导读： 在不确定性成为新常态的当下，唯一确定的，是那些真正具备科技洞察、生态资源与长期信念的 机构，将更快穿越周期，锁定优质资产。 作者丨FOFWEEKLY 于未来产业投资而言，从 0 到 1 的突破既是穿越技术迷雾的探索，也是平衡战略价值与市场回报 的考验。国资的耐心资本、市场化机构的专业洞察与产业资本的生态赋能形成合力，方能在量子科 技、AI、半导体等前沿领域锚定真机会、应对高不确定性 —— 这正是当下硬科技投资浪潮中最核 心的命题。 近日，在 「2025母基金年度论坛暨第六届鹭江创投论坛」 上， 主题为《未来产业的投资之路》 的圆桌论坛上， 多位头部投资机构合伙人共同聚焦 "未来技术投资从 0 到 1 的突破"，拆解其中 的挑战与机会。 该环节 由嘉豪投资创始合伙人朱伟豪主持，成都交子投资集团董事长付剑峰、湖 北省科投集团党委副书记、总经理曾玉梅、扬州市国金投资集团创投公司总经理、战新基金公司董 事长郭慧君、云启资本创始合伙人毛丞宇、芯联资本创始合伙人袁锋、璞信资本副总经理张胜利、 光速光合合伙人孙健 共同探寻未来产业的破局之道 。 嘉宾们指出，当前未来产业投资的核心挑战集中于技术判断的专业性、长周期回 ...

【深圳商报讯】（记者 陈燕青）去年证监会发布"并购六条"至今已满一年，A股并购重组市场活力释 放。根据统计，最近一年A股公司累计披露重大资产重组230单，同比翻倍；最近一年共有30家公司重 组上会，同比大增近九成。从最近一年并购重组项目来看，产业并购超过七成，新质生产力行业占比超 七成，集中在半导体、信息技术、装备制造、计算机等领域。 9月22日，华海诚科公告称，公司发行股份及支付现金购买衡所华威电子70%股权事项，已获证监会注 册批复，这也是半导体封装材料环氧塑封料行业龙头的强强联合。 在并购市场交易活跃度提升的同时，支付方式多元化成为这轮并购重组的特征之一。据记者梳理，最近 一年实施并购的方式包括定向可转债、定增募资、现金收购、并购贷款、并购基金等。 "本轮政策重点在新兴产业的并购以及产业链上下游的整合，"北方一家券商投行高管对记者表示，从最 近一年来看，并购新规引导上市公司加快向科技创新转型，同时对传统产业进行升级。 去年9月24日，证监会发布"并购六条"，支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司加强 产业整合。 中国船舶吸收合并中国重工（601989），此次交易是A股有史以来规模最大的吸收合 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60亿元 对应PE分别为23X/20X/18X [2][8][9] - 基于2027年25倍PE估值 对应市值40.0亿元 较当前市值28.3亿元存在34%上涨空间 [8][9] 核心业务发展 - 建发系协同效应显著 2023-2025年关联交易额度分别达131亿/125亿/131亿元 2023/2024/2025H1实际发生金额分别为120亿/49亿/47亿元 [8] - 建筑施工业务快速发展 2024年收入57.0亿元 占总收入86.2% 2022-2024年毛利率分别为4.2%/2.5%/2.2% [8][26] - 施工订单占建发集团发包订单比重从2022年4%提升至2023年18% 2024年及2025H1分别为12%/14% [8][55] 财务表现 - 2024年营业总收入66.09亿元 同比增长67.5% 归母净利润0.96亿元 同比增长45.0% [7][24] - 2025H1营业收入33.93亿元 同比增长7.7% 归母净利润0.45亿元 同比增长32.3% [7][24] - 预计2025-2027年营业收入分别为93.71亿/107.69亿/121.94亿元 三年CAGR达22.6% [7][71] 城市更新布局 - 2009年起布局维修加固业务 打造"工程医院"品牌 采用"1+X"增值服务模式 [8][65] - 2024年综合管养业务收入2.11亿元 毛利率19.0% 试验检测业务收入1.20亿元 毛利率30.8% [69] - 2023年组建3个专项业务小组 落地2个超300万元检测设计维养一体化服务项目 [65] 并购拓展 - 明确"以工程主业为基础 向新材料、新工艺、新制造领域拓展"并购方向 [8][55] - 2025年上半年收购具备建筑幕墙工程专业承包一级资质企业1家 [8][55] - 通过收购天成华瑞、里隽设计院补强施工和设计资质 获得建筑工程施工总承包一级等多项资质 [49][51] 股东与激励 - 厦门国资委通过建发集团控股29.01% 2025H1前十大股东持股比例59.66% [20][35] - 2017年实施股权激励计划 向64名核心员工授予282万股 占比2.82% [31][35] - 2020年全资子公司大连市政设计院实施员工持股计划 员工持股比例13.6% [31]

公司经营状况 - 公司连续多年亏损且亏损金额逐步增加 [1] - 公司采取开源节流、降本增效、人才引进和新产品开发等措施来创造利润和提升价值 [1] - 公司对未来发展有信心 [1] 业务发展策略 - 公司按照"生产一代、储备一代、开发一代、规划一代"进行新产品布局 [1] - 公司加速扩充销售队伍和团队质量建设，加强市场销售力度 [1] - 公司积极开展与高校、研究机构及企业的协同研发，完善创新成果转化机制 [1] 未来增长点 - 公司通过增加产品销售的多样性和加快新产品开发进度来寻找新的收入和利润增长点 [1] - 公司未来可能通过产业并购等方式提升竞争力，如有相关事项将按规定及时披露 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收21.32亿元，同比减少18.58% [1] - 归母净利润2.57亿元，同比减少26.56% [1] - 核心子公司美味鲜公司营收20.98亿元，同比减少17.92% [5] - 美味鲜公司净利润2.47亿元，同比大幅减少36.83% [5] 调味品业务表现 - 调味品业务占公司总营收约98% [3] - 酱油品类营收12.98亿元，同比下滑16.68% [3] - 鸡精鸡粉营收2.55亿元，同比下滑21.98% [3] - 食用油营收1.09亿元，同比大幅下滑49.39% [3] - 其他产品营收3.31亿元，同比下滑3.23% [3] 区域市场表现 - 东部区域营收同比下滑28.64% [3] - 南部区域营收同比下滑16.29% [3] - 中西部区域营收同比下滑16.12% [3] - 北部区域营收同比下滑9.64% [3] - 经销商总数达2799家，上半年净增加245家 [3] 战略目标与挑战 - 2024年提出"再造新厨邦"目标，计划2026年美味鲜公司营收突破100亿元，利润达15亿元 [1][5] - 当前业绩与目标存在显著差距 [5] - 行业收入规模增长放缓，市场处于高度竞争状态 [4] - 公司主动优化供货策略，实施经销商去库存措施以重塑价格体系 [3] 管理层变动 - 2025年7月董事会换届，黎汝雄出任新任董事长 [5] - 新管理层团队具有华润系背景，包括余向阳、林颖、陈代坚等成员 [6] - 黎汝雄曾主导华润啤酒并购金威啤酒、华润创业收购太平洋咖啡等重大交易 [6] 行业竞争格局 - 调味品市场马太效应加剧，呈现强者恒强局面 [4] - 产品创新相对滞后，未能及时满足健康化、多元化消费需求 [4] - 竞争对手在研发、生产和营销方面持续加大投入 [4] 并购战略规划 - 公司多次公开寻求与调味品主业相关的并购标的 [7] - 2024年财报将"完成至少一起产业并购"列为年度目标之一 [7] - 并购可快速补齐短板品类，但需谨慎选择标的并确保战略协同 [8]

收入表现与转型战略 - 2025年上半年收入243亿元人民币 同比下降但可比同比收入实现正增长 主要因主动剔除低毛利业务[1][2] - 低毛利业务战略收缩 主动压降农业生产资料和交通出行等低毛利商品经营[2] - 供应链模式创新 通过b2F"以需定采"和参股上游的"产销一体化"模式 构建数字化产供销体系[2] - 自有品牌高速发展 在家电/家居/酒水/日用四大行业布局 上半年收入超8000万元 同比大涨490%[2] - 新品类渠道拓展 加速进入硬折扣/适老健康/品质生活赛道 拓展即时零售/社群电商/跨境出海渠道[3] 盈利能力突破 - 三项利润率创历史新高 毛利率达4.6% 同比增长31.4% 经营利润3.56亿元增15.9% 归母净利1.39亿元增10.8%[1][4] - 经营性现金流大幅改善 达4.12亿元人民币 同比增长65.7%[4] - 高毛利业务贡献提升 自有品牌毛利率数倍于代理品牌[2] AI战略布局与成效 - AI收入显著突破 上半年AI相关收入超6000万元 占服务业务收入20%[1][7] - 产品体系快速落地 接入DeepSeek/KIMI大模型 上线"AI员工小汇" 发布"千橙云AI"大模型和"千橙AI超级店长"APP[6] - 应用场景深度覆盖 部署超过24款Agent应用 掌管乡镇夫妻店60%日常经营[6][7] - 经营效率大幅提升 助推门店经营效率提升30% 库存周转效率提升15%以上[7] - 战略合作升级 与阿里云达成全栈AI合作 获得模型/算力/专家团队资源支持[6] 未来发展战略 - 产业并购方向明确 计划并购供应链型/渠道网点型/AI型企业 指数级放大转型成果[5] - 下沉市场深度布局 覆盖470万家乡镇夫妻店 年规模20万亿元的下沉市场[6] - 与阿里协同深化 作为阿里巴巴第二大股东 合作拓展即时零售等消费平台场景[8]

整体业绩表现 - 2025年上半年沪市公司合计实现营业收入24.68万亿元同比微降1.3% 净利润2.39万亿元同比增长1.1% 扣非净利润2.29万亿元同比增长0.7% [1] - 第二季度营业收入和净利润环比分别增长6.1%和0.1% [1] 行业业绩亮点 - 电子 通信 医药生物 轨交设备等新兴产业营收和净利润增速分别为7.5%和6.5% [1] - 集成电路行业上半年营业收入同比增长14% 净利润同比增长57% [1] - 食品饮料和家用电器行业营业收入同比增长12% 净利润同比增长2% [1] - 汽车行业营业收入同比增长6% 新能源汽车销量同比增长近30% 赛力斯净利润同比增长81% 新能源汽车累计销量超17万辆 [3] - 家电行业净利润同比增长10% 旅游景区公司净利润同比增长58% [3] - 钢铁行业净利润同比增长235% 机械设备行业净利润同比增长21% [3] - 制造业营业收入同比增长3.9% 净利润同比增长7.1% 占整体比重分别为78%和50% [2] 新兴产业表现 - 集成电路公司增至138家 上半年营业收入合计2466.75亿元同比增长14% 净利润合计189.43亿元同比增长57% [2] - 生物医药企业合计营收2511.09亿元同比增长1% 净利润318.62亿元同比增长14% 创新药企业推进17款1类新药国内上市 完成20单出海BD交易 潜在交易总金额超264亿美元 [2] - 近五年新兴产业营收占制造业及相关服务业比重从39%增长至49% 利润占比从33%增长至50% [2] 研发投入与创新 - 实体企业研发投入合计4326亿元同比增长1% [3] - 科创板公司研发投入总额841亿元同比增长6% 研发投入占比中位数13% [3] - 830余家沪市制造业公司合计实现海外收入1.1万亿元同比增长5% 民营企业海外收入规模突破7400亿元同比增长6% 贡献近七成海外收入 [3] 并购重组活动 - 上半年沪市新增资产重组单数达378家次同比增长23% 其中重大资产重组新增55家次同比增长224% 合计交易金额超1600亿元 [4] - 科创板八条发布后新增产业并购超130单 已披露交易金额超400亿元 其中44单涉及重大资产重组或发行证券 [5] - 科创板1+6政策发布后新增受理15家企业IPO申请 其中4家系未盈利企业 1家企业适用第五套标准获得受理 2家已申报企业获得注册生效 [5] 分红与投资者回报 - 上半年408家沪市公司宣告中期分红 现金分红总额达5552亿元 同比分别增长12%和5% [1] - 14家公司分红金额超百亿元 [1] ETF市场发展 - 截至8月底沪市ETF规模超3.7万亿元 境内占比超七成 [1] - 股票ETF规模约2.6万亿元 债券ETF规模约4500亿元 5只产品规模超千亿元 [6] - 今年以来沪市ETF资金净流入超3500亿元 [6] - 上半年新上市ETF共96只 募集规模合计788亿元 [6] - 科创板已上市ETF共93只 总规模达2876亿元 科创50指数境内外产品规模近2000亿元较年初增长超8% [6] - 中长期投资者对科创板ETF配置规模超400亿元 [6]

并购交易概述 - 恒丰纸业拟通过发行股份收购四川锦丰纸业100%股权 交易已获上交所受理 [2] - 市场普遍认为该交易是公司强化产业链整合和加速国际化战略的关键举措 [2] 标的公司价值 - 锦丰纸业持有稀缺的《烟草专卖生产企业许可证》 深耕卷烟纸领域多年 [2] - 标的公司持续通过产线技改和新建项目拓展高透成形纸、无铝衬纸等特种纸产品布局 [2] - 锦丰纸业规划总产能约5万吨/年 地处四川 毗邻云南、四川等烟草主产区及中欧班列物流枢纽 [5] 战略协同效应 - 收购将直接解决恒丰纸业产能瓶颈问题 公司现有生产基地已无扩产空间 [2] - 整合后可借助锦丰纸业地理位置优势 降低境外及西南地区客户运输成本 [5] - 形成"一南一北"双基地产业平台：北方基地覆盖华北东北 南方基地辐射西南并衔接国际物流 [6] 行业政策背景 - 国家持续推动造纸行业供给侧改革 鼓励通过兼并重组淘汰落后产能 [2] - 《造纸行业"十四五"及中长期高质量发展纲要》明确鼓励企业兼并重组和优化区域产业链布局 [2] - 并购恰逢政策窗口期 证监会2025年年中工作会议强调落实"并购六条"和重大资产重组管理办法 [3] 整合基础与进展 - 公司已对锦丰纸业实施两年多托管 提前完成管理团队磨合与业务体系对接 [5] - 托管期建立了统一生产标准与供应链体系 为深度协同奠定基础 [5] - 锦丰纸业原股东自愿延长股权锁定期至36个月 体现对整合后发展前景的信心 [5] 财务表现与增长前景 - 公司2025年半年度营业收入13.53亿元 同比增长12.78% [6] - 归属于上市公司股东的净利润9493.67万元 同比增长69.06% [6] - 业绩增长主要源于精益化管理、供应链优化及成本控制等内生性举措 [6] - 行业集中度提升和消费升级趋势下 并购协同效应有望进一步打开成长天花板 [6]

核心财务表现 - 2025年H1实现营收32.20亿元 同比下降7.23% 归母净利4695.52万元 同比下降49.98% 扣非净利-1365.59万元 同比下降132.87% [1] - Q2实现营收18.25亿元 同比下降8.10% 环比增长30.83% 归母净利645.04万元 同比下降84.32% 环比下降84.07% 低于预期主因收入降幅较大及行业价格竞争持续 [1] - 综合毛利率24.68% 同比提升1.23个百分点 主因收入结构优化及降本增效成效显著 [2] 业务结构分析 - 防水卷材收入16.46亿元 同比下降9.79% 防水涂料收入8.73亿元 同比下降9.15% 施工业务收入5.57亿元 同比增长2.36% [2] - 材料销售毛利率28.17% 同比提升2.70个百分点 防水工程施工毛利率7.67% 同比下降6.11个百分点 [2] - Q2综合毛利率24.87% 同比提升1.42个百分点 环比提升0.44个百分点 [2] 费用与现金流状况 - 期间费用率18.06% 同比上升0.74个百分点 销售费用率8.23% 同比上升0.3个百分点 [2] - 财务费用同比下降49.56% 主因利息支出减少 归母净利率1.46% 同比下降1.25个百分点 [2] - 经营净现金流-5.61亿元 同比流出收窄61.39% 主因优化供应商付款方式减少采购现金支出 [2] 资产与减值情况 - 计提减值损失1.53亿元 同比多计提0.16亿元 应收账款净值43.6亿元 同比下降7.48% [2] - 资产负债率69.4% 同比上升5.5个百分点 [2] 战略布局与发展 - 出资2.4亿元设立总规模4.81亿元产业并购基金 投向前沿科技领域 推动产业创新与智能转型 [3] - 主动调整业务结构 收紧信用政策 加强客户风险前置管理 坚持民建优先战略把握家装存量更新需求 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.84亿元/3.30亿元/4.33亿元 下调幅度分别为27.65%/10.23%/4.31% [4] - 对应EPS为0.17元/0.30元/0.39元 给予2025年35倍PE估值 目标价上调至5.81元 [4]

交易概述 - 爱柯迪发行股份购买资产案获上交所并购重组委审核通过 [1] - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购卓尔博71%股权 交易对价11.18亿元 其中现金对价5.03亿元 股份对价6.15亿元 [1] - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] 标的公司业务 - 卓尔博主要从事微特电机精密零部件产品的研发、生产与销售 主要产品包括转定子系列、机壳系列及模具系列 [2] - 产品应用以汽车微特电机领域为主 [2] - 2024年卓尔博实现营业收入10.51亿元 归母净利润1.54亿元 [2] - 截至2024年末 卓尔博资产总计14.39亿元 [2] 协同效应 - 交易属于汽车零部件供应链内企业的产业并购 [2] - 双方在产品应用场景、主要客户、销售渠道、产能工艺、技术特点、原材料等方面具有显著的互补与协同性 [2] - 交易有利于丰富公司产品矩阵 充分发挥协同效应 [2] 业绩承诺 - 交易对方承诺标的公司2025-2027年度预计净利润分别不低于1.415亿元、1.569亿元和1.741亿元 [2] - 三年累计承诺净利润不低于4.725亿元 [2] 监管关注事项 - 并购重组委关注标的公司预测期产品单价变化和收入增速的合理性 [3] - 关注本次评估资本结构、特性风险系数、债权期望报酬率等相关参数的确定过程 [4] - 关注标的公司报告期内寄售收入增幅较大的原因及合理性 [5] 市场环境 - 2025年沪深交易所并购重组委已审核20家上市公司并购重组项目 [5] - 不考虑罗博特科首次上会暂缓审议 当前并购重组过会率为100% [5]