5 . 1 7 - 5 . 2 3 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、深度专题 | 美国经济：关税冲击的监测框架——关税"压力测试"系列之八 深度专题 1、 热点思考 | "反内卷"的新意？ 2、热点思考 | 消费困局的"盲点"？ 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见"系列会议第31期 《 聚焦"关税战"》 2、 "洞见"系列会议第62期 《"反内卷"的新意？——"反内卷"系列专题之一》 1、新旧结构"转换期"？——4月经济数据点评 2、财政仍有提速空间——4月财政数据点评 3、海外高频 | 中美日内瓦谈判实现关税互降，金价回落 4、国内高频 | 集运价格走势分化 5、政策高频 | 综合整治"内卷式"竞争，维护公平竞争市场秩序 6、Top Charts | 中国制造"难替代性"——"反脆弱"系列专题之八 深度专题 | 美国经济：关税冲击的监测框架——关税"压力测试"系列之 1 八 深度专题 2025.5.18 关税冲击进入数据验证期，如何监测其经济影响？本文构建了贸易、价格和风险三大模块的监测框架，供参考 热点思考 1 热点思考 | "反内卷"的新 ...

5 . 1 7 - 5 . 2 3 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、深度专题 | 美国经济：关税冲击的监测框架——关税"压力测试"系列之八 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见"系列会议第31期 《 聚焦"关税战"》 2、 "洞见"系列会议第62期 《"反内卷"的新意？——"反内卷"系列专题之一》 深度专题 1、 热点思考 | "反内卷"的新意？ 2、热点思考 | 消费困局的"盲点"？ 1、新旧结构"转换期"？——4月经济数据点评 2、财政仍有提速空间——4月财政数据点评 3、海外高频 | 中美日内瓦谈判实现关税互降，金价回落 4、国内高频 | 集运价格走势分化 5、政策高频 | 综合整治"内卷式"竞争，维护公平竞争市场秩序 6、Top Charts | 中国制造"难替代性"——"反脆弱"系列专题之八 深度专题 | 美国经济：关税冲击的监测框架——关税"压力测试"系列之 1 八 深度专题 2025.5.18 关税冲击进入数据验证期，如何监测其经济影响？本文构建了贸易、价格和风险三大模块的监测框架，供参考 政府工作报告首提的"综合整治'内卷式'竞争 ...

核心观点 - 经济进入"旧力量"退坡、"新力量"蓄势的"转换期"，商品消费以旧换新速度放缓，设备更新周期接近尾声，地产存量项目减少 [4][41] - 社零增速回落0.8pct至5.1%，主要受限额以上商品零售增速下降2.0pct至6.6%拖累，家电保持高位增长38.8%，汽车回落4.8pct至0.7% [2][10] - 固定资产投资累计同比4.0%，当月同比回落0.8pct至3.6%，设备购置投资下降3.1pct至16.7%，制造业投资下降1pct至8.1% [2][16] 消费 - 必需消费稳健增长，粮油食品增长14.0%，中西药品增长2.6%，餐饮收入回落0.8pct至5.2% [10][64] - 商品零售结构分化，金银珠宝增长25.3%，文化办公用品增长33.5%，通讯器材增速回落8.7pct至19.9% [10][64] 投资 - 公用事业投资增速下降2.2pct至24.3%，拖累广义基建投资下降1.1pct至9.9% [16][52] - 服务业投资回升0.4pct至3.9%，文体娱投资增长6.9%，狭义基建稳定在5.8% [23][52] - 制造业投资降幅明显，食品制造下降56.9pct至13%，化学原料下降53.3pct至-1.1% [57] 地产 - 房地产开发投资累计同比-10.3%，当月同比-11.3%，新开工下降22.1%，竣工面积下降17.8pct至-25.8% [1][61] - 商品房销售面积累计同比-2.8%，销售额增速回落5.1pct至-6.7%，70城新房价格同比回升0.5pct至-4.5% [26][28][30] 工业生产 - 工业增加值当月同比回落1.6pct至6.1%，采矿业下降3.6pct至5.7%，制造业下降1.3pct至6.6% [36][42] - 汽车生产下降2.3pct至9.2%，计算机通信下降2.3pct至10.8%，有色压延增长7.5% [37][42]

事件： 4月，社零当月同比5.1%、预期5.5%、前值5.9%；固定资产投资累计同比4%、预期4.3%、前值4.2%；房地产开发投资累计同比-10.3%、前值-9.9%； 新建商品房销售面积累计同比-2.8%、前值-3%；工业增加值当月同比6.1%、预期5.2%、前值7.7%。 核心观点：前期强劲的"旧力量"进入退坡期，"新力量"继续蓄势修复。 消费：商品以旧换新速度放缓，拖累社零回落，必需消费仍稳健增长。 4月社会消费品零售总额增速回落0.8pct至5.1%，主要受限额以上商品零售增速 （-2.0pct至6.6%）回落拖累。从结构看，虽然家电（+3.7pct至38.8%）仍保持高位，但汽车（-4.8pct至0.7%）、通讯器材（-8.7pct至19.9%）等增速有所回 调。必需消费整体稳定，粮油食品（+0.2pct至14.0%）保持高增长；餐饮收入（-0.8pct至5.2%）回落或与居民出行小幅回落有关。 常规跟踪：工业生产有所回落，投资、消费均有走弱 生产：工业生产有所回落，服务业生产也有下行。 工业增加值当月同比回落1.6pct至6.1%；其中制造业生产边际下行0.8pct至7.1%。服务业生产边际回落 ...