报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 2026年上半年公司营收和归母净利润实现同比增长，农药、新能源、特种化学品及有机硅业务盈利能力改善，但矿山及肥料业务承压 [5][6] - 公司拟定增募集资金不超过30亿元，主要投向桥沟磷矿采选矿项目，持续夯实磷资源优势 [7] - 公司持续推进特种化学品与新能源材料产能布局，与比亚迪孙公司签订磷酸铁锂长期合作协议 [8] - 由于矿山业务营收下滑及肥料业务毛利率下降，下调2026-2028年盈利预测，但持续看好公司后续发展 [9] 2026年半年度业绩总结 - 2026年上半年实现营收174.52亿元，同比增长19.37% [5] - 实现归母净利润8.36亿元，同比增长14.97% [5] - 实现扣非后归母净利润8.71亿元，同比增长30.91% [5] - 2026年第二季度单季实现营收100.00亿元，同比增长35.29%，环比增长34.20% [5] - 2026年第二季度单季实现归母净利润5.79亿元，同比增长39.10%，环比增长125.59% [5] 各业务板块表现分析 - 农药板块：2026年上半年实现营收33.61亿元，同比增长30.9%，毛利率24.4%，同比提升12.0个百分点 [6] - 氯碱及有机硅板块：实现营收16.21亿元，同比增长18.4%，毛利率11.9%，同比提升14.1个百分点 [6] - 特种化学品板块：实现营收30.26亿元，同比增长15.7%，毛利率25.6%，同比提升7.6个百分点，受益于电子级DMSO、存储元器件专用次磷酸钠、磷化剂、湿电子化学品等高端产品产销放量 [6] - 新能源材料板块：实现营收30.30亿元，毛利率转正，得益于产能利用率提升及工艺优化 [6] - 矿山采选板块：实现营收10.69亿元，同比下滑31.1%，主要系磷矿石外销量减少 [6] - 肥料板块：实现营收15.33亿元，同比下滑20.3%，毛利率降至-2.6%，同比下降9.2个百分点，主要系硫酸、硫磺等原材料价格上涨 [6] - 2026年上半年销售期间费用率为7.74%，同比提升0.11个百分点，其中财务费用因汇兑损失增加同比上升43.2% [6] 定增与磷矿项目规划 - 2026年8月7日发布定增预案，拟募集资金总额不超过30亿元 [7] - 其中17.60亿元投向桥沟磷矿280万吨/年采矿工程，6.50亿元投向桥沟磷矿500万吨/年选矿项目（一期），5.90亿元用于偿还银行贷款 [7] - 发行对象为包括控股股东宜昌兴发在内的不超过35名特定投资者，宜昌兴发拟以不低于1亿元且不高于2亿元认购 [7] - 桥沟磷矿280万吨/年采矿工程及500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动建设 [7] - 公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量约6.19亿吨，磷矿石设计产能642.2万吨/年，拥有处于探转采阶段的磷矿资源约3.05亿吨（折权益） [7] 特种化学品与新能源材料产能布局 - 控股子公司兴福电子已建成6万吨/年电子级磷酸、13万吨/年电子级硫酸、6万吨/年电子级双氧水、6.4万吨/年功能湿电子化学品以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气产能 [8] - 产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士等半导体客户批量供应 [8] - 二甲基亚砜产能6万吨/年，居全球第一 [8] - 磷化剂系列产品2026年上半年销量同比增长1124.92% [8] - 2万吨/年数据存储元器件专用次磷酸钠扩产技改项目产线运行稳定并实现量价齐升 [8] - 新能源材料方面已形成8万吨/年磷酸铁锂、15万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能 [8] - 全资子公司兴顺新材料与青海弗迪实业（比亚迪全资孙公司）签订《磷酸铁锂长期合作协议》，约定每年向青海弗迪交付不低于8万吨磷酸铁锂，并在宜昌基地二期及内蒙基地一期建成后总供货量不低于25万吨/年 [8] - 在建项目方面，兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂等项目预计年内陆续建成 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.02亿元、22.75亿元、26.41亿元（前值分别为20.93亿元、24.39亿元、27.91亿元） [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为316.72亿元、352.34亿元、380.78亿元 [10] - 预计2026-2028年EPS分别为1.58元、1.89元、2.20元 [10] - 预计2026-2028年PE分别为19倍、16倍、13倍 [10] - 预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为8.11%、9.09%、9.85% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予兴发集团“优于大市”评级，维持该评级[1][5][17] 报告核心观点 - 兴发集团2026年上半年业绩稳健增长，主要得益于农药、有机硅等周期性板块景气度回暖，以及电子级化学品、新能源材料等高附加值产品持续放量[1][9] - 公司第二季度业绩强劲反弹，主要由草甘膦、有机硅等周期品盈利能力修复驱动[1][9] - 特种化学品、农药、有机硅、新能源材料的盈利水平边际改善，肥料业务盈利水平受原材料硫磺价格上涨阶段性承压[2][11] - 成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间[3][16] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%[1][9] - 归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%[1][9] - 扣非归母净利润8.71亿元，同比增长30.91%[1][9] - 第二季度实现营收100.00亿元，环比增长34.2%[1][9] - 第二季度实现归母净利润5.79亿元，环比大幅增长125.3%[1][9] 分业务板块总结 矿山采选业务 - 2026年上半年实现营业收入10.69亿元，同比下降31.07%[2][11] - 毛利率70.11%，同比减少8.15个百分点[2][11] 特种化学品业务 - 2026年上半年实现营业收入30.26亿元，同比增长15.72%[2][11] - 毛利率25.62%，同比提升7.59个百分点[2][11] 肥料业务 - 2026年上半年实现营业收入15.33亿元，同比下降20.33%[2][11] - 毛利率-2.57%，同比减少9.16个百分点[2][11] - 盈利水平受原材料硫磺价格上涨阶段性承压[2][11] - 截至8月24日，国内硫磺价格参考价8847元/吨，较年初的3680元/吨上涨140.41%[12] - 7月31日磷酸一铵(散装)波罗的海FOB现货价为839美元/吨，湖北地区磷酸一铵(55%粉状)市场价为4400元/吨，海内外价差约1297元/吨[12] 农药业务 - 2026年上半年实现营业收入33.61亿元，同比增长30.86%[2][11] - 毛利率24.44%，同比增加11.99个百分点[2][11] - 2026年4月下旬华东地区草甘膦最高涨至3.45万元/吨，8月25日回落至2.58万元/吨[12] - 2026年上半年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量32.09万吨，同比下降2.78%[12] - 出口到北美数量同比下降25.58%，出口到拉丁美洲数量同比增长10.86%，出口到亚洲数量同比增长6.76%[12] 有机硅业务 - 2026年上半年实现营业收入16.21亿元，同比增长18.39%[2][11] - 毛利率11.85%，同比增加14.08个百分点[2][11] - 2025年有机硅板块毛利率为-3.7%[15] - 2026年8月24日有机硅DMC价格已回升至1.33万元/吨[15] - 公司以草甘膦副产的一氯甲烷为原料，有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同优势显著[15] 商贸物流业务 - 2026年上半年实现营业收入21.79亿元，同比减少13.32%[2][11] - 毛利率5.85%，同比增加2.61个百分点[2][11] 新能源材料业务 - 2026年上半年实现营业收入30.30亿元[2][11] - 毛利率3.54%[2][11] - 磷酸铁价格从年初1.1万元/吨涨至1.45万元/吨，磷酸铁锂价格从3.7万元/吨涨至6.1万元/吨[16] - 磷酸铁产能已提升至15万吨/年，磷酸铁锂年底将达18万吨/年[16] - 公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议[3][16] - 通过控股磷氟锂业（持股51%），掌握10万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时代供应链，规划将产能扩至15万吨/年[16] 成长板块展望 - 控股子公司兴福电子于2025年1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户[3][16] - 公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化[3][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.06/20.24/22.01亿元[3][17] - 摊薄EPS为1.64/1.83/1.99元[3][17] - 当前股价对应PE为18.5/16.5/15.1x[3][17] - 预计2026-2028年营业收入分别为307.16/323.54/330.76亿元[4] - 预计2026-2028年毛利率分别为20%/19%/20%[20] - 预计2026-2028年ROE分别为7.9%/8.6%/9.0%[4]