全球央行降息动态 - 埃及央行于12月25日决定将基准利率下调100个基点，存款利率降至20%，贷款利率降至21%，这是其2025年内的第五次降息 [1] - 俄罗斯央行于12月19日将基准利率下调50个基点至16%，为连续第五次降息，下次利率会议定于2026年2月13日 [3] - 英国央行于12月18日将基准利率下调25个基点至3.75%，为本年度第四次降息，背景是11月CPI同比涨幅降至3.2%的八个月低点，且预测2025年第四季度经济将陷入零增长 [3][4] - 墨西哥央行于12月18日以4比1投票结果将基准利率下调25个基点至7%，为连续第十二次降息，并称将评估后续调整时机 [4] - 智利央行于12月16日将基准利率从4.75%下调至4.5%，为今年第二次降息，原因是当地通胀率已向3%的目标放缓 [4] - 美联储于12月10日宣布下调基准利率25个基点，从3.75%—4%区间降至3.5%—3.75%区间，为连续第3次降息，累计降息幅度75个基点 [5] 贵金属市场表现 - 在全球新一轮降息潮推动下，白银价格持续上涨并创历史新高 [6] - 12月26日，伦敦银现涨近2%，COMEX白银涨超2%，均创盘中历史新高 [7] - 沪银夜盘暴涨5.5%，突破18000元/千克 [9] - 国际金价同步上涨，伦敦金现重回4500美元/盎司上方，现涨0.53%；COMEX黄金上涨0.55%，报4528美元/盎司 [11][12] 相关基金动态 - 国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）宣布从12月29日起，将A类基金份额的定期定额投资金额上限由500元下调至100元，C份额暂停申购 [11] - 该基金于12月26日开盘起至10:30停牌后复牌，并警示二级市场交易价格存在明显溢价风险 [11] - 截至12月25日，该基金二级市场收盘价为2.804元，较12月24日的基金份额单位净值1.9278元高出45% [11]

全球央行降息潮 - 埃及央行于12月25日决定将基准利率下调100个基点，存款利率降至20%，贷款利率降至21%，这是其2025年内第五次降息 [1] - 俄罗斯央行于12月19日将基准利率下调50个基点至16%，为连续第五次降息 [2] - 英国央行于12月18日将基准利率下调25个基点至3.75%，为本年度第四次降息，背景是11月CPI同比涨幅降至3.2%的八个月低点，且预测2025年第四季度经济将陷入零增长 [2][3] - 墨西哥央行于12月18日将基准利率下调25个基点至7%，为连续第十二次降息 [3] - 智利央行于12月16日将基准利率从4.75%下调至4.5%，为今年第二次降息 [3] - 美联储于12月10日宣布下调基准利率25个基点，从3.75%—4%区间降至3.5%—3.75%区间，为连续第3次降息，累计降息幅度75个基点 [4] 贵金属价格表现 - 在全球新一轮降息潮推动下，白银价格持续上涨，12月26日伦敦银现涨近2%，COMEX白银涨超2%，均创盘中历史新高 [5] - 沪银夜盘暴涨5.5%，突破18000元/千克 [7] - 国际金价同步上涨，伦敦金现重回4500美元/盎司上方，现涨0.54%；COMEX黄金上涨0.55%，报4528美元/盎司 [10] 相关基金动态 - 国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）宣布从12月29日起，将A类基金份额的定期定额投资金额上限由500元下调至100元，C份额暂停申购 [9] - 该基金于12月26日开盘起至10:30停牌后复牌，并警示二级市场交易价格存在明显溢价风险，截至12月25日，其二级市场收盘价2.804元较12月24日基金份额单位净值1.9278元高出45% [9]

全球央行降息动态 - 埃及央行于12月25日将基准利率下调100个基点，存款利率降至20%，贷款利率降至21%，这是其2025年内第五次降息 [1][10] - 俄罗斯央行于12月19日将基准利率下调50个基点至16%，这是其连续第五次降息，下次利率会议定于2026年2月13日 [1][10] - 英国央行于12月18日将基准利率下调25个基点至3.75%，这是其本年度第四次降息，降息背景是经济疲软，预测2025年第四季度经济零增长 [2][11] - 墨西哥央行于12月18日以4比1投票结果将基准利率下调25个基点至7%，这是其连续第十二次降息 [2][12] - 智利央行于12月16日将基准利率从4.75%下调至4.5%，这是其今年第二次降息，因通胀向3%的目标放缓 [3][12] - 美联储于12月10日下调基准利率25个基点，从3.75%-4%区间降至3.5%-3.75%区间，这是其连续第三次降息，累计降幅75个基点 [3][13] 降息原因与背景 - 埃及央行降息反映了对最新通胀形势及前景的评估 [1][10] - 俄罗斯央行表示11月物价涨幅持续性指标回落，但通胀预期略有上升，将维持必要紧缩政策以使通胀回归目标 [1][11] - 英国央行降息因11月CPI同比涨幅降至3.2%的八个月低点，较10月的3.6%显著回落，且食品价格通胀缓解 [2][11] - 墨西哥央行将审慎评估明年1月生效的增税和关税上调对通胀的影响，预计影响是暂时且非线性的 [2][12] - 智利经济活动符合预期，投资活力增强，第三季度非采矿业GDP增长符合预期，服务业、贸易及机械设备投资表现良好 [3][12] - 美联储指出经济活动温和扩张，就业增长放缓，失业率略升，通胀仍处高位，经济前景不确定性高，就业下行风险增加 [3][13] 白银价格表现 - 在全球新一轮降息潮推动下，白银价格持续上涨并续创历史新高 [3][14] - 12月26日，国际银价大幅高开，伦敦银现涨近2%，COMEX白银涨超2%，均创盘中历史新高 [4][14] - 沪银夜盘暴涨5.5%，突破18000元/千克 [6][16] 黄金价格表现 - 国际金价同步上涨，伦敦金现重回4500美元/盎司上方，现涨0.53% [8][18] - COMEX黄金上涨0.55%，报4528美元/盎司 [8][18] 白银相关基金动态 - 国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）宣布，自12月29日起将A类份额定投金额上限由500元下调至100元，C份额暂停申购 [8][18] - 该基金于12月26日开盘至10:30停牌后复牌，并警示二级市场交易价格存在明显溢价风险 [8][18] - 截至12月25日，该基金二级市场收盘价为2.804元，较12月24日基金份额单位净值1.9278元高出45% [8][18]

加密货币市场波动 - 北京时间20日晚间至21日上午 加密货币市场经历剧烈波动 先集体拉升后集体跳水[1] - 近24小时内 加密货币市场共有超6.7万人爆仓[1] 市场对美联储降息的预期 - 美股已连涨2天 市场人士对节日行情抱有期待[2] - 经济数据巩固了市场对美联储将采取降息策略的预期[3] - 11月美国通胀率远低于经济学家预测 当月失业率意外上升 这凸显当前通胀数据大幅超预期上行的空间非常有限[4] - 交易员认为美联储1月份降息25个基点的可能性为28.8% 高于通胀数据公布前的26.6%[4] - 对于2026年 交易员们押注的美联储宽松幅度约为64个基点 而通胀数据公布前为63个基点[4] 特朗普对美联储人事与政策的立场 - 美国总统特朗普表示 下一任美联储主席提名人选即将揭晓 且该候选人会支持“大幅”降低利率[4] - 特朗普称 希望联邦基金利率一年后被降至“1%甚至更低” 以帮助美国财政部降低国债的高额融资成本[6] - 特朗普认为 下任美联储主席应在制定利率政策时咨询他的意见 但不必完全按照他的意见行事[6] - 特朗普曾多次指责美联储降息过慢 并威胁解除美联储主席鲍威尔的职务[7] - 鲍威尔的任期将于明年5月到期[7] 全球降息潮及其市场影响 - 除美国之外 全球也迎来降息潮 2026年多个国家或将多次降息[8] - 12月中旬至19日 俄罗斯、英国、墨西哥、智利四国央行相继宣布降息 形成新一轮全球降息潮[8] - 俄罗斯降息幅度最大达50个基点 英国、墨西哥两国均为25个基点 智利则小幅下调25个基点[8] - 多国央行密集降息迅速传导至金融市场 贵金属市场成为最直接的受益者 黄金、白银价格迎来爆发式上涨 创下多年来最佳表现[8] - 19日 现货黄金涨0.2%报4341美元/盎司 COMEX黄金期货涨0.1%[8] - 19日 现货白银涨2.44%报67.049美元/盎司 盘中一度刷新历史高位至67.4595美元 COMEX白银期货涨3.34% 盘中涨至67.680美元创历史新高[8] - 19日 COMEX铜期货涨0.90% 现货铂金涨2.60% 现货钯金涨1.30%[8] - 在各国央行大举购金以及黄金ETF资金持续流入的双重支撑下 白银价格今年的涨幅已超过130% 黄金价格的涨幅也超过65%[8]

加密货币市场动态 - 北京时间12月20日晚间，仍在交易的加密货币集体拉升，近24小时内共有6.6万人爆仓 [1] - 截至发稿时，比特币价格为$88262.7，24小时上涨+0.32%，市值达$1.76万亿，24小时成交额为$271.36亿，但成交额同比大幅下降-69.11% [2] - 以太坊价格为$2974.56，24小时上涨+0.12%，市值达$3592.56亿，24小时成交额为$351.28亿，成交额同比下降-54.63% [2] - 过去24小时，全球加密货币市场爆仓总金额为$6400.98万，其中最大单笔爆仓单价值$89.36万 [2] 宏观经济与货币政策预期 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，显著低于9月份的3%，核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来最低水平 [2] - 市场预计美联储将在明年3月降息的概率升至近60% [2] - 交易员认为2026年1月降息25个基点的可能性为28.8%，高于通胀数据公布前的26.6% [3] - 对于2026年，交易员们押注的美联储宽松幅度约为64个基点，高于数据公布前的63个基点 [3] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美国核心通胀“处于或低于目标水平”，这使得美联储“有充足空间”降息 [6] 全球央行降息潮 - 俄罗斯中央银行于12月19日宣布将基准利率下调50个基点至16%，为连续第五次降息 [4] - 英国央行于18日宣布将基准利率下调25个基点至3.75% [4] - 墨西哥央行于18日宣布将基准利率下调25个基点至7% [4] - 智利央行于12月16日将基准利率从4.75%下调至4.5% [4] 贵金属市场表现 - 多国央行密集降息推动资金涌入贵金属市场，黄金、白银价格迎来爆发式上涨，创下多年来最佳表现 [4] - 12月19日，现货黄金涨0.2%，报4341美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.1% [4] - 现货白银涨2.44%，报67.049美元/盎司，盘中一度刷新历史高位至67.4595美元，COMEX白银期货涨3.34%，盘中涨至67.680美元创历史新高 [4] - 在各国央行大举购金及黄金ETF资金持续流入的支撑下，白银价格今年涨幅已超过130%，黄金价格涨幅也超过65% [5] - 高盛集团分析师指出，美国利率下行促使ETF投资者与各国央行争夺有限的黄金资源，央行结构性高需求及美联储降息的周期性支撑将继续推动金价走高 [6]

全球降息潮全景 - 12月中旬至19日，俄罗斯、英国、墨西哥、智利四国央行相继宣布降息，形成新一轮全球降息潮 [2] - 降息呈现出“集中落地、梯度推进”的特征，各国基于自身经济基本面与通胀态势选择了差异化的节奏与幅度 [3] - 俄罗斯央行于12月19日将基准利率下调50个基点至16%，为连续第五次降息，自6月21%高位累计降息500个基点 [4] - 英国央行于12月18日将基准利率下调25个基点至3.75%，完成本年度第四次降息 [4] - 墨西哥央行于12月18日将基准利率下调25个基点至7%，延续连续第十二次降息进程 [4] - 智利央行于12月16日将基准利率从4.75%下调至4.5%，为今年7月以来第二次降息 [5] 降息动因剖析 - 通胀压力缓解是四国降息的共同政策前提 [6] - 俄罗斯11月物价涨幅持续性指标回落是降息核心依据 [4] - 英国11月消费者价格指数同比涨幅降至3.2%的八个月低点，较10月的3.6%显著下行 [4] - 智利通胀向3%的政策目标放缓是降息关键动因 [5] - 经济增长态势分化主导了降息节奏与政策导向 [6] - 英国面临显著经济疲软压力，央行预测2025年第四季度经济将陷入零增长，低于此前0.3%的预期 [6] - 俄罗斯与智利呈现“温和增长”态势，俄罗斯整体经济活动保持温和增长，智利非采矿业GDP增长符合预期且投资活力提升 [7] - 墨西哥处于持续宽松周期以呵护经济增长动能 [7] 对贵金属市场的核心影响 - 多国央行密集降息推动贵金属价格大幅飙升，贵金属成为最直接受益者 [2][8] - 12月19日，现货白银价格突破67美元/盎司，再创历史新高，日内涨幅达2.44%，报67.049美元/盎司 [8] - 12月19日，现货黄金价格上涨0.20%，报4341美元/盎司，逼近历史高点 [8] - 当周内，现货白银涨幅达8.28%，现货黄金涨幅为0.97% [8] - 截至目前，白银价格今年涨幅已超过130%，黄金价格涨幅超过65%，有望创下1979年以来最佳年度表现 [8] - 价格上涨得益于两大核心驱动力：各国央行大举购金带来的结构性需求，以及黄金ETF资金的持续流入 [8] - 美国利率下行促使ETF投资者开始与各国央行争夺有限的黄金资源 [9] - 无风险利率下降降低了持有贵金属的机会成本，同时经济不确定性与货币宽松预期提升了避险需求 [9] 对美联储政策及全球资产的连锁反应 - 多国降息潮强化了市场对美联储后续降息的强烈预期 [2] - 美国11月总体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，低于预期的3.0%，为美联储降息打开政策空间 [10] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美国核心通胀“处于或低于目标水平”，使得美联储“有充足空间”降息 [10] - 花旗银行预测，美联储将在2026年1月、3月和9月各降息25个基点，全年累计降息75个基点 [10] - 若美联储开启降息周期，将引发全球资本流动重构，推动资金从美元资产流向新兴市场 [11] - 美元指数已呈现震荡下行态势，人民币等新兴市场货币汇率有望获得支撑，北向资金流向A股等新兴市场的节奏可能加快 [11] - 利率敏感型板块如科技股、成长股有望受益于融资成本下降 [11] - 贵金属、债券等低风险资产将持续获得资金青睐 [11] 全球金融格局与资产定价逻辑 - 全球金融市场的资产定价逻辑正迎来重构，向“利率下行、风险偏好回升”转变 [2][12] - 降息有助于降低企业融资成本，提振投资与消费信心，对冲经济下行压力 [12] - 宽松货币政策为市场注入流动性，推动资产价格修复 [12] - 贵金属等避险资产与成长股等风险资产形成良性轮动 [12] - 美联储降息预期升温有助于缓解全球流动性紧张格局，为新兴市场经济复苏提供更有利外部环境 [12] - 本轮多国央行降息潮已成为全球金融市场的重要转折点，将深刻重塑中长期的全球资本流动格局与资产定价逻辑 [14]

全球主要央行货币政策展望 - 经合组织预测主要经济体将在2026年底前结束降息周期，大多数主要央行几乎没有进一步放宽政策的空间[2] - 预计美联储在2026年底前仅会再降息两次，随后在2027年全年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%之间[2] - 预计欧元区或加拿大不会进一步降息，日本将稳步收紧货币政策，英国央行的降息将在2026年上半年停止，澳洲联储预计将在下半年达到类似节点[2] - 在许多国家，利率需要保持在高于疫情前的水平以控制通胀，部分原因是公共债务水平高于以往，预计到2027年底所有经济体实际政策利率都将接近或处于实际中性利率的估算范围内[2] 全球及主要经济体增长预测 - 经合组织预计2025年全球GDP将增长3.2%，2026年放缓至2.9%，2027年回升至3.1%，与国际货币基金组织的最新预测大致相符[3] - 人工智能相关投资的激增提振了美国和许多亚洲经济体的工业生产[3] - 预计美国经济2025年将增长2%，高于9月预测的1.8%，2026年GDP将增长1.7%[3] - 上调对欧元区和日本的2025年预测，两者目前均预计增长1.3%[3] - 预计英国在2026年的增长率将从今年的1.4%放缓至1.2%，而非9月预测的1%[3] 潜在风险与财政政策建议 - 经合组织警告，如果对AI的乐观情绪消退，资产价格的突然重新定价可能会因非银行金融机构的强制资产出售而被放大[4] - 敦促各国政府利用相对稳定时期解决不断上升的债务负担，指出只有法国、意大利、波兰和英国计划在未来两年内大幅收紧财政[4] - 认为像德国这样的国家有增加债务的空间并可维持较高的国防开支，但在医疗、护理和气候措施上增加支出的压力最终将耗尽财政的回旋余地[4]

全球宏观经济形势 - 全球经济表现出超出预期的稳健性，今年全球经济增长率预计约为2.7%，略低于去年的2.8%和3%的趋势增长率[2] - 全球通胀持续回落，当前全球整体通胀率已降至2%的疫情前水平，核心通胀虽略高但保持温和[2] - 全球正迎来降息周期，30家主要央行中约25家今年实施了降息，仅两家加息，明年降息趋势将延续[4] 全球贸易与关税格局 - 美国进口商品平均关税率已从年初的2.5%飙升至约15%，达到上世纪30年代以来的最高水平[3] - 贸易流向随之重构，过去一年美国自中国进口份额从13%降至8%，与中国台湾地区、越南、墨西哥、泰国的贸易份额显著提升[3] - 《美墨加协定》明年有望续签，将进一步巩固墨西哥的竞争优势[3] 主要央行货币政策展望 - 美联储因劳动力市场疲软，预计到明年年底再降息数次[4] - 欧洲央行将再降息两次，存款利率降至1.5%[4] - 日本央行因通胀稳固在2%目标附近，明年将加息两次至100个基点[4] 全球就业与黄金市场 - 出现“无就业繁荣”的全球新现象，GDP增长强劲且具韧性，但美国及全球部分地区就业数据疲软[5] - 人工智能对中低级岗位的冲击已显现，全球多地毕业生就业困难[5] - 金价今年上涨50%、两年累计涨幅超100%，短期存在下行风险，但长期受各国央行购金、ETF资金流入及降息周期支撑[5] 中国经济增长前景 - 中国经济“十五五”规划的核心是科技自立自强与供需再平衡，把发展新质生产力摆在突出位置[1][5] - 前三季度GDP已增长5.2%，今年5%的增长目标大概率实现，预计2026年增长目标仍维持在5%左右，基准预测为4.7%[6][7] - 中美阶段性贸易协议达成等有利因素正在增多[7] 中国宏观政策预期 - 政策将呈现“财政主导、货币适度宽松”的格局，2026年预计降息20个基点、降准50个基点[8] - 财政政策将持续发力，一般公共预算赤字率预计为4%，超长期特别国债额度1.6万亿元，地方政府专项债4.9万亿元[8] - 广义财政赤字规模将达11.8万亿元，占GDP的7.9%[8] 中国风险化解与结构调整 - 明年将发行2万亿元地方置换债券，新增5000亿元特别国债用于银行注资，化债力度与今年持平[8] - 房地产政策将“托而不举”，通过放松限制、税收优惠等措施管理调整节奏[8] - 消费提振侧重结构性政策，以旧换新补贴维持3000亿元规模并扩大覆盖范围[9] 中国消费与民生支持 - “一老一小”领域投入加大，育儿补贴保持1000亿元，免费学前教育扩至中班新增640亿元支出[9] - 养老消费券或推广至全国，城乡居民基础养老金若每月增加50元将惠及1.8亿人[9] 中国外部环境与出口 - 中美经贸关系缓和，特朗普总统明年4月有望访华，双方贸易协议执行及关税下调的可能性大于上调[9] - 中国出口展现出强大适应能力，2024年增长13%，今年增长8%，对亚洲地区出口增长弥补了对美出口的下滑[9] - 若部分关税取消，中国有望获得比东盟国家更低的关税优势，支撑2026年出口保持低个位数正增长[9] 中国汇率与资本市场 - 人民币将呈现升值趋势，购买力平价、贸易顺差走高、中美利差收窄等因素将推动升值预期形成，7可能成为美元兑人民币汇率的测试点位[9] - 看好中国股票表现，中国市场60%为成长型板块，40%的盈利与AI相关，且中国有望在AI领域占据主导地位[10]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [9] 核心观点 - 煤炭板块表现强势，煤价加速上涨超出市场普遍预期 [2][6] - 煤炭供需格局边际改善，产业链中利润分配话语权增强，测算电厂利润回归盈亏平衡线下可接受的秦港动力煤现货价格最高可达约931元/吨 [2][7] - 把握周期趋势比判断绝对高点更重要，全球降息潮、再通胀交易及反内卷浪潮下，煤炭周期底部已反转，叠加低PB、低筹码及红利因素，胜率与赔率俱佳 [2][7] - 建议全面拥抱煤炭"戴维斯双击"底部反转行情，边际选股遵循攻守兼备、弹性进攻及龙头稳健三条思路 [7] 市场表现与板块跟踪 - 本周煤炭指数（长江）上涨4.53%，跑赢沪深300指数3.71个百分点，位列全行业第2位 [6][16][20] - 动力煤指数涨幅4.84%，炼焦煤指数涨幅1.87%，煤炭炼制指数涨幅6.31%，均跑赢沪深300指数 [16][20] - 近一月煤炭板块上涨15.00%，近一年上涨9.08% [24] - 截至11月7日，秦港动力煤市场价817元/吨，周环比上涨47元/吨；京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比上涨100元/吨 [6][16] 动力煤基本面分析 - 需求端：截至11月6日二十五省日耗煤量511.7万吨，周环比减少0.5%，同比减少1.6% [17] - 库存端：二十五省电厂库存1.31亿吨，周环比增加0.8%，可用天数25.6天，周环比增加0.3天；北方三港库存周环比上升3.66%，同比下降7.92% [17] - 供应端："三西"地区样本煤矿产能利用率周环比上升1.15个百分点；澳大利亚5500大卡FOB价格80.25美元/吨，周环比上涨2.5美元/吨 [17] - 展望：受超产核查背景下供应偏紧及迎峰度冬旺季需求释放影响，预计Q4煤价上行有望超预期 [6][17] 焦煤焦炭基本面分析 - 供应端：样本煤矿产能利用率周环比下降0.29%；甘其毛都口岸日均通关1452车，周环比增加240车 [17] - 需求端：样本钢厂日均铁水产量234.22万吨，周环比下降0.91%；上海螺纹钢价格3200元/吨，环比下跌10元/吨 [17] - 库存端：焦煤库存合计周环比上升1.03%，同比下降1.79%；焦炭库存合计周环比下降1.19% [17][44] - 盈利端：全国独立焦化厂平均吨焦盈利-22元/吨，周环比上涨10元/吨 [17] - 展望：监管政策下焦煤供给延续偏紧，铁水产量处于相对高位，下游采购积极性尚可，短期煤价支撑偏强 [6][17] 煤价潜在上涨空间测算 - 基于电厂盈利回归长期中枢或盈亏平衡线，测算秦港动力煤现货价格潜在涨幅 [7][12] - 不考虑容量电价变化：若煤电度电利润回归长期中枢0.02元/度，现货煤价可涨至789元/吨；若回归盈亏平衡线，可涨至876元/吨，较当前有7.2%上涨空间 [7][12] - 考虑2026年容量电价标准由100元/千瓦·年调整为165元/千瓦·年：若煤电度电利润回归长期中枢，现货煤价可涨至845元/吨，较当前有3.4%上涨空间；若回归盈亏平衡线，可涨至931元/吨，较当前有14.0%上涨空间 [7][12] - 主观意愿上，电厂或通过托举煤价让利上游，以稳定2026年长协电价谈判，现货煤价涨幅可能接近盈亏平衡线测算结果 [7] 个股表现与估值 - 本周涨幅前五公司：安泰集团（27.97%）、陕西黑猫（12.00%）、华阳股份（11.50%）、晋控煤业（10.11%）、中煤能源（8.54%） [28][31] - 估值方面：CJ动力股市盈率15.27倍，CJ炼焦股市盈率35.2倍，分别较沪深300指数溢价13.13%和160.88% [25]

投资环境总览 - 随着全球央行开启降息周期以及美联储预计未来几个季度至少降息100个基点，投资者面临复杂的投资图景 [1] - 主流资产均呈现棘手难题：美国国债因政府38万亿美元高额负债削弱避险吸引力，公司债因信贷利差处于20年低点致风险补偿不足，美股周期调整市盈率高达40倍存在巨大回调压力，黄金在经历垂直上涨后追高风险显著 [1] 资金流向 - 近期资金以前所未有的势头从现金类资产流出，单周流出规模达246亿美元，并大规模涌入风险资产 [2] - 股票市场单周吸引281亿美元资金流入，其中科技股录得创纪录的104亿美元单周流入 [2] - 黄金市场过去10周累计流入342亿美元，创下历史最高纪录 [4] - 中国股票市场出现自2025年4月以来最大的单周资金流入，规模达134亿美元 [7] 市场表现与风险 - 在降息预期催生的巨大流动性推动下，年内全球股市市值已飙升20.8万亿美元 [9] - 信贷市场已开始出现裂痕，若银行、券商等关键板块进一步走弱，或高收益债券信用违约互换利差扩大至400个基点以上，将标志更深层次的去杠杆化或清算风险 [9] 投资策略（BIG） - 首席投资策略师Michael Hartnett重申其"BIG"投资组合，即看好债券、国际市场和黄金 [10] - 债券方面，维持做多长期美国国债的观点，预计30年期国债收益率将跌破4%，美联储降息、结束量化紧缩以及人工智能对劳动力市场的通缩效应将支撑债券价格，零息债券被视为防范信用事件风险的最佳对冲工具 [10][11] - 国际市场方面，继续看好国际股市，预计恒生指数将升至33000点上方，未来12个月全球每股收益将增长9%，剔除美国后的全球股市市盈率仅为15倍，估值更具吸引力，市场风格将从"美国例外论"转向"全球再平衡" [13] - 黄金方面，极度看好并维持明年春季金价可能突破6000美元/盎司的预测，尽管被列为最拥挤交易，但美国银行高净值客户黄金配置比例仅为0.5%，全球基金经理配置比例仅为2.4%，远未达饱和 [15]