The U.S. Commerce Department on Thursday announced preliminary antidumping duties on solar cells and panels imported from India, Indonesia and Laos, the latest in a string of tariffs imposed ov... ...

服务业提质增效 消费活力再焕新 C 财联社 | 上海 经济一级 AL+ 新言语 服 季度全市GDP13527亿元 同比增长 7 5.9% Al赋能新质生产力 ■ 人工智能制造业产值增长了19.2% ■ 智算云营收增长了 60% "新三样"驱动增长极 一季度,全市战新制造业产值增长了 8_ ■ 一季度软信业固定资产投资增长了 52.6% ▪ 软信业企业融资完成62笔, 位列全国第一 ■ 一季度社会消费品零售总额增长了 5.5% ■ 限上商品销售总额增长了 7.1% ■ 入境外国人数增长7 25.1% ■ 网络游戏营收增长717.8% 下载财联社APP获取更多资讯 准确 快速 权威 专业 7x24h电报 头条新闻 VIP资讯 实时盯盘 为速度和交易而生 上 海 报 业 集 团 主 管 主 办 编辑:牛嘉 制图:孙罕颖 ■ 三大先导产业增长了 16.1% ■ 太阳能电池、电动汽车、锂电池等新三样出口分别 增长183.5%、135.4%和99.2% ■ 汽车行业增长12.7%. 上拉全市工业2.2个百分点 ■ 一季度金融业增加值同比增长了 10.1% ■ 证券营业部成交额增长了 96.8% ■ 3月二手房成交破三万套 ...

2026 年 04 月 19 日 本轮人民币升值对 A 股影响与以往的同与不同 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 曹晋（联系人） weijixing@kysec.cn caojin1@kysec.cn 证书编号：S0790124080011 股汇双升，人民币资产吸引力日益提升 我们在 4.6 报告《冲突"二阶导"出现，左侧布局机会已现曙光》中明确提出， OVX 与 VIX 双双见顶回落，风险偏好回升，成长股估值修复，其中"二次点火 式"成长是最锋利的矛。 本周（4.13-3.17）人民币表现资产亮眼，A 股和人民币汇率双双走强，创业板指 刷新近 11 年新高，美元兑在岸人民币录得 6.82，周内突破至 2025 年以来最低点。 此外，2026 年 Q1 熊猫债净发行额增速超 100%，人民币资产吸引力持续增强。 复盘中国股汇市场的同向表现——宏观三因素共振 回顾近 10 年人民币汇率和 A 股走势，两者在多数时间呈显著的同向波动。我们 认为联动的背后，因果关系并非依存于汇率对股市的影响，而是驱动人民币升值 的因素，通常也有利于 A 股的盈利预期和流动性环境。 三重因共振（国际资本流向、中国经济 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为4.27亿美元，较2024年同比增长142% [13] - 2025年全年毛利为9630万美元，较2024年的2190万美元增长340% [13] - 2025年全年毛利率为22.5%，较2024年的12.4%显著扩张 [14] - 2025年全年运营费用为3730万美元，较2024年的1300万美元增长186% [14] - 2025年全年EBITDA为9580万美元，较2024年的6820万美元增长40% [15] - 2025年全年非GAAP调整后EBITDA为1.108亿美元，较2024年的3380万美元增长228% [15] - 2025年全年GAAP净利润为3720万美元，2024年为4050万美元 [15] - 2025年全年调整后净利润为5220万美元，2024年为600万美元 [16] - 2025年全年基本和稀释后每股收益为0.98美元，2024年为1.09美元 [16] - 2025年全年调整后每股收益为1.48美元，2024年为0.20美元 [16] - 截至2025年12月31日，公司现金及受限现金总额为5890万美元，2024年同期为1720万美元 [17] - 2025年经营活动现金流为1.33亿美元，资本支出为9200万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年收入增长主要由太阳能电池销售额增加2.41亿美元和组件销售额增加760万美元驱动 [13] - 太阳能电池业务：2025年从埃塞俄比亚4吉瓦工厂向美国终端客户成功出货2.3吉瓦，从越南工厂向国际市场出货1.9吉瓦 [6] - 组件业务：2025年交付了249兆瓦组件，包括美国制造和海外OEM工厂供应的组件 [7] - 2025年第四季度，位于休斯顿的新1吉瓦组件工厂投入商业运营 [7] - 公司计划在2026年将休斯顿的组件产能扩大至2吉瓦 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：埃塞俄比亚工厂为美国公用事业规模合作伙伴提供高效、符合政策要求的太阳能电池技术 [7] - 国际市场：越南工厂向国际市场供应太阳能电池 [6] - 公司通过收购Bisan品牌，整合销售、营销团队、知识产权和认证，以服务全球客户 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为垂直整合的解决方案提供商，以应对市场逆风和监管变化 [5] - 2025年通过快速提升埃塞俄比亚4吉瓦电池工厂产能实现规模扩张 [5] - 2026年战略重点是最大化现有基础设施，埃塞俄比亚电池工厂将满负荷运行，休斯顿组件工厂将积极提升产能 [11] - 计划在美国建立国内电池生产，目前处于规划最后阶段 [12] - 通过收购Bisan品牌（无股权稀释）加速增长，为客户提供灵活的采购选择 [9] - 致力于将关键部件采购迁移至美国，以加强供应链和对美国制造的承诺 [9] - 2026年目标是建立强大的技术领导地位，进行大量研发和技术投资 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在近期最波动的贸易环境中采取果断行动的一年 [5] - 美国国内政策环境持续优先考虑高效、可追溯的技术，有利于公司发展 [11] - 2026年将进入重要的运营扩张阶段，以满足美国太阳能市场加速增长的需求 [10] - 公司拥有强大的订单簿和有利的国内政策环境支持 [11] - 公司定位独特，拥有国内产能、可追溯的供应链和技术知识产权，能够引领行业转型并实现盈利 [12] 其他重要信息 - 公司任命Rhone Resch为首席战略官 [2] - 2026年出货量指引：太阳能电池5.5至5.8吉瓦，太阳能组件1至1.3吉瓦 [10] - 2026年调整后净利润目标约为9000万至1亿美元 [12][17] - 公司计划从2026年开始按季度发布财报 [27] - 2025年销售和营销费用为590万美元，2024年为160万美元，增长主要源于与收入增长一致的销售佣金增加 [14] - 2025年一般及行政费用为3140万美元，2024年为1140万美元，增长主要源于向管理层、董事和顾问发放的1370万美元非现金股份支付 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率前景，特别是考虑到收入可能更多来自美国市场 [19] - 公司未提供2026年全年毛利率指引 [20] - 随着埃塞俄比亚工厂满负荷运营和美国工厂投产，公司相信能够继续实现非常有竞争力的市场毛利率 [20] - 2025年公司整体平均毛利率约为25%，并希望未来至少维持这一毛利率水平 [22] - 公司毛利率水平高于行业整体水平 [22] - 历史财务数据和2026年指引中的数字均未计入美国45X税收抵免（每瓦0.07美元）[23] 问题: 关于2026年可能获得的美国税收抵免，是针对1吉瓦还是潜在2吉瓦产能 [24] - 公司对休斯顿产量指引持谨慎态度，目前运行产能为1吉瓦，希望实现60%-70%的产能利用率 [25] - 额外的1吉瓦产能是正在进行的投资计划，预计在2026年第三或第四季度开始试生产，但当前指引未计入这部分贡献 [25][26] 问题: 关于未来与投资者的沟通频率，是否会举行季度财报电话会议 [27] - 公司计划从2026年开始按季度发布财报，预计在5月发布第一季度业绩，并在此后持续进行季度报告 [27]

财务数据和关键指标变化 - **收入**：2025财年总收入为4.27亿美元，较2024年增长142% [13] - **收入构成**：增长主要受太阳能电池销售额增加2.41亿美元和组件销售额增加760万美元驱动 [13] - **成本与毛利**：2025财年营收成本为3.31亿美元，同比增长113%；毛利润增长340%至9630万美元；毛利率从2024年的12.4%扩大至22.5% [13][14] - **运营费用**：2025财年运营费用为3730万美元，同比增长186%；其中销售与营销费用为590万美元，一般及行政费用为3140万美元，后者增长主要由于向管理层、董事和顾问发放了1370万美元的非现金股份支付薪酬 [14] - **盈利指标**： - 2025财年EBITDA为9580万美元，同比增长40% [15] - 2025财年非GAAP调整后EBITDA为1.108亿美元，同比增长228% [15][16] - 2025财年GAAP净利润为3720万美元；调整后净利润为5220万美元，而2024年为600万美元 [16][17] - **每股收益**：2025财年基本和稀释后每股收益为0.98美元；调整后每股收益为1.48美元，2024年为0.20美元 [17] - **现金流与资产负债表**：截至2025年12月31日，公司拥有现金及受限现金总计5890万美元；2025年经营活动产生现金流1.33亿美元，资本支出为9200万美元 [18] - **2026年财务指引**：公司预计2026年调整后净利润将达到约9000万至1亿美元 [12][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **太阳能电池业务**： - 2025财年从埃塞俄比亚工厂向美国终端客户发货2.3吉瓦，从越南工厂向国际市场发货1.9吉瓦 [6] - 埃塞俄比亚4吉瓦电池工厂已于2025年10月建成，目前正以铭牌满产产能运行，预计2026年将交付全部4吉瓦 [5][6] - 2026年太阳能电池发货指引为5.5至5.8吉瓦 [10] - **太阳能组件业务**： - 2025财年交付了249兆瓦组件，包括美国制造和海外OEM工厂供应的组件 [6] - 位于休斯顿的新1吉瓦组件工厂于2025年第四季度投入商业运营 [6] - 计划在2026年将休斯顿组件产能扩大至2吉瓦 [7] - 2026年太阳能组件发货指引为1至1.3吉瓦 [10] - **品牌与收购**：2025年9月，公司从关联方收购了BridgeSun品牌（Bisan品牌），以统一运营，该收购未稀释股东权益 [7][8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：公司战略重点在于满足美国太阳能市场加速增长的需求，通过埃塞俄比亚工厂提供符合政策的高效太阳能电池，并通过扩大休斯顿的国内组件生产来强化本土布局 [6][10][11] - **国际市场**：越南工厂向国际市场供应太阳能电池 [6] - **毛利率驱动**：毛利率扩张得益于对美国终端客户销售比例增加，其平均售价更高 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **垂直整合与供应链**：公司致力于成为垂直整合的解决方案提供商，通过将关键部件采购迁移至美国，加强供应链并强化对美国制造的承诺 [5][9] - **产能扩张**：2026年的主要运营重点是最大化利用现有基础设施，包括埃塞俄比亚电池工厂满产运行和休斯顿组件工厂的快速爬坡及产能扩张计划 [11] - **技术领导力**：公司计划在2026年大幅增加研发和技术投资，以在美国建立强大的技术领导地位 [12] - **国内生产计划**：美国扩张的下一阶段涉及建设国内电池生产，目前处于规划的最后阶段 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年公司在极具波动的贸易环境中运营，但通过向高需求和合规制造中心进行战略转型，建立了有韧性的基础 [5] - **增长动力**：增长受到强劲订单簿和有利的国内政策环境支持，该政策环境继续优先考虑高效、可追溯的技术 [10] - **前景展望**：管理层对2026年及以后的发展感到兴奋，公司凭借国内产能、可追溯的供应链和技术知识产权，处于有利地位 [12][36] 其他重要信息 - **管理层变动**：Rhone Resch被任命为首席战略官，并于会议当天生效 [2][36] - **投资者沟通**：公司计划从2026年开始进行季度财报发布 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率前景以及美国市场收入占比提升的影响 [20] - **回答**：公司未提供年度毛利率指引，但随着埃塞俄比亚工厂满产和美国工厂投产，相信能持续保持有竞争力的毛利率 [21] - **补充**：2025年全集团平均毛利率约为25%，希望未来至少维持此水平；毛利率高于行业整体水平；历史财务数据和2026年指引均未计入美国45X税收抵免（约每瓦0.07美元）的影响 [22][23] 问题: 关于2026年可能获得的美国45X税收抵免，是针对1吉瓦还是潜在2吉瓦产能 [25] - **回答**：公司对休斯顿产量指引持谨慎态度；目前运行1吉瓦产能，预计利用率在60%-70%；新增的1吉瓦产能计划在2026年第三或第四季度开始试生产，但当前指引未计入这部分贡献 [26][27] 问题: 关于未来是否举行季度业绩电话会议 [28] - **回答**：公司计划从今年开始进行季度报告，预计在5月发布第一季度业绩，并将在未来持续进行季度报告 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年，公司通过股权和可转换票据发行筹集了总计3.22亿美元的总收益，并增加了数家新的机构投资者 [8] - 2025年全年太阳能组件产量达到2.79吉瓦，完成了年度生产目标 [15] - 2025年调整后息税折旧摊销前利润未达预期，主要受多项非经常性和特殊项目影响，包括：3400万美元的销售佣金豁免会计分类调整、因监管限制变化导致的1600万美元库存销售低于预期、2270万美元的客户承购量调整、以及因新供应链限制导致的1500万美元高于预期的进口电池关税 [25] - 公司2025年春季低点至年底，股权市值扩大了超过11倍，并在第四季度筹集了超过4.4亿美元 [24] - 公司预计2026年G1工厂的生产和销售目标为3.1吉瓦至4.2吉瓦，并越来越有信心达到该目标范围的高端 [12][26] - 公司预计2026年第一季度部分交付将推迟至第二季度，但这不会改变预期的2026年收入或调整后息税折旧摊销前利润，仅影响时间安排 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **G1达拉斯组件工厂**：第四季度产量和销量首次超过1吉瓦，创下纪录 [10] 2025年全年产量为2.79吉瓦 [15] 工厂已完全投产，能够生产超过铭牌5吉瓦的产能 [29] 2026年已签订30亿瓦的承购合同，包括10亿瓦成本加成合同和20亿瓦固定利润合同 [28] - **G2奥斯汀电池工厂**：第一阶段建设正在进行中，目标产能为2.1吉瓦，预计2026年底开始生产高效、高国产化率太阳能电池 [8][18] 第一阶段剩余资本支出需求为3.5亿美元 [19] 公司目标在2026年4月完成该阶段剩余3.5亿美元的融资 [32] - **欧洲资产**：公司在挪威的数据中心资产恢复了50兆瓦的电网配额，并已申请高达396兆瓦的额外配额以释放更多价值 [13] 公司正在积极评估这些资产的出售或合作机会，以筹集现金 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：公司认为美国本土制造的多晶硅基太阳能电池需求严重未得到满足 [10] 公司正在与现有和潜在客户就总计约130亿瓦的现货销售机会进行讨论，此外还有超过100亿瓦的后期承购需求以及约180亿瓦的中期需求，总机会达410亿瓦 [22][23] - **欧洲市场**：公司计划从其欧洲投资组合中的遗留资产中释放价值，这些资产因支持AI基础设施而吸引越来越多的潜在合作伙伴兴趣 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：公司致力于在美国建立首个完全集成的多晶硅太阳能供应链，实现从多晶硅到组件的垂直整合 [5][36] 2025年是打基础的一年，2026年建设G2电池工厂，2027年目标是实现盈利和现金流的阶跃式增长 [5] - **融资与扩张**：资本是公司近期增长雄心的命脉 [8] 公司正在评估多种融资方案，以完成G2第一阶段建设，目标是选择在成本、速度、结构和规模上达到最佳平衡的方案 [11][31] - **行业竞争与定位**：公司认为其作为专注于建设关键国内太阳能供应链的美国公司，其定位与当前政府的优先事项高度一致 [34] 特斯拉等大公司宣布在美国建设大型太阳能产能，验证了太阳能作为能源的重要性，并可能为国内太阳能行业创造“水涨船高”的效应 [33] - **盈利提升**：公司计划通过有机增长和战略收购来推动息税折旧摊销前利润和现金流，同时投资于高利润机会以补充其制造业务 [37] 公司正在G1达拉斯推动效率提升，通过自动化和软件升级实现可持续盈利并降低单位生产成本 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **监管环境**：2026年1月1日实施的外国含量和所有权新联邦规则彻底改变了美国市场 [5] 公司已完成一系列交易以保留根据“One Big Beautiful Bill Act”法案获得第45X条税收抵免的资格，并完成了首次45X抵免额出售 [9] 潜在的232条款裁决可能对2026年及以后的现货产能定价产生重大影响 [27] - **市场需求**：随着开发商清理库存并度过2026年7月的安全港期限，公司收到了大量关于2026年后期采购量的客户咨询 [29] 随着项目开发时间表适应新的供应链法规，公司正在与客户合作，预计将部分第一季度交付移至第二季度 [16] - **成本与定价**：公司预计2026年T1的组件生产成本将下降 [12] 随着公司扩大合格的电池供应商全球网络，有可能带来额外的采购量 [27] 公司预计2026年G1将产生改善的利润率表现，基于合同交付时间表和整体成本降低的预期，销售和息税折旧摊销前利润预计将逐季度改善至年底 [16] - **长期前景**：公司对2026年作为通往G2的过渡年持乐观态度，并相信2026年将是T1在盈利运营方面显著改善的一年 [29] 公司的最终目标是在服务不足的国内太阳能电池市场中，将T1打造成现金流引擎和领导者，从而为股东创造长期价值 [37] 其他重要信息 - 公司宣布与Treaty Oak Clean Energy建立战略合作伙伴关系，签订为期三年的协议，从2027年开始供应使用G2国产电池的900兆瓦G1组件 [9] - 公司已与Hemlock Corning延长供应协议，并与Nextpower建立供应合作伙伴关系，以推进其美国集成多晶硅太阳能供应链的愿景 [6] - 公司正在从与天合光达的服务协议转向，预计在30亿瓦至50亿瓦的运营率下，每年可节省3000万至1亿美元 [28] - 公司与Evervolt签订了知识产权许可协议，以降低与“外国关注实体”相关的合规风险 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于G2第一阶段剩余融资的细节和时机 [41] - 公司对在4月完成融资充满信心，但无法提供太多细节 [42] 公司已放弃某些成本较高的选项，并正在与许多资本提供者进行沟通 [42] 融资将考虑为G2扩张提供最大灵活性，并最大化公司在现货市场的敞口 [43] 问题: 关于新客户和合同渠道 [44] - 除Treaty Oak允许公开披露外，其他新客户要求保密 [46] 公司即将完成一份重要合同，并已接待了十几家重要客户参观，客户对产品质量和G2进展表示满意 [46][47] 问题: 关于欧洲资产货币化的潜力和时间 [48] - 公司正在积极营销挪威和芬兰的资产，对完全剥离或合作持开放态度 [49] 挪威资产已有50兆瓦电力，正在申请额外350-400兆瓦 [49] 目前市场估值约为每兆瓦50万至100万美元 [50] 问题: 关于与Evervolt的知识产权协议以及印度反倾销/反补贴税的影响 [55] - 与Evervolt的许可协议不涉及关税，公司不从印度进口 [57] 公司支持针对印度的反倾销/反补贴税和232条款调查，认为这对美国太阳能市场的盈利水平很重要 [56] 该知识产权协议进一步巩固了公司在“外国关注实体”合规方面的地位 [57] 问题: 关于与天合光达服务协议变更对2026年费用的影响 [64] - 合同变更将减少每年应付费用，估计在3000万至1亿美元之间，具体取决于产量（低端3吉瓦无G2电池，高端5吉瓦含G2电池） [64] 这部分节省主要影响销售、一般及行政费用中的第三方费用部分 [66] 问题: 关于合同变更是否影响2026年第三方利润率 [68] - 所提及的合同删除不影响现有的承购合同（成本加成和固定利润合同）的利润计算 [68] 2026年的承购合同利润率与上年相比没有变化 [70]

海外经济与政策 - 美国2025年第四季度实际GDP环比折年增速放缓至0.7%[12]，2026年初增长动能呈现边际放缓迹象[12] - 美联储态度转鹰，点阵图显示年内降息幅度收敛[14]，油价上涨预计推高美国整体通胀约0.6个百分点[13] - 欧央行预测，在基准情形下，2026年欧元区经济增速将较此前预测降低0.3个百分点至0.9%，通胀将提高0.7个百分点至2.6%[18] 国内经济表现 - 2026年1-2月固定资产投资累计同比增速由负转正[27]，制造业投资累计同比增速回升2.5个百分点至3.1%[27] - 1-2月对美出口同比降幅收窄19个百分点至-11.0%[24]，对非洲出口同比增速高达49.8%[24] - 2026年一季度经济增速预计达5%左右[4]，1-2月社会消费品零售总额同比增速扭转2025年下半年以来的回落趋势[31] 国内政策与展望 - 2026年政策总基调为“稳中求进、以进促改”，强调加大逆周期和跨周期调节力度[41] - 供给端冲击抬升价格，可能压缩货币政策宽松空间，但中期适时降准降息仍有必要[42] - 一季度专项债发行进度快于往年，意味着后续支持力度可能减弱，二季度需关注超长期特别国债发行[43]

经济要闻与宏观数据 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，并维持2026年及2027年各降息一次的预测 [2] - 中国海关数据显示，2026年1-2月，“新三样”产品（电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池）出口累计金额为2337.2052亿元，同比增长50.7% [5] - 其中，电动载人汽车出口金额1008.6646亿元，同比增长89.5%；锂离子蓄电池出口金额995.7940亿元，同比增长42.7% [5] - 2月份全国食用农产品市场价格环比上涨0.1%，其中牛肉批发均价环比上涨1.7%，同比上涨10.2%；羊肉批发均价环比上涨2.8%，同比上涨7.8% [3] - 阿里云、百度智能云等云厂商同步上调AI算力与存储产品价格，最高涨幅达34% [5] 重要公司资讯 - 腾讯控股2025年第四季度营业收入为1943.71亿元，同比增长13% [5] - 和顺石油拟以5.4亿元收购高速接口IP公司奎芯科技51.11%表决权并取得控制权 [5] - 沃森生物计划向特定对象发行A股股票，募资不超过20.03亿元 [5] - 锋龙股份获优必选科技要约收购13.02%股份，要约价格为17.72元/股 [5] - 航天动力子公司航天元新拟投资8100万元建设零部组件精密加工能力建设项目 [6] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所于2026年3月1日推荐的八只金股包括：宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯 [4] 航空机场行业研究（2026年2月数据） - **核心观点**：春运需求表现强势，中东局势动荡利好中欧直飞航线，油价上涨的负面影响在股价中已有较充分反映，建议关注大型航司的业绩弹性 [7][11][12] - **国内航线**：2026年2月上市公司国内航线运力投放同比提升约11.4%，环比1月提升7.3% [8] - **国内航线**：为消除春节错期影响，加总1-2月数据，上市航司运力投放同比提升约3.2% [8] - **国内航线**：2月上市公司整体客座率较2025年同期提升约0.7个百分点，较1月的同比提升幅度（1.6个百分点）有所收窄 [8] - **国内航线**：2月客座率环比1月提升约2.9个百分点 [8] - **国际航线**：2026年2月上市航司国际航线运力投放同比2025年大幅提升约16.5%，环比1月仅下降约3.2% [9] - **国际航线**：2月国际线客座率同比提升超过4个百分点，环比提升2.8个百分点 [9] - **国际航线**：中东政局动荡抑制了经中东中转的欧洲航班，直接利好中国直飞欧洲的航线，导致2月以来中欧直飞航线需求旺盛、票价上涨明显 [9] - **油价影响**：中东局势导致布伦特原油价格升至近100美元/桶，但此次油价上涨属事件驱动，可持续性存疑，其负面影响在近期航司股价中已有较充分反映 [10] - **行业趋势与建议**：行业供给端增长得到约束，客座率稳步提升，“反内卷”环境有望加速行业再平衡，改善整体盈利水平，其中大型航司的盈利弹性将更为明显 [11][12]

宏观经济总体表现 - 2026年1-2月六大口径经济数据均好于去年12月，呈现“高开”态势[2] - 出口同比大幅增长21.8%，显著高于去年12月的6.6%和去年全年的5.5%[2] - 工业增加值同比增长6.3%，高于去年12月的5.2%和去年全年的5.9%[2] - 固定资产投资同比增长1.8%，由负转正，显著高于去年12月的-16%和去年全年的-3.8%[2][6] 工业生产与结构 - 高技术产业增加值同比增长13.1%，增速较去年全年的9.4%进一步加快[3] - 装备制造业增加值同比增长9.3%，与去年全年增速（9.2%）基本持平[3] - 部分工业品产量受政策影响显著变化：汽车产量同比-9.9%（去年全年+9.8%），智能手机产量同比+13.7%（去年全年-0.9%），水泥产量同比+6.8%（去年全年-6.9%）[3][4] 消费市场内部分化 - 社会消费品零售总额同比增长2.8%，仍偏弱但高于去年12月的0.9%[2] - 扣除汽车和石油制品后，社零同比增长4.7%，高于去年全年同口径增速3.7%[4][5] - 春节效应带动部分商品消费强劲：烟酒（+19.1%）、通讯器材（+17.8%）、金银珠宝（+13.0%）、服装鞋帽（+10.4%）[5] 固定资产投资结构 - 不含房地产的投资同比增长5.2%（去年全年-0.5%）[6] - 基建投资大幅反弹，同比增长11.4%（去年全年-1.5%）[6][7] - 制造业投资同比增长3.1%（去年全年0.6%），其中交运航天设备投资增速高达31.1%[7] - 房地产开发投资同比-11.1%，降幅较去年全年（-17.2%）和去年12月（-36.3%）有所收窄[7][9] 房地产市场 - 商品房销售面积同比-13.5%，降幅较去年12月（-15.5%）略有收窄[2][7] - 70城新房价格环比-0.3%，二手房环比-0.4%，降幅均较去年12月收窄[9] - 一线城市新房价格环比由去年12月的-0.3%转为零增长，为10个月来首次[9] 就业市场 - 2月城镇调查失业率5.3%，同比下降0.1个百分点[9] - 1-2月31个大城市城镇调查失业率同比均下降0.1个百分点[9] - 企业招工前瞻指数（BCI）1-2月分别为55.8和56.3，均高于去年12月的54.4[10] 主要风险提示 - 外部环境与地缘政治风险超预期，如中东局势影响油价、美债收益率及全球流动性[11] - 全球贸易和航运等领域受影响程度超预期[11] - 房地产领域的短期拖累程度仍大于预期[11]

文章核心观点 - 中国企业出海正经历从“资本运作”到“体系化能力溢出”的深刻转型，其驱动力源于国内“创新溢价”的积累、超大规模市场的锤炼以及新兴市场提供的广阔空间，政府正通过系统性服务支撑这一进程 [1][4][6][9][11] 中国企业出海的发展历程与阶段特征 - **早期阶段（2008年前后）**：出海主体以央企为主，核心是收购海外油田、矿产等资源权益，以满足国内需求 [3] - **第一波出海潮（2008年金融危机后）**：企业抓住海外资产贬值机遇，一方面加码资源收购，另一方面制造业为获取技术、品牌和渠道进行海外并购（如吉利收购沃尔沃），同时部分民企投资海外地产、酒店等，本质是“出去买东西”而非系统性布局 [3] - **战略协同阶段（2015年后）**：在“一带一路”倡议引领下，企业出海与国家战略协同，基建、能源、产能合作大规模出海，从单点并购转向系统布局；2015年中国对外直接投资流量达1456.7亿美元，首次成为资本净输出国 [3] - **体系化出海新时期（过去五年多）**：在2019年人均GDP突破1万美元后，对外投资结构和质量发生根本变化，以技术溢价、品牌输出和全球资源配置为特征，主动进行全球布局，占领产业链高附加值环节 [4] 当前出海的驱动力：“创新溢价”与市场优势 - **产业基础与创新能力**：中国拥有联合国产业分类中全部工业门类，在智能汽车、新能源、5G通信、人工智能、无人机等多个产业领域占全球产能比例超过40% [6] - **引领绿色转型**：以比亚迪、宁德时代、隆基绿能为代表的“新三样”（电动汽车、锂电池、太阳能电池）企业，带动整个供应链向海外输出产能，在东盟、中东、欧洲等地再造“中国产业集群” [6] - **TMT与消费领域创新**：腾讯云、阿里云等科技基础设施加速出海；泡泡玛特、名创优品等展现出制造潮流的能力；TikTok在海外广受欢迎；喜茶、霸王茶姬、蜜雪冰城等输出“中国口味”，推动民营企业对外投资数量超越国企 [6] - **超大规模市场优势**：国内超大规模市场提供了丰富的应用场景和快速迭代能力，使企业能“快速试错、快速迭代”，锤炼出显著的国际竞争力 [7] 出海的主要市场机遇：新兴市场空间 - **全球经济格局变化**：过去一年亚洲经济体对全球经济增长贡献率超过60%，七国集团占全球GDP比重从20世纪90年代约70%降至2025年的30%左右（按购买力平价计算） [9] - **新兴市场需求爆发**：新兴国家的工业化、城镇化和数字化进程，催生了对电力、基础设施、生产设备、耐用消费品的爆发式增量需求，中国企业能提供高性价比解决方案 [9] - **东盟成为投资热土**：东盟已成为中国企业对外投资最集中地区，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）加速了产业链供应链深度融合，企业在基建、制造业转移、跨境电商、移动游戏及文娱消费领域积极布局 [9] - **非洲市场机遇**：市场形态初级但发展迅速，吸引中国企业投资基础设施、矿产、传统制造业以及新能源、数字通信等行业 [9] - **智能化转型新主题**：中国在人工智能技术与应用领域跻身世界前列，华为云、阿里云等智算基础设施全球布局，DeepSeek、Seedance等中国开源AI模型受全球开发者欢迎；全球调用量排名前五的模型中中国占据四席，调用量超越美国模型；低成本的中国开源模型在新兴市场具备竞争优势 [10] 政府支持与系统性服务 - **政策与平台建设**：2025年10月，商务部等5部门联合印发《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，并于2026年2月11日上线国家海外综合服务平台，旨在为5.2万家境外企业、数十万家外贸企业、数千家对外承包工程和劳务合作企业提供“一站式”公共服务，标志着海外综合服务进入“制度护航”新阶段 [12] - **系统性支撑**：通过政策协同、金融支持与外交布局，系统性为企业出海铺路搭桥，推动中国资本、技术与品牌深度融入全球产业格局重构 [12] - **参与全球治理**：在全球经济治理中，中国正从规则接受者向塑造者转变，主动参与构建有利于企业全球发展的制度环境与市场秩序 [12] 出海规模与数据 - **2025年投资规模**：2025年，在复杂多变的外部环境下，中国全行业对外直接投资达1744亿美元，同比增长7.1%；海外并购总额436亿美元，同比增长近四成 [1]