卖出短债，通过“卖短买长”压低长端利率[5] - 此项政策导致美国黄金储备下行趋势持续到70年代，且政策成效不显著，“卖短买长”无法改变由基本面驱动的长期利率趋势[5] 2000-2002年：“最从容”的一次干预 - 克林顿政府通过税改积累财政盈余，1998财年起连续实现财政盈余[7] - 美国财政部在2000-2002年间回购了675亿美元证券（平均每次15亿美元），核心目的是流动性管理、消耗账上现金盈余、降低债务付息成本[7] - 2000年初财政部宣布回购后，长端利率确实出现下行，但中信证券复盘指出这很大程度上是市场在“债荒”背景下（存量长债仅约0.64万亿美元）同时抢购推动的轧空行情，而非回购本身压低了利率[7] - 计量分析显示，回购操作对市场基准利率影响不大[7] 2011年：美联储的“扭转操作” - 与贝森特此次操作在机制上最接近，都是“卖短买长”、不扩表、压低长端利率[8] - 2011年9月21日，美联储宣布到2012年6月底购买4000亿美元剩余期限6-30年的中长期国债，同时出售等额3年以内短期国债；2012年6月又追加2670亿美元额度，延长至2012年底[8] - 整个扭转操作共购买6670亿美元长期国债，出售6340亿美元短期国债，结果是扭转操作短期有效，但无法改变由通胀、财政赤字等基本面驱动的长期利率趋势[8] 2023年：美财政部“最狼狈”的一次 - 2023年1月19日，美国联邦债务触及31.4万亿美元法定上限，财长耶伦宣布启动“非常措施”（暂停对公务员退休基金、邮政退休基金、外汇稳定基金等的投资），并警告“最早6月1日出现债务违约”[9] - 当时1年期美国主权CDS飙升至106-154bp，而2011年和2013年最危急时也不过80bp左右[9] - 美国财政部在2023年1-5月实现3623亿美元净融资，但规模远不能满足需求，因为同期联邦赤字7438亿美元，TGA账户减少3613亿美元[9] - 在《财政责任法案》达成前夕，财政存款仅剩495亿美元，不足以支付6月888亿美元的赤字[9] 贝森特操作的特殊性 - 主动干预：前财政部官员马克·索贝尔评价贝森特“绝对是激进干预主义者”，其风格令人联想到对冲基金背景，上任以来已多次采取非传统操作，比如7月31日主导美国政府30年来首次购买日元[11] - 干预的目的不仅是维护市场：Credent Wealth Management首席投资官直言，提高回购规模“似乎是在中期选举前推动利率下降”[12] - 干预的“打脸”属性：贝森特2024年曾批评耶伦多发短期国债“扭曲了美国国债市场”，如今自己却通过“滚短债压长债”重蹈覆辙，从批评者到实践者[13] 市场机构评价 - 德意志银行策略师George Saravelos称贝森特此举“扭转操作来了”[10] - Evercore经济学家将其形容为“规模非常小的扭转操作”，并警告“如果这种有限的政策火力未能产生持续影响，这一做法甚至可能适得其反”[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金强势反弹，美财政部加倍回购长债致美债利率和美元走低使其大涨，操作上短期多单持有不追高，长线等企稳参与 [3] - 白银反弹，随黄金波动，基本面弱于去年弹性大，短期处于震荡区间上沿，前期多单止损放该位置附近，新多单等区间破位入场 [3] - 铜震荡企稳，美财政部加大长债回购使美元走低，市场情绪回暖，铜精矿 TC 续创新低，短期获均线支撑，中长期看好 [3] - 锌区间震荡，美财政部加大长债回购使美元走低，市场情绪回暖，锌精矿加工费创新低，海外锌库存软挤仓风险反复 [3] - 锡区间震荡，佤邦雨季、刚果金疫情使锡矿供应扰动频发，AI 算力需求提供增量，全球锡库存去化至低位，仓单偏低放大价格弹性，美财政部加大长债回购使市场情绪回暖 [3] - 铝承压调整，美财政部加大长债回购使美元走低，市场情绪回暖，国内产能天花板和全球铝库存淡季去化，但中东 EGA 复产节奏超预期，关注海外复产节奏 [3] - 镍止跌反弹，中东局势紧张硫磺价格高支撑成本，但高库存和淡季累库限制上方空间，关注上方压力位突破情况 [3] - 工业硅区间震荡，上周大厂减产传言叠加成本焦煤偏强使价格反弹，但高价或刺激四川、甘肃硅厂复产，多单及时止盈 [3] - 多晶硅回调买入，企业报价使下游跟涨，价格有望修复至完全成本线附近，但高库存难给超额利润空间 [3] - 碳酸锂反弹，总库存连续 15 周去库，产量小幅增加，供应复产不及预期，主力合约短期反弹，逢低试多 [3] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现：美债规模超 40 万亿美元且回购长债，国际贵金属期货普涨，COMEX 黄金期货涨 3.62%报 4580.70 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 4.83%报 67.13 美元/盎司，隔夜沪金沪银大涨 [6] - 基本逻辑：美国财政部将 10 - 30 年期国债流动性回购上限翻倍，引发长期美债收益率跳水；特朗普对伊朗采取经济行动且态度摇摆，美伊局势紧张；短期美国债务问题使黄金大涨，央行购金提供底部，COMEX 黄金突破 4500 阻力部分空头离场 [6] - 策略：操作不追高，等企稳背靠整数关口参与，后期黄金作尾部风险对冲而非收益来源，长期战略可参与，白银结合波动率操作 [6] 铜 - 行情回顾：铜震荡企稳 [8] - 产业逻辑：供给端全球铜矿扰动持续致铜精矿增量预期下调，进口铜精矿指数创新低，刚果（金）禁止铜精矿出口影响有限，7 月国内电解铜产量环比下滑；库存端 COMEX 累库，LME 库存回升，高铜价抑制需求，但全球可流动交割铜库存仍紧张 [8] - 策略推荐：沪铜关注区间【106000，109000】元/吨，伦铜关注区间【13800，14500】美元/吨 [9] 锌 - 行情回顾：锌区间震荡 [11] - 产业逻辑：供应端锌精矿 TC 下滑，副产品价格回落，冶炼厂利润被挤压，7 月国内精炼锌产量预计下降，全球 1 - 5 月仍过剩；需求端传统淡季消费无亮点，镀锌板库存累增、开工率低，出口窗口打开但量级有限 [11] - 策略推荐：沪锌关注区间【25000，26000】，伦锌关注区间【3700，3800】美元/吨 [12] 铝 - 行情回顾：铝震荡回落，氧化铝偏弱震荡 [14] - 产业逻辑：供给端国内临近产能天花板，产量增速受政策约束，海外中东 EGA 预计恢复产能；需求端国内进入传统淡季，下游刚需采购，海外伦铝库存创新低，国内库存下降，全球显性库存低位支撑铝价，7 月出口环比减少但同比增加 [14] - 策略推荐：沪铝主力运行区间【23000 - 24000】，氧化铝关注区间【2650，2750】 [15] 镍 - 行情回顾：镍震荡回升 [17] - 产业逻辑：供给端印尼有选择批准镍矿石生产配额，总体配额将维持，矿端成本上涨和硫酸紧缺使国内冶炼利润亏损，电积镍减产，1 - 5 月累计仍过剩；需求端不锈钢有利润空间、钢厂排产预计平稳，三元前驱体产量维持高位但增速放缓 [17] - 策略推荐：镍主力运行区间【128000 - 132000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2701 低开低走，午后受市场情绪影响跌幅扩大 [20] - 产业逻辑：总库存连续 15 周去库，单周去库幅度扩大，中游和下游库存下降，需求端淡季不淡，8 月电池企业排产环比提升，供应复产不及预期，供需紧平衡预期强化 [21] - 策略推荐：短期反弹【150000 - 160000】 [22]

昨夜今晨，随着美国财政部紧急出手干预"美债危机"，美股暂时止住"三连跌"的势头， 黄金、白银和有色金属板块集体大涨 。与此同时，有 关"癌症疫苗"的突破性进展，使得 医药板块一跃成为市场的核心焦点 。 截至收盘，标普500指数涨0.21%，报7707.98点；纳斯达克综合指数涨0.16%，报26331.09点；道琼斯工业平均指数涨0.22%，报 53463.05点。 受美国财政部宣布将每周长期国债回购规模"至少提高一倍"影响， 美国10年期国债收益率下跌近7个基点，至4.641%；美国30年期国债收 益率跳水近10个基点，至5.189% 。 （美国10年期、30年期国债收益率分时图，来源：TradingView） 这项操作将一直持续到11月4日，直白地表现出中期选举前"护盘"的意图。 鉴于美国财政部很可能需要通过发行短期国债，来资助回购长期 国债，此举也被认为是美联储"扭转操作"（Operation Twist）的变体。 Evercore ISI的全球政策和央行策略主管Krishna Guha解读称，这一干预措施有助于吸引此前因收益率上升（这意味着国债价格持续下跌） 而犹豫不决的潜在买家入场，此外，它还能让投 ...