投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司Q3净利环比高增，草甘膦景气度提升[1] - 2025年前三季度营收237.81亿元，同比增长7.8%；归母净利润13.18亿元，同比增长0.3%[4] - 2025年第三季度单季营收91.61亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%；归母净利润5.92亿元，同比增长16.2%，环比大幅增长42.1%[4] 主营业务分析 - 2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收分别为39.4亿元、39.6亿元、32.4亿元、20.8亿元，同比变化分别为-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7%[5] - 草甘膦市场均价为26546元/吨，中国FOB价为3782美元/吨，对比2025年第一季度分别上涨14%和17%[5] - 磷肥出口溢价显著，Q3磷酸一铵、磷酸二铵出口价分别为4920元/吨、3526元/吨，大幅高于国内均价[5] 资源储备与产业链布局 - 公司通过收购桥沟矿业50%股权，将持有的磷矿资源储量由3.95亿吨提升至5.8亿吨[6] - 公司正推进兴山区域矿山资源整合扩能以及杨柳东磷矿探矿工作，预计2025年年底完成探矿[6] - 磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，公司通过完善磷化工上下游一体化产业链条提升竞争优势[6] 新材料与新能源业务进展 - 新能源产品中，磷酸铁产品自3月开始满产满销并实现扭亏为盈，磷酸铁锂自6月份开始实现千吨级稳定供货[7] - 特种化学品方面，2025年以来陆续投产5000吨/年磷化剂、3000吨/年乙硫醇、100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉等项目[7][8] - 在建项目包括2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠、3.5万吨/年磷系阻燃剂、1万吨/年润滑油级五硫化二磷等，预计投产后将成为新利润增长点[8] - 有机硅单体设计产能为60万吨/年，配套下游产品超过30万吨/年，公司投建10万吨/年工业硅项目以系统提升业务竞争力[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25亿元、20.78亿元、23.66亿元[9] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为308.47亿元、318.27亿元、330.86亿元，同比增长8.6%、3.2%、4.0%[11] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.0%、17.9%、18.7%[11]

物流总额总体增长 - 前三季度全国社会物流总额为2632万亿元，同比增长54% [1] - 物流运行呈现稳中加快、质效双升的发展态势，与GDP增长同步 [1][11] 工业品物流需求 - 工业品物流总额同比增长56%，对社会物流总额增长的贡献率达81% [3] - 超九成的工业品相关行业物流需求保持韧性增长，核心支柱地位持续巩固 [3] 进口物流运行 - 进口物流呈现回升势头，高端制造元器件进口需求旺盛 [5] - 机床与集成电路等机电产品进口物流量增速维持13%和89%的较高水平 [5] 消费物流需求 - 单位与居民物品物流总额同比增长66%，三季度同比增长80%，较二季度加快18个百分点 [7] - 在扩内需、促消费政策推动下，需求潜力有序释放，延续较快增长势头 [7] 新能源产品物流 - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、太阳能电池等新能源产品生产物流量分别增长297%、469%、140% [9] - 增长受大规模设备更新等政策推动 [9] 企业经营状况 - 1—9月份重点物流企业物流业务收入同比增长45%，比1—8月份提高01个百分点 [12] - 前三季度每百元营业收入中的成本为955元，比上半年下降02元，收入利润率回升至33% [12] - 快递、跨境物流等细分领域增长势头明显，业务活动趋于活跃 [12] 行业发展趋势 - 企业通过新技术应用提供更优质服务，一体化与供应链服务业务收入增速远高于传统物流业务 [14] - 电商物流、航空物流、跨境物流等细分领域协同发展，四季度传统旺季需求有望继续回升 [16]