文章核心观点 - 国海富兰克林基金对A股市场长期发展持乐观态度，认为其在多重积极变化下正步入以“长牛、慢牛”为特征的新发展阶段 [2] - 公司对2026年宏观经济持偏乐观态度，认为出口、消费、企业创新等多重力量将形成有力支撑 [3] - 公司判断2026年市场风格将更趋均衡，呈现板块轮动与结构再平衡特征，并明确看好周期、银行、非银金融及港股等方向的投资机会 [4] 市场回顾与表现 - 2025年AH市场整体表现亮眼，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，恒生指数上涨27.77% [1] 长期市场展望与驱动因素 - 投资者结构持续向长期化、机构化方向优化，保险、理财子公司、券商及外资等中长期资金持仓占比提升，增强了市场稳定性 [2] - “国家队”增持行为转向系统化、规划化的长期配置，成为市场重要的“压舱石” [2] - 市场生态改善，上市公司回购与分红力度明显加强，投资者保护机制持续完善 [2] - 资金配置方向清晰均衡，既投向人工智能、新能源等新经济领域，也关注化工、有色、消费等传统行业的价值重估 [2] 2026年宏观经济展望 - 出口端迎来结构性机会，东南亚、中东、南非等地区工业化进程深化，对高端制造、机械设备及消费品需求旺盛，成为中国出口重要增长引擎 [3] - 消费端展现超预期韧性，在社会消费品零售总额维持低速正增长的背景下，为经济提供坚实缓冲 [3] - 部分周期行业显现供需格局改善早期信号，如化工领域的价格与库存指标已初步企稳 [3] - 中国企业家“动物精神”高涨，创新动能充沛，为实体经济转型升级注入内生动力 [3] 2026年市场策略与关注方向 - 市场风格将更趋均衡，或呈现明显的板块轮动与结构再平衡特征 [4] - 看好化工、有色等周期板块，其基本面正发生积极变化，显现周期底部向上的特征 [4] - 认为银行板块存在系统性低估，部分优质企业是具备稳定成长属性的资产 [4] - ROE改善趋势较为明确的非银金融领域有望获得市场更多关注 [4] - 旗帜鲜明地看好港股市场机会，认为其正处在估值修复、流动性改善和盈利增长三重因素驱动的上行通道中 [4]

期货市场客户权益规模与增长 - 期货公司客户权益于12月8日突破2万亿元，较2024年底增幅超30% [1][2] - 期货市场资金总量已于10月9日突破2万亿元 [2] 增长驱动因素 - 实体企业风险管理与避险需求显著提升 [1][2][3] - 期货品种体系日益丰富，多领域新品种陆续推出，有效满足各类需求 [2][3] - 机构投资者参与度提高，保险、基金等中长期资金稳步入市 [1][2][4] - 期货市场国际化进程加速，“中国价格”全球影响力提升，吸引资金配置全球资产 [4] 客户结构变化 - 特殊法人客户权益稳步增长，其中保险机构权益增幅最为显著，较2024年底增幅约两倍 [1][3] - 产业客户套期保值的广度和深度提升，特殊法人客户占比稳步提高 [3] - 中长期资金入市优化了投资者结构，有助于增强流动性和提升价格发现功能 [1][4] 未来发展方向 - 需持续丰富产品供给，拓展覆盖更多产业链的期货及衍生品体系 [2][4] - 应深化服务实体经济功能，引导实体企业有效利用期货工具进行套期保值 [4] - 需着力吸引保险资金等长期资本及专业机构投资者入市，进一步优化投资者结构 [4] - 可通过深化品种创新，如推出绿色低碳、区域性特色商品期货及丰富金融期货期权工具来推动增长 [5]

A股市场整体表现 - 2025年10月9日A股三大指数集体高开，上证指数突破3900点关口，创近十年新高 [1] - A股市场在过去十年间于市场规模、交易活跃度、投资者结构等多维度实现深刻变革，完成从量到质的跨越 [2][3] 市场规模与结构 - A股总市值从2015年最高约62.75万亿元增至2025年的107.19万亿元，增幅超70%，突破百万亿大关 [2][4] - 上市公司数量从2015年末的2808家增至2025年的5167家，增幅超84%，新增企业主要来自科技、新能源、医药等新兴领域 [2][4] - 行业板块格局重塑，信息技术板块市值达24.04万亿元，占比19.76%，取代金融板块成为第一大板块，金融板块市值占比从22.98%降至18.29% [2][14][15] 交易活跃度 - 2025年截至10月9日A股成交额达307万亿元，已超过2015年全年253万亿元的成交额 [2][5] - 2025年A股日均成交额高达1.66万亿元，较2015年的1.04万亿元增长60% [2][5] - 回顾十年数据，A股成交额从2018年低位89.65万亿元稳步上升至2025年的307万亿元，体现出结构优化特点 [6][7] 投资者结构与数量 - A股投资者总量从2015年末的9911万户增至2025年的超2.4亿户，十年间增幅超140%，意味着每6个中国人中就有1位A股投资者 [2][8][9] - 投资者结构从散户主导向机构化、专业化转型，机构投资者力量壮大，持仓占比显著提升 [2][10][11] 市场杠杆水平 - A股杠杆水平回归理性，2025年两融余额占流通市值比例为2.49%，低于2015年末的2.82% [2][12] - 2025年两融交易额占A股成交额比例为9.89%，较2015年的13.63%下降近4个百分点 [12] - 信用账户数从2015年末的789.67万户增至2025年8月末的1511.33万户，增幅超91% [13]

A股投资者结构分析 - 2024年末A股投资者持股市值占比分别为产业资本34.4%、政府持股7.6%、专业投资机构19.2%、个人大股东6.4%、一般个人投资者32.3%，产业资本和政府持股占比提升，专业投资机构和个人大股东占比略降，一般个人投资者占比下滑[1] - 产业资本和政府持股具有逆周期特征，2022-2024年合计持股市值占比累计上升4.7个百分点至42.0%，在市场波动中发挥"压舱石"作用[1][2] - 产业资本和政府持股比例提升既得益于增持行为，更得益于其持有优质股票相对A股整体的涨幅，2022-2024年一般法人持股股份数量占比仅上升0.5个百分点，而持股市值占比上升4.7个百分点[2] 产业资本和政府持股特征 - 产业资本持股比例从2021年末31.1%的低点回升至2024年末34.4%，持股市值达26.7万亿元，主要受产业并购、股票回购和持股行业表现优于大盘三方面驱动[4] - 政府持股比例连续三年回升至7.6%，2024年持股市值达5.9万亿元，其中财政部和中央汇金持有金融机构股权大幅增值，银行股2024年上涨44%[5] - 产业资本和政府持股在公用事业、基础化工、通信、国防军工等战略行业持股比例明显提升，2022-2024年公用事业和基础化工行业持股占比增幅均超4个百分点，持股股份数量均提升超40%[3] 专业投资机构发展 - 2024年专业投资机构持股占比提升0.1个百分点至14.9%，呈现公募、私募、保险"三足鼎立"格局[6] - 公募基金持股市值5.7万亿元，占比7.3%，虽连续三年下滑但仍为第一大机构投资者，2024年偏股型公募基金规模由5.2万亿元增长至6.6万亿元[7] - 私募基金持股占比4.1%，其中私募股权机构持股市值1.9万亿元，占比2.5%，在A股IPO渗透率达75%[8] - 保险资金持股市值1.5万亿元，占比回升至1.9%，当前权益投资比例仅略超20%[9] - 社保基金持股市值近5000亿元，直接投资股票配置比例超20%，成为主要持股方式[10] 外资和个人投资者 - 外资机构持股市值3.4万亿元，占比由2021年5.6%下降至2024年4.3%，对钢铁、食品饮料等行业大幅减持[12] - 一般个人投资者持股市值25万亿元，占比32.3%，贡献约70%交易量，2024年四季度居民投资股票意愿比例由13.3%提升至17.5%[13][14] 交易风格影响 - 公募基金、量化私募、外资机构对A股交易风格影响最大，2024年交易金额占比分别达8.3%、约15%、6.8%[17] - 个人投资者交易占比从2017年82%降至2021年70%以下，机构化趋势显著[16] 投资者协调发展 - 产业资本侧重长期经营，专业机构侧重财务投资，个人投资者追求短期收益，不同偏好造就A股投资逻辑[18] - 需推动个人持股间接化、鼓励机构参与公司治理、发挥政府与市场资金共同稳定市场作用[20][21][22]

科创债市场扩容与主体准入 - 科创债发行主体扩容至科技型企业和股权投资机构，包括高新技术企业、科技型中小企业、"专精特新"中小企业等五类企业 [2] - 发债主体扩容将助力成长期和成熟期科技型企业发行中长期债券，为中小型科技企业提供融资良机 [2][4] - 此前科创债主要面向高信用等级大型央企国企，中小科技企业因高风险低评级难以获得融资支持 [4] 科创债的独特属性与估值逻辑 - 科创债不仅是传统"高收益债"，更具"高变化债"和"高成长债"属性，需建立"债项+主体"双重视角估值方法论 [2][5] - "高变化债"核心在于债项结构灵活性，包括转股条款、知识产权担保、浮动利率债券等创新设计 [5] - "高成长债"关注企业未来发展潜力而非当前财务状况，吸引"耐心资本"进行长周期融资安排 [6] - 债项创新可降低融资成本，如央行"科技创新债券风险分担工具"通过风险缓释降低违约风险 [5] 市场机制优化方向 - 需完善私募发行和合格投资者制度，简化流程并提高投资者准入门槛 [8] - 应推动风险管理工具创新，如信用违约互换和信用风险缓释凭证等对冲工具 [8] - 需健全投资者保护机制，完善契约条款和违约处置机制，建立有效退出渠道 [8][9] - 建议分层投资者教育，对机构侧重风险定价培训，对个人普及适当性管理规则 [9] 市场发展前景 - 科创债市场潜力巨大，随着政策完善和风控体系健全，"明日之星"企业发行比重将提升 [7] - 未来投资者结构将更多元化，风险收益合理匹配是市场稳健发展的核心议题 [9]