报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月高温台风暴雨等天气因素扰动放大，供需两侧回落幅度超季节性，内需订单收缩力度超新出口订单，显示天气造成的超季节性冲击 [38] - 7月油价中枢下移，价格指数环比下降，通胀因素影响或已过最高峰，需求走弱使企业被动累库压力上升，7月基本面走弱斜率略超预期 [38] - 8 - 9月基本面数据对判断后续增量政策推出概率和节奏重要，若继续低于目标区间，需关注三季度末前后增量政策集中落地可能，7月高频数据与PMI反映经济数据超预期概率有限，不排除月度GDP再度低于区间，政治局会议定调“加大逆周期调节力度”，或优先加快存量政策落地，8 - 9月是政策效果验证期，至三季度末增量政策再相机抉择 [38] 各目录总结 制造业PMI：降幅超季节性，内需放缓加剧 - 7月制造业PMI超季节性回落且弱于市场预期，2024 - 2025年7月PMI环比平均 - 0.3pct，本月环比 - 1.1pct降幅仅次于2022年同期，非季节性因素影响突出，国内台风等天气影响企业经营生产和接单，外贸方面港口物流受影响，新出口订单环比下降，进口降幅更显著 [11] 外贸：进口降幅超过新出口订单 - 7月沿海台风天气影响港口物流，进出口节奏放缓，新出口订单环比 - 0.5pct至49.6%，仍处高位、景气水平不弱，进口环比 - 2.1pct至47.5%，回落斜率偏大、接近2022年同期降幅，国内生产放缓、能源成本下旬重新走高、港口周转等因素削弱进口动能 [17] 库存：原料去库放缓，产品被动累库 - 7月原材料库存指数环比 - 0.1pct，连续3个月去库存，生产订单需求边际转弱使原材料去库节奏放缓但仍处同期偏高位置，新订单需求减弱使产品出库节奏放缓，产成品库存逆季节性抬升至48.6%，累库压力显现 [20] 价格：通胀影响继续温和收窄 - 7月国际油价中枢78.5美元/桶，环比 - 3.7%，跌幅较6月边际收窄，购进价格指数温和放缓，产成品价格环比 - 0.4pct至47.8%，跟随成本端下降，价格涨势放缓，通胀因素扰动或已迈过高峰期，7月PPI环比收缩或加剧 [23] 供需：内需订单收缩力度超过出口，极端天气扰动生产 - 7月新订单降至48.5%，处年内最低点，极端天气扰动增多影响制造业经营出货周转，部分新订单需求推迟致分项偏弱，“新订单 - 新出口订单”之差7月罕见转负，内外需求订单之差扩大，内需订单收缩超过出口端 [28][29] - 7月生产季节性放缓且幅度超同期，生产指数环比 - 1.5pct至49.9%，时隔四个月后再度回到荣枯线以下，台风暴雨高温等天气因素扰动物流运输和生产条件，局部地区停工停产拖累生产 [32] 非制造业PMI：天气扰动施工，建筑业订单加剧收缩 - 7月建筑业PMI环比 - 2.0pct至47.0%，服务业PMI环比 - 1.1pct至49.3%，非制造业景气总体回落 [39] - 7月建筑业景气收缩加剧，录得2011年以来低点，新订单环比 - 6.2pct至40.1%，持平今年1月处于年内低点，高温多雨及台风洪涝天气抑制施工节奏，房屋建筑业和土木工程建筑业均有回落 [39] - 服务业景气总体回落，但暑期消费效应有所体现，服务业新订单环比 - 3.2pct至45.2%，7月出行、餐饮、住宿等行业商务活动指数季节性上升，互联网及软件技术服务业景气小幅下降，政治局会议定调“挖掘服务消费潜力”，关注相关政策补贴对服务业景气的提振效果 [39]