AI基础设施投资深化与转型 - AI基础设施投资进入新阶段，传统领军企业如英伟达、微软、亚马逊股价自去年夏季以来陷入停滞，而博通等新进入者开始崭露头角 [2][4] - 投资焦点转向数据中心内部，寻找能支持全球算力建设的公司，无论其使用何种芯片 [4] - 内存生产商美光科技股价飙升，连接器公司Amphenol和TE Connectivity表现强劲 [5] - AI电力板块转型，公用事业股票涨势停滞，但燃气轮机供应商GE Vernova持续上涨，安装服务商Quanta Services和EME受益于市场稀缺性 [5] - 下一阶段交易将涵盖通过采用AI工具提高效率的企业 [6] 医药研发重心转移 - GLP-1减肥药市场出现分化，礼来股价持续跑赢大盘，但诺和诺德2025年股价已损失近半，市场对其2026年每股收益预期下调33% [2][9] - 投资焦点转向寻求2026年批准的新减重产品 [10] - 生物制药重心正从肥胖症药物过渡到“心脏病学复兴”，大量新药和疗法即将获批，将开启潜在的大型产品周期 [10] 零售业边界模糊化 - 线下销售、在线商务和广告之间的界限正在消失 [11] - 电商平台通过广告和营销协议创造盈利收入的机会被看好 [12] - 零售商正在进军媒体、会员制和电商等替代收入来源，配送速度、价值主张及代理商务解决方案将重塑行业格局 [12] 中国经济增长与技术领先 - 高盛经济学家预测中国经济增长将超出市场共识，技术进步和持续的出口领先地位是主要驱动力 [2][13] - 中国经济复苏对全球贸易和科技格局的影响将是2026年的观察重点 [13] - 中国人形机器人供应链正积极储备产能，等待实际订单落地 [20] - 中国在自动驾驶汽车领域处于领先地位，预计到2035年中国Robotaxi市场规模将达470亿美元 [21] 生产率与利润增长 - 科技驱动的生产力提升支撑经济增长，但可能面临“无就业复苏”的风险 [14] - 面对移民限制导致的劳动力萎缩，生产力提升是必要的，长期来看是抵消劳动力老龄化和生育率下降的关键 [14] 另类投资崛起 - 2025年私募信贷市场表现优于私募股权，并持续吸引散户资金 [15] - 加密货币市场在扩张，Coinbase和Robinhood等在加密货币、稳定币、预测市场等不断扩张的市场中占据有利位置 [16] 国防军事化演进 - 国防领域经历“不断演变的军事化”，美国太空军向拥有无人机和卫星技术文化的创新者如AVAV和RKLB倾斜 [17] - 在欧洲，为追赶俄罗斯的军事能力，未来5年可能需要高达1600亿美元的投资进行再军事化 [18] 人形机器人与自动驾驶发展 - 人形机器人和自动驾驶的发展将推动包括特斯拉在内的工业科技公司利润增长 [19] - 中国人形机器人供应链积极储备产能 [20] - 中国在自动驾驶领域领先，预计2035年Robotaxi市场规模达470亿美元 [21] 核能复兴与稀土崛起 - 为AI革命提供更多清洁电力的需求已将核能重新推向前台 [22] - 稀土金属成为技术领域的关键组成部分，该领域目前由中国主导，其供应链机会值得关注 [22] 政策不确定性加剧 - 2026年上半年，关于美联储下一步行动、领导层任命及其政策意义的辩论可能主导市场 [23] - 市场催化剂包括：最高法院对特朗普政府关税政策合法性的预期裁决、1月和3月的美联储会议、新任美联储主席任命、11月中期选举以及大型体育赛事 [23] 市场估值水平 - 当前美股估值已达到上世纪90年代末以来的最高水平 [3][24]

高盛2026年十大投资主题核心观点 - 高盛发布年度投资主题展望，聚焦从AI基础设施演进到地缘政治不确定性等十大关键领域，反映了全球市场在技术、医药、贸易及能源等多维度的深刻转型 [1] AI基础设施深化与电力短缺 - AI投资主题经历转型，英伟达、微软、亚马逊等传统领军企业股价自去年夏季以来陷入停滞，而博通、谷歌等新进入者或“赢家”开始崭露头角 [1][4] - 投资焦点转向数据中心内部，寻找那些无论使用何种芯片都能支持全球算力建设的公司 [4] - 美光科技等内存生产商股价飙升，Amphenol和TE Connectivity等连接器公司表现强劲 [5] - AI电力板块转型，公用事业股票涨势停滞，但燃气轮机供应商GE Vernova持续上涨，Quanta Services和EME等安装与服务公司受益于市场稀缺性 [5] - 下一阶段的交易将涵盖通过采用AI工具提高效率的企业 [6] 医药研发重心转移 - GLP-1减肥药市场出现分化，礼来股价持续跑赢大盘，但诺和诺德2025年股价已腰斩近半，价格和销量压力导致市场对其2026年每股收益预期下调33% [1][7] - 投资焦点转向寻求2026年批准的新减重产品 [8] - 生物制药重心正从肥胖症药物过渡到“心脏病学复兴”，大量新药和疗法即将获批，将开启潜在的大型产品周期 [8] 零售与商务融合 - 线下销售、在线商务和广告之间的界限正在消失 [9] - 电商平台通过广告和营销协议创造盈利收入的机会被看好 [10] - 零售商正在进军媒体、会员制和电商等替代收入来源，配送速度、价值主张以及代理商务解决方案的引入将在2026年重塑行业格局 [11] 中国经济增长超预期 - 高盛经济学家预测中国经济增长将超出市场共识，技术进步和持续的出口领先地位将成为主要驱动力 [1][11] - 高盛在10月31日的报告中上调了中国GDP增长预期，认为中国经济复苏对全球贸易和科技格局的影响将是2026年的观察重点 [11] 生产率驱动利润增长 - 随着科技驱动的生产力提升支撑经济增长，2026年可能面临“无就业复苏”的风险 [13] - 面对移民限制导致的劳动力萎缩，生产力提升是必要的，长期来看也是抵消劳动力老龄化和生育率下降的关键 [13] 另类投资崛起 - 2025年私募信贷市场表现优于私募股权，并持续吸引散户资金 [15] - 加密货币市场在扩张，Coinbase和Robinhood等在加密货币、稳定币、预测市场等不断扩张的市场中占据有利位置 [16] 军事化演进 - 国防领域经历“不断演变的军事化”，在美国，太空军正向AVAV和RKLB等拥有无人机和卫星技术文化的创新者倾斜 [17][18] - 在欧洲，为追赶俄罗斯的军事能力，未来5年可能需要高达1600亿美元的投资来进行再军事化 [19] 人形机器人与自动驾驶 - 人形机器人和自动驾驶的发展将推动包括特斯拉在内的工业科技公司利润增长 [21] - 中国人形机器人供应链正积极储备产能，等待实际订单落地 [22] - 中国在自动驾驶汽车领域处于领先地位，预计到2035年中国Robotaxi市场规模将达470亿美元 [23] 核能复兴与稀土崛起 - 为AI革命提供更多“清洁”电力的需求已将核能重新推向前台 [25] - 稀土金属正成为技术领域的关键组成部分，该领域目前由中国主导，其供应链机会值得关注 [25] 政策与市场估值 - 2026年政策对市场的影响可能超过以往，包括美联储下一步行动、新任主席任命、最高法院对特朗普政府关税政策的裁决、中期选举等事件可能主导市场情绪 [1][26] - 当前美股估值已达到上世纪90年代末以来的最高水平 [2][27]

AI基础设施投资转型 - AI投资主题进入新阶段，传统领军企业如英伟达、微软、亚马逊股价自去年夏季以来陷入停滞，而博通等新进入者开始崭露头角，谷歌等AI“赢家”显现 [1][2] - 投资焦点转向数据中心内部，寻找支持全球算力建设的公司，美光科技等内存生产商股价飙升，Amphenol和TE Connectivity等连接器公司表现强劲 [2] - AI基础设施的“电力板块”转型，公用事业股票涨势停滞，但燃气轮机供应商GE Vernova持续上涨，Quanta Services和EME等安装服务公司受益于市场稀缺性 [2] - 下一阶段交易将涵盖通过采用AI工具提高效率的企业 [2] 医药与生物技术领域 - GLP-1减肥药市场出现分化，礼来股价持续跑赢大盘，但诺和诺德2025年股价已腰斩近半，市场对其2026年每股收益预期下调33% [1][3] - 投资焦点转向寻求2026年批准的新减重产品 [3] - 生物制药重心正从肥胖症药物过渡到“心脏病学复兴”，大量新药和疗法即将获批，将开启潜在的大型产品周期 [3] 零售与商业模式演变 - 线下销售、在线商务和广告之间的界限正在消失 [4] - 电商平台通过广告和营销协议创造盈利收入的机会被看好 [4] - 零售商正在进军媒体、会员制和电商等替代收入来源，配送速度、价值主张以及代理商务解决方案的引入将在2026年重塑行业格局 [4] 中国经济增长与科技领先 - 高盛经济学家预测中国经济增长将超出市场共识，技术进步和持续的出口领先地位将成为主要驱动力 [1][5][6] - 中国经济复苏对全球贸易和科技格局的影响将是2026年的观察重点 [6] - 中国人形机器人供应链正积极储备产能，等待实际订单落地 [10] - 中国在自动驾驶汽车领域处于领先地位，预计到2035年中国Robotaxi市场规模将达470亿美元 [10] 生产率与宏观经济 - 科技驱动的生产力提升支撑经济增长，但可能面临“无就业复苏”的风险 [7] - 面对移民限制导致的劳动力萎缩，生产力提升是必要的，长期来看是抵消劳动力老龄化和生育率下降的关键 [7] 另类投资市场 - 2025年私募信贷市场表现优于私募股权，并持续吸引散户资金 [8] - 加密货币市场在扩张，Coinbase和Robinhood等在加密货币、稳定币、预测市场等不断扩张的市场中占据有利位置 [8] 国防与军事技术 - 国防领域经历“不断演变的军事化”，美国太空军正向AVAV和RKLB等拥有无人机和卫星技术文化的创新者倾斜 [9] - 在欧洲，为追赶俄罗斯的军事能力，未来5年可能需要高达1600亿美元的投资来进行再军事化 [9] 工业科技与自动化 - 人形机器人和自动驾驶的发展将推动包括特斯拉在内的工业科技公司利润增长 [10] 能源与关键材料 - 为AI革命提供更多清洁电力的需求已将核能重新推向前台 [11] - 稀土金属正成为技术领域的关键组成部分，该领域目前由中国主导，其供应链机会值得关注 [11] 政策与市场估值 - 2026年政策对市场的影响可能超过以往，包括美联储下一步行动、新任美联储主席任命、最高法院对特朗普政府关税政策的裁决、1月和3月的美联储会议、11月中期选举以及大型体育赛事等催化剂将主导市场情绪 [1][12][13] - 当前美股估值已达到上世纪90年代末以来最高水平 [1][13]

核心观点 - 全球经济呈现前所未有的“投资火热、就业冰冷”的脱钩现象 全球资本支出在2025年上半年实现11%的年化增长 而发达市场同期新增就业可能仅微增0.4% 这种资本支出加速与就业增长停滞并存的局面在美国过去60年的经济扩张周期中从未出现 [1][2][3][5][6] 资本支出表现 - 全球资本开支在2024年仅温和增长4%后 于2025年上半年飙升至10.2%的年化增长率 这一趋势是广泛的 几乎所有地区的企业设备支出都出现了实质性加速 [5] - AI相关的科技资本开支激增是本轮投资热潮的关键驱动力 尤其在美国和亚洲的科技行业 [9] 就业市场表现 - 发达市场的劳动力需求步履蹒跚 预计2025年第三季度新增就业的年化增长率仅为0.4% [2][5] - 除了新冠疫情封锁期间 这是自后全球金融危机时代的复苏初期以来最慢的招聘增速 [5] - 沃尔玛计划未来三年维持210万员工总数不变 但岗位构成将因AI而发生重大调整 [2] 乐观解读：生产力繁荣 - 强劲的投资增长和疲弱的招聘可能反映了新技术的成功实施以及对劳动力供应放缓的应对 [9] - 以AI为代表的技术进步正在重塑生产函数 企业将资本投入到提升效率的设备和知识产权产品中 而非传统的人力扩张 [9] - 摩根大通预测美国第三季度生产力将实现4%的强劲年化增长 为这一理论提供支持 [10] - 在“AI时代”叙事下 强劲的生产率增长可抵消劳动力供应放缓的拖累 经济或能实现“无就业复苏” [2][9] 悲观警告：需求萎缩风险 - 当前的资本开支热潮可能根基不稳 仅是基础狭窄的科技资本开支反弹 可能随前置性支出结束而消退 [12] - 就业增长停滞反映了企业向商业谨慎的广泛转变 因对未来的不确定性感到担忧 从而投资自动化和技术以削减长期成本 而非扩大员工规模 [12] - 美国劳动力收入增长动能正在减弱 实际劳动收入预计在未来几个月将出现收缩 [13] - 若就业增长持续缺位 家庭对未来收入的信心将受侵蚀 可能导致消费支出和企业招聘双双回落 最终引发更广泛的需求衰退 [14] 市场影响与基准预期 - 这种矛盾局面将成为未来几个季度投资者必须驾驭的核心主题 [2] - 摩根大通的基准预期融合乐观与悲观叙事 预计全球GDP将实现趋势性增长 但发达市场的就业将持续疲软 [2]

全球宏观经济趋势 - 全球经济呈现企业资本开支激增与发达经济体就业增长停滞并存的罕见局面 [1] - 2025年上半年全球资本支出实现11%的年化增长，且强劲势头在本季度延续 [1] - 发达市场劳动力需求疲软，预计2025年第三季度新增就业仅同比微增0.4% [1] - 全球资本开支在2024年仅温和增长4%后，于2025年上半年飙升至10.2%的年化增长率 [3] - 发达市场招聘活动普遍减弱，预计2025年第三季度年化增长率仅为0.4%，为后全球金融危机时代以来最慢增速之一 [3] - 美国过去60年的经济扩张周期中从未出现过资本支出加速与就业增长停滞并存的类似景象 [4] 资本开支驱动因素 - 本轮投资热潮是广泛的，几乎所有地区的企业设备支出都出现实质性加速 [3] - AI相关的科技资本开支激增是本轮投资热潮的关键驱动力，尤其在美国和亚洲的科技行业 [5] - 企业正将大量资本投入到能够提升效率的设备和知识产权产品中，而非传统的人力扩张 [5] 对经济前景的乐观解读 - 强劲的投资增长和疲弱的招聘可能反映了新技术的成功实施以及对劳动力供应放缓的应对 [5] - 以AI为代表的技术进步正在重塑生产函数，推动生产力繁荣 [5] - 摩根大通预测美国第三季度生产力将实现4%的强劲年化增长 [5] - 在"AI时代"叙事下，强劲的生产率增长可抵消劳动力供应放缓的拖累，使经济实现"无就业复苏" [1][5] 对经济前景的悲观警告 - 当前的资本开支热潮可能根基不稳，仅是基础狭窄的科技资本开支反弹 [6] - 就业增长的停滞可能反映了一种向商业谨慎的广泛转变，企业对未来的不确定性感到担忧 [6] - 企业选择投资自动化和技术以削减长期成本，而非扩大员工规模 [6] - 美国劳动力收入的增长动能正在减弱，实际劳动收入预计在未来几个月将出现收缩 [7] - 疲软的就业增长通常是经济滑向衰退的可靠预警信号 [4]

香港经济现状 - 香港GDP连续10个季度增长 出口连续16个月上升 资本市场表现强劲 上半年42宗IPO集资1070亿港元 暂居全球第一 [1] - 香港居民普遍感受不到经济增长 消费依然萧条 房地产未复苏 总就业人数减少 出现"无就业式的经济复苏"现象 [2][3][4] - 宏观数据与微观体感存在明显温差 这种差异被称为"无就业复苏"(Jobless Recovery) [3][4][7] 经济概念分析 - "无就业复苏"概念90年代就已存在 指宏观经济复苏时就业率不升反降的现象 [7] - 经济学史上不断创造新概念来解释经济现象 如"通货膨胀"、"滞胀"、"债务通货紧缩"等 [17] - 新概念可能反噬现实 如"资产负债表衰退"理论从解释日本经济扩展到对中国经济的解释 [21] 语言与共识 - 语言是人类社会发展的底层代码 决定世界运行的"共识" [12][13] - 新概念创造后会被不断强化和推销 可能脱离最初解释世界的初衷 [21] - 索罗斯提出"易错性"和"反身性"概念 认为人类对世界的误解反而会改变历史 [22][23] 哲学与概念 - 哲学是抵御新概念诱惑的"防御艺术" 能保护免受固化或滥用概念的攻击 [29] - "新概念免疫"被认为是人类生存必备能力 [30] - 媒体和电脑创造的概念可能缺乏深度 哲学在概念创造中仍具重要地位 [27][28]