报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周公布的经济数据基本符合预期，上半年实现5.3%增长，但出口若明显下行全年实现5%目标仍有难度，经济是外需带动生产偏强运行，内需板块消费边际走弱、地产深度调整，修复基础待巩固 [11] - 短期经济有韧性，预计三季度为政策观察期，后期货币宽松或在10月升温，当前政策想象空间不大 [11][12] - 债市受资金压制，上周资金面触底回升，本周面临7月缴税压力，虽央行积极投放但资金利率下行有阻力，短端利率未走低限制长端利率下行空间 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：资金面走松、消息面平静，国债期货全线窄幅震荡、多数收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，10年国债活跃券250011收益率报1.660%上行0.1bp [9] - 资金市场：央行呵护下税期扰动减弱，资金面转松，当日有900亿元逆回购到期，央行开展4505亿元逆回购操作，实现净投放3605亿元，银行间资金情绪指数回落，短端资金利率均小幅回落，中长期资金走松 [10] 行业要闻 - 时隔10年中央城市工作会议在京召开，习近平总书记出席并讲话，为城市工作指明方向，推进城镇化要符合经济社会发展规律，城市生态建设需长周期看待 [13] - 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作等多项内容 [13] - 全国政协主席王沪宁表示全方位扩大国内需求是保持经济长期健康发展和满足人民美好生活需要的战略之举，要围绕重点问题形成研究成果并做好应用转化 [13] - 商务部部长王文涛撰文指出要以高水平对外开放拓展中国式现代化新空间，加快多方面开放 [14] - 欧盟委员会公布2028 - 2034年新预算提案，总额达2万亿欧元，较目前显著增长，部分资金拟通过对在欧年净营业额超1亿欧元公司征税筹集，遭多个成员国质疑 [14] - 美国总统特朗普表示大概率不会解雇美联储主席鲍威尔，提及白宫经济顾问凯文·哈塞特和财政部长贝森特是美联储主席人选 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示国债期货主力合约走势、跨期价差、跨品种价差等相关数据 [15][16][17] - 货币市场：展示SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场：展示Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [34]

市场表现 - 本周（5/19 - 5/23）A股市场震荡偏弱，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌0.57%、0.18%、1.10%、0.88%[7] - 本周（5/19 - 5/23）道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌2.47%、2.47%、2.61%，恒生指数上涨1.10%[7] 行业表现 - 本周（5/19 - 5/23）医药生物、有色金属、汽车涨幅居前，分别为1.78%、1.26%、1.24%；计算机、机械设备、通讯表现靠后，分别下跌3.02%、2.48%、2.31%[7] 经济数据 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%；1 - 4月全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8%[7] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%[7] 房价数据 - 4月一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房价同比降幅均持续收窄；新房价格环比上涨城市有22个，比上月减少2个；二手房价环比上涨城市有5个，比上月减少5个[7] 政策动态 - 央行行长要求实施适度宽松货币政策，满足实体经济有效融资需求，支持重点领域，强化政策执行和传导[7] 海外动态 - 特朗普建议自6月1日起对欧盟征收50%关税，警告不在美国制造的手机产品将被征收25%关税[7] - 特朗普减税法案在众议院通过，计划未来十年减税逾4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出，提高债务上限4万亿美元[7] 市场策略 - 当前进入政策观察期，预计未来维持宽幅震荡、结构性行情为主格局；建议关注科技和中国优势产业中具备产业链优势的权重龙头公司，中期看好科技和军工板块[7] 风险提示 - 经济复苏不及预期，政策推进不及预期[7][32]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年5月21日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 核心观点 - LPR如期调降，存款利率跟随下调，资金面平稳，债市缺乏明确方向，国债期货全线窄幅震荡；银行间各主要期限利率现券收益率多数上行，中长端上行幅度更大；央行公开市场净投放，资金面平稳，银行间短端资金利率跌涨互现，中长期资金持稳；4月经济数据边际走弱但有韧性，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，市场博弈重点在资金面，本周政府债供给压力边际缓解但存在缴税压力，或制约债市反弹，短期关注存款利率下调会否推动资金价格进一步回落 [8][9][10][11] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：LPR如期调降，存款利率跟随下调，资金面平稳，债市缺乏明确方向，国债期货全线窄幅震荡 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数上行，中长端上行幅度在1 - 2bp左右，10年国债活跃券250004收益率报1.6660%上行1.1bp [9] - 资金市场：央行公开市场净投放1770亿元，资金面平稳，银行间短端资金利率跌涨互现，银存间隔夜加权回落2bp至1.52%，7天回落1.6bp至1.58%附近，中长期资金持稳，1年国股大行存单利率在1.65 - 1.69%区间较昨日变动不大 [10] - 结论：4月经济数据边际走弱但有韧性，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，市场博弈重点在资金面，本周政府债供给压力边际缓解但存在缴税压力，或制约债市反弹，短期关注存款利率下调会否推动资金价格进一步回落 [11] 行业要闻 - 中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，1 - 4月同比增长6.4%；1 - 4月固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，民间固定资产投资同比增长0.2%，4月环比增长0.10%；4月社会消费品零售总额同比增5.1%，1 - 4月增长4.7%，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%；1 - 4月房地产开发投资同比下降10.3%，住宅投资下降9.6%，新建商品房销售面积下降2.8%，销售额下降3.2%，4月房地产开发景气指数为93.86 [12] - 4月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅均持续收窄；一线城市新建商品住宅销售价格环比由涨转平，二线持平；一线城市二手住宅销售价格环比由涨转降，二、三线城市二手住宅销售价格环比下降且降幅扩大；上海、大连新房价格环比涨幅全国第一，赣州二手房价环比涨幅居首 [13] - 英国有望达成脱欧以来与欧盟最重大的关系重置协议，加强贸易和防务合作；美国财长贝森特警告部分贸易伙伴，若7月初关税暂缓期到期前不真诚谈判且未达成贸易协议，关税税率将恢复到“解放日”水平 [13] - 5月20日起多家国有大行及部分股份行下调人民币存款挂牌利率，某国有大行活期存款挂牌利率下调5BP至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调15BP至25BP，部分协定存款和通知存款下调10BP至15BP [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）及走势相关数据 [16][21][23] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据 [26][28] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）相关数据 [31]