报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 报告核心观点 - 公司业务持续扩张，经营效率加速提升 [1][3] - 2025年业绩实现高速增长，营收和利润同比大幅提升 [1][3] - 门店网络拓展符合预期，新业态探索持续推进，供应链高效 [10] - 利润率持续改善，费用控制良好，盈利预测乐观 [10] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业总收入为514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润为13.45亿元，同比增长358.09%；扣非净利润为12.77亿元，同比增长395.03% [1][3] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入为148.97亿元，同比增长27.15%；归母净利润为4.90亿元，同比增长133.76%；扣非净利润为4.71亿元，同比增长159.36% [1][3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.49亿元、31.14亿元、38.15亿元 [10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、11倍、9倍 [10] 业务运营与扩张 - **门店拓展**：截至2025年底，全国门店总数达18,314家，全年净增门店4,118家（新增4,720家，减少602家） [10] - **闭店率**：以2024年末门店数加2025年新增门店数为分母，闭店率为3.18%，同比上升1.07个百分点 [10] - **区域分布变化**：华东地区门店占比53.99%，同比下降4.23个百分点；西南、西北等地区占比提升较快，显示市场向华东以外区域拓展 [10] - **单店收入**：按期初期末门店数平均值计算，2025年单店并表收入为312.87万元，同比下降6.89% [10] 新业态与供应链 - **品类拓展**：公司策略性拓展“零食+”品类矩阵，引入低温短保食品饮料、冷冻食品、IP授权产品等，并计划拓展至家清个护领域 [10] - **业态演进**：行业正从单一的量贩零食店向品类更丰富的折扣超市业态演进 [10] - **供应链能力**：公司已在全国设立48个常温仓储中心及9个冷链冷库，高效的供应链体系确保大多数门店实现“T+1”配送周期，支撑新业态拓展 [10] 盈利能力与效率 - **2025年利润率改善**：归母净利率同比提升1.71个百分点至2.61%；毛利率同比提升1.64个百分点至12.4%；期间费用率同比下降1.52个百分点至6.07% [10] - **2025年第四季度利润率改善**：归母净利率同比提升1.5个百分点至3.29%；毛利率同比提升2.8个百分点至14.15%；期间费用率同比下降1个百分点至6.73% [10] - **量贩零食业务净利率**：2025年第一季度至第四季度，还原股份支付后的净利率分别为3.85%、4.67%、5.34%、5.71%，2025年整体达到4.98% [10] - **费用率明细（2025年全年）**：销售费用率同比下降1.42个百分点，管理费用率同比下降0.11个百分点，研发费用率同比上升0.06个百分点，财务费用率同比下降0.05个百分点 [10] 财务预测与估值摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为634.92亿元、755.82亿元、851.13亿元 [15] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为12.28元、16.28元、19.94元 [15] - **其他估值指标**：报告预测了2026-2028年的市盈率（PE）、市净率（PB）、EV/EBITDA、净资产收益率（ROE）及净利率等指标 [15]

核心观点 - 刘强东现身苏超赛场为宿迁队助威 同时京东折扣超市在宿迁四店同开 京东作为苏超官方战略合作伙伴 通过体育赛事联动商业活动提升品牌曝光与区域经济影响 [1][2][3] - 京东折扣超市采用创新业态模式 依托供应链优势实现高速增长 近期开业门店创销售纪录 与公司二季度收入超预期增长形成协同效应 [6] 事件背景与商业联动 - 刘强东于8月30日现身苏超宿迁队主场观赛 当日宿迁队以2:0获胜 该事件登上微博热搜引发广泛关注 [1] - 刘强东同期出席京东折扣超市宿迁四店开业活动（宿城希望城店、沭阳中央商场店、泗洪吾悦店、泗阳阳光里店） 开业当天客流爆满 [2][3] - 京东于二季度成为苏超官方战略合作伙伴及宿迁足球队顶级战略合作伙伴 通过体育营销深化区域市场渗透 [2] 苏超赛事经济效应 - 江苏省城市足球联赛（苏超）自5月开赛后单场上座最高突破6万人 成为串联文旅资源与激发消费潜力的引擎 [1] - 据江苏省体育产业集团预测 整个苏超赛季将创造超3亿元综合经济效益 平均每个城市增收2000多万元 [1] 京东折扣超市业务进展 - 京东折扣超市为国内首家大型折扣超市业态 采用"大店型、多SKU"运营模式 覆盖日用百货、生鲜食品等全品类 [6] - 全国首店于8月16日在河北涿州开业 开业两日接待顾客超10万人（相当于涿州常住人口近六分之一） 销售额超北京试点期两倍 创业态销售新高 [6] - 宿迁四店于8月30日同步开业 与刘强东现身形成品牌联动效应 [3] 公司财务表现 - 京东二季度收入为3567亿元人民币（约498亿美元） 同比增长22.4% 超市场预期并刷新近三年同比增速纪录 [6] - 二季度归属于普通股股东的净利润为62亿元人民币（9亿美元） 非美国通用会计准则下净利润为74亿元人民币（10亿美元） [6]

公司动态 - 刘强东现身江苏省城市足球联赛宿迁队主场观赛 为家乡球队助威[1] - 京东于二季度成为苏超官方战略合作伙伴及宿迁足球队顶级战略合作伙伴[2] - 刘强东在宿迁期间走访夜市大排档 与市民互动[3] - 京东折扣超市在宿迁四店同开 选址覆盖宿城希望城店、沭阳中央商场店、泗洪吾悦店、泗阳阳光里店[4] - 京东折扣超市开业当天客流爆满 市场反响热烈[4] 业务拓展 - 京东折扣超市采用"大店型、多SKU"运营模式 覆盖日用百货、生鲜食品、快消品、酒水饮料等全品类[6] - 全国首店于8月16日在河北涿州开业 两日接待顾客超10万人 相当于涿州常住人口的六分之一[6] - 涿州首店两日销售额超北京试点开业期两倍 创京东折扣业态销售新高[6] 财务表现 - 京东二季度收入达3567亿元人民币（约498亿美元） 同比增长22.4% 超市场预期[6] - 二季度归属于普通股股东的净利润为62亿元人民币（9亿美元）[6] - 非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为74亿元人民币（10亿美元）[6] 行业影响 - 苏超联赛单场上座最高突破6万人 成为江苏13个城市文旅资源串联与消费潜力激发的重要引擎[2] - 苏超赛季预计创造超3亿元综合经济效益 平均为每个江苏城市增收2000多万元[2]

公司业务拓展 - 京东8月份将在江苏宿迁和河北涿州共开设5家京东折扣超市 门店价格普遍低于市场常规售价 [2] - 京东首个涿州折扣超市门店面积达5000平方米 [2] - 京东华冠折扣超市已于去年6月和12月在北京房山试点开设两家门店 [2] 行业竞争动态 - 电商平台今年以来均聚焦折扣超市业态 美团硬折扣超市项目"快乐猴"首店将于8月底在杭州拱墅区落地 [2] - 美团快乐猴门店面积不低于500平方米 业态对标盒马NB [2] - 美团快乐猴开店初步目标为1000家店 [2]

京东折扣超市扩张计划 - 京东8月将在江苏宿迁和河北涿州新开5家折扣超市 门店价格普遍低于市场常规售价 [3] - 首个涿州京东折扣超市门店面积达5000平方米 [3] - 京东华冠折扣超市此前已在北京试点 2022年6月和12月在房山开出两家门店 [4] 电商平台布局折扣超市业态 - 美团硬折扣超市项目"快乐猴"首店将于8月底在杭州拱墅区落地 面积不低于500平方米 业态对标盒马NB [4] - 美团快乐猴开店初步目标为1000家店 [4]

公司业务动态 - 京东8月份将在江苏宿迁和河北涿州共开设5家京东折扣超市 [1] - 京东涿州折扣超市门店面积达5000平方米 [1] - 京东折扣超市价格普遍低于市场常规售价 [1] 行业竞争格局 - 电商平台均将目光聚焦在折扣超市业态上 [1] - 美团硬折扣超市项目"快乐猴"首店将于8月底在杭州拱墅区落地 [1] - 美团快乐猴门店面积不低于500平方米 [1] - 美团快乐猴业态对标盒马NB [1] - 美团快乐猴开店的初步目标为1000家店 [1]