报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全A指数或延续震荡，短期聚焦结构变化，权益市场下半年或延续震荡趋势，策略上可侧重交易，关注TMT等板块 [1][2][3] 各部分总结 一、全A指数或延续震荡，短期聚焦结构变化 （一）权益总量：分子端压力或已price in，分母端有强支撑 - 盈利质量弱修复或延续，2024年全年万得全A成分EPS增速均值 -1.32%，2025年一季度为3.49%，下半年或延续弱修复态势 [10] - 盈利预测下台阶印证弱修复已price in，以沪深300成分为样本，未来3年净利润预测增速2022年回归10 - 20%区间，2024年回落至10%以内 [13] - 场外流动性充裕支撑权益市场估值，2024年9月至今中长期贷款增速与权益市场估值修复背离，可由利率下行和M1 - M2增速差修复解释 [15] - 政策面是重要支撑，2024年以来“稳资本市场”重要性提升，预计下半年政策仍支撑权益市场，下跌风险可控 [21] （二）权益结构：轮动加速，重视板块切换机会 - 轮动速度行至高位，轮动强度相对不高，轮动速度指标处2017年以来的88.30%分位，受宽基指数约束，板块行情高度有限 [29] - 行业间绝对差异收敛但异化程度相对不低，标准差为2017年以来的31.48%分位，绝对异化系数为54.50%，行业选择影响相对收益 [33] - 下半年策略侧重交易，关注具备中长期叙事且拥挤度、估值在低位的板块，如TMT等 [35] 二、市场复盘：转债周度微跌，估值小幅抬升 （一）周度市场行情：转债市场微跌，多数板块表现偏弱 - 上周主要股指下跌，转债市场相对抗跌，已发行未到期可转债480支，余额规模6682.93亿元 [36] - 权益市场行业多数下跌，农林牧渔等下跌居前，仅银行等上涨；转债市场偏弱，建筑装饰等跌幅居前，非银金融等涨幅居前 [40] - 热门概念多数下跌，稳定币等上涨居前，PEEK材料等跌幅居前 [40] （二）估值表现：仅高评级及大规模转债转股溢价率压缩 - 转债收盘价加权平均值为119.42，较前周周五下跌0.22%，110 - 120区间占比提升明显，价格中位数下降0.50% [42] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为22.74%，较前周五上升0.04pct，仅高评级及大规模转债转股溢价率压缩 [42] 三、条款及供给：天阳转债公告赎回，证监会核准转债尚可 （一）条款：上周天阳转债公告赎回，5只转债董事会提议下修 - 截至6月20日，天阳转债公告赎回，南银转债公告赎回安排，部分转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [62] - 截至6月20日，5只转债董事会提议下修，杭氧转债公告下修结果，14支转债公告不下修，9支预计触发下修 [62] （二）一级市场：上周恒帅转债上市，4只转债发行，待发规模约160亿 - 上周恒帅转债上市，规模3.28亿元，华辰等4只转债发行，规模25.72亿元 [67] - 上周无新增董事会预案，2家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别 -2、+2、-1、0 [69] - 截至6月20日，6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模134.48亿元，4家通过发审委，合计规模29.28亿元 [74][77]

公募基金规模创新高 - 截至2025年4月底，我国公募基金总规模达33.12万亿元，首次突破33万亿元，创历史新高 [1][3] - 公募基金管理机构共163家，包括148家基金管理公司和15家取得公募资格的资产管理机构 [3] - 4月份公募基金整体规模增加8985.04亿元，货币基金贡献6648.39亿元增量，占比74% [6][9] 各类基金表现 - 股票基金规模4.58万亿元，4月份增加1120.44亿元，份额环比增长3.22%，净值增长2.51% [3][5][6] - 债券基金规模6.56万亿元，4月份增加1401.82亿元，净值环比增长2.18% [3][5][6] - 货币基金规模13.99万亿元，4月份净值增长4.99% [3][5] - 混合基金规模3.58万亿元，4月份净值微幅下滑0.04% [3][5] - QDII基金规模0.64万亿元，4月份净值增长1.30% [3][5] 市场资金流向 - 4月初市场大跌时，抄底资金借道宽基ETF入场，4月7-8日股票ETF净流入达1671.4亿元 [6] - 沪深300ETF合计净流入938.24亿元，华泰柏瑞沪深300ETF连续两日净流入超160亿元 [6] - 中证500和中证1000ETF也获大举增持，南方中证500ETF单日"吸金"146.86亿元 [7] 避险资产配置 - 权益市场震荡下，货币基金和债券基金成为增长主力 [8] - 货币基金7日年化收益率约1.19%，高于银行两年期定存利率，且流动性更好 [9] - 债券基金4月发行20只共募集337.97亿份，占整体发行比例37.5%，中长期纯债型基金占比68% [9] - 机构认为债券具有价格和收息优势，是长期配置的核心资产品种 [10]