核心观点 - 中国宏观政策可能在11-12月再度发力，包括央行可能再次降准降息、财政扩张力度加大以及新的消费政策出台，这将推动国债收益率、股市和人民币汇率走高[3] - 相对看好互联网、医疗、工业、原材料、必选消费和高股息板块[3] - 中美贸易冲突升级将降低市场风险偏好，引发前期涨幅较大板块回调，但在未来双方开启实质性会谈后，市场风险偏好可能再次回升[3] 全球市场表现 - 环球主要股市上日表现：恒生指数上涨1.84%至25,911点，年内累计上涨29.17%；恒生科技指数上涨2.57%至6,075点，年内累计上涨35.97%；美国纳斯达克指数上涨0.66%至22,670点，年内累计上涨17.40%[1] - 港股分类指数上日表现：恒生工商业指数领涨2.21%，年内累计上涨32.07%；恒生公用事业指数涨幅最小为0.83%，年内累计仅上涨2.84%[2] - 美股反弹中地产、公用事业与通讯服务领涨，材料、工业与金融下跌，银行财报亮眼，摩根士丹利和美国银行分别收涨近5%和逾4%[3] 中国市场分析 - 中国股市反弹，港股可选消费、综合与必选消费领涨，电讯、公用事业与能源跑输，南向资金净卖出54.4亿港币[3] - A股电气设备、家庭用品与硬件设备领涨，电信服务、钢铁与石油石化下跌，债券价格走平，商品价格小幅下跌，人民币兑美元回升[3] - 9月新增贷款依然疲弱，但M1增速仍处于回升通道，显示商业活动改善，9月企业新发放贷款和个人新增住房贷款的加权平均利率均为3.1%，相比去年同期延续下降[3] 宏观经济展望 - 9月社会融资规模超出市场预期但增速依然走弱，政府债券发行进一步放缓，实体经济信贷需求疲弱，家庭和企业部门人民币贷款增速均有所下降[4] - 9月CPI同比小幅回升，食品价格反弹，核心CPI增速1%升至近期高位，PPI降幅收窄，主要因为上游采矿业价格明显回升[4] - 预计2025年第四季度LPR将下调10个基点，存款准备金率将下调50个基点，财政政策将加大对消费和房地产市场支持[4][5] - 2025年CPI可能维持在0.2%不变，PPI可能从2024年的-2.2%下降至2025年的-2.5%，而四季度CPI和PPI同比增速可能分别从三季度的-0.2%和-2.9%回升至0.3%和-2.3%[5] 公司研究 - 富途控股首次覆盖给予"买入"评级，目标价224美元，预计FY25-28E营业收入和Non-GAAP净利润的年复合增速为12%/14%[5][6][7] - 核心投资逻辑包括全球化布局高速增长、四大核心业务正向循环、加密基础设施布局构建长期结构性增量[6] - 截至2Q25，公司代客持有的虚拟资产AUM达40亿港元，环比增长40%，预计到2027年公司代客持有的虚拟资产AUM有望达到客户总资产的8%-10%，贡献24-31亿港元增量收入[6][7] - 当前股价交易于FY25E/26E 19x/17x P/E，较同业折价超过45%，基于DCF和目标市盈率给予目标价224美元，对应FY25E/26E P/E 26.0x/23.3x[7]

核能行业与NuScale Power - 核能行业近期受到热捧 NuScale Power市值达110亿美元 过去12个月股价上涨360% 主要受数据中心和人工智能需求激增推动 [1] - NuScale Power目前尚未产生收入 所有收入来自产品规划合同 无法覆盖成本 预计2030年前不会产生实质性收入 [11][12] - 公司小型模块化反应堆技术尚未被证明在经济性或性能上优于大型反应堆 犹他州项目已因延误和成本超支取消 [12][13] 火箭实验室(Rocket Lab) - 火箭实验室市值与NuScale Power相当约110亿美元 但已实现实际收入 当前年收入4.66亿美元 [2][5] - 公司已完成59次成功发射 目前有31个计划任务 是除SpaceX外唯一能持续为客户提供有效载荷火箭发射服务的公司 [3] - 正在开发Neutron火箭系统 体积大于现有Electron火箭 预计将带来更高单次发射收入 当前产品积压订单超过10亿美元 [5] - 除发射业务外 公司还开发太空系统包括通信系统、太阳能电池板和有效载荷运载工具 长期计划建立自己的卫星星座 [4] Rivian Automotive - Rivian当前股价较历史高点下跌92% 主要因产品定位高端 起售价超过10万美元 限制了市场规模 年交付量低于5万辆 [6][7] - 计划明年推出售价4.5万美元的中型SUV R2 预计将大幅提升年交付量 当前年收入约50亿美元 [8][9] - 公司过去12个月自由现金流为负18.6亿美元 规模化后年收入有望达到150-200亿美元 按5%利润率计算年利润可达10亿美元 [8][9] 长期前景比较 - 火箭实验室通过Neutron火箭系统推出和太空系统业务扩展 未来几年收入有望大幅增长 市值可能超过NuScale Power [5] - Rivian若成功实现产品大众化转型并达到规模效应 长期市值有望超越NuScale Power [9] - NuScale Power作为无收入公司 其高市值建立在概念预期上 实际产品商业化进程屡次推迟 长期发展面临重大不确定性 [11][12][13]