本轮低通胀的典型事实 - 物价持续低位运行：2023年以来CPI同比增速长期在零值附近徘徊，核心CPI同比涨幅持续在0-1%区间波动，GDP平减指数连续8个季度为负，持续时间超过1998-1999年通缩时期[4][12] - 结构呈现"一升七降"：CPI八大类分项中仅黄金珠宝首饰受国际金价带动上涨，其余七大类价格涨幅普遍回落，房租分项年均增速从3%降至零增长[14] - 量价显著背离：实际GDP增速保持5%左右，但GDP平减指数连续8个季度为负，企业景气指数回升至108.5而消费者信心指数跌至85.8的历史低点[18][21] - 货币循环不畅：2021-2025年居民存款增长70%至160万亿元，企业存款仅增17%至78万亿元，居民边际消费倾向从0.66降至0.64[25][27] 低通胀的核心驱动因素 - 金融地产周期下行：2021年6月二手房价格触顶后，房租CPI增速从年均3%降至零，直接拖累核心CPI约0.5个百分点，居民新增贷款占比骤降至5.4%[38][43] - 地方政府财政约束：土地出让收入占比从44.3%降至27.6%，导致地方政府支出/GDP比率下降6.5个百分点，形成"财政加速器"效应[44] - 收入预期恶化：城镇居民可支配收入增速从8%降至不足5%，灵活就业人口达2亿占比14.3%，周均工作时长从46小时延长至49小时[29][52] - 负向螺旋强化：房价下跌通过产业链传导抑制就业和工资增长，收入预期转弱又进一步压制购房需求，形成自我强化的下行机制[49][67] 结构性消费特征变化 - 消费降级明显：600元以上高价白酒销量占比从3%降至1.9%，200元以下产品占比升至95%；2025年五一假期人均旅游支出从151元降至115元[63][66] - 必需与可选消费分化：家电家具等耐用品价格持续走弱，而衣着通信等必需品表现韧性，黄金珠宝因保值属性逆势上涨[33][36] - 服务消费量增价减：国内出游人次恢复增长但人均支出下滑，反映消费意愿增强但支付能力受限[66] 政策破局方向 - 修复企业资产负债表：通过专项再贷款缓解应收账款压力，财政补贴和贷款贴息降低融资成本，权益注资稳定房地产市场[75][76][77] - 改善居民现金流量表：调整存量贷款利率（1个百分点可年省8145亿利息）、提高社保和转移支付力度、发展劳动密集型服务业[79] - 财政货币协同发力：M2突破325万亿元但信用传导受阻，需配合结构性改革打破"资金空转"，2025年财政赤字率已提至4%[71][73]

住房市场现状 - 高位接盘老破小房产面临资产贬值和居住体验差的双重困境，步梯房对老人生活造成不便且增加医疗费用 [3] - 有孩家庭在老破小社区面临安全隐患，人车不分流和缺乏儿童活动空间加剧居住痛点 [5] - 老破小房产未来升值空间有限，除非周边新房价格大幅上涨，否则难以带动其价值提升 [6] 楼市核心挑战 - 收入预期下降导致购房谨慎，深圳房价较峰值跌30%后500万房产月供仍需1.8万，要求月收入超3万才能覆盖 [9][11] - 房价下跌预期抑制购房需求，若500万房产年贬值5%（25万）叠加失业风险，购房者更倾向持币观望 [19] - 居民杠杆率从2008年20%升至2023年63.7%后回落至61.4%，反映借贷意愿减弱对房价形成压制 [21] 新房品质升级冲击 - 四代宅通过28.5平大阳台等设计提升使用面积，西安南京等地130平户型套内达116平 [24] - 广州长沙三代宅通过优化结构使129平户型套内达136.6平，得房率超100% [24] - 住建部推动"好房子"政策导向，新房得房率普遍达100%以上，对75%得房率的二手房形成碾压优势 [28] 二手房分化趋势 - 核心地段配套完善的二手房仍具竞争力，但普通地段房产将面临持续下行压力 [30] - 新房品质升级与土地财政挂钩，地方政策倾斜进一步挤压非优质二手房市场空间 [26][28]

德国消费者信心指数变化 - 德国消费者信心指数4个月来首次下降 [1] - 信心下降主要由于消费者更愿意储蓄而非消费 [1] - 高收入家庭的乐观情绪被储蓄意愿部分抵消 [1] 收入预期与储蓄行为 - 工资协议、退休人员福利增加及通胀率下降共同提高收入预期 [1] - 消费者储蓄意愿上升反映其对经济前景仍感到不确定 [1] - 消费者经济预期攀升至俄乌冲突爆发以来的最高水平 [1] 政府政策影响 - 德国政府的国防和基础设施刺激计划将于今年晚些时候生效 [1] - 刺激计划是推动消费者经济预期改善的关键因素 [1]

劳动力市场 - 四月劳动力市场出现下降 [1] 收入情况 - 四月收入水平出现下降 [1] 收入预期 - 四月收入预期出现下降 [1]