丙烯日报 | 2025-11-21 丙烯下游整体开工环比上升 市场要闻与重要数据 丙烯方面：丙烯主力合约收盘价5871元/吨（+31），丙烯华东现货价5925元/吨（+0），丙烯华北现货价5940元/吨（-10）， 丙烯华东基差54元/吨（-31），丙烯华北基差56元/吨（-12）。丙烯开工率74%（-1%），中国丙烯CFR-日本石脑油CFR152 美元/吨（-5），丙烯CFR-1.2丙烷CFR45美元/吨（+1），进口利润-241元/吨（+9），厂内库存45040吨（-2150）。 丙烯下游方面：PP粉开工率47%（+3.02%），生产利润-210元/吨（+20）；环氧丙烷开工率75%（+0%），生产利润 647元/吨（+8）；正丁醇开工率82%（-2%），生产利润-295元/吨（+6）；辛醇开工率77%（+8%），生产利润-249元/ 吨（+57）；丙烯酸开工率73%（-2%），生产利润543元/吨（+0）；丙烯腈开工率80%（+1%），生产利润-316元/吨（-43）； 酚酮开工率79%（+12%），生产利润-415元/吨（+0）。 市场分析 周内上游检修增多，丙烯开工环比下滑，而下游复产整体开工回升， ...

丙烯产业风险管理日报 2025/11/20 戴一帆（投资咨询证书：Z0015428） 研究助理：沈玮玮 期货从业证号：F03140197 联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 丙烯价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分比（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 丙烯 | 5700-6200 | 0.121 | 0.5432 | source： 同花顺,南华研究 丙烯套保策略表 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 产成品库存偏高， 担心丙烯价格下跌 | 多 | 为防止存货跌价损失，可根据企业库 存情况，逢高空配丙烯期货来锁定利 | PL2603 | 卖出 | 50% | 6100-6200 | | | | | 润 | | | | | | | | | 卖出看涨期 ...

报告行业投资评级 - 单边评级中性，需求回暖但供应压力仍存，上行驱动有限，或底部区间震荡为主；跨期和跨品种暂无评级 [2] 报告的核心观点 - 局部PDH装置检修提振叠加下游装置重启带来需求增量，推动丙烯现货市场交投好转，价格延续回升，但盘面转跌，期现出现分歧，基差大幅走强，主要因煤价下跌，盘面交易成本端支撑转弱预期，且丙烯供需宽松预期不变 [2] - 供应端，部分PDH装置检修，但下游配套PP同步检修，供应影响有限，供需差收窄但整体供应宽松格局未改，厂内库存压力仍偏高；需求端，下游逢低采购带动市场交投好转，前期检修停车装置集中重启，需求端支撑回升；成本端，国际油价宽幅波动且仍存供应过剩压力，外盘丙烷价格小幅回升，煤价大幅下跌，丙烯成本支撑有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等内容 [5][8][10] 二、丙烯生产利润与开工率 - 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率等内容 [15][17][18] 三、丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等内容 [27][28][32] 四、丙烯下游利润与开工率 - 涉及PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率或产能利用率等内容 [34][35][37] 五、丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存等内容 [60][61]

报告行业投资评级 - 单边中性，需求回暖但供应压力仍存，上行驱动有限，或底部区间震荡为主；跨期和跨品种无相关策略 [3] 报告的核心观点 - 局部PDH装置检修提振叠加下游装置重启带来需求增量，推动丙烯市场交投好转，现货触底后反弹回升，但盘面转跌，因煤价大幅下跌，盘面交易成本端支撑转弱预期 [2] - 供应端部分装置检修，但下游配套PP同步检修，供应影响有限，供需差收窄但整体供应宽松格局未改，厂内库存压力仍偏高；需求端下游逢低采购带动市场交投好转，前期检修停车装置集中重启，需求端支撑回升；成本端国际油价宽幅波动且仍存供应过剩压力，外盘丙烷价格小幅回升，CP发货中国偏紧、贴水走强，而煤价大幅下跌，丙烯成本支撑有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、市场价华东、市场价山东等相关图表 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等相关图表 [16][18][19] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等相关图表 [31][33] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率相关图表 [39][40][47] 丙烯库存 - 包含丙烯厂内库存、PP粉厂内库存相关图表 [63]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，需求回暖但供应压力仍存，上行驱动有限，或底部区间震荡为主；跨期和跨品种无评级 [3] 报告的核心观点 - 局部PDH装置检修提振叠加下游装置重启带来需求增量，推动丙烯市场交投好转，丙烯现货触底后反弹回升，盘面受支撑亦小幅反弹 [2] - 供应端整体供应宽松格局未改，厂内库存压力仍偏高；需求端下游整体开工小幅回升，丙烯需求端支撑回升；成本端丙烯成本支撑小幅走强 [2] 各目录总结 丙烯基差结构 - 涵盖丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、市场价华东、市场价山东等相关图表 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等图表 [16][18][21] 丙烯进出口利润 - 包含韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [33][35] 丙烯下游利润与开工率 - 有PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率）相关图表 [41][42][49] 丙烯库存 - 包括丙烯厂内库存和PP粉厂内库存相关图表 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 局部PDH装置检修叠加下游装置重启带来需求增量，推动丙烯市场交投好转，现货触底后反弹回升，盘面受支撑小幅反弹；供应端整体供应宽松格局未改，厂内库存压力仍偏高；需求端下游整体开工小幅回升，后期需求端支撑或回升；成本端丙烯成本支撑有限；策略上单边观望，短期或止跌，但上行驱动有限，或底部区间震荡为主 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等相关图表 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等相关图表 [16][18][19] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等相关图表 [31][33] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（或产能利用率）相关图表 [39][40][47] 丙烯库存 - 包含丙烯厂内库存、PP粉厂内库存相关图表 [66]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期或止跌，但上行驱动有限，或底部区间震荡为主；跨期无；跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 局部PDH装置检修提振叠加下游装置重启带来需求增量，推动丙烯市场交投好转，山东现货反弹回升后暂稳，盘面受支撑止跌盘整 [2] - 供应端阶段性减量，但供应宽松格局未改，厂内库存压力仍偏高；需求端下游逢低采购带动市场交投好转，后期丙烯需求端支撑或回升；成本端国际油价小幅上涨仍存供应过剩压力，外盘丙烷持续偏弱，丙烯成本支撑有限 [2] 根据相关目录分别总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、丙烯华东基差、丙烯华北基差、丙烯01 - 05合约、丙烯市场价华东、丙烯市场价山东等内容，资料来源为同花顺、钢联、华泰期货研究院 [6][10][11] 丙烯生产利润与开工率 - 涵盖丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、丙烯产能利用率、丙烯PDH制生产毛利、丙烯PDH产能利用率、丙烯MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、丙烯石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等，资料来源为钢联、华泰期货研究院 [16][18][19] 丙烯进出口利润 - 包含韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润，资料来源为钢联、华泰期货研究院 [31][35] 丙烯下游利润与开工率 - 涉及PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率（产能利用率），资料来源为钢联、华泰期货研究院 [38][39][46] 丙烯库存 - 包括丙烯厂内库存、PP粉厂内库存，资料来源为钢联、华泰期货研究院 [68]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期或止跌，但上行驱动有限，或底部区间震荡为主；跨期和跨品种无相关策略 [3] 报告的核心观点 - 局部PDH装置检修叠加下游装置重启使丙烯市场交投好转，山东现货反弹，盘面止跌盘整；供应端阶段性减量但宽松格局未改，厂内库存压力仍偏高；需求端下游逢低采购使交投好转，后期需求端支撑或回升；成本端国际油价上涨但有供应过剩压力，外盘丙烷偏弱，成本支撑有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等内容 [6][10][13] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等内容 [17][19][24][28] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等内容 [31][33] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率）等内容 [39][40][47][53][54][57][60] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存 [68]

报告行业投资评级 - 单边：中性；短期或止跌，但上行驱动有限，或底部区间震荡为主；跨期：无；跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 局部PDH装置检修提振叠加下游装置重启带来需求增量，推动丙烯市场交投好转，山东现货反弹回升，盘面受支撑止跌盘整供应端阶段性减量，但供应宽松格局未改，厂内库存压力仍偏高；需求端，下游逢低采购带动市场交投好转，后期丙烯需求端支撑或回升；成本端国际油价仍存供应过剩压力，外盘丙烷持续偏弱，丙烯成本支撑有限 [2] 根据相关目录分别总结 丙烯基差结构 - 丙烯主力合约收盘价5892元/吨（+34），丙烯华东现货价5850元/吨（+50），丙烯华北现货价5765元/吨（+150），丙烯华东基差 -42元/吨（+16），丙烯华北基差 -140元/吨（+142） [1] 丙烯生产利润与开工率 - 丙烯开工率75%（+0%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR133美元/吨（-6），丙烯CFR - 1.2丙烷CFR66美元/吨（-2） [1] 丙烯进出口利润 - 进口利润 -293元/吨（+28） [1] 丙烯下游利润与开工率 - PP粉开工率43%（-0.34%），生产利润 -15元/吨（-150）；环氧丙烷开工率74%（+5%），生产利润268元/吨（-57）；正丁醇开工率86%（+2%），生产利润 -86元/吨（-93）；辛醇开工率71%（-18%），生产利润 -123元/吨（-108）；丙烯酸开工率72%（+5%），生产利润632元/吨（+0）；丙烯腈开工率78%（-1%），生产利润 -114元/吨（-232）；酚酮开工率76%（-3%），生产利润 -364元/吨（+0） [1] 丙烯库存 - 厂内库存49820吨（+4770） [1]

行业现状与核心观点 - 化工行业下行周期已持续超过3年，化工产品价格指数和行业利润率均处于历史低位 [2][5] - 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3%，当前指数处于2012年以来10.6%的低分位水平 [2][5] - 2025年1-8月化学原料及制品利润总额与营业收入比值仅为4.14%，处于2017年以来的低位 [2][5] - 2025年第二季度石化化工上市公司毛利率和净利率分别为16.05%和4.63%，为过去几年较低水平 [2][5] - 核心观点认为中游化工制造业有望迎来产能周期拐点，行业周期有望反转，看好化工板块中长期投资机会 [3][20] 供给端积极因素 - 行业资本开支持续下降，2024年全年和2025年上半年石化化工上市公司资本开支同比分别下降18.3%和15.1% [3][9] - 2025年第二季度行业资本开支同比和环比分别下降12.2%和8.3%，自2023年第四季度以来已连续7个季度同比下降 [3][9] - 海外产能加快退出，2023年至2024年10月欧洲化工品产能合计退出1100万吨 [3][9] - 2025年以来多家国际化工企业宣布关闭位于欧洲和日本的产能，有助于缓解全球相关产品供需矛盾 [3][9] - 国内政策强调科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、PX等新增产能投放节奏，防范产能过剩风险 [3][9] 重点化工品产能展望 - 预计2025-2026年部分产品产能增速较高，如醋酸（2025E增速31%）、乙烯（2025E增速20%）、纯碱（2026E增速14%） [14] - 部分产品未来两年产能增长温和，如MDI（2025E增速2%）、PTA（2025E增速7%）、涤纶长丝（2025E增速4%） [14] - 多个产品当前产能利用率处于较高水平，如纯碱（98%）、醋酸（99%）、己内酰胺（90%）、涤纶长丝（90%） [14] - 中国在全球产能中占比较高的产品包括苏氨酸（95%）、草铵膦（85%）、味精（80%）、己内酰胺（80%）等 [14] 需求端与估值分析 - 全球大宗化工品需求仍然较弱，美国制造业PMI位于50以下，欧盟化工产能利用率处于历史低位 [14][18] - 房地产市场基本面预计在2026年仍将处于探底趋势，对相关化工品需求产生拖累 [14] - 新兴制造业如AI、人形机器人、固态电池等产业快速发展，带动相关材料需求快速增长 [14] - 截至10月22日，基础化工（申万）市净率为2.07倍，处于2012年以来32.6%的低分位 [3][20] - 中证细分化工市净率为2.23倍，处于2012年以来37%的分位水平 [20]