报告投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司白炭黑产品需求旺盛，盈利保持稳健，25Q3业绩实现同比增长 [2] - 多个新项目正在推进，在建工程达4.92亿元，看好新产能释放带来的长期成长潜力 [3] - 基于旺盛的产品需求和新产能放量预期，预计公司25-27年归母净利润将持续增长，分别为5.5亿元、6.7亿元和7.2亿元 [4] 25Q3业绩表现 - 前三季度实现营收16.53亿元，同比增长1.16%，归母净利润3.97亿元，同比增长4.78% [1] - 25Q3单季度营收5.41亿元，同比下降3.99%，环比下降5.63%，归母净利润1.21亿元，同比增长3.33%，环比下降12.29% [1] - 25Q3公司白炭黑销量9.3万吨，同比增长1.4%，产能利用率及产销率保持高位 [2] - 25Q3公司白炭黑均价5664元/吨，同比下降6.8%，环比下降4.5% [2] - 25Q3毛利率为35.59%，同比提升1.65个百分点，净利率为22.44%，同比提升1.59个百分点 [2] - 前三季度公司经营现金流净额5.16亿元，同比增加1.06亿元 [2] 行业需求与成本分析 - 25年1-9月我国橡胶轮胎外胎产量累计同比增长1.5%，新能源车产量累计同比增长29.7%，绿色轮胎需求增长拉动白炭黑需求 [2] - 3季度公司主要原材料采购价格同比变化：纯碱下降35.84%，石英砂下降17.80%，硫磺增长94.55% [2] 产能扩张与项目进展 - 截至24年底，公司二氧化硅产能为38万吨，产能利用率高达95%，在建产能5万吨 [3] - 公司在建3000吨二氧化硅微球项目，上述项目有望在25年逐步投产 [3] - 25年7月公司公告拟投资7亿元建设年产10万吨（一期5万吨）生物质（稻壳）二氧化硅综合利用项目，拟投资2亿元建设年产3.02万吨松厚剂项目 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为5.5亿元、6.7亿元、7.2亿元 [4] - 当前股价对应25-27年市盈率分别为15.2倍、12.5倍、11.5倍 [4] - 财务预测显示，公司25-27年营业收入预计为22.16亿元、26.54亿元、28.24亿元 [6] - 预计毛利率将从25年的34.54%提升至27年的35.63%，净利率从24.64%提升至25.59% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 14.98 元 [4][7] 报告的核心观点 - 鲁西化工 2024 年净利高增，2025Q1 煤化工降本较好，虽 25Q1 归母净利低于预期，但考虑公司一体化生产和规模优势，新产能逐步放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业收入 297.6 亿元，同比 +17%，归母净利润 20.3 亿元，同比 +148%；24Q4 实现营收 81.8 亿元，同比 +10%/环比 +8.6%，归母净利润 4.5 亿元，同比 +46%/环比 +12%；2024 年末拟每股派息 0.35 元（含税），股利支付率为 33% [1] - 2025Q1 实现营收 72.9 亿元，同比 +8%/环比 -11%，归母净利润 4.1 亿元，同比 -27%/环比 -9%，低于预期（5.0 亿元），原因系存货减值损失较多 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 20/23/26 亿元，对应 EPS 为 1.07/1.22/1.39 元 [4] 产品价格与营收 - 2024 年正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比 -2%/-8%/-1%/+1%/-7%/-16%/0%/-22%，多数产品因供给宽松致价格下行 [2] - 2024 年公司新材料化工/基础化工/化肥板块营收同比 +27%/-7%/+18%至 204/58/31 亿元，毛利率同比 +1/+3/-1pct 至 16%/17%/6%；2024 年综合毛利率同比 +1.4pct 至 14.8% [2] - 2025Q1 正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比 -17%/-36%/-3%/-20%/+22%/-15%/+9%/+5%，其中片碱、二氯甲烷、甲酸价格有所回升，其余多数产品景气仍承压 [3] - 2025Q1 动力煤/兰炭均价同比 -17%/-30%至 625/709 元/吨（环比 -11%/-23%），煤化工成本端改善较好 [3] 项目进展 - 40 万吨/年有机硅单体项目于 3 月投产，乙烯下游二期/年产 15 万吨丙酸等项目有序推进，未来新产能放量有望逐步兑现公司成长性 [3] 可比公司估值 - 选取华鲁恒升、宝丰能源、湖北宜化作为可比公司，2025 年 Wind 一致预期平均 11xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司 2025 年 14xPE [4][12]