核心观点 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值50.2%回落0.8个百分点，均降至荣枯线以下 [1][6] - 1月PMI回落幅度较大，主要与2026年春节返乡提前及内需偏弱有关 [1][7] - 春节错位可能扰动1-2月PMI读数，但平均来看开年经济预计仍延续修复态势 [3][32] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落至49.3%，生产指数较前月下行1.1个百分点至50.6%，新订单指数下行1.6个百分点至49.2% [4][38] - 采购量指数回落幅度显著，较前月下行2.4个百分点至48.7% [2][16] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，显示外需具有一定韧性，而内需订单指数回落1.7个百分点至49.5% [16] - 原材料库存指数回落0.4个百分点至47.4%，从业人员指数小幅回落0.1个百分点至48.1% [38] 行业结构特征 - 劳动密集型行业受提前返乡影响更大：消费品制造业PMI较前月下行2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI下行1.0个百分点至47.9% [2][22] - 资本密集型行业表现相对稳健：高技术制造业PMI仅下滑0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI下滑0.3个百分点至50.1%，均位于荣枯线以上 [2][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落至49.4%，其中建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，服务业PMI仅小幅回落0.2个百分点至49.5% [4][43] - 建筑业PMI回落幅度显著超过2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅 [3][25] - 建筑业新订单指数大幅回落7.3个百分点至40.1% [4][53] 服务业细分表现 - 服务业保持韧性，结构分化：铁路运输业PMI保持在53%以上的较高水平，零售业和餐饮业商务活动指数较上月均有明显上升 [3][25] - 服务业新订单指数较前月下行0.2个百分点至47.1%，从业人员指数持平于47.0% [47] 影响因素与前瞻 - 春节前“返乡潮”提前得到数据印证：全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右 [1][7] - 春运出行和假期消费或对服务业预期指数形成支撑，叠加促进服务消费政策落地，服务业景气或呈现回升态势 [3][32]

核心观点 - 2026年1月PMI回落幅度较大，制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.8个百分点 [2][7] - 景气度回落主要与2026年春节返乡提前、内需偏弱有关，属于短期扰动 [2][8] - 春节错位可能继续扰动1-2月PMI读数，但平均来看开年经济预计仍延续修复态势 [4][34] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%，自2025年12月冲高后再度降至荣枯线以下 [2][8] - 生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2% [5][41] - 采购量指数回落幅度显著，较前月下行2.4个百分点至48.7%，对生产端影响更大 [3][15] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，显示外需具有一定韧性 [15] 行业结构特征 - 劳动密集型行业受提前返乡影响更大：消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9% [3][22] - 资本密集型行业表现相对稳健：高技术制造业PMI仅回落0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI仅回落0.3个百分点至50.1% [3][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI整体回落0.8个百分点至49.4%，主因建筑业PMI大幅下滑 [5][47] - 建筑业PMI回落4.0个百分点至48.8%，新订单指数大幅回落7.3个百分点至40.1%，回落幅度远超2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅 [4][25][51] - 服务业PMI保持韧性，仅回落0.2个百分点至49.5%，其中铁路运输业PMI保持在53%以上，零售业和餐饮业商务活动指数较上月明显上升 [4][25] 影响因素与未来展望 - 春节效应前置是主要扰动因素，全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右 [8] - 短期来看，因2026年春节在2月，制造业和建筑业景气或延续偏弱态势 [34] - 但平均来看，近两月PMI指数仍延续前期修复态势，结构上春运出行和假期消费或支撑服务业预期指数，服务业景气有望回升 [4][34]

核心观点 - 2026年1月PMI回落幅度较大，制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.8个百分点，双双降至荣枯线以下[2][7] - 此次回落主要与2026年春节返乡提前及内需偏弱有关，属于季节性扰动而非趋势性恶化[2][8] - 春节错位可能继续扰动1-2月PMI读数，但平均来看，开年经济预计仍延续修复态势[4][34] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%，生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%[5][41] - 供给端受提前返乡压制更为明显，采购量指数大幅回落2.4个百分点至48.7%[3][15] - 内需订单指数回落1.7个百分点至49.5%，外需相对有韧性，新出口订单指数仅回落1.2个百分点至47.8%[15] - 劳动密集型行业受影响显著，消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[3][22] - 资本密集型行业表现稳健，高技术制造业PMI仅回落0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI仅回落0.3个百分点至50.1%[3][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.8个百分点至49.4%，主要受建筑业拖累[47] - 建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，新订单指数急剧回落7.3个百分点至40.1%，回落幅度远超2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅[4][25][51] - 服务业PMI展现韧性，仅小幅回落0.2个百分点至49.5%[4][25] - 服务业内部结构分化，铁路运输业PMI保持在53%以上高位，零售业和餐饮业商务活动指数较上月明显上升[4][25] 影响因素与未来展望 - 春节效应前置是主要扰动因素，全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右，表明“返乡潮”提前[8] - PMI为环比指标，2025年12月读数冲高后，2026年1月回落属正常波动[2][8] - 短期制造业和建筑业景气或延续偏弱，但近两月PMI平均值仍延续修复态势[34] - 未来服务业景气有望回升，春运出行和假期消费将对服务业预期指数形成支撑，促进服务消费的相关政策落地也将提供助力[4][34]