贵金属市场行情表现 - 1月2日，现货黄金跳空高开，日内大涨55美元，突破4370美元/盎司，涨幅1.27% [2] - 现货白银日内涨幅一度扩大至3%，向上触及73美元/盎司 [3] - 现货铂金与现货钯金纷纷走高，涨幅均超过2% [5] - 具体市场数据显示，COMEX白银报72.810美元/盎司，涨3.13%；伦敦银现报73.434美元/盎司，涨2.59%；现货铂金报2109.20美元/盎司，涨2.39%；现货钯金报1639.02美元/盎司，涨2.09%；伦敦金现报4373.060美元/盎司，涨1.27%；COMEX黄金报4384.4美元/盎司，涨1.00% [6] 白银价格飙升的驱动因素 - 近期白银价格暴涨远超历史水平，主要原因包括工业属性弹性凸显、经济预期走高带来的基本面支撑 [6] - 国内白银库存处于历史低位，而中国作为制造大国，其下游制品供给占比较大 [6] - 12月是白银期货的交割月，叠加近期暴涨带来的财富效应，吸引大量资金涌入，形成逼仓导致价格暴涨 [6] - 白银走强的背后是需求扩张、库存结构收紧与政策预期共同形成的推动力 [7] - 工业需求的增长是核心因素，光伏、电子等领域对白银的消耗维持高位，导致供应缺口持续存在 [7] - 白银被纳入美国关键矿物清单，使市场对未来潜在的战略储备需求有更多猜测，显著强化了市场情绪 [7] 机构对黄金的长期观点 - 中长期仍然看好黄金资产，在弱美元、降息周期下，叠加更宏大的美元信任危机等，目前没有中长期看空黄金资产的理由 [7] - 央行购金、黄金ETF的投资需求，全球地缘政治风险及脆弱性等因素，为中长期黄金及部分实物资产提供了支撑 [7] 机构对白银前景与分歧 - 从长期基本面来看，全球科技产业与绿色产业的发展规划为白银需求提供了坚实支撑，前景依然看涨 [8] - 当前白银的基本面仍处于极为积极的阶段，供需结构导致的顺风效应显著 [7] - 市场的核心分歧聚焦于白银超额表现的本质：部分机构认为白银是当前漫长牛市中最后一个跑出超额收益的品种，当前的飙升或为涨势尾声；也有观点指出，白银凭借其在蓬勃发展的科技领域中日益提升的重要性，正引领市场开启新一轮周期 [7]

核心观点 - 报告为一份市场晨报 汇总了全球主要股指表现、国际国内重要新闻、重点公司动态以及一份固收研报的核心观点 [1][4][5][17] - 固收研报核心观点认为 2025年四季度货币政策例会进行了一次重要的策略校准与明确 明确定义当前经济矛盾为“供强需弱”的结构性失衡 更系统地规划了政策工具的协同增效 并明确设定了物价合理回升的政策预期 [17] - 研报预期下一阶段货币政策操作将更注重结构性、协同性和前瞻性 在社会融资成本“低位运行”和物价水平“合理回升”的政策组合目标背景下 后续债券市场收益率曲线或将呈现陡峭化趋势 [17] 国际股市概况 - 美股市场前一交易日（非交易日无更新）道琼斯工业指数收于48,731点 单日上涨0.60% 近20个交易日上涨3.44% 纳斯达克指数收于23,613点 单日上涨0.22% 近20日上涨2.55% 标普500指数收于6,932点 单日上涨0.32% 近20日上涨2.46% [1] - 欧洲市场圣诞休市 富时100指数前一交易日收于9,871点 单日下跌0.19% 近20日上涨1.85% [1][7] - 亚太市场日经225指数收于50,408点 单日上涨0.13% 近20日上涨0.48% 今日开盘涨0.2% 报50,527点 [1][7] - 韩国KOSPI指数今日开盘涨0.5% 报4,130.37点 [7] - 上证指数收于3,960点 单日上涨0.47% 近20日上涨2.18% 深证指数收于13,531点 单日上涨0.33% 近20日上涨5.10% 科创50指数收于1,349点 单日下跌0.23% 近20日上涨2.93% 恒生指数收于25,819点 单日上涨0.17% 近20日下跌0.42% [1] 国际新闻 - 美国政府宣布推迟对中国芯片加征关税 决定至少在18个月内不对中国芯片加征额外关税 此举被视为寻求巩固中美“休战”协议、稳定中美关系的最新信号 [7][11] - 由于美国关税带来的负面影响低于预期 日本政府上调2025财年经济预期 预计经济增长率将达到1.1% 高于8月份预测的0.7% 同时预计2026财年经济增速有望进一步加快至1.3% [7][11] - 以色列政府高级官员密集释放信号 暗示可能因伊朗重建其弹道导弹武器库的努力而再次与伊朗发生军事冲突 [7][11] - 韩国央行发布2026年货币政策声明 表示对明年进一步降息保持开放态度 同时针对韩元走弱和房价上涨带来的金融稳定风险提高警惕 [7][11] 国内新闻 - 央行12月超额续作MLF和买断式逆回购 释放中长期流动性3,000亿元 两项工具全年净投放规模合计达49,610亿元 [7][13] - 海南自贸港全岛封关首周（12月18日至24日） 海口海关监管“一线”零关税进口货物超4亿元 “二线”内销加工免关税货物超2,000万元 离岛免税购物金额11亿元、购物人数16.5万人次 分别同比增长54.9%、34.1% [7][14] - 上海市人民政府办公厅印发《关于支持长三角G60科创走廊策源地建设的若干措施》 提出加速航空航天产业发展 围绕卫星制造与商业运营等产业链关键环节 引育上下游重点项目 按照规定分阶段给予不超过总投入15%、最高5,000万元的经费支持 [7][14] - 广州市人民政府发布《广州市扶持游戏电竞产业发展的十八条措施》 这是广州市首个扶持游戏电竞产业发展的专项政策 单个企业每年获得本政策所涉及的财政扶持资金最高不超过1,000万元 支持人工智能、虚拟现实、元宇宙、超高清视频等技术和游戏电竞产业深度融合 并鼓励游戏产品出海 [7][15] 重要公司情况 - **小米**：召开新品发布会 发布小米17 Ultra、米家中央空调等多款产品 其中小米17 Ultra起售价为6,999元 较上一代Ultra机型涨价500元 小米集团总裁卢伟冰披露 小米汽车累计交付量已突破50万台 今年交付超35万台 [7][16] - **三星**：计划最早于2027年推出搭载自主研发GPU的Exynos 2800芯片 这将使三星成为少数几家能用自主架构设计GPU的公司 [7][16] - **戴森**：创始人詹姆斯·戴森对其家族财富管理架构进行重大调整 戴森家族的投资公司2025年从其英国主要实体向新加坡控股公司转移了至少6.24亿英镑的资金 英国实体账面资本仅剩1英镑 [7][16] - **毅昌科技**：控股股东高金集团与滁州蔚然科技发展合伙企业签署《股份转让协议》 蔚然合伙拟以8.5亿元对价受让公司1.04亿股股份（占总股本25.33%） 交易完成后 蔚然合伙将成为公司控股股东 滁州市人民政府国有资产监督管理委员会将成为公司实际控制人 [7][16] - **中伟股份**：与欣旺达动力科技股份有限公司签署《固态电池战略合作框架协议》 双方将在前驱体产品技术开发、产品供应、正极材料开发及全球产能布局等领域开展全方位战略合作 [7][16] - **中鼎股份**：全资子公司睿思博机器人科技与深圳逐际动力科技、合肥柔性科天机器人材料签订《项目合作协议》 拟共同出资设立合资公司 合作开展人形机器人制造代工业务以及打造核心零部件供应能力 [7][16]

核心观点 上周全球发达市场表现优于新兴市场，欧美股市成交显著放量，市场情绪分化，港股盈利预期小幅上修，而美联储对未来降息路径持谨慎态度[1][5] 市场表现 - **全球股市分化**：上周MSCI全球指数持平（+0.0%），其中MSCI发达市场微涨+0.2%，而MSCI新兴市场下跌-1.5%[5][9] - **发达市场内部**：英国富时100指数表现最强，上涨+2.6%，韩国综合指数表现最弱，下跌-3.5%[9] - **新兴市场内部**：上证指数表现最优，持平（+0.0%），创业板指表现最差，下跌-2.3%[9] - **大类资产**：债市方面，日本10年期国债利率上升幅度最大（+6.5BP），英国下降幅度最大（-4.5BP）[9]；大宗商品方面，COMEX银价涨幅居前（+8.8%），CBOT大豆跌幅较大（-2.6%）[9]；汇率方面，美元升值，英镑持平，日元贬值，人民币升值[5][9] - **行业表现**： - **A股**：日常消费（+2.3%）和金融（+2.1%）领涨，信息技术（-2.1%）和工业（-1.2%）落后[13] - **港股**：必需性消费（+1.6%）和金融业（+1.1%）领先，非必需性消费（-3.0%）和电讯业（-2.6%）落后[13] - **美股**：可选消费（+1.0%）和材料（+0.6%）领先，能源（-2.9%）和房地产（-1.4%）落后[13][24] - **欧股**：金融（+3.5%）和公用事业（+1.7%）领先，信息技术（-1.2%）和能源（-0.1%）落后[13] - **日股**：日常消费品（+2.0%）和公用事业（+1.3%）领先，信息技术（-3.5%）和通讯服务（-3.4%）落后[13][18] 交投情绪 - **成交量变化**：上周美股、欧股、韩股与日股成交走强，而港股、A股成交走弱[5][23] - 标普500成交额环比上升至10132亿美元[23] - 欧洲Stoxx50成交额环比上升至513亿美元[23] - 日经225成交额环比上升至1223亿美元[23] - 恒生指数成交额环比下降至549亿美元，上证指数成交额环比下降至5132亿美元[23] - **投资者情绪**：港股投资者情绪环比下降，处于历史偏低位（卖空占比为17.5%，滚动三年分位数81%）；美股投资者情绪上升，处于历史偏高位（NAAIM经理人持仓指数为100.7%，滚动三年分位数96%）[23][28][32] - **市场波动率**：上周港股、欧股、美股波动率下降，日股波动率上升[5][23] - **市场估值**： - **发达市场**：整体估值较前周上升，截至12月19日，PE为23.8倍（处于2010年以来92%分位数），PB为3.9倍（处于99%分位数）[35] - 纳斯达克（PE 41.4倍）和道琼斯工业（PE 30.5倍）估值最高[35] - 韩国综合指数（PE 17.3倍）和法国CAC40（PE 18.3倍）估值最低[35] - **新兴市场**：整体估值较前周下降，截至12月19日，PE为16.5倍（处于85%分位数），PB为2.1倍（处于93%分位数）[36] - 创业板指（PE 39.9倍）和印度Sensex30（PE 23.2倍）估值最高[36] - 恒生指数（PE 11.8倍）和沪深300（PE 14.0倍）估值最低[36] - **行业估值分位数（截至12月19日）**： - **港股**：地产建筑业（90%分位数）和原材料业（75%分位数）PE估值分位数最高；资讯科技业（20%分位数）和公用事业（23%分位数）最低[47][52] - **美股**：日常消费（94%分位数）和信息技术（93%分位数）PE估值分位数最高；房地产（16%分位数）和医疗保健（61%分位数）最低[47][54] - **欧股**：非必须消费品（90%分位数）和工业（90%分位数）PE估值分位数最高；必需消费品（12%分位数）和医疗保健（41%分位数）最低[48][53] - **日股**：仓储与港口运输服务（96%分位数）和银行（96%分位数）PE估值分位数最高；保险（8%分位数）和陆路运输（14%分位数）最低[48][57] 资金流动 - **央行政策与预期**：美联储对2026年降息态度谨慎，官员沃勒强调以“稳步、逐步”方式调整利率[5][58]；截至12月19日，市场预期美联储2026年降息2次左右，较前周持平；预期日本央行2026年加息1次左右，较前周下降[58] - **流动性状况**：上周美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升；欧元/美元货币互换基差收窄0.375 BP，日元/美元基差走扩0.5BP[58] - **全球资金流向**：10月全球共同基金主要净流入中国大陆（162亿美元）、美国（38亿美元）、日本（38亿美元）、印度（27亿美元）与韩国（18亿美元），净流出欧洲（英、德、法口径，19亿美元）[66][70] - **港股资金面**：最近一周（12月10日至12月16日）资金合计流入港股55亿港元，其中灵活型外资流入97亿港元，稳定型外资流出105亿港元，港股通流出26亿港元，中国香港或大陆本地资金流入87亿港元[68][72] 基本面与盈利预期 - **盈利预期变化**：横向对比，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末[5][73] - **港股**：盈利预期小幅上修，恒生指数2025年EPS预期从2064上修至2065；分行业中，能源业（+3.4）上修最多，地产建筑业（-0.1）下修最多[73][81] - **美股**：盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS预期保持273不变；分行业中，信息技术（+0.6）上修最多，材料（-0.1）下修最多[73][83] - **欧股**：盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期保持330不变；分行业中，电信服务（+0.8）上修最多，材料（-0.4）下修最多[74][85] - **日股**：盈利预期下修，日经225指数2025年EPS预期从2344下修至2340；分行业中，仓储与港口运输服务（+3.0）上修最多，保险（-17.4）下修最多[76] - **经济景气指数**：上周全球主要市场经济景气不同程度回落，花旗美国经济意外指数从16.3降至-0.5，欧洲从31.3小幅降至30.4，中国从-9.7降至-21.4[5][100][102] - **美国经济数据**：11月ISM制造业PMI为48.2%，连续第9个月处于收缩区间；服务业PMI为52.6%，较10月回升[86]；11月非农新增就业6.4万人，失业率升至4.6%，为2021年以来最高[88]；11月CPI同比为2.7%，核心CPI同比降至2.6%[88] - **欧洲经济数据**：11月欧元区制造业PMI为49.6%，较10月下降；服务业PMI为53.6%，连续6个月处于荣枯线上[94]；11月CPI同比为2.2%，较10月回升[94]

市场表现 - 上周全球股市小幅收跌，MSCI全球指数下跌0.3%，其中MSCI发达市场下跌0.3%，MSCI新兴市场上涨0.3% [1] - 中国股市科技板块收涨，而发达市场科技板块出现显著回撤 [1] - 债市方面，美国长端利率上行，中国长端利率下降 [1] - 大宗商品方面，银价涨幅居前，原油跌幅较大 [1] - 汇率方面，美元贬值，英镑升值，日元贬值，人民币升值 [1] 交投情绪与估值 - 上周全球多数股指成交放量，但恒生指数波幅降至2022年以来最低水平 [1] - 从成交看，港股、A股、美股、韩股与日股成交走强，欧股成交走弱 [1] - 港股投资者情绪环比下降，处于历史偏低位，美股投资者情绪下降，但处于历史偏高位 [1] - 港股、欧股、日股波动率下降，美股波动率上升 [1] - 上周发达市场与新兴市场的整体估值均较前周上升 [1] 盈利预期 - 上周港股盈利预期边际下修，美股科技板块盈利预期上修 [2] - 横向对比，美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、日股次之，港股表现最末 [2] - 恒生指数2025年EPS盈利预期从2079下修至2060 [2] - 标普500指数2025年EPS盈利预期维稳在273 [2] - 欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维稳在330 [2] 经济预期 - 上周主要市场经济景气回升，花旗美国、欧洲及中国经济意外指数均上升 [2] - 美国经济意外指数上升或受美联储12月如期降息及外围环境回暖支撑 [2] - 欧洲经济意外指数上升或受11月服务业回温、欧央行利率稳定及地缘政治较稳定支撑 [2] - 中国经济意外指数上升或受监管部门密集发声、中央经济工作会议定调积极等刺激 [2] 资金流动与央行政策 - 美联储12月如期降息25个基点，并宣布于12月12日重启购债，每月规模400亿美元 [3] - 截至12月12日，市场预期美联储在2026年将降息2次左右，较前周预期下降 [3] - 上周美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升 [3] - 10月全球微观资金主要流入中国大陆、美国、日本、印度与韩国 [3] - 上周港股通流入港股规模收窄 [3]

核心观点 - 上周全球主要股指多数上涨，MSCI全球指数上涨0.6%，其中发达市场与新兴市场分别上涨0.6%和0.9%[3][7] - 美联储10月议息会议如期降息，但鲍威尔发言偏鹰派，导致市场对12月再次降息的预期降温，截至10月31日，期货市场预期美联储年内仅降息0.68次[3][52] - 美股科技巨头财报披露后，信息技术和可选消费板块盈利预期大幅上修，带动主要市场经济景气预期回升[3][63] 市场表现 - 全球股市方面，发达市场中日经225指数表现最强，单周上涨6.3%；新兴市场中墨西哥MXX指数表现最优，上涨2.7%，而恒生指数表现最差，下跌1.0%[7] - 板块表现分化显著：欧美日股市科技板块领涨，如美股信息技术板块上涨3.0%，日股信息技术板块上涨8.8%；而中国科技资产出现调整，港股资讯科技业下跌2.9%[3][14] - 大宗商品方面，CBOT大豆价格涨幅居前，单周上涨7.1%；COMEX黄金价格表现靠后，下跌1.4%[7] - 汇率市场方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币汇率保持平稳[3][7] 交投情绪 - 全球市场成交额普遍回暖，北美基金经理人持仓指数攀升至90.4%，处于滚动三年分位数的83%，显示投资情绪处于历史高位[3][21] - 市场波动率普遍下降，港股、美股、欧股和日股的波动率均较前周有所降低[21] - 估值水平方面，发达市场整体PE为24.6倍，处于2010年以来94%分位数；新兴市场整体PE为17.0倍，处于87%分位数，估值较前周均有所提升[31][32] 盈利预期 - 美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从269上修至270，信息技术板块盈利预期上修幅度最大，达2.4%[63] - 港股盈利预期亦上修，恒生指数2025年EPS预期从2062上修至2066，其中原材料业盈利预期上修最多，幅度为10.7[63] - 日股盈利预期表现最优，日经225指数2025年EPS预期从2027上修至2044；欧股盈利预期上修幅度相对较小，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期从332上修至333[63][64] 资金流动 - 全球微观流动性显示，9月资金主要流入美国（255亿美元）、中国大陆（210亿美元）、印度（45亿美元）、日本（34亿美元）与韩国（22亿美元）[58] - 港股市场资金面，最近一周（10月22日至10月27日）港股通资金大幅流入209亿港元，带动整体资金净流入港股66亿港元[58] - 美元流动性转松，欧元/美元和日元/美元货币互换基差分别收窄0.25BP和2BP，TED利差倒挂大幅改善[52] 经济预期 - 花旗经济意外指数显示主要市场经济景气预期回升：美国指数从11.0升至13.8，欧洲指数从7.1升至24.9，中国指数从15.7升至16.8[87] - 美国高频数据降温，9月CPI同比为3.0%，核心CPI同比降至3.0%，通胀超预期回落；但8月非农就业新增仅2.2万人，不及市场预期，失业率回升至4.3%[73] - 欧洲经济数据方面，10月欧元区CPI同比为2.1%，较9月下降；9月制造业PMI为49.8%，回落至荣枯线以下[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜LME铜价震荡走高，国内震荡偏强，进口窗口关闭；宏观上特朗普延长美墨协议期限、美国签署多项贸易协议，国内落实适度宽松货币政策；库存有降有增；需求端铜价高位使下游订单和采购放缓；市场对明年经济预期乐观，但铜需求预期与现实有分歧[1] - 隔夜氧化铝震荡偏强，沪铝、铝合金震荡偏弱；现货方面氧化铝价格回落、铝锭贴水扩大；氧化铝厂利润压缩，海外供给扰动、国内铝水供应提涨使铝锭去库流畅带动铝价偏强；关注下游情绪反馈及美联储降息和中美关税谈判动态[2] - 隔夜LME镍涨、沪镍跌，库存增加；镍矿运行平稳，镍铁 - 不锈钢产业链原料支撑转弱、终端低迷，新能源产业链原料端偏紧托底但前驱体排产下降；一级镍库存压力大，镍价宽幅震荡[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜价震荡走高、国内震荡偏强，进口窗口关闭；宏观上特朗普延长美墨协议期限、美国签署多项贸易协议，国内落实适度宽松货币政策；LME铜库存降375吨至135975吨、comex铜降200吨至315468吨、SHFE铜仓单增321吨至35392吨、BC铜降1831吨至11059吨；需求端铜价高位使下游订单和采购放缓；海外市场风险偏好回升，市场对明年经济预期乐观，但铜需求预期与现实有分歧，ICSG预测2026年精炼铜短缺[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏强，AO2601收于2848元/吨、涨幅0.81%、持仓增10797手至38.3万手，沪铝震荡偏弱，AL2512收于21255元/吨、跌幅0.02%、持仓减6873手至30.4万手，铝合金震荡偏弱，AD2511收于20680元/吨、跌幅0.02%、持仓减272手至6094手；现货方面氧化铝价格回落至2881元/吨、铝锭贴水扩至40元/吨；氧化铝厂利润压缩，高成本产能偶发减产，海外供给扰动、国内铝水供应提涨使铝锭去库流畅带动铝价偏强；关注下游情绪反馈及美联储降息和中美关税谈判动态[2] - 镍：隔夜LME镍涨0.07%报15335美元/吨，沪镍跌0.87%报121260元/吨；LME库存增384吨至251238吨、SHFE仓单增2970吨至29780吨；镍矿运行平稳，镍铁 - 不锈钢产业链原料支撑转弱、终端低迷，新能源产业链原料端偏紧托底但10月三元前驱体排产环比下降；一级镍库存压力大，镍价宽幅震荡[2] 日度数据监测 - 铜：2025年10月27日平水铜价格88185元/吨、升贴水 - 75元/吨，废铜广东1光亮废铜78900元/吨，精废价差广东3837元/吨，下游无氧铜杆上海88700元/吨、低氧铜杆上海84800元/吨，冶炼加工粗炼TC - 43美元/吨；LME注册 + 注销136350吨，上期所仓单35392吨、总库存104792吨，COMEX库存315665吨，社会库存国内 + 保税区27.4万吨；LME0 - 3 premium - 49.8美元/吨，CIF提单47美元/吨，活跃合约进口盈亏452.4元/吨[4] - 铅：2025年10月27日平均价1铅长江有色17330元/吨、升贴水 - 215元/吨，沪铅连1 - 连二 - 5元/吨，含税再生精铅17200元/吨、再生铅17175元/吨、还原铅山东14350元/吨；铅精矿到厂价济源50%16825元/吨、郴州50%16925元/吨、个旧50%16925元/吨，加工费济源50%900元/吨、郴州50%900元/吨、个旧50%1000元/吨；LME注册 + 注销235375吨，上期所仓单23048吨、库存36333吨；3 - cash - 7.2，CIF提单90美元/吨，活跃合约进口盈亏304元/吨[4] - 铝：2025年10月27日无锡报价21160元/吨、南海报价21070元/吨、南海 - 无锡 - 90元/吨、现货升水 - 40元/吨，山西低品铝土矿615元/吨、高品铝土矿655元/吨，氧化铝FOB318美元/吨，山东氧化铝2795元/吨、氧化铝内 - 外232元/吨，预焙阳极6495元/吨，下游加工费6063铝广东240元/吨、1A60铝杆广东400元/吨，铝合金ADC12华南21200元/吨；LME注册 + 注销473125吨，上期所仓单66293吨、总库存118168吨，社会库存电解铝62.6万吨、氧化铝10.8万吨；3 - cash - 49.65，CIF提单83美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 2413元/吨[5] - 镍：2025年10月27日金川镍板状124300元/吨、金川镍 - 无锡2600元/吨、1进口镍 - 无锡750元/吨，镍铁低镍铁1.5 - 1.8％3400元/吨、印尼镍铁10 - 15％0元/吨，镍矿1.4% - 1.6%日照港465元/吨、1.8%菲律宾连云港652元/吨，不锈钢304 No1佛山12550元/吨、无锡12550元/吨、304/2B卷毛边无锡13050元/吨、切边无锡13550元/吨、毛边佛山13050元/吨、切边佛山13550元/吨，新能源硫酸镍≥22%国产32300元/吨、523普通国产213000元/吨、622普通国产227000元/吨；LME注册 + 注销250854吨，上期所镍仓单29780吨、镍库存36075吨、不锈钢仓单45451吨，社会库存镍库存上期所 + 南储 + 隐性48802吨、不锈钢佛山 + 无锡946吨；3 - cash - 228，CIF提单85美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1164元/吨[5] - 锌：2025年10月27日主力结算价22305元/吨、LmeS32505.5美元/吨、沪伦比8.90、近 - 远月价差 - 25元/吨，SMM 0现货22210元/吨、1现货22140元/吨，国内现货升贴水平均 - 60元/吨、进口锌升贴水平均 - 90元/吨，LME0 - 3 premium2.5美元/吨，锌合金Zamak322885元/吨、Zamak523435元/吨，氧化锌ZnO≥99.7%21300元/吨；周度TC Zn50%国产3850元/金属吨、进口240美元/干吨；上期所周度库存6268吨、LME37600吨，社会库存周度16.47万吨；注册仓单上期所65724吨、LME27800吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，CIF提单135美元/吨[7] - 锡：2025年10月27日主力结算价284960元/吨、LmeS327540美元/吨、沪伦比10.35、近 - 远月价差 - 200元/吨，SMM现货283500元/吨，60%锡精矿272000元/金属吨、40%锡精矿268000元/金属吨，国内现货升贴水平均400元/吨，LME0 - 3 premium143美元/吨；上期所周度库存5766吨、LME2750吨；注册仓单上期所5652吨、LME2495吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，关税3%[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[8][9][11][15] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表[16][21] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表[24][26][28] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表[30][32][34] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[42][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn[50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，获客户认可，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn[50] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，获客户认可，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn[51]

**投资评级** - 看好（维持）[1] **核心观点** - 房价止跌回稳需多因素共振 非单一人口因素驱动 中短期货币政策、供需关系及经济预期影响更显著 [5][6][7] - 发达国家房价下跌周期普遍超3年 但最终均能修复企稳 政策协同是关键 [6][21][22] - 一线城市房价有望率先企稳 2025年8月70城新房价格同比降3.0% 二手房降5.5% 一线降幅较小 [16][20] **分目录总结** **1 房价下行现状与周期特征** - 70城房价自2022年进入下跌通道 新房和二手房同比下跌周期分别达41和43个月 [16] - 2025年8月一线新房价格指数回落至2021年4月水平 三四线回落至2018年12月水平 [17][18] - 海外房价下跌周期普遍较长 美国次贷危机后跌5.5年 日本跌超18年 [21][22] **2 人口因素对房价影响有限** - 8个发达国家/地区数据显示 中期房价指数与人口增长率无显著正相关（调整R²多小于0.5）[25][39][41] - 人口需转化为有效购房需求才影响房价 依赖经济发展与收入增长 德国2010年后低人口增长但房价随收入上涨 [39] - 适龄购房人口非房价主导因素 美国金融危机期间房价波动与人口变化脱节 [45] **3 海外房价企稳经验与政策启示** - 美国次贷危机后靠量化宽松与财政救济修复 利率从5.25%降至0.25% 政府杠杆率大幅提升 [51][54][58] - 日本2012年后通过货币宽松、财政刺激及产业政策推动房价回升 长期贷款利率维持1%左右 [62][63][68] - 韩国低息环境（基准利率曾降至0.5%）及高居民杠杆率（近100%）推动12年房价上涨 [75][76][81] - 中国香港1998年后通过停卖地、降利率（最优惠利率从9.5%降至5%）及内地资金流入促房价修复 [90][93] - 核心启示：需宽松财政货币政策协同 稳定政策预期 降低利率 改善供需结构 [6][48] **4 投资建议与标的推荐** - 推荐四类企业：强信用房企（如建发国际、保利发展）、住宅商业双驱动企业（如华润置地）、优质物管（如华润万象生活）、房地产服务商（如贝壳）[7][129]

地缘政治与外交动态 - 以色列总理提出清除哈马斯领导层是实现加沙停火的关键条件 [1] - 俄罗斯无人机进入波兰领空引发国际关注 特朗普要求北约停止购买俄罗斯石油并实施制裁 [1] - 中美双方在西班牙马德里举行经贸问题会谈 [1] 央行政策与利率决议 - 本周迎来多国央行利率决议 包括日本/英国/加拿大/巴西/南非/挪威央行 [1] - 美联储将于北京时间9月18日凌晨公布利率决议 市场普遍预期降息25个基点 [1] - 需重点关注美联储未来利率路径/经济预期/点阵图及鲍威尔新闻发布会讲话 [1] 黄金市场表现 - 黄金周线连续4周收阳 累计上涨360余美元至3674美元后进入高位震荡 [2] - 国际白银创年度新高至42.5区域 国内沪金主力突破840创历史新高 [2] - 沪银主力持续创新高 目前徘徊于1万关口 [2] 黄金技术面分析 - 短期运行区间为3612-3674美元 关键阻力位3660区域 突破后将挑战3688-3692及3715-3720区域 [3][5] - 重要支撑位在3612区域 下破将考验3580中期关键位置 [5] - 4小时图显示3660区域压制比3674更重要 该位置决定多头延续性或阶段性见顶 [5] 日内交易策略 - 早盘探底上涨 预计日内震荡运行 阻力位关注3657-3660区域 支撑位3625及3612区域 [7] - 操作建议以关键阻力位逢高做空 依托支撑位做多 避免追涨杀跌 [7] - 沪金银及融通金操作策略跟随国际黄金走势 [7]

市场表现 - 全球股市涨跌不一 MSCI全球下跌0.4% 其中发达市场下跌0.4% 新兴市场下跌0.6% [2] - 法国10年期国债利率大幅上升 银价在大宗商品中涨幅居前 [2] - 美元升值 英镑贬值 日元持平 人民币升值 [2] - 港股材料板块领涨 美股能源板块表现偏强 [2] 交投情绪 - 全球股市交投活跃度普遍提升 恒指 标普500 欧洲Stoxx50 日经225成交量上升 仅韩国Kospi200成交下降 [2] - 港股投资者情绪环比下降但仍处历史高位 美股投资者情绪下降且处于历史高位 [2] - 港股 美股 欧股波动率上升 日股波动率下降 [2] - 发达市场和新兴市场整体估值较前周均有所下降 [2] 盈利预期 - 美股2025年盈利预期表现最优 标普500指数EPS预期从268上修至269 [3] - 港股盈利预期下修 恒生指数2025年EPS预期从2190下修至2140 [3] - 欧股盈利预期下修 欧元区STOXX50指数2025年EPS预期从335上修至336 [3] - 港股可选消费板块盈利出现下修 [3] 经济预期 - 花旗美国经济意外指数上升 主要受美联储降息预期和科技龙头中报亮眼提振 [3] - 中国经济意外指数上升 得益于政策预期催化 居民入市预期和中报结构性亮点 [3] - 欧洲经济意外指数下降 受8月欧元区经济景气指数下跌影响 [3] 资金流动 - 多位美联储官员暗示9月降息 期货市场隐含利率显示预期年内降息2.2次 较前周上升 [4] - 7月全球资金主要流入印度 欧洲 中国香港与韩国市场 [4] - 上周灵活型外资和港股通资金净流入港股 [4] - 美元流动性出现边际收紧 [4]

市场表现 - 上周全球市场普遍反弹，MSCI全球指数上涨2.3%，其中MSCI发达市场指数上涨2.4%，MSCI新兴市场指数上涨1.8% [1] - 分板块看，港股周期板块领涨，美股科技和可选消费板块表现占优，欧洲金融和地产板块表现居前 [1] - 债市方面，美国10年期国债利率有所上升，大宗商品中油价涨幅居前 [1] - 汇率方面，美元贬值，英镑升值，日元贬值，人民币汇率持平 [1] 交投情绪 - 上周欧美和港股成交放量，日韩股市成交缩量 [1] - 港股投资者情绪环比下降但仍处历史高位，美股投资者情绪上升且处历史高位 [1] - 波动率方面，上周港股、美股、欧股波动率下降，日股波动率上升 [1] - 估值方面，发达市场和新兴市场整体估值均较前周提升 [1] 盈利预期 - 上周主要市场盈利预期不同程度上修，日股2025年盈利预期边际变化表现最优，港股、美股次之，欧股表现最末 [2] - 港股恒生指数2025年EPS盈利预期从2192上修至2194 [2] - 美股标普500指数2025年EPS盈利预期从267上修至268 [2] - 欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在335 [2] 经济预期 - 上周中国经济预期边际上修，花旗中国经济意外指数上升，受益于反内卷和育儿等积极政策情绪催化以及海外科技大模型映射 [2] - 花旗美国经济意外指数下降，主要受美印关税谈判受阻、关税通胀传导预期、美联储内部降息分歧等影响 [2] - 欧洲经济意外指数下降，或受俄乌局势影响 [2] 资金流动 - 上周全球宏观流动性预期变动不大，非农数据披露后美联储降息预期升温，市场预期美联储年内降息2.3次 [3] - 6月资金主要流入印度、欧洲、韩国与中国香港 [3] - 上周南向资金流入港股，外资流出港股 [3]