报告行业投资评级 * 报告未明确给出类似“买入”、“增持”等具体的投资评级 [4][5][6] 报告核心观点 * 2025年前三季度保险行业整体表现稳健，人身险保费收入实现突破性增长，财产险车险业务受益于新能源车险带动，行业盈利水平显著提升，但人身险公司偿付能力充足率有所下降 [5] * 展望未来，行业在数字化转型、监管政策深化（如“报行合一”）、新会计准则全面执行等推动下，有望实现费用率优化、负债成本控制及业务质量提升，从而推动行业可持续高质量发展 [6][44][45] 2025年三季度以来重点行业政策 * 国家金融监督管理总局发布多项政策，包括《保险公司资本保证金管理办法》、《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》以及非车险业务“报行合一”通知，政策涵盖资本管理、产品创新与业务规范，监管力度持续深化 [11] * 《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》对商业医疗保险等四大类健康险种的发展重点进行规划，旨在提升服务保障水平并推动产品创新 [9][11] * 允许境内保险公司在香港发行“侧挂车”保险连接证券，以丰富巨灾风险管理工具 [11] 2025年三季度以来保险行业债券发行及级别变动情况 * 2025年9月下旬以来，共有9家保险公司发行资本补充债券与无固定期限资本债券，合计发行规模245.70亿元 [13] * 截至2025年11月末，在银行间市场成功发行资本类债券的保险公司合计50家 [13] * 2025年三季度以来，保险公司主体及债项无级别变动情况 [13] 2025年前三季度保险业务收入及资金运用情况 * **人身险业务**：前三季度原保险保费收入38434亿元，同比增长10.19%，增幅创近四年新高，主要驱动力为寿险业务（收入31708亿元，同比增长12.68%）[17] * **财产险业务**：前三季度原保险保费收入13712亿元，同比增长4.94%，车险保费收入6836亿元（占比49.85%），其中新能源车险保费收入1087.9亿元，同比增长36.6% [19][20] * **新能源车险**：受益于新能源汽车销量强势增长（1-9月销量1122.8万辆，同比增长34.9%），新能源车险商业险投保率达91%，成为车险增长新引擎 [19] * **再保险业务**：前三季度分保费收入1771.30亿元，同比下降3.82%，截至9月末行业资产规模为0.82万亿元 [22] * **资金运用**：截至9月末保险业资金运用余额37.46万亿元，同比增长16.52% [23] * **资产配置**：债券投资占比48.52%，较上季度末下降0.79个百分点；权益类投资占比22.52%，较上季度末上升1.87个百分点；银行存款占比7.64%，较上季度末下降0.70个百分点 [23] * **盈利能力**：人身险公司前三季度净利润合计4620亿元，同比增长62%；财产险公司净利润同比增长53.5% [25][26] 2025年三季度保险行业偿付能力表现 * 行业整体偿付能力充足率回落，截至9月末综合偿付能力充足率及核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3%，较二季度末的204.5%和147.8%有所下降 [27] * **人身险公司**：偿付能力充足率下降明显，综合/核心偿付能力充足率分别为175.5%和118.9%，资产端（国债收益率上行致净资产缩水）与负债端（750日移动平均折现率下行增提准备金）双向承压是主因 [27][28] * **财产险公司**：偿付能力稳中有升，综合/核心偿付能力充足率分别为240.8%和212.9% [28] * 有4家保险公司最新一期风险综合评级为C，1家公司偿付能力充足率已低于监管要求 [29] 2025年前三季度主要上市险企经营表现分析 * **保险服务收入**：主要上市人身险公司收入整体增长但增速分化，人保寿险显著提升，平安人寿略有下滑；主要上市财产险公司保险服务收入均实现增长 [31][33] * **投资表现**：上市险企投资资产规模保持增长，总投资收益明显增长，投资收益率同步提升，例如中国人寿、新华人寿总投资收益同比增长超40% [35][40] * **盈利表现**：主要上市保险集团净利润普遍大幅增长，中国人寿净利润同比增长60.32%，中国太保增长19.43%，中国人保增长30.48% [42][43] * **总投资收益率**：截至2025年9月末，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华人寿的总（综合）投资收益率分别为6.8%、5.4%、5.2%、5.4%、8.6% [38] 行业展望 * 行业竞争格局保持稳定，头部效应明显 [44] * 数字化转型、渠道专业化建设有望提升运营效率和服务质量 [6][44] * “报行合一”政策深化有助于财产险行业费用率持续优化及人身险公司负债成本控制 [6][9][44] * 新会计准则将于2026年1月1日起全面执行，将促使保险公司提升业务质量与效益，产品开发更聚焦价值 [6][9][10][45]

保险资金运用规模 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额为36.23万亿元 较年初增长8.9% 上半年净增量为2.98万亿元 [2] - A+H股主要上市险企保险资金投资规模合计21.26万亿元 较年初增长7.4% 占全行业比例略降至58.7% [2] 资产配置结构 - 截至2025年6月末人身险和财产险公司债券占比过半创新高 银行存款和非标继续被减配 [3] - 股票投资上半年净增加6406亿元超过去年全年 占比提升至8.8% [1][3] - 主要上市险企股票在总投资资产占比达9.3% 较年初上升1.4个百分点 上半年净增加4189亿元 占行业股票净增量65.7% [3] 上市险企配置差异 - 中国太平债券占比76.5%为上市险企最高 较年初上升2.0个百分点 [3] - 中国平安股票投资余额净增2119.15亿元 占比提升2.9个百分点 为上市险企中规模和占比提升最多 [3] OCI股票配置 - 主要上市险企OCI股票规模合计7861亿元 较年初净增加2847亿元 在股票中占比39.8%持续攀升 [1][4] - 全行业保险资金高股息持仓规模接近万亿元 [4] - 中国平安计入FVOCI科目高股息股票规模最大占比最高 中国人寿OCI股票占比提升最多 [4] 行业持仓偏好 - 险资A股持仓数量占比前五行业为银行 交通运输 通信 房地产 电力及公用事业 [1][4] - 单季占比提升幅度前三板块为传媒 通信 电力及公用事业 [1][4] - 重仓流通股平均股息率2.3%略有下滑 [4] 个股持仓特征 - 二季度末险资重仓前十大流通股主要集中于银行板块 持仓数量无变动 平均股息率3.8% [4] - 中国人寿重点加仓中信银行 中国电信和中国建筑 中国平安和中国太保重点加仓京沪高铁 [4] 举牌活动趋势 - 2025年截至8月末险企举牌达30次创近年新高 [1][5] - 举牌主要集中在港股银行 公用事业等高股息板块 举牌同业在时隔六年后再次出现 [1][5] 长期投资试点 - 保险资金长期投资改革累计批复规模达2220亿元 [7] - 鸿鹄基金一期500亿元规模全部落地 重点加仓伊利股份 陕西煤业和中国电信 合计持股超10亿股 持股市值超120亿元 累计分红预计接近5.5亿元 [7] ETF配置动态 - 截至二季度末保险公司重仓持有1501只ETF产品 较2024年末增加230只 [8] - 持有ETF基金市值2809.97亿元 较年初增长7.6% [8] - 持续加仓A500 沪深300等宽基指数ETF 同时加大细分策略/主题ETF布局 上半年加仓港股ETF力度显著 [8] 投资收益率表现 - 2025年上半年主要上市险企平均净投资收益率3.2% 同比下降0.1个百分点 [9] - 平均总投资收益率3.9% 同比下降0.1个百分点 [9] - 中国平安FVOCI股票账户浮盈超600亿元 [9] 未来配置展望 - 预计2025年保险业资金运用余额延续两位数增长 股票和基金增量规模有望接近万亿元 [10] - 股票是下半年保险机构首选投资资产 新质生产力 新经济等成长性领域和高股息股票是重点关注方向 [10] - 保险公司将拓展黄金投资 互换便利等新业务试点 关注"南向通"渠道和海外投资 [10]

行业整体表现 - 2025年上半年59家非上市寿险公司合计净利润293.4亿元，同比增加206亿元，增幅达236% [7][12] - 行业保费增速持续提升，近两月单月增速维持在10%以上，预计三季度末增速较年初大幅提升 [9] - 亏损机构数量从2024年同期的30家减少至21家，执行新准则公司增至36家左右 [11] 头部公司表现 - 泰康人寿以159.98亿元净利润蝉联第一，同比增加99亿元创历史新高，投资收益率上升0.42个百分点至1.8% [16][18] - 中邮人寿净利润51.77亿元排名第二，新业务价值率提升至27.08%但投资收益率下降0.62个百分点 [20][22] - 中信保诚净利润10.26亿元，投资收益率同比上升0.33个百分点至1.97%，新单增速较快 [22] 中小型公司分化 - 英大人寿、陆家嘴国泰等公司投资收益率超2%且同比上升，带动利润增长 [22] - 横琴人寿、鼎诚人寿等21家公司持续亏损，其中鼎诚人寿净资产降至-2.64亿元 [25][28] - 和泰人寿、国联人寿等中小公司因投资收益率降至1%左右导致亏损加剧 [30] 财务数据亮点 - 中邮人寿ROE达44.5%居首，中意人寿(33.5%)、英大人寿(30.5%)紧随其后 [13] - 招商信诺保费增速153.9%最高，中美联泰(50.2%)、小康人寿(37.7%)增速显著 [13][26] - 多数公司退保率同比下降，农银人寿退保率降幅达2.13个百分点 [20] 准则切换影响 - 新准则下折现率波动计入其他综合收益，降低净利润波动但加大净资产波动 [11] - 泰康人寿等执行新准则公司净资产收益率回升至10%以上 [16] - 未执行新准则的中小公司受折现率影响更大，盈利压力显著 [30]