货币政策调整方向 - 中国央行在2025年第一季度货币政策执行报告中提出价格调控思路从"管高价"转向"管低价" [1] - 短期内需保持消费品以旧换新政策稳定性 长期需谋划"新供给侧改革"以提高居民消费占GDP比重 [1] CPI表现与结构分析 - 受食品和能源价格拖累 CPI同比增速连续四个月负增长 但核心CPI自2024年10月以来明显回升 [1] - 核心CPI可拆分为核心商品、居住服务、其他服务三大类 其中核心商品价格回升主要得益于以旧换新政策 [1] - 家用器具价格同比增速从2024年10月的-3.3%回升至2025年5月的-0.2% 交通工具价格从-5.6%回升至-3.4% 通信工具价格从-2.8%回升至0.7% [2] - 居住价格同比涨幅维持在-0.1%-0.1%之间 教育文化和旅游价格同比涨幅从1.7%收窄至0.9% [4] 政策建议与行业影响 - 东北证券建议需修复房地产市场景气度 加大需求端直接补贴 规范行业价格秩序 [4] - 中国银河证券指出楼市利好政策频出但房价仍处低位 居住类价格拖累可能持续至2025年下半年 [4] - 建议加快超长期特别国债发行和资金拨付 保持以旧换新政策连贯性 [5] - 服务消费领域政策支持不足 建议将家政、文旅、教育等服务纳入补贴体系 [5] - 东吴证券测算服务消费补贴若提升其他服务价格0.9个百分点 可提高核心CPI约0.3个百分点 [6] 长期改革方向 - 需谋划"新供给侧改革" 调整国民经济重大比例关系 提高居民消费占GDP比重 [6] - 具体措施包括创新供给体系对接消费升级需求 优化产业结构 推动财政支出向"投资于人"转变 [7] - 建议推出育儿补贴 提高社保标准 缓解家庭负担和预防性储蓄 [7]

核心观点 - 提振核心CPI可促进经济供需健康，服务消费补贴或额外提升核心CPI约0.3个点，带动其增速回升[1][8] CPI调控思路 - 今年两会将CPI增长目标从3%调至2%，调控思路从“管高价”转向“管低价”[1][7] CPI与核心CPI走势 - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%，食品贡献 - 0.24个点，能源贡献 - 0.29个点，核心CPI贡献 + 0.28个点[1][8] 核心CPI趋势变化 - 2021年上半年核心CPI偏高，2024年下半年偏低，2022 - 2024年和今年回归稳态，稳态或在0.5 - 0.7附近，促消费政策或提升稳态水平[1][12] 核心商品价格 - 供给端产能压力大，“以旧换新”补贴涨价效应超降价效应，家用器具价格同比增速在2025年3月从 - 3.3%升至 - 0.3%，交通工具价格同比增速从2024年7月的 - 5.6%回升至 - 3.8%[14][15][19] 居住服务价格 - 2022年以来居住服务价格下行拖累核心CPI约0.4个点，本轮市场修复中房租更有韧性，未来房租或稳定在0附近[1][21][34] 其他服务价格 - 服务消费存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑，价格与全社会工资变化密切相关，教育、医疗、旅游服务对整体价格影响大[39][42][47] 下半年核心CPI趋势 - 预计核心商品价格先高后小幅回落，居住服务价格在0附近波动，其他服务价格有上升空间，下半年核心CPI同比增速将回升，9 - 10月触及1.0%左右后或小幅回落，在0.6% - 1.0%区间[1][55] 提振核心CPI策略 - 服务消费补贴政策可提升核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累，其他服务占核心CPI约35%[1][55][56] 风险提示 - 价格权重测算有误差，房地产超预期下行或使居住服务价格下跌，宏观政策变化影响价格形势[1][67]