即将发布的美国1月就业报告核心 - 预计一份内容厚重的1月就业报告将揭示美国劳动力市场近年来的放缓程度 该报告因政府关门推迟发布 除常规月度数据外 还包含备受期待的年度就业人数基准修正[1] - 初步估算显示 截至2025年3月的一年内就业人数将创纪录地下修91.1万人 预计此次修正将大幅下调招聘步伐[1] - 报告将发布针对2025年3月的新就业水平调整 以及去年全年的月度就业人数修正值 修正反映了模型更新 包括对企业开闭和季节性调整因子的考量[1] 劳动力市场状况与预期 - 市场普遍认为劳动力市场正在逐渐疲软 处于“低招聘、低裁员”的环境[2] - 修正后的数据可能表明 招聘放缓的程度比此前认为的更加剧烈 甚至可能显示去年就业“零”增长[2][3] - 上周数据显示 美国企业宣布了自大衰退以来历年1月份最大规模的裁员 12月的职位空缺降至2020年以来最低水平[3] 报告具体数据预测 - 市场预测1月非农就业人数可能增加7万人[3] - 失业率预计将维持在4.4% 略低于去年11月触及的4.5%的四年高点[3] - 富国银行经济学家认为 1月就业报告可能会让劳动力市场不温不火的景象几乎没有改变[3] 数据编制方法与影响 - 年度基准修正是将就业人数对标到更准确但时效性较差的“就业和工资季度普查”（QCEW）数据 该数据基于州失业保险税收记录[1] - 修正不会影响源自家庭调查的失业率 非农就业人数则通过单独的企业调查得出[4] - 近年来对就业数据的调整幅度比往常更大 一些经济学家将其归因于新冠疫情后独特的动态[4] 对美联储政策的影响 - 修正数据可能改变美联储看待劳动力市场的方式 美联储主席鲍威尔最近形容劳动力市场显示出企稳迹象[2] - 鲍威尔曾表示就业增长可能被夸大了 但经济状况足够稳固 官员们目前可以维持利率不变[2] - 美联储理事沃勒则持不同观点 他认为修正后的数据可能显示去年就业几乎没有增长 并因此投票支持再次降息[2] 关于数据修正的争议 - 就业数据修正已变得高度政治化 这很大程度上是美国前总统特朗普解雇前劳工统计局局长的原因 当时他声称数据被操纵[4] - 特朗普最近在挑选新局长时 再次批评劳工统计局发布“非常不准确的数字”的历史[5] - 经济学家大多驳斥了数据被操纵的定性 指出修正是因为获得了更多源数据 旨在平衡速度与准确性 并保持数据的可比性[5][6]

美联储官员政策立场 - 旧金山联储主席戴利认为美联储可能需要再降息一到两次，以应对劳动力市场疲软 [1] - 戴利强调美联储必须对利率政策保持非常开放的态度 [1] 劳动力市场状况 - 当前美国劳动力市场存在脆弱性，人们“如履薄冰” [1] - 物价上涨正在蚕食工资增长 [1] - 新的就业机会寥寥无几 [1]

美联储官员政策立场 - 旧金山联储总裁玛丽·戴利认为，可能需要再降息一到两次以应对劳动力市场的疲软 [1][4] - 戴利表示必须在利率问题上保持非常开放的心态，并认为有理由可以进一步降息 [1][4] - 戴利今年在美联储利率制定委员会中没有投票权，但参加定期政策制定会议 [3][7] 当前经济与政策状况 - 美联储政策委员会上周以10比2的投票结果将基准利率稳定在3.50%-3.75%的区间 [1][4] - 美联储首选的通胀指标显示，去年的通胀率徘徊在3%左右，远高于央行2%的目标 [1][4] - 美国12月份的失业率为4.4%，路透调查的经济学家预计1月份失业率将保持不变 [2][5] 对通胀的看法 - 要降息，必须非常有信心关税的影响将逐渐消失，且通胀确实处于下降轨道上 [1][4] - 许多分析师，包括美联储的一些分析师，预计商品通胀将在今年年中结束，整体通胀将恢复宽松 [1][4] - 考虑到固定的通胀预期，戴利认为通胀飙升的可能性不大 [2][6] 对劳动力市场的担忧 - 戴利认为劳动力市场脆弱，工人正如履薄冰，物价上涨侵蚀工资，新的就业机会十分稀缺 [1][4] - 要降息，还必须真正担心劳动力市场面临的挑战比目前从数据中看到的更大 [2][5] - 尽管物价稳定和最大就业率之间的风险看起来相对平衡，但脆弱性更倾向于劳动力市场方面 [2][6] 劳动力市场具体风险 - 如果企业没有看到预期的需求出现，低迷的劳动力市场可能很快变成有些裁员的环境 [2][6] - 戴利相比通胀更担心劳动力市场 [3][7] - 一个关键的就业市场领先指标是大学应届毕业生的失业率高于一般工人，这说明了就业市场的不稳定性 [3][7]

黄金市场行情回顾 - 国际黄金价格于2月5日震荡收跌，开盘价4920.22美元/盎司，最高触及5023.74美元/盎司，最低下探至4789.40美元/盎司，最终收盘于4817.64美元/盎司 [1] - 日内金价呈现震荡下行走势，亚盘时段自高位回落，美盘初期形成4801-4868美元/盎司的区间震荡，最终收盘于4776美元/盎司一线 [11] 美国劳动力市场数据 - 美国1月计划裁员人数同比激增118%至108,435人，创下2009年以来1月份的最高纪录，主要受运输、科技和医疗保健行业裁员推动 [3] - 运输行业裁员计划达31,243人，主要与联合包裹相关；科技行业宣布裁员22,291人，大部分来自亚马逊计划裁减的16,000名企业员工 [3] - 截至1月最后一周，美国初请失业金人数增加2.2万人至23.1万人，高于市场预期；续请失业金人数升至184万人 [4] - 美国12月职位空缺数从11月下修后的693万个意外降至654万个，为2020年以来最低水平，显示企业用工需求疲软 [5] - 12月每名失业者对应的职位空缺数降至0.9，远低于2022年高峰时期的2比1，表明劳动力市场供需趋于平衡 [5] 地缘政治局势 - 美国白宫正秘密征询伊朗裔美国人士意见，为伊朗现政权潜在的倒台制定过渡计划，特朗普女婿库什纳深度参与此事 [7] - 美国白宫新闻秘书表示，美国总统特朗普对伊朗的核心立场是必须实现“零核能力”，并警告伊朗不应忽视美方掌握的“多种选项” [7] 美联储货币政策预期 - 根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储到3月维持利率不变的概率为77.3%，降息25个基点的概率为22.7% [8] - 市场预期到6月累计降息25个基点的概率为50.2% [8] 技术面分析 - 日线级别录得阴线，金价扩大回落，技术指标呈向下交叉发散排列，金价反弹承压于10日均线下方，维持日线见顶参考形态 [11] - 小时级别移动平均线呈规整向下发散排列，维持震荡下行空头趋势指引；四小时级别金价承压于60日均线下方，指标呈向下交叉发散排列 [11]

就业市场数据与预测 - 1月份ADP报告的私营部门新增就业人数为22,000人，低于《华尔街日报》调查的45,000人平均预期 [1] - Pantheon公司预计1月份就业人数将增加100,000人，可能超过市场平均预期 [1] - 官方就业数据因政府部分停摆而推迟发布 [1] 行业活动与市场趋势 - 1月初异常温和的天气促进了建筑、休闲和酒店、运输和物流等行业的活动高于往常水平 [1] - 就业增长趋势可能仍在每月50,000至75,000人之间 [1] - 预计劳动力市场将保持疲软，并给美联储带来降息压力 [1]

核心观点 - 花旗银行认为，尽管美联储维持利率不变，但降息门槛已很低，预计2026年将累计降息75个基点，流动性拐点并未远去，关键交易时点可能在3月、7月和9月 [1] - 美联储主席鲍威尔对利率“略微限制性”的定性、对劳动力市场企稳迹象的谨慎态度以及对通胀下行趋势的信心，共同为后续政策转向预留了跑道，确立了利率的单边下行趋势 [1][3][5] 货币政策立场与利率前景 - 美联储维持利率不变，但鲍威尔承认当前政策利率处于“略微限制性”或“略微偏紧”区间，这一定性上的微妙差别意味着若通胀继续回落，实际利率可能过度压制经济 [1][3] - 鲍威尔重申大多数官员预计今年会进一步降息，且没有任何官员的基本假设中包含加息选项，这实际上封死了加息风险，确立了利率的单边下行趋势 [3] - 花旗银行维持其激进预测，认为2026年美联储将累计降息75个基点，并指出关键的交易时点可能在3月、7月和9月这些预判的降息窗口 [1] 劳动力市场评估 - 美联储在政策声明中将失业率“逐步上升”改为“显示出一些企稳迹象”，并删除了“就业下行风险在近几个月上升”的措辞，表面看是为鹰派立场背书 [4] - 然而，鲍威尔在新闻发布会上明确淡化了这一改动，警告不要过度解读，并列举了劳动力市场仍在疲软的证据，例如世界大型企业联合会调查显示认为工作“充足”的人数下降，而认为工作“难找”的人数上升 [4] - 这种对数据的“挑剔”态度暗示了美联储寻找降息理由的倾向，表明其并不相信劳动力市场已经脱离险境 [4] 通胀前景分析 - 鲍威尔对通胀维持建设性态度，认为通胀将持续回归2%的目标，当前核心通胀略高于目标主要是受与关税相关的商品价格上涨影响 [5] - 鲍威尔明确表示，这种由关税驱动的商品价格强势预计将在2024年年中消退，同时服务业价格正在放缓，美联储将当前通胀反弹视为暂时的供给侧冲击，而非需求过热 [5] - 只要服务业通胀继续下行，美联储就有信心在2024年晚些时候实现通胀目标，这种对通胀成因的定性进一步扫清了降息的障碍 [5] 美联储内部决策分歧 - 本次会议投票结果揭示内部存在分歧，虽然大多数人支持维持利率不变，但米兰和沃勒投了反对票，他们倾向于在本次会议上就降息25个基点 [6][7] - 沃勒的异议证实了其已知的鸽派立场，而古尔斯比和施密德则倾向于维持现状，这种分歧表明支持宽松的力量依然强大，并未被所谓的“经济稳健”数据完全说服 [7]

英国劳动力市场数据 - 2025年9月至11月期间，英国不包含奖金的平均工资同比增长率从8月至10月的4.6%微降至4.5% [1] - 同期私营部门工资增长放缓至3.6%，为五年来最低水平 [1] - 截至11月的三个月内，英国整体失业率稳定在5.1%，为2021年初新冠疫情封锁期间以来的最高值 [1] 行业就业状况 - 零售和餐饮业的用工需求持续疲软，未出现预期中的圣诞节招聘热潮 [1] - 零售、酒店业成为受冲击最严重的领域 [1] 经济分析与央行政策 - 工资增长放缓被经济学家视为抑制通胀的积极信号，有助于英国央行将通胀拉回2%的目标 [1] - 自2024年8月以来，英国央行已累计六次降息，最近一次于去年12月将基准利率从4%下调至3.75% [2] - 市场普遍预计英国央行将在今年2月的利率会议上维持当前借贷成本不变 [2]

核心观点 - 高盛研究部预计中国2026年实际GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5%，增长动力主要来自出口韧性和房地产拖累减轻 [1] - 预测基于对货币财政政策宽松、通胀及出口高于共识的预期，但增长面临下行风险 [1][12] 经济增长与预测 - 预计2026年中国实际GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5% [1] - 预测与对货币财政政策宽松、通胀及出口高于共识的预期一致 [1] - 2026年政策宽松程度和估算的广义财政赤字将略高于市场预期 [1] - 增长预测的风险略微偏向下行，因增长势头弱于预期且政策大幅宽松紧迫性不足 [12] 出口前景 - 预计2026年经常账户盈余占GDP比重将从2025年的3.6%升至4.2%，而市场共识预测将降至2.5% [2] - 尽管美国关税提高，2025年实际出口增长仍有望达到8%左右，表现出韧性 [2] - 出口韧性归因于对新兴市场经济体出口的快速扩张、其他国家在关键矿产领域对中国设贸易壁垒能力有限，以及高科技出口增长潜力更大 [5] - 出口价格下降增强了中国产品竞争力 [2] - 预计以美元计价的出口价格通胀将在2026年转为正值，从去年的-2.7%升至0.7% [6] 通胀与价格 - 预计2026年生产者价格通胀为-0.7%，略高于共识预期的-1.0% [2] - 中国PPI已连续三年多处于通货紧缩状态 [2] - 预计PPI同比增速将在2027年初转为正值 [2] - 预计今年整体消费者价格通胀基本保持在1%以下 [2] 消费与劳动力市场 - 中国劳动力市场持续疲软，PMI就业分项指数显示招聘活动处于过去十年（除疫情封锁期）最不景气水平 [7] - 2025年第三季度城镇名义工资同比增速放缓至仅3.8% [7] - 预计2026年政府将出台针对性政策缓解劳动力市场压力，潜在措施包括补贴劳动密集型服务业和线下企业、提高最低工资、降低低收入工人和灵活就业人员社保缴款、扩大失业保险等 [7] - 劳动力市场疲软受结构性逆风（如高科技制造业非劳动密集型、技术替代）和周期性挑战（如房地产市场低迷）影响，限制了家庭消费能力 [7] - 预计2026年家庭实际消费同比增速将放缓，但政府消费将加速，导致消费对整体GDP增长的贡献持平 [7] 房地产市场 - 房地产行业进入第五个下行年，大多数活动指标（如新房开工、销售、投资）较2020-2021年峰值下降50%-80% [8] - 房地产市场尚未出现触底迹象，住房库存高企，部分大型开发商融资条件严峻 [11] - 房地产行业似乎没有“速效药”，新项目减少的影响仍在传导至建设和投资 [11] - 若遵循全球房地产泡沫破裂典型时间线，房价可能再跌10%，全国实际价格可能要到2027年才能触底 [11] - 预计未来几年房地产仍将拖累经济，但对年度实际GDP增长的拖累程度（2024年和2025年均为约2个百分点）将在未来几年每年收窄0.5个百分点 [11] - 房地产市场下行对经济的拖累预计将有所减轻 [1] 政策与挑战 - 政策制定者面临寻找新增长来源的挑战 [1] - 建设消费和服务驱动型经济将需要数年甚至数十年时间 [1] - 潜在下行风险包括：中美关系再度紧张、其他主要贸易伙伴对中国加设贸易壁垒、房地产行业收缩加剧、部分内陆地方政府和银行金融压力上升、政策执行不及预期 [12] - 上行风险包括：中美关系改善、出口更趋强劲、比基准预测更积极的政策刺激 [12]

加拿大12月劳动力市场数据 - 12月净雇佣人数增加8,200人，超出市场预期的减少2,500人 [1] - 就业增长主要由自雇类别贡献，该类别增加7,300人，占整体增长的大部分 [1] - 私营部门就业人数略有下降，而公共部门就业岗位增加 [1] 就业质量与工资增长 - 自雇类别就业增长可能表明劳动者难以找到理想工作，转而从事自由职业或独立承包工作 [1] - 12月年度小时工资同比增速为3.4%，较上月的3.6%有所放缓 [1]

核心观点 - 花旗研究团队认为，若12月美国失业率如预期升至4.7%，美联储极有可能在1月继续降息25个基点，劳动力市场的持续疲软正迫使决策者重新评估其“不急于”降息的立场 [1] - 市场对2026年全年降息60个基点的定价可能过低，花旗基准预测为降息75个基点，且存在超过100个基点的可能性 [1] 劳动力市场分析 - 花旗基本情景假设12月失业率将升至4.7%，延续上行趋势，这是维持美联储降息通道的关键变量 [2] - 预计12月新增就业人数为7.5万人，考虑到6万人的下修调整，这一水平意味着就业增长已接近停滞 [2] - Indeed职位发布指数总体呈下行趋势，初请失业金人数虽有波动但总体保持低位，共同描绘了正在降温的就业市场 [2] 货币政策路径 - 回顾历史，美联储在2024年降息100个基点，随后暂停，并在2025年降息75个基点 [3] - 美联储主席鲍威尔已将当前政策利率定性为处于“中性区间的上限”，暗示了进一步下调的空间 [3] - 一旦劳动力市场明显进一步走弱，美联储将恢复降息，总体趋势指向宽松 [3] 宏观环境与风险平衡 - 油价主要维持在每桶65美元下方，有助于缓解通胀压力 [4] - 12月ISM制造业指数可能略有改善，但预计仍将处于收缩区间 [4] - 2026年的整体风险平衡倾向于劳动力市场疲软和通胀进一步回落，美联储最终实施超过60个基点降息的可能性远大于市场定价的仅50个基点或更少 [4] - 若失业率数据验证市场松动的判断，利率曲线可能会进一步陡峭化 [4]