市场预期变化 - 12月降息25个基点的概率从11月中旬的49.4%大幅升至84.9%，维持利率不变的概率为15.1% [1][3][5] - 市场预期在一个月内经历剧烈逆转，从不到30%一路攀升至当前水平 [1] - 预期转变的关键节点是11月下旬美联储官员密集释放鸽派信号，11月25日降息概率从前一天的69.4%升至80.7% [5] 美联储内部观点分歧 - 鸽派官员如美联储理事沃勒担忧劳动力市场，倡导下次会议降息，旧金山联储主席戴利支持12月降息，认为就业市场恶化风险大于通胀 [7] - 美联储理事米兰主张通过一系列50个基点的降息尽快将利率降至中性水平 [7] - 鹰派官员如波士顿联储主席柯林斯认为在通胀高于目标背景下维持利率更合适，达拉斯联储主席洛根甚至质疑此前两次降息的必要性 [9] 经济数据信号矛盾 - 就业市场走弱，9月份失业率从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高，永久失业人数快速增加，全职就业率大幅收窄 [11] - 通胀压力未完全消退，9月消费者价格指数同比上涨3.0%，核心个人消费支出物价指数维持在约2.8%高位 [11] - 决策面临数据真空，10月就业报告被取消，11月报告推迟至12月16日FOMC会议后公布 [11] 政治环境影响 - 下一任美联储主席人选影响市场，特朗普声称已想好人选，呼声最大的哈塞特公开支持12月继续降息 [16] - 主席遴选标准主要考虑对特朗普的忠诚度，哈塞特表示若其担任主席会立刻降息 [16] - 特朗普政府的关税政策可能加剧通胀，但随着关税豁免范围扩大，上行压力有所缓解 [18] 美元及全球政策背景 - 美元指数主连价格自10月以来稳定在99到100.3区间，外汇隐含波动率持续处于低位 [20] - 美联储预计2026年仅降息1到2次，而欧央行、日本央行等其他主要央行的宽松力度可能更激进 [20] - 相对鹰派的政策差异中和了降息对美元的压制作用，导致观望情绪主导交易行为 [20]

全球货币政策转向 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间，这是2025年首次降息 [1] - 全球货币政策正迈向宽松周期，此次降息或将是新一轮宽松周期的起点 [1][12] - 各主要央行预计将保持独立性，关注本地区核心数据并据此行事，不会因美联储决策而大幅调整政策 [1][11] 美联储降息决策动因 - 降息决策基于两方面因素：一是劳动力市场出现疲软迹象，美国非农新增就业人数约下调90万；二是特朗普政府施加的政治压力 [1][4] - 通胀问题尚未解决，核心通胀约为3%，按某些指标甚至更高，但劳动力市场数据的修订和政治压力成为促成降息的两个新因素 [4] - 未来货币政策路径将同时取决于最新经济数据和白宫的政治呼声 [2] 降息对经济与市场的影响 - 降息通过释放流动性，对风险资产利好，包括加密货币，市场总体呈牛市趋势 [8] - 关键风险在于降息可能导致通胀重新抬头，若通胀升至4%或更高，将对市场造成真正打击 [8] - 特朗普关税已推升美国通胀，形成“供给侧关税冲击”，但市场希望这仅为一次性价格跳涨而非持续性通胀螺旋 [7] 未来政策展望 - 点阵图暗示今年还将有两次降息，但实际决策将取决于核心PCE等经济指标表现和特朗普政府的压力 [9] - 若核心PCE降至约2.5%且就业市场令人担忧，可能还会再降息数次；若通胀维持在3%以上且就业数据未恶化，美联储可能按兵不动 [9] - 在特朗普施压下，此次降息很可能成为美联储宽松周期的正式开端，即便数据不支持也可能继续降息 [12]

市场对美联储降息预期的转变 - 债券市场交易员加大押注力度 预期美联储明年采取更激进降息措施 这与市场对美联储领导层可能变动的猜测密切相关 [1] - 2025年12月与2026年12月到期的SOFR期货收益率利差显著扩大 反映交易员预期2025-2026年间降息力度将远超此前预期 [3] - 市场对明年降息幅度的定价从今年4月的25个基点大幅提升至76个基点 不到半年时间预期扩大两倍以上 相当于三次标准降息加一次额外调整 [4] 预期转变的驱动因素 - 特朗普对美联储主席鲍威尔的公开抨击加速预期转变 尽管收回罢免威胁 但投资者重新评估美联储独立性和政治压力对货币政策的影响 [4] - 交易员越来越确信鲍威尔的继任者将顺从总统的降息要求 特朗普可能通过提名倾向宽松政策的美联储理事来改变央行决策倾向 [5] - 历史上美国总统对美联储的施压虽未直接改变政策 但会影响长期利率定价 特朗普此次抨击强度和频率远超往届政府干预程度 [5] 经济背景与市场反应 - 美国经济此前展现强劲韧性 就业市场稳定 消费需求未显著下滑 企业盈利保持增长 曾使SOFR期货利差缓慢扩大 [3] - SOFR期货市场定价变化已开始影响实际融资成本 企业长期债券发行利率小幅回落 部分企业加快融资节奏以锁定较低资金成本 [6] - 市场形成"预期自我实现"循环 企业融资活跃被解读为经济对低利率需求增加 进而强化降息预期 [6]