公司近期动态与产能扩张 - 公司在广东惠州大亚湾基地举行高性能表面活性剂和高性能无卤阻燃剂扩建项目投产仪式 [1] - 新工厂投产被视为公司坚定看好中国市场的体现 [1] - 公司面向中国市场的产品中约有50%在中国生产，所需原材料约80%在当地采购 [4] 财务业绩与盈利能力 - 2025财年前三季度不计特殊项的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）利润率从去年同期的16.4%提升160个基点至18.0% [2] - 公司自2021年起营收实现年均4%的增长，2024财年EBITDA利润率达到15.8%，高于2023年的13.9% [2] - 公司预计2025年EBITDA利润率进一步提升至17%～18%，实现连续三年强劲增长 [2] 业务战略与竞争优势 - 公司核心竞争力在于对“特种化学品”的精准定位，能源成本在总成本中仅占约5% [2] - 公司目标是到2027年创新率达到约20% [4] - 公司未来几年计划将中国区销售总额占比从当前约10%提升至14% [4] 可持续发展与产品创新 - 新投产的护理化学品产线重点升级制药产能，新增第二座喷雾塔以巩固其在中国清肠剂原料药成分和辅料药供应商的领先地位 [3] - 高性能无卤阻燃剂产线扩产旨在支持电动出行和电子电气领域工程塑料应用的增长，提高服务亚太客户的能力 [3] - 公司所有创新贯穿可持续发展主线，已向所有客户提供产品碳足迹数据，大亚湾工厂百分百使用绿色电力 [3] - 公司升级减排承诺，目标到2030年将生产相关直接和间接减排目标从40%提升到46%，产业链减排目标从14%提升到28% [3] 中国市场定位与前景 - 公司强调中国已跻身全球十大创新力国家，贴近客户、本土创新与供应链韧性是其核心竞争力 [4] - 中国是世界上最大的化工市场，占据全球40%以上的市场份额，预计未来五年全球化工产量增长的一半以上将来自中国 [4] - 公司认为中国是科莱恩及所有化工企业的核心战略市场 [4][5]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司Q3净利环比高增，草甘膦景气度提升[1] - 2025年前三季度营收237.81亿元，同比增长7.8%；归母净利润13.18亿元，同比增长0.3%[4] - 2025年第三季度单季营收91.61亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%；归母净利润5.92亿元，同比增长16.2%，环比大幅增长42.1%[4] 主营业务分析 - 2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收分别为39.4亿元、39.6亿元、32.4亿元、20.8亿元，同比变化分别为-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7%[5] - 草甘膦市场均价为26546元/吨，中国FOB价为3782美元/吨，对比2025年第一季度分别上涨14%和17%[5] - 磷肥出口溢价显著，Q3磷酸一铵、磷酸二铵出口价分别为4920元/吨、3526元/吨，大幅高于国内均价[5] 资源储备与产业链布局 - 公司通过收购桥沟矿业50%股权，将持有的磷矿资源储量由3.95亿吨提升至5.8亿吨[6] - 公司正推进兴山区域矿山资源整合扩能以及杨柳东磷矿探矿工作，预计2025年年底完成探矿[6] - 磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，公司通过完善磷化工上下游一体化产业链条提升竞争优势[6] 新材料与新能源业务进展 - 新能源产品中，磷酸铁产品自3月开始满产满销并实现扭亏为盈，磷酸铁锂自6月份开始实现千吨级稳定供货[7] - 特种化学品方面，2025年以来陆续投产5000吨/年磷化剂、3000吨/年乙硫醇、100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉等项目[7][8] - 在建项目包括2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠、3.5万吨/年磷系阻燃剂、1万吨/年润滑油级五硫化二磷等，预计投产后将成为新利润增长点[8] - 有机硅单体设计产能为60万吨/年，配套下游产品超过30万吨/年，公司投建10万吨/年工业硅项目以系统提升业务竞争力[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25亿元、20.78亿元、23.66亿元[9] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为308.47亿元、318.27亿元、330.86亿元，同比增长8.6%、3.2%、4.0%[11] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.0%、17.9%、18.7%[11]