经济整体表现 - 5月经济有韧性，工业增加值同比+5.8%、服务业生产指数同比+6.2%，社零同比+6.4%，固定资产投资累计同比3.7%，出口同比4.8%[3] - 经济不同领域呈三重分化，政策支持领域、新质生产力、房地产和无补贴消费表现各异[3] - 经济数据分化体现为价格分歧，上半年CPI连续负增长、PPI降幅扩大，核心CPI同比增速企稳回升[3] 各领域具体情况 - 工业维持强劲但高技术制造业边际走弱，5月工业增加值同比+5.8%，高技术制造业同比增速从10%降至8.6%[3] - 6.4%的社零增速远超市场预期，“抢国补”影响大，5种以旧换新产品销售增速从28.5%提至34.1%[3] - 固定资产投资走弱有价格因素，5月固投累计增速从4.0%降至3.7%，PPI同比从-2.7%降至-3.3%[3][4] 投资细分情况 - 制造业投资设备更新是主要驱动，5月累计增速从8.8%降至8.5%，前5个月设备工器具购置投资增长17.3%[5] - 基建投资公共管理业是5月增速下行主要拖累，广义基建累计增速从10.9%降至10.4%[5] - 房地产销售小幅下降、投资维持低位，销售面积累计增速从-2.8%降至-2.9%，投资累计增速从-10.3%降至-10.7%[5] 后续关注问题 - 预计完成全年5%左右经济发展目标，下半年关注耐用品消费透支、出口增速降幅、政策应对问题[3]

记者 王珍 中国央行在2025年第一季度货币政策执行报告中指出，价格调控思路上，要从以前的管高价转向管低价。如何做好"管低价"，分析人士认为，短 期内应保持消费品以旧换新政策的稳定性，同时着眼于提振服务消费，长期则要谋划"新供给侧改革"，提高居民最终消费支出在GDP中的比重。 物价与居民生活和企业生产经营密切相关，是各国宏观调控关注的重要变量。物价水平是多方面因素共同作用的结果，根本上由供求关系决定。 近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行，物价受关注度进一步上升。 受食品和能源价格拖累，居民消费价格指数（CPI） 同比增速连续四个月负增长，但剔除了食品和能源价格的核心CPI则自去年10月以来明显回 升。由于食品和能源价格易受天气、地缘政治等因素的影响，波动较大且具有短期性，因此，核心CPI更能反映经济整体的供需关系，也是提振 价格的关键所在。 分析人士指出，核心CPI可以拆分为核心商品、居住服务、其他服务三大类。去年10月以来核心CPI同比涨幅回升明显，很大程度上得益于消费品 以旧换新政策带动耐用消费品价格回升。 在以旧换新政策带动下，家用器具价格同比增速从2024年10月的-3. ...

核心观点 - 提振核心CPI可促进经济供需健康，服务消费补贴或额外提升核心CPI约0.3个点，带动其增速回升[1][8] CPI调控思路 - 今年两会将CPI增长目标从3%调至2%，调控思路从“管高价”转向“管低价”[1][7] CPI与核心CPI走势 - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%，食品贡献 - 0.24个点，能源贡献 - 0.29个点，核心CPI贡献 + 0.28个点[1][8] 核心CPI趋势变化 - 2021年上半年核心CPI偏高，2024年下半年偏低，2022 - 2024年和今年回归稳态，稳态或在0.5 - 0.7附近，促消费政策或提升稳态水平[1][12] 核心商品价格 - 供给端产能压力大，“以旧换新”补贴涨价效应超降价效应，家用器具价格同比增速在2025年3月从 - 3.3%升至 - 0.3%，交通工具价格同比增速从2024年7月的 - 5.6%回升至 - 3.8%[14][15][19] 居住服务价格 - 2022年以来居住服务价格下行拖累核心CPI约0.4个点，本轮市场修复中房租更有韧性，未来房租或稳定在0附近[1][21][34] 其他服务价格 - 服务消费存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑，价格与全社会工资变化密切相关，教育、医疗、旅游服务对整体价格影响大[39][42][47] 下半年核心CPI趋势 - 预计核心商品价格先高后小幅回落，居住服务价格在0附近波动，其他服务价格有上升空间，下半年核心CPI同比增速将回升，9 - 10月触及1.0%左右后或小幅回落，在0.6% - 1.0%区间[1][55] 提振核心CPI策略 - 服务消费补贴政策可提升核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累，其他服务占核心CPI约35%[1][55][56] 风险提示 - 价格权重测算有误差，房地产超预期下行或使居住服务价格下跌，宏观政策变化影响价格形势[1][67]