【穆迪分析：美联储或于2026年上半年积极降息三次】穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi认为，劳 动力市场疲软、通胀不确定性及政治压力将促使美联储在2026年初积极降息。尽管市场与美联储官员均 预期明年仅会适度宽松，但Zandi预计美联储将在上半年实施三次降息，每次幅度为25个基点。 ...

核心观点 - 相较于通胀 美国劳动力市场状况的恶化已成为2025年底至2026年初更直接的经济威胁 并将取代通胀成为影响市场走向的关键宏观变量 [1][2][7] - 劳动力市场疲软速度快于整体数据所显示的程度 这可能迫使美联储采取比当前市场预期更快、更大幅度的降息周期 [1][2][3] 美联储政策转向 - 美联储已将关注重点从通胀转向劳动力市场恶化 并认为后者目前构成更大威胁 [4][10] - 美联储主席鲍威尔承认就业数据可能高估了实际就业创造 其他官员也暗示政策相对于就业趋势仍显限制性 [4] - 2025年12月10日 美联储年内第三次降息25个基点 将利率区间下调至3.50%–3.75% 但内部出现三张反对票 显示在经济走软背景下对政策限制程度存在分歧 [8] - 费城联储主席安娜·保尔森表示 失业对经济的风险已大于通胀 且通胀有“相当可能”在2026年继续缓解 这为就业市场若走弱时的进一步宽松政策打开了大门 [10] - 这一政策重点的转变显著提高了若劳动力数据持续疲软 美联储将加快降息步伐的可能性 [11] 劳动力市场具体恶化迹象 - 尽管12月失业率维持在4.1% 但表面之下劳动力市场显示出多重压力迹象 [12] - 招聘已大幅放缓 职位发布数已降至多年低点 离职率已降至通常与周期后期状况相关的水平 [5] - 裁员正逐步增加 失业持续时间正在延长 特别是在受过大学教育和较高收入的群体中 [5] - 高收入及高教育群体在消费者支出中占比过高 而消费是美国经济增长的主要引擎 因此该群体的就业状况恶化尤其值得关注 [5] 对市场的影响 - 对市场影响是双重的 一方面 劳动力市场疲软为美联储进一步宽松提供了理由 可能支撑股票估值 并通过降低实际收益率对黄金构成利好 [6] - 另一方面 就业市场的持续恶化最终将拖累企业盈利 并增加股票的下行风险 [6] - 市场核心问题已从通胀是否降温 转变为劳动力市场的疲弱是否会迫使美联储采取更激进的宽松政策 [2]

英国劳动力市场整体疲软 - 截至2025年10月的三个月内，英国失业率上升至5.1% [1] - 同期在册雇员人数减少14.9万人，较上年同期下降0.5% [1] - 就业率维持在74.9%，虽与去年同期基本持平，但低于前一季度水平 [1] - 员工人数持续下降反映出招聘活动低迷，劳动力市场正在进一步走软 [1] 薪资增长呈现分化 - 8月至10月，英国不含奖金的平均工资同比增长4.6%，仍高于同期物价增长率 [1] - 私营部门薪资增速从4.2%放缓至3.9% [1] - 公共部门薪资增速则从6.6%加快至7.6% [1] - 私营部门薪资增长放缓反映出企业招聘活动明显收缩 [2] 青年失业问题加剧 - 同期，18岁至24岁青年失业人数增加8.5万人 [1] - 青年失业率升至13.4% [1] - 年轻劳动者成为此次失业潮中受冲击最严重的群体 [1] - 年轻劳动者就业市场反弹前景黯淡 [2] 对货币政策的影响 - 疲软的就业数据强化了英国央行降息的理由 [1] - 市场预计英国央行将于本月宣布降息25个基点 [1] - 由于接近中性利率水平，未来宽松政策空间有限 [1]

核心观点 - 摩根士丹利策略师认为，若美国就业数据适度疲软，可能提高美联储进一步降息的概率并助长股市看涨情绪，市场重回“坏消息即好消息”的局面 [1] - 花旗集团策略师预测，在稳健的企业盈利增长和货币政策宽松预期支撑下，到2026年底标普500指数将上涨12%至7700点，一个对降息普遍持支持态度的美联储是其预测的关键假设 [4] 宏观经济与就业数据 - 美国劳工部将于12月16日发布11月非农就业数据，市场预计新增就业人口为5万人，低于9月的11.9万人，失业率预计为4.5%，略高于9月的4.4% [1] - 美联储主席鲍威尔承认，官方的就业增长数据可能存在“严重的系统性高估”，自4月以来，相关模型可能每月高估了约6万个工作岗位，而在此期间就业增长平均每月仅略低于4万，如此规模的高估将等同于每月减少约2万个工作岗位 [2] - 鲍威尔表示，劳动力市场逐渐降温的趋势仍在继续，家庭和企业的调查都显示劳动力的供给和需求在下降 [3] - 经济学家表示，若11月非农就业数据与市场预期一致，将映证当前美国劳动力市场疲软但并未快速恶化的状况 [1] 美联储货币政策 - 美联储近期以9比3的投票结果决定将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间 [2] - 美联储官员们对2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，意味着将进行一次25个基点的降息，但交易员仍押注美联储明年将降息两次 [2] - 美联储主席鲍威尔表示，目前的政策调整有助于稳定正在趋弱的劳动力市场，同时维持足够紧缩的条件以压制通胀 [2] - 分析认为，如果劳动力市场的疲软通过就业数据的明显高估而变得更加明显，在美联储内部因担心劳动力市场疲软而支持降息的一派在进入2026年时可能将保持优势 [3] - Natixis经济学家认为，只要劳动力需求减弱且失业率上升，为进一步降息铺平道路的条件就将具备，并指出1月份降息的可能性较大 [3] 金融市场影响 - 策略师Ed Harrison表示，美债要想延续上涨势头，12月16日的就业报告将是下一个数据关口，若就业人数下降可能有助于延续涨势，并将首次完全定价的降息预期从6月提前至4月 [5] - 美债市场等待关键经济数据，以解答美联储的宽松周期是否接近尾声还是需要采取更激进行动这对债券交易员而言事关重大，如果市场对美联储明年将降息两次的判断正确，将为美债开启新一轮稳健行情铺平道路 [4] - 截至发稿，对政策敏感的两年期国债收益率为3.512%，十年期国债收益率为4.159%，在上周美联储降息、鲍威尔强调了招聘疲软的担忧后，美债收益率从近期峰值小幅回落 [4] - 美债今年正迈向2020年以来表现最佳的一年 [4]

市场对鲍威尔表态的解读与瑞银观点 - 市场将鲍威尔在12月议息会议后的表态解读为鹰派信号，但瑞银报告认为市场可能存在过度解读[1] - 瑞银分析认为，鲍威尔的表态实际上暗示了继续降息的空间，他指出当通胀和就业风险平衡时，联邦基金利率应接近3.0%而非3.5%[2] - 鲍威尔明确表示，联邦公开市场委员会尚未就1月会议做出任何决定，政策制定将依赖于即将公布的数据[1] 对劳动力市场数据的评估与预测 - 本周二将罕见地同时发布10月和11月两个月的非农就业报告，为FOMC提供更全面的劳动力市场评估[1] - 瑞银预计，受联邦政府延迟退休计划影响，10月非农就业人数将下降2万，11月将增加4.5万[1][3] - 瑞银预计11月失业率可能上升至4.5%，延续劳动力市场放缓趋势[1][4] - 鲍威尔表示，他的团队估算非农就业数据每月被高估约6万人，这意味着实际就业创造可能为负值[3] - 就业成本指数显示，休闲和酒店业的工资增长已放缓至2.9%的年化水平，为2016年以来最低[3] 对通胀数据的评估与预测 - 11月CPI数据将于周四公布，但由于政府停摆导致数据收集中断，报告可能存在较大噪音[1] - 瑞银指出，11月CPI数据收集天数约为正常水平的一半，建议投资者对该数据保持谨慎态度[7] - 瑞银预计，11月核心CPI同比增长3.15%，略高于市场预期的3.06%[7] - 鲍威尔对通胀前景相对乐观，认为当前通胀超调主要源于关税对商品价格的推动，预计影响将逐步消退，而服务业通胀继续放缓[7] - 纽约联储消费者调查显示，三年期通胀预期已连续七个月保持在3.0%[7] 政策立场的关键依据与潜在转向 - 鲍威尔强调，FOMC将“需要谨慎评估”受政府停摆影响的数据，特别是住户调查数据，但并未表示将完全忽视这些数据[2] - 鲍威尔表示，当通胀和就业风险趋于平衡时，政策应从偏向一方的立场转向更加平衡、中性的设定[2] - 市场目前对1月降息的隐含概率相对较低，但如果本周数据证实劳动力市场持续疲软而通胀压力可控，FOMC可能会重新考虑更加宽松的政策立场[2] - 鲍威尔倾向于避免过度紧缩的政策立场，他表示如果就业创造为负，需要确保不会通过政策打压就业创造[3]

市场动态与驱动因素 - 欧元区政府债券收益率在早盘交易中走低，跟随美债收益率的趋势，但跌幅不那么显著 [1] - 市场下跌主要由于对美联储主席杰罗姆·鲍威尔评论的解读，其明显更关注劳动力市场的疲软而非通胀 [1] - 杰富瑞的莫希特·库马尔在报告中指出，鲍威尔强调了劳动力市场疲软的重要性，而通胀只是“略有”上升 [1] - 美联储投票结果出现分歧，表明未来将采取谨慎行动 [1] 具体资产价格表现 - 根据Tradeweb数据，10年期德国国债收益率下跌1个基点至2.850% [1]

美国国债收益率曲线与货币政策分析 - 美国国债收益率曲线持续陡峭化，揭示了货币政策行动对收益率曲线短端有显著影响，但长期结构性问题如通胀高于目标和庞大财政赤字将持续对长端构成压力 [1] - 美联储主席鲍威尔对劳动力市场疲软的承认迅速提振了债券买盘，扭转了美债最初的抛售势头并推高了收益率曲线 [1] 美联储未来政策路径预测 - 麦迪逊投资公司预计美联储后续宽松步伐将放缓，预测其将按兵不动直至2026年第二季度 [1]

美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将在本周会议上宣布降息25个基点 这将是连续第三次会议降息 [1] - 尽管通胀仍高于目标 但出于对劳动力市场疲软的担忧 政策制定者预计将采取降息行动 [1] - 政策制定者内部对于12月降息是否合适存在严重分歧 部分官员担心此时降息可能对通胀产生影响 [2] 市场预期与政策分歧 - 市场对本次会议降息的预期波动剧烈 CME FedWatch工具显示 降息概率从一个月前的98%降至11月19日的30% 又于12月5日反弹至87% [3] - 摩根大通经济学家指出 进入政策会议前 降息和维持利率的理由“几乎同样充分” 最终决定将取决于票数统计 [12] - 大多数理事似乎倾向于降息 而大多数储备银行行长似乎倾向于维持利率不变 纽约联储主席威廉姆斯两周前的言论是打破平衡的关键 [12] 通胀数据表现 - 美联储青睐的通胀指标 个人消费支出价格指数在9月份保持高位 整体PCE为2.8% 核心PCE为2.9% [4][7] - EY-Parthenon首席经济学家指出 关税引发的通胀在新经济范式下仍是一个棘手问题 [9] - 该公司预测 核心PCE通胀将在2026年初升至约3.2% 然后在明年年底前降至2.3%左右 [9] 劳动力市场状况 - 全球再就业公司Challenger, Gray & Christmas的报告发现 2025年1月至11月宣布的裁员总数达1,170,821人 这是自2020年新冠疫情以来同期最高水平 [6] - ADP就业报告显示 11月私营部门意外减少32,000个工作岗位 其中小型企业裁员120,000人 超过了大型企业的温和增长 [6] - 经济学家表示 大多数指标现在都指向疲软的劳动力市场 表现为失业率上升 招聘率处于十年最低水平 持续申领失业救济人数增加 裁员公告增多以及小企业裁员 [10] 政策前景与会议基调 - 经济学家预计 美联储可能在宣布降息的同时发出“鹰派”基调 暗示可能在1月政策会议上暂停降息 [13] - 摩根大通经济学家预计 会议上至少会出现两票反对降息 以及一票支持更大幅度降息 [14] - 政策制定者本次会议面临三个关键问题 关税驱动通胀的持续性 劳动力市场的疲软程度 以及货币政策距离中性水平有多近 [8]

高盛宏观研究报告核心观点 - 高盛于12月3日发布宏观研究报告《What's Top of Mind in Macro Research》，核心聚焦于美联储降息路径 [1][3] - 报告认为12月FOMC会议降息25个基点几乎确定，但后续政策走向存在不确定性 [1][4] - 报告指出尽管9月非农数据表面超预期，但高盛测算的底层就业增速实际仅为每月39,000人，远低于市场感受 [1][4] - 高盛预计2026年将有两次降息（分别在3月和6月），终端利率将落在3%至3.25%区间，并明确指出风险偏向下行 [1][4] 对劳动力市场的分析 - 报告认为劳动力市场的疲软正变得“过于根深蒂固”，即便预计明年出现温和的周期性增长加速也难以扭转 [3][7] - 具体而言，即便美国经济在明年回暖至2%至2.5%的增速，也未必能遏制就业市场的颓势 [3][7] - 高盛内部裁员追踪器显示，企业财报电话会议中提及裁员的情况在近几个月大幅攀升，这可能是比初次申请失业金人数更领先的指标 [3][7] 报告提及的其他话题 - 报告同时提及了“中国冲击2.0”、俄乌和平协议的潜在影响以及铜价看涨等话题 [3][7]

全球主要央行货币政策路径 - 经合组织预测主要经济体的降息周期将在2026年底前结束[1] - 尽管经济增长将趋于放缓，但多数主要央行的政策宽松空间已十分有限[1] 美国货币政策展望 - 经合组织预计美联储在2026年底前仅会再降息两次[1] - 随后将在整个2027年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%区间[1] - 此举旨在平衡关税引发的通胀压力与劳动力市场疲软的影响[1] 欧元区与加拿大货币政策展望 - 经合组织预计欧元区和加拿大不会进一步降息[1] 日本货币政策展望 - 通胀率最终稳定在2%左右的日本将持续收紧货币政策[1] 英国与澳大利亚货币政策展望 - 对于英国，经合组织表示英国央行的降息"将在2026年上半年停止"[1] - 澳洲联储则将在2026年下半年达到类似节点[1]