量化模型与构建方式 1. 市场情绪追踪模型 1. **模型名称：上涨家数占比情绪指标**[11][12] * **模型构建思路**：通过计算指数成分股中近期获得正收益的股票数量占比来判断市场情绪。当正收益股票增多时，可能处于行情底部；当大部分股票都为正收益时，情绪可能过热，存在下跌风险[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数成分股在过去N日（报告中N=230）的收益率[12]。 2. 统计收益率大于0的个股数量。 3. 计算上涨家数占比：上涨家数占比 = (过去N日收益大于0的个股数) / (沪深300指数成分股总数)[12]。 * **模型评价**：该指标可以较快地捕捉上涨机会，但在市场过热阶段提前止盈会错失后续上涨收益，且对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[12]。 2. **模型名称：动量情绪指标择时策略**[13][15][16] * **模型构建思路**：对“上涨家数占比情绪指标”进行不同窗口期的平滑处理，通过比较快慢线的相对位置来捕捉市场情绪的变动趋势，从而生成看多或看空的择时信号[13][15]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日（N=230）上涨家数占比[13]。 2. 分别对该指标序列进行窗口期为N1（N1=50）和N2（N2=35）的移动平均，得到慢线和快线，其中N1 > N2[13][15]。 3. 生成交易信号：当快线 > 慢线时，看多沪深300指数；当快线 ≤ 慢线时，对市场持谨慎观点[15]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时策略**[21][25] * **模型构建思路**：利用八条不同周期的均线构成一个技术分析体系，通过统计当前价格位于这八条均线之上的数量来判断市场的趋势状态和情绪景气度[21][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数收盘价的八条均线，参数分别为：8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[21]。 2. 在每一个交易日，比较当日收盘价与这八条均线值的大小[25]。 3. 统计当日收盘价大于均线值的数量[25]。 4. 生成交易信号：当收盘价大于均线值的数量超过5时，看多沪深300指数[25]。 2. 基金抱团分离度指标 1. **因子名称：基金抱团分离度**[26] * **因子构建思路**：将抱团基金组合截面收益率的标准差作为衡量基金抱团程度的代理变量。标准差小说明基金表现趋同，抱团程度高；标准差大说明抱团正在瓦解[26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造一个“抱团基金组合”[26]。 2. 在特定时点（如每日或每周），计算该组合内所有基金在同一时期的收益率[26]。 3. 计算这些收益率的截面标准差，该值即为“基金抱团分离度”[26]。 3. 量化选股策略模型 1. **模型名称：PB-ROE-50策略**[30] * **模型构建思路**：以PB-ROE定价模型为基础，寻找市场中的预期差（即实际估值与理论估值的差异），并叠加超预期因子（如SUE、ROE同比增长）来增强组合收益，最终精选50只股票构建投资组合[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **基础模型**：基于Wilcox（1984）推导的PB-ROE定价模型，筛选出存在预期差的股票池[30]。 2. **因子增强**：在预期差股票池中，使用SUE（标准化未预期收益）、ROE同比增长等超预期因子进行进一步筛选和排序[30]。 3. **组合构建**：根据因子综合得分，选取排名靠前的50只股票，等权构建PB-ROE-50投资组合[30]。 2. **模型名称：机构调研策略**[37] * **模型构建思路**：通过分析公募基金和知名私募基金的调研行为数据，挖掘其中蕴含的超额收益（Alpha）。核心是利用上市公司被调研的次数以及被调研前股票的相对表现进行选股[37]。 * **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法详见其系列报告之八[37]。根据描述，主要步骤应包括： 1. 收集并处理公募和私募的机构调研数据。 2. 计算上市公司在一定时期内被调研的总次数或频率。 3. 可能结合股票在被调研前相对于基准指数（如中证800）的涨跌幅表现。 4. 根据上述指标（如调研次数、前期表现）构建选股规则，形成公募调研选股组合和私募调研跟踪组合。 4. 负面清单因子 1. **因子名称：有息负债率**[41] * **因子构建思路**：有息负债是企业需要支付利息的负债，该比率越高，企业面临的偿债压力和流动性风险越大。该因子用于识别高财务风险的公司[41]。 * **因子具体构建过程**：报告提出了三种计算口径[41]。 * **传统有息负债率**： $$传统有息负债率 = \frac{短期借款 + 长期借款 + 应付债券}{总资产}$$ * **严苛有息负债率**： $$严苛有息负债率 = \frac{短期借款 + 应付利息 + 交易性金融负债 + 应付短期债券 + 租赁负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款}{总资产}$$ * **宽松有息负债率**： $$宽松有息负债率 = \frac{短期借款 + 应付利息 + 交易性金融负债 + 应付短期债券 + 租赁负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 + 其他流动负债 + 划分为持有待售的负债 + 一年内到期的非流动负债}{总资产}$$ 2. **因子名称：财务成本负担率**[45] * **因子构建思路**：从利润表流量数据角度衡量企业实际面临的利息偿还压力，比基于资产负债表的存量指标更能反映企业当期负担[45]。 * **因子具体构建过程**： $$财务成本负担率 = \frac{财务费用：利息费用}{息税前利润}$$ 公式说明：分子为利润表中的“利息费用”科目（2018年后从“财务费用”中拆分），分母为息税前利润（EBIT）[45]。 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50模型**，2026年1月超额收益率（相对基准）：基于中证500为 **-0.44%**，基于中证800为 **5.47%**，基于全市场为 **5.48%**[30][34]。2026年1月绝对收益率：基于中证500为 **11.63%**，基于中证800为 **10.20%**，基于全市场为 **11.54%**[34]。 2. **机构调研策略模型（公募调研选股）**，2026年1月超额收益率（相对中证800）为 **-0.82%**，2026年1月绝对收益率为 **3.63%**[38]。 3. **机构调研策略模型（私募调研跟踪）**，2026年1月超额收益率（相对中证800）为 **6.52%**，2026年1月绝对收益率为 **11.30%**[38]。 因子的回测效果 *注：报告中未提供负面清单因子（有息负债率、财务成本负担率）在历史回测中的具体指标值（如IC、IR、多空收益等），仅提供了截至报告日的截面排序结果。因此，此处不列出因子回测效果。*

市场核心观点 - 12月A股震荡上行 主要宽基指数量能稳步提升 市场交易情绪逐步乐观 主要宽基指数期权及宽基ETF期权持仓量PCR震荡回落 [4] - 资金面表现积极 股票型ETF资金实现净流入 融资净买入额震荡回升 [4] - 大类因子表现方面 12月各周度滚动观察显示基本面大类因子表现占优 市场或已实现由交易类因子占优向基本面类因子占优过渡 [4] - 年末情绪面与资金面的积极表现或为市场“开门红”奠定基础 基本面因子占优格局或延续 中长线持续看好“红利+科技”配置主线 [4] 市场情绪追踪 - 截至2025年12月31日 沪深300上涨家数占比指标最近一个月环比上月小幅上升 指标高于60% 市场情绪升温 [5] - 动量情绪指标近一月快线向上、慢线向下 快线处于慢线上方 预计未来一段时间内将维持看多观点 [5] - 均线情绪指标显示 短期内沪深300指数处于情绪景气区间 [5] 基金分离度跟踪 - 截至2025年12月31日 基金抱团分离度小幅上行 基金抱团程度有所减弱 [6] - 最近一月抱团股和抱团基金超额收益小幅上行 [6] PB-ROE-50策略跟踪 - 2025年12月 PB-ROE-50策略在中证800和全市场股票池取得正超额收益 [7] - 基于中证500股票池获得超额收益-0.73% 基于中证800股票池获得超额收益2.74% 基于全市场股票池获得超额收益2.29% [7] 机构调研策略跟踪 - 2025年12月 公募调研选股策略和私募调研跟踪策略均获取正超额收益 [9] - 公募调研选股策略相对中证800获取超额收益3.19% 私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益4.76% [9] 负面清单 - 截至2025年12月31日 宽松有息负债率排名前30的股票中 皇庭国际、指南针、中毅达、华映科技、棒杰股份、现代投资、春兴精工、宝馨科技、联创电子在传统口径下排名在100及以后 [10] - 财务成本负担率较高的股票有朗进科技、德力股份、万讯自控、中文传媒、曲江文旅、海南瑞泽、中旗新材、厦门信达、长春燃气、汉商集团、*ST阳光、金新农、潜能恒信、广弘控股、鑫铂股份、ST易购 其指标数值均在10倍以上 [10] 久期轮动 - 截至2025年12月31日 久期轮动策略最新一期信号为10 模型发出配置长久期利率债的信号 [11]

市场情绪追踪 - 截至2025年11月28日，沪深300上涨家数占比指标最近一个月环比上月小幅下降，但指标仍高于50%，显示市场情绪降温 [4] - 动量情绪指标近一月快线慢线同步向下，且快线处于慢线下方，预计未来一段时间将维持谨慎观点 [4] - 均线情绪指标显示，短期内沪深300指数处于情绪非景气区间 [4] 基金分离度跟踪 - 截至2025年11月28日，基金抱团分离度小幅下行，表明基金抱团程度有所加强 [5] - 最近一月抱团股和抱团基金超额收益小幅下行 [5] PB-ROE-50策略跟踪 - 2025年11月，PB-ROE-50策略在各股票池均取得负超额收益 [6] - 基于中证500股票池的策略超额收益为-0.08% [6] - 基于中证800股票池的策略超额收益为-1.09% [6] - 基于全市场股票池的策略超额收益为-3.26% [6] 机构调研策略跟踪 - 2025年11月，公募调研选股策略获取正超额收益，相对中证800的超额收益为3.49% [7] - 同期，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益为-1.36% [7] 负面清单 - 宽松有息负债率排名前30的股票中，指南针、中毅达、华映科技等10只股票在传统口径下排名在100及以后 [8] - 财务成本负担率较高的股票包括朗进科技、德力股份、万讯自控等16只股票，其指标数值均在10倍以上 [8]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的详细总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：上涨家数占比择时模型**[11][12] * **模型构建思路**：通过计算指数成分股中近期上涨股票的数量占比来判断市场情绪，并利用不同窗口期的移动平均线（快线与慢线）的交叉关系来生成交易信号[11][12][13] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比：统计沪深300指数成分股中，过去N日收益大于0的个股数量占总成分股数量的比例[12] 2. 对上述指标分别进行窗口期为N1（长窗口）和N2（短窗口，N2 < N1）的移动平均，得到慢线和快线[13][15] 3. 生成信号：当快线上穿慢线时，看多市场；当快线下穿慢线时，对市场持谨慎观点[15] * **模型评价**：该指标能较快捕捉上涨机会，但在市场持续亢奋阶段可能因提前止盈而错失收益，且对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[12] 2. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[21] * **模型构建思路**：基于沪深300指数收盘价与一组均线的关系来判断市场趋势状态，当价格位于多数均线之上时认为市场情绪乐观[21][26] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数的八条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[21] 2. 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的均线数量[26] 3. 生成信号：当价格大于均线的数量超过5条时，看多沪深300指数[26] 3. **模型名称：PB-ROE-50策略**[30] * **模型构建思路**：以PB-ROE定价模型为基础寻找市场中的预期差，并叠加超预期因子（如SUE、ROE同比增长）来增强组合收益，最终精选50只股票构建投资组合[30] * **模型具体构建过程**：报告指出组合构造详情见附录，但当前内容未提供具体的因子合成、加权或筛选步骤的详细公式[30] 4. **模型名称：机构调研策略**[37] * **模型构建思路**：通过分析上市公司被机构（公募或知名私募）调研的次数以及被调研前股价相对于基准的表现来挖掘超额收益[37] * **模型具体构建过程**：报告指出组合构造详情见另一篇专题报告，当前内容未提供具体的选股规则和模型构建细节[37] 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50模型**[34] * 今年以来超额收益率（中证500）：2.06% * 上月超额收益率（中证500）：-0.08% * 今年以来绝对收益率（中证500）：25.34% * 上月绝对收益率（中证500）：-4.16% * 今年以来超额收益率（中证800）：15.14% * 上月超额收益率（中证800）：-1.09% * 今年以来绝对收益率（中证800）：34.74% * 上月绝对收益率（中证800）：-3.95% * 今年以来超额收益率（全市场）：18.32% * 上月超额收益率（全市场）：-3.26% * 今年以来绝对收益率（全市场）：42.79% * 上月绝对收益率（全市场）：-5.47% 2. **机构调研模型**[39] * 公募调研选股策略今年以来超额收益率：16.50% * 公募调研选股策略上月超额收益率：3.49% * 公募调研选股策略今年以来绝对收益率：36.32% * 公募调研选股策略上月绝对收益率：0.50% * 私募调研跟踪策略今年以来超额收益率：15.79% * 私募调研跟踪策略上月超额收益率：-1.36% * 私募调研跟踪策略今年以来绝对收益率：35.49% * 私募调研跟踪策略上月绝对收益率：-4.22% 量化因子与构建方式 1. **因子名称：有息负债率**[42] * **因子构建思路**：衡量企业需要付出成本的负债占总资产的比重，以评估其偿债压力和流动性风险，高有息负债率通常被视为负面信号[42] * **因子具体构建过程**：报告提出了三种计算口径： * 传统有息负债率：$$ \text{传统有息负债率} = \frac{\text{短期借款} + \text{长期借款} + \text{应付债券}}{\text{总资产}} $$[42] * 严苛有息负债率：$$ \text{严苛有息负债率} = \frac{\text{短期借款} + \text{应付利息} + \text{交易性金融负债} + \text{应付短期债券} + \text{租赁负债} + \text{长期借款} + \text{应付债券} + \text{长期应付款}}{\text{总资产}} $$[42] * 宽松有息负债率：$$ \text{宽松有息负债率} = \frac{\text{短期借款} + \text{应付利息} + \text{交易性金融负债} + \text{应付短期债券} + \text{租赁负债} + \text{长期借款} + \text{应付债券} + \text{长期应付款} + \text{其他流动负债} + \text{划分为持有待售的负债} + \text{一年内到期的非流动负债}}{\text{总资产}} $$[42] * **因子评价**：宽松有息负债率相比于传统口径在回测中发现有更多的空头收益[42] 2. **因子名称：财务成本负担率**[46] * **因子构建思路**：从流量角度衡量企业实际面临的利息支出压力，使用利润表中的利息费用与息税前利润的比值，比值越高说明企业还息压力越大[46] * **因子具体构建过程**：$$ \text{财务成本负担率} = \frac{\text{财务费用：利息费用}}{\text{息税前利润}} $$[46] 因子的回测效果 （报告中未提供有息负债率和财务成本负担率因子的具体回测指标数值，如IC、IR等，仅列出了基于这些因子的负面清单股票）[43][47]

量化模型与构建方式 1. 上涨家数占比情绪指标 - **模型名称**：上涨家数占比情绪指标 - **模型构建思路**：通过计算指数成分股中近期正收益个股的占比来判断市场情绪，正收益股票增多可能预示行情底部，占比过高则可能预示情绪过热[12] - **模型具体构建过程**： 计算沪深300指数N日上涨家数占比： $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数}{总成分股数} \times 100\%$$ 其中N为时间窗口参数[12] - **模型评价**：该指标能较快捕捉上涨机会，但在市场过热阶段可能错失持续上涨收益，且对下跌市场的判断存在缺陷[12] 2. 动量情绪指标 - **模型名称**：动量情绪指标 - **模型构建思路**：通过对上涨家数占比指标进行不同窗口期的平滑处理，捕捉情绪变动趋势，快线高于慢线时看多市场[13][15] - **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比（N=230）[13] 2. 分别计算窗口期为N1=50（慢线）和N2=35（快线）的移动平均值[13][15] 3. 当快线 > 慢线时，发出看多信号[15] 3. 均线情绪指标 - **模型名称**：均线情绪指标 - **模型构建思路**：通过计算收盘价与八条均线的位置关系判断市场趋势，价格高于多数均线时看多[19][24] - **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300收盘价的八条均线（参数：8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233）[19] 2. 统计当日收盘价大于各均线值的数量[24] 3. 当数量超过5时，看多沪深300指数[24] 4. 基金抱团分离度指标 - **因子名称**：基金抱团分离度 - **因子构建思路**：以抱团基金截面收益的标准差作为抱团程度的代理变量，标准差小表示抱团程度高[25] - **因子具体构建过程**： 计算抱团基金组合在截面上的收益标准差[25] 5. PB-ROE-50策略 - **模型名称**：PB-ROE-50策略 - **模型构建思路**：基于PB-ROE定价模型寻找市场预期差，叠加超预期因子增强收益[29] - **模型具体构建过程**： 1. 使用Wilcox（1984）PB-ROE定价模型得到预期差股票池[29] 2. 结合SUE（未预期收益）、ROE同比增长等因子精选50只股票构建组合[29] 6. 机构调研策略 - **模型名称**：公募调研选股策略 - **模型构建思路**：通过上市公司被调研次数及调研前相对基准的涨跌幅选股[37] - **模型名称**：私募调研跟踪策略 - **模型构建思路**：通过知名私募调研数据挖掘超额收益[37] 7. 有息负债率因子 - **因子名称**：有息负债率 - **因子构建思路**：衡量企业有息负债占总资产的比例，识别偿债压力大的公司[42] - **因子具体构建过程**： 提供三种计算口径： - 传统口径：$$传统有息负债率 = \frac{短期借款+长期借款+应付债券}{总资产}$$[42] - 严苛口径：$$严苛有息负债率 = \frac{短期借款+应付利息+交易性金融负债+应付短期债券+租赁负债+长期借款+应付债券+长期应付款}{总资产}$$[42] - 宽松口径：$$宽松有息负债率 = \frac{短期借款+应付利息+交易性金融负债+应付短期债券+租赁负债+长期借款+应付债券+长期应付款+其他流动负债+划分为持有待售的负债+一年内到期的非流动负债}{总资产}$$[42] 8. 财务成本负担率因子 - **因子名称**：财务成本负担率 - **因子构建思路**：以利息费用占息税前利润的比例衡量企业还息压力[46] - **因子具体构建过程**： $$财务成本负担率 = \frac{财务费用：利息费用}{息税前利润}$$[46] 模型的回测效果 1. PB-ROE-50策略 - **中证500股票池**：今年以来超额收益率3.05%，上月超额收益率-0.54%，今年以来绝对收益率26.78%，上月绝对收益率12.52%[33] - **中证800股票池**：今年以来超额收益率15.45%，上月超额收益率5.22%，今年以来绝对收益率34.51%，上月绝对收益率16.86%[33] - **全市场股票池**：今年以来超额收益率18.76%，上月超额收益率7.61%，今年以来绝对收益率43.09%，上月绝对收益率19.17%[33] 2. 机构调研策略 - **公募调研选股策略**：今年以来超额收益率5.61%，上月超额收益率-1.33%，今年以来绝对收益率23.04%，上月绝对收益率9.60%[39] - **私募调研跟踪策略**：今年以来超额收益率12.04%，上月超额收益率-5.05%，今年以来绝对收益率30.53%，上月绝对收益率5.46%[39]

市场情绪追踪 - 沪深300指数上涨家数占比指标最近一个月环比上月下降，下滑至低于60%，市场情绪下降 [2] - 动量情绪指标显示近一月快线下滑、慢线向上，快线处于慢线下方，预计未来一段时间内将维持谨慎观点 [2] - 均线情绪指标显示短期内沪深300指数处于情绪景气区间 [2] 基金分离度跟踪 - 基金抱团分离度维持低位震荡，基金抱团程度较高 [3] - 最近一月抱团股和抱团基金超额收益出现小幅下行 [3] PB-ROE-50策略跟踪 - 2025年2月PB-ROE-50策略在各股票池超额收益出现回撤 [4] - 中证500股票池超额收益-3.34% [4] - 中证800股票池超额收益-5.32% [4] - 全市场股票池超额收益-2.54% [4] 机构调研策略跟踪 - 私募调研跟踪策略在2月份超额收益明显，相对中证800获取超额收益2.88% [5] - 公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-0.57% [5] 负面清单 - 宽松有息负债率排名前30的股票中，中毅达、指南针、现代投资、春兴精工、思创医惠、华映科技、泉峰汽车在传统口径下排名在100及以后 [6] - 财务成本负担率较高的股票包括宁波方正、赣锋锂业、宝莱特等19只股票，其指标数值均在10倍以上 [6]