报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月以来中东战事胶着、霍尔木兹海峡关闭，能化类品种大幅走高且波动大，叠加资金及郑棉偏强基本面，棉花价格盘中波动加大但整体偏强运行，主力合约本周创15725元/吨阶段性新高 [3] - 中长期看2026年植棉面积下滑，供需面改善，棉价仍有上涨空间，涨幅需关注新棉面积情况 [3] - 美农报告中性略偏空，全球棉花产量预估上调逾113万包，消费量环比下调14万包，期末库存预估上调128万包；中国产量和消费量预估均上调50万包，期末库存预估维持不变；美国关键数据维持上月不变 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 棉花供需数据 - 全球期初库存7376万包，产量12099万包，进口4391万包，消费11858万包，出口4391万包，期末库存7639万包；环比产量增113万包，进口增20万包，消费降14万包，出口增20万包，期末库存增128万包；同比期初库存增46万包，产量增245万包，进口增88万包，消费降36万包，出口增150万包，期末库存增263万包 [7] - 中国期初库存3484万包，产量3550万包，进口560万包，消费3950万包，出口8万包，期末库存3636万包；环比产量和消费各增50万包，其余不变；同比期初库存降187.6万包，产量增350万包，进口增41.5万包，消费增50万包，出口增1.4万包，期末库存增152.5万包 [7] - 美国期初库存400万包，产量1392万包，进口1万包，消费160万包，出口1200万包，期末库存440万包；环比和同比关键数据均无变化 [7] - 印度期初库存922万包，产量2350万包，进口400万包，消费2500万包，出口140万包，期末库存1032万包；环比进口和期末库存各增80万包，其余不变；同比期初库存降8.4万包，产量增30万包，进口增95.9万包，出口增7.5万包，期末库存增110万包 [7] 国内棉花商业库存 - 截至2月底全国棉花商业库存547.7万吨，环比降31.2万吨，同比降近4万吨，本年度棉花产量显著增加情况下商业库存同比下降，说明棉花整体消费同比表现较好 [5] - 2月底新疆库棉花商业库存407万吨，环比降38.6万吨，降幅为近年同期最高，同比降27万吨，处于近年同期最低位 [5] 美棉签约情况 - 截止3月5日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，环比增长68%，较四周平均水平减少8%，同比减少7%，其中越南签约2.64万吨，孟加拉签约0.64万吨 [26] 价格数据 - 上周五328棉花现货价格指数16583元/吨，周环比涨199元/吨；郑棉主力合约收盘价15415元/吨，周环比涨120元/吨；两者基差1462元/吨，周环比扩大79元/吨 [49] - 上周五C32S纱线价格指数22000元/吨，周环比涨60元/吨；郑纱主力合约收盘价21565元/吨，周环比涨360元/吨；两者基差435元/吨，周环比扩大 -300元/吨 [49] - 上周五国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差33元/吨，周环比上升 -73元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为76元/吨，周环比上升 -3元/吨 [52] - 上周五C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为3121元/吨，周环比上升4230元/吨 [52] - 上周五期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6150元/吨，周环比扩大240元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 -2227元/吨，亏损幅度周环比扩大155元/吨 [57] 仓单情况 - 截止上周五，郑棉仓单 + 有效预报为12791张；郑纱仓单 + 有效预报为387张 [64]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [2] - 白糖：中性 [5] - 纸浆：中性 [7] 报告的核心观点 - 棉花：国际上中东冲突升级使市场面临调整和避险压力，美棉缺乏持续上涨驱动但中长期前景偏多；国内25/26年度棉花增产但消费增量明显，库存或趋紧，26/27年度新作有减产预期，中长期棉价中枢有望上移 [2] - 白糖：原糖受中东地缘冲突影响获能源价格间接支撑，但全球糖市基本面偏空，长期供应端有潜在利好；国内食糖增产，处于累库阶段 [4] - 纸浆：供应端全球木浆供应压力预计减弱，需求端国内纸张产能扩张有边际增量需求，但终端有效需求不足，港口库存高位 [6] 市场要闻与重要数据 棉花 - 期货：昨日收盘棉花2605合约15515元/吨，较前一日变动+195元/吨，幅度+1.27% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价16483元/吨，较前一日变动 - 73元/吨，现货基差CF05 + 968，较前一日变动 - 268；3128B棉全国均价16668元/吨，较前一日变动 - 65元/吨，现货基差CF05 + 1153，较前一日变动 - 260 [1] - 美棉供需：2025/26全美种植面积5634.5万亩，收获面积4737.6万亩，单产预期64公斤/亩，环比调减5.5公斤/亩，产量预期303万吨，消费量预期34.8万吨，出口量预期261.3万吨，期末库存维持95.8万吨不变 [1] 白糖 - 期货：昨日收盘白糖2605合约5423元/吨，较前一日变动+14元/吨，幅度+0.26% [2] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5420元/吨，较前一日变动 - 20元/吨，现货基差SR05 + - 3，较前一日变动 - 34；云南昆明地区白糖现货价格5320元/吨，较前一日变动 - 5元/吨，现货基差SR05 - 103，较前一日变动 - 19 [2] - 广东榨季数据：2025/26榨季截至2026年2月底，累计榨蔗量489.61万吨（去年同期514.35万吨），产糖量49.67万吨（去年同期52.98万吨），出糖率10.14%（去年同期10.30%），销量29.10万吨（去年同期38.61万吨），库存20.57万吨（去年同期14.37万吨），产销率58.59%（去年同期72.88%），已有4家糖厂收榨 [3] 纸浆 - 期货：昨日收盘纸浆2605合约5260元/吨，较前一日变动+16元/吨，幅度+0.31% [5] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5290元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 + 30，较前一日变动 - 16；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4910元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 - 350，较前一日变动 - 16 [5] - 市场情况：进口木浆现货市场价格个别趋弱下调，进口针叶浆贸易商稳盘观望，下游采浆意愿不强；进口阔叶浆个别窄幅让利，下游纸企刚需补库；进口本色浆和进口化机浆需求疲软，价格僵持偏稳 [5] 市场分析 棉花 - 国际：中东冲突升级使市场面临调整和避险压力，美棉缺乏持续上涨驱动，中长期处于低估值区间，26/27年度全球棉市供需格局有望收紧 [2] - 国内：25/26年度棉花增产但消费增量明显，库存去库快，年度末库存或趋紧，26/27年度新疆种植面积压缩，新作有减产预期，中长期棉价中枢有望上移 [2] 白糖 - 原糖：中东地缘冲突使能源价格上涨为糖价提供间接支撑，但全球糖市基本面偏空，2 - 3季度贸易流预期宽松，长期供应端有潜在利好 [4] - 国内：截至2月底广西累计产糖量同比下滑，收榨进度延后，本年度国内食糖增产，处于累库阶段 [4] 纸浆 - 供应：近两年海外新增产能少，主要阔叶浆厂减产及转产，2026年全球木浆供应压力减弱，关注欧美消费好转缓解国内进口压力 [6] - 需求：国内成品纸产能投产但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于历史高位，2026年纸张产能扩张有边际增量需求 [6] 策略 棉花 - 短期涨势受内外价差压制，关注新年度种植面积缩减幅度和目标价格补贴政策 [2] 白糖 - 基本面未实质好转，关注地缘冲突影响 [5] 纸浆 - 基本面弱势，港口库存高位，短期浆价低位盘整 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 下游仍在复工，金三银四预期及高产能对棉价下方支撑较强；国内外价差较大，美棉窄幅震荡限制郑棉涨幅，上周快速大涨后陷入调整；中长期来看，2026年植棉面积下滑，供需面改善，棉价仍有上涨空间，涨幅需关注新棉面积情况 [4] 各部分内容总结 市场现状 - 国内328棉花价格指数与进口棉价格指数滑准税下港口提货价差3000元/吨左右，1%关税下价差高达4100元/吨，高价差下棉纱进口利润回升，进口量或增加 [5] - 截至本周五，纱厂开工负荷指数为49.09，布厂开工负荷指数为48.3，今年复工速度稍慢；纺企原材料库存为近年同期最高位，采购意愿不强，逢低补库 [5] 全球棉花供需 - ICAC预计2026/27年度全球棉花产量下降4%至2480万吨，减产主要来自巴西和美国；全球棉花消费量预计稳定在2500万吨的水平 [6] - 美国棉农改种玉米和大豆导致植棉面积减少，从比价看，美国棉花植棉面积大概率下降 [6] 价格走势 - 2026年2月26日至3月5日，郑棉主力合约价格从15350元/吨降至15250元/吨，美棉活跃合约价格从65.37美分/磅降至64.06美分/磅 [8] - 2026年2月25日至3月4日，CotlookA价格指数从75.85美分/磅降至74.5美分/磅；2月26日至3月5日，印度S - 6现货价格从54400卢比/砍地降至54200卢比/砍地 [11] - 2026年2月26日至3月5日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21850元涨至21900元，越南C32S从21900元涨至21920元，印尼C32S从21380元涨至21400元 [12] - 2026年2月26日至3月5日，美EMOT M进口棉到港价美分/磅从75.60降至73.90，1%关税下从13047元降至12650元，滑准税下从14001元降至13760元；巴西M进口棉到港价美分/磅从74.40降至72.50，1%关税下从12843元降至12414元，滑准税下从13882元降至13624元 [13] 美棉签约情况 - 截止2月26日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.41万吨，环比下滑41%，较四周平均水平下滑50%，同比下滑10%，其中越南1.15万吨，巴基斯坦0.63万吨 [20] 库存与进出口 - 展示了棉花工业库存、商业库存，棉花和棉纱累计进口量、月度进口量，我国纺服月度出口量及国内零售额情况等数据图表 [21][23][25][27] 下游情况 - 展示了柯桥纺织生产景气指数、下游纱厂棉花和织厂棉纱库存情况、下游开工负荷情况、下游产成品库存情况等数据图表 [30][32][34] 基差与价差 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为16583元/吨，周环比涨 - 98元/吨；郑棉主力合约收盘价为15250元/吨，周环比涨 - 100元/吨；两者基差为1333元/吨，周环比扩大2元/吨 [38] - C32S纱线价格指数为21920元/吨，周环比涨50元/吨；郑纱主力合约收盘价为21055元/吨，周环比涨 - 200元/吨；两者基差为865元/吨，周环比扩大250元/吨 [38] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差86元/吨，周环比上升19元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为152元/吨，周环比上升324元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为2932元/吨，周环比上升4122元/吨 [40] 期货盘面情况 - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为5805元/吨，周环比缩小100元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 - 1990元/吨，亏损幅度周环比收窄156元/吨 [44] 持仓与仓单 - 展示了ICE2号棉花期货未点价卖单量、买单量，ZCE期货持仓量（活跃合约、连续）等数据图表 [45][46][47] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为12643张；郑纱仓单 + 有效预报为363张 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 地缘政治冲突影响市场，能源价格波动，通胀预期上升，风险偏好降低，权益市场或受压制，债券收益率或下行 [12][13] - 各品种走势受供需、地缘政治、宏观经济等因素影响，需关注相关因素变化 [14][22][30] 各目录总结 宏观资讯 - 2026 年全国两会即将启幕，全国政协十四届四次会议 3 月 4 日下午 3 时开幕，3 月 11 日上午闭幕，会期 7 天 [7] - 美国总统特朗普与德国总理默茨会晤，就伊朗局势等议题表态，宣布为海上原油运输提供保险，必要时海军护航 [7] - 中东局势紧张，霍尔木兹海峡通行量下降，干散货和集装箱物流停摆，多家货代企业暂停中东航线收货 [7] - 中东冲突蔓延，伊朗纳坦兹核设施遭破坏，特朗普扬言采取行动，伊朗宣称做好长期战争准备，伊朗新任最高领袖选举进入最后阶段 [7] - 特朗普誓言在伊朗问题上不惜代价，引发股票抛售潮，能源价格攀升，市场通胀担忧加剧，交易员押注美联储年内二次降息概率降至 50% [7] - 2 月央行中期借贷便利净投放 3000 亿元，常备借贷便利净投放 0 亿元，其他结构性货币政策工具净投放 -76 亿元；公开市场国债买卖净投放 500 亿元，7 天期逆回购净投放 -1205 亿元，中央国库现金管理净投放 0 亿元，其他期限逆回购净投放 6000 亿元 [8] - 工信部等六部门发布《关于促进光伏组件综合利用的指导意见》，推动光伏组件综合利用产业健康发展 [8] - 国家能源局强调今年要协同发力，守住电力保供底线，推进能源绿色低碳转型和全国统一电力市场建设 [8] - 阿里桌面 Agent QoderWork 全面开放，提供 Mac 和 Windows 版本，用户可通过官网下载使用，降低使用 Agent 的门槛 [8] - 特朗普就 2 月 28 日针对伊朗的军事行动向国会提交《战争权力法案》通知，国会参众两院本周将就限制总统战争权力的议案投票，鉴于共和党在参众两院占优，议案通过希望渺茫 [9] - 印度拥有可供 25 天使用的原油和精炼燃料库存，正在寻找进口替代来源 [9] - 卡塔尔能源 LNG 出口设施遭袭停产，全面暂停多类产品生产，供应冲击蔓延至大宗商品市场，市场担忧中东铝出口与原料进口受限 [10] - 高盛上调 4 月 26 日荷兰所有权转让中心天然气价格预测，从每兆瓦时 36 欧元上调至 55 欧元，对 2026 年第二季度平均预测从每兆瓦时 36 欧元上调至 45 欧元 [10] 宏观金融 股指期货 - 短线以风险防御为主，等待情绪平稳后 IM/IC 或继续好于权重表现 [12] - 周二上证指数等指数下跌，市场成交 3.16 万亿元，霍尔木兹海峡关闭消息引发石油天然气等板块飙升，市场进入全球滞涨交易模式，地缘风险降低风险偏好，压制权益市场表现 [12] 国债期货 - 地缘风险降低风险偏好，推升全球通胀预期，压制权益市场表现，债券收益率或下行 [13] - 资金面宽松，资金价格回落，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油价格上涨，市场交易全球通胀逻辑，其余资产下跌为主 [13] 黑色 螺矿 - 钢材接单情况尚可，但部分钢厂有压力，下游镀锌冷轧加工费倒挂，淡季累库时间长，库存高企压制钢材价格 [14] - 房地产新房销售和新开工同比偏弱，基建项目开工不多，资金到位情况好转，卷板需求尚可，钢厂在手订单尚可 [14] - 钢厂利润维持低位，铁水产量小幅增加，短期内负反馈可能降低 [14] - 铁矿石供给充裕，库存累积，价格预计震荡运行；双焦市场供应恢复快于需求启动，价格震荡运行 [15] - 钢材整体震荡运行，可卖出宽跨并持有；铁矿石中短期高位空单止盈，短期可卖出宽跨策略，长期部分空单轻仓持有；套利策略铁矿石 05 - 09 逢低正套参与 [15] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡运行，后期关注节后煤矿端复产进度、下游需求恢复、国际原油价格波动 [18] - 春节后煤矿复工复产，供应增加，蒙古煤通关量高位，需求端钢厂复产带动铁水产量回升，但终端钢材需求复苏力度存疑，焦炭有提降预期，国际原油价格上涨对双焦价格有支撑 [18] 铁合金 - 本轮双硅行情或由产业外力量推动，当前盘面处于阶段性高点，套保压力、复产压力和锰硅累库压力对盘面利空 [19] - 硅铁在青海地区大规模复产前月度级别为紧平衡格局，需求端金属镁对硅铁非钢需求拉动偏强，建议盘面急涨时多单逢高部分离场，留底仓 [19] - 锰硅供应过剩，成本端偏强，港口锰矿本周或去库，短期盘面上方套保压力偏大，建议单边观望 [19] 纯碱玻璃 - 市场对纯碱装置检修及玻璃产线冷修计划预期转强，盘面煤炭品种上行情绪带动，当前观望为主 [20] - 纯碱供应高产，部分企业有检修计划，龙头企业新产能投放有进展，关注供应稳定性及新产能达产进度，供需矛盾暂难扭转 [20] - 玻璃供应端冷修与点火预期并存，关注产线实际变动情况，产业信心受盘面影响，节后需求需恢复，中游期现库存高，有待消化 [20] 有色和新材料 沪铜 - 在地缘政治冲突影响下，短期降息预期降温，沃什或推动缩表，铜价宽幅震荡，关注库存变化和宏观变化 [22] - 美国制造业 PMI 高于预期，物价支付指数上升，通胀压力加剧，美伊冲突推升能源价格，强化通胀预期，降息预期降温，铜价承压 [22] - 宏观上，美伊冲突对铜价影响在宏观层面，地缘紧张推升避险情绪，能源价格走高，关注后续局势；基本面，节后国内社会库存累库，全球显性库存累积，短期压制铜价，中长期全球铜矿供应偏紧，矿端约束支撑铜价中枢 [24] 碳酸锂 - 基本面呈现强预期弱现实局面，短期供给增加，需求受伊以战争影响走弱，市场情绪走弱，中长期供需向好支撑锂价，短期宽幅震荡，关注伊以局势对航运的影响 [24] - 3 月碳酸锂排产创新高，进口增加，总供给充足，需求端 3 月排产环比增加，但动力端未完全满产，供给增幅大于需求增幅，或出现累库 [24] - 2 月部分车企销量惨淡，车端电池库存高，消化压力大，市场担忧车端需求；储能端受伊以战争影响，中东地区储能需求延期，短期平衡表去库减少或累库，中期中东地区新型电力系统建设将推动储能需求增加 [25] - 中期供给端受津巴布韦禁止锂精矿出口影响，国内锂矿原料流通有紧张预期，限制辉石提锂产量，中期需求转好时锂价将上移 [25] 工业硅多晶硅 - 工业硅估值中性偏低，延续窄幅震荡，关注逢低做多低估值修复机会；多晶硅宽幅震荡 [26] - 工业硅供需无新矛盾，商品避险情绪加重，下游多晶硅组件出口或受霍尔木兹海峡封锁影响，期货震荡偏弱；新疆头部大厂复产计划不及预期，下游有机硅减产或使供需缺口收敛，3 月供需驱动走弱，关注两会后供给端政策进展 [26] - 多晶硅因霍尔木兹海峡航运受阻，组件出口订单延期，产业矛盾恶化，价格承压回落；政策方面，行业自律及限价但市场信任度下调，3 月电池、组件排产环比回升有望改善供需，但高库存施压价格弹性，美伊战争或催化白银价格上涨，成本压力回升或使电池片新订单传导重回困境，预计宽幅震荡 [27][28] 农产品 棉花 - 国内关注复产实际需求和外围冲突波动影响，短期走势震荡 [30] - 隔夜 ICE 美棉下跌，美元走强，中东局势令市场波动加大，国内郑棉整理运行，晚间反弹承压，现货价格走低 [30] - 棉市受周边市场和宏观面影响大，关注地缘政治对原油市场的波动，美国加征关税的不确定性；产业面，USDA 出口报告显示出口回落，美国棉花主产区受天气影响有潜在利多，巴西 2 月出口积极，2026 年种植面积预期下降；国内棉花商业库存去库，纺企复产，关注金三银四消费需求，新疆植棉面积要求下降利于棉价重心上移，关注开春种植执行力度 [30] 白糖 - 阶段性供给宽松，补库需求和低估值反弹令糖价有压力，走势震荡反弹承压 [31] - 隔夜 ICE 原糖反弹承压收涨，受临池原油上涨提振，过剩压力压制糖价，国内郑糖震荡反弹，晚间上冲遇阻回落，外围市场情绪和国内阶段性供给有压力 [31] - 全球食糖过剩压力仍在，但过剩量有所调整，巴西生产接近尾声，国际原油价格上涨令市场担忧巴西生产更多乙醇而使糖产量下降，利于糖价反弹；国内食糖有季节性生产压力，节后有补库需求，关注补库情况，国产现货糖价和郑糖低估于国产糖成本，配额外进口加工糖盘面进口加工利润显现，进口糖成本影响内糖价格，郑糖走势震荡反弹 [32][33] 鸡蛋 - 3 月现货有上涨预期，但空间有限，期货二季度合约受现货上涨预期支撑，但升水现货幅度大，上方压力大，或进入震荡格局，当前位置空单建议减持，养殖环节补栏积极性尚可，压制远月合约预期 [34] - 现货价格小幅下跌，近月合约升水现货幅度大，承压回落，当前淘鸡不快，补栏尚可，远月合约承压 [34] - 3 月蛋鸡在产存栏仍处高位，开产对应 10 月低补栏，预计开产水平低位，待淘老鸡增加，但养殖环节观望情绪仍存，预计淘汰量增加但同比增幅不大，在产存栏转入下滑趋势但幅度有限；消费端节后鸡蛋消费低迷，随着开工开学复产和居民节前库存消化，消费或缓慢复苏，3 月蛋价重心上移但空间有限，关注库存变化和淘汰、换羽情况 [34][35] 苹果 - 苹果优质货源或持续偏强走势，盘面或偏强运行 [36] - 近期西部甘肃庆阳、洛川等产区调货客商增多，好货有上涨预期，盘面大幅上行，晚熟富士处于出库期，西部产区市场运行分化，山东产区成交一般，价格稳定，预计短期苹果价格区间震荡，优质货源价格坚挺，普通货源有压力 [36] 玉米 - 可选择 5 - 7 反套 [37] - 国内玉米现货价格走势偏强，期价震荡，东北地区购销恢复，深加工企业提价收购，北港集港量增加，港口报价偏强，华北地区深加工企业到货量减少，企业看量调价，整体偏强 [37] - 玉米面临阶段性压力，节后气温回升，地趴粮有集中出售预期，进口高粱 3 月到港，农产品进口政策或边际放松；但南北港口及下游库存低位，现实供给偏紧格局未改，低库存支撑价格，节后玉米有阶段性调整压力，当前价格高位，与小麦价差收窄，追高需谨慎，警惕高位回落风险 [37] 红枣 - 当前维持震荡偏弱观点 [37] - 沧州市场红枣价格稳定，春节消费旺季较往年基本持平，年后价格稳定，盘面震荡偏强，产区价格稳定，销区受降雪天气影响，出摊受阻，停车区未到货，下游按需补货成交清淡 [37][38] - 红枣春节消费平稳，节后进入消费淡季，若无外部利好，消费端难有突破性增长，整体需求量稳定，短期市场震荡整理，关注销区走货节奏和采购商心态变化 [38] 生猪 - 三月市场供强需弱，现货价格偏弱运行概率高，近月期货盘面低位，短期不建议追空，观望为主，后续关注二次育肥、冻品入库入场情况 [39] - 供应压力延续，需求承接不足，二育等入场积极性不高，现货价格下跌，三月市场理论供应量同环比高位，春节前养殖端降重不及预期，假期间毛猪销售停滞，供应压力后移，肥标价差走缩，抑制二育入场；需求方面，家庭消费处于冰箱库存消化阶段，下游需求下滑，屠宰订单萎缩 [40] 能源化工 原油 - 原油价格冲高回落，极端恐慌缓解，短期地缘仍是交易主线，事态严峻，美国行动想达成伊朗政权更迭等目标，伊朗出口对全球原油供给影响大，霍尔木兹海峡是博弈关键点，若封锁将引发全球原油暴涨，原油溢价接近 10 美元，冲突未超预期，OPEC+可能加速提产，若不发生极端冲突，原油上涨幅度受限，市场短期波动大，不确定性强，投资者根据自身情况投资 [42] - 特朗普宣布为海上原油运输提供保险，海军必要时护航，美伊冲突令供应担忧增强，国际油价上涨，NYMEX 原油期货 04 合约、ICE 布油期货 05 合约、中国 INE 原油期货 2604 合约均上涨 [43] 燃料油 - 短期交易重点是地缘主导下的油价对燃料油的影响，当前地缘利多燃料油 [44] - 布伦特冲高回落收盘于 82 美元之上，市场关注霍尔木兹海峡信息，美军护航消息使油价回落，市场对战争预期持续，霍尔木兹海峡仍是影响油价最大风险项，未来关注通过量，中东是高硫燃料油最大供应地区，伊朗是主要出口国，供应风险未解除 [44] 塑料 - 近期中东局势不稳，原油等原材料价格偏强，聚烯烃价格有支撑，地缘政治是影响价格的主要因素，谨防反弹风险，偏多思路对待 [45] - 聚烯烃自身供应压力大，下游需求差，现货成交不好，供需角度震荡偏弱，但伊朗战争导致原油价格上涨，伊朗塑料减产，市场气氛偏强，塑料、PP 价格上涨，当前市场情绪偏强，现货价格大幅走强 [45] 橡胶 - 冲突或影响轮胎出口，短期谨慎做多，可关注做缩 RU - NR，做空 RU - BR 价差日内低探时部分止盈，若船运好转关注逢低卖看跌机会 [46] - 短期地缘冲突使船运受阻，影响轮胎出口到中东，橡胶需求下降，盘面减仓回落，RU - BR 价差走缩逻辑仍存，关注海外政局对能源板块影响的持续性，海外原料价格原油偏强，抬高成本端支撑，国内产区天气好，开割预期好 [46][47] 合成橡胶 - 基于上半年丁二烯基本面或向好，合成橡胶维持逢低多单思路，但须谨慎能源价格快速回落和高库存风险，冲高时谨慎追涨，空天然橡胶多合成橡胶套利低探时可部分止盈 [48] - 美伊冲突使原油价格上行，裂解成本上升、利润下降，裂解装置降负，推升原料丁二烯等价格上涨，合成橡胶受成本推动价格上行，伊朗是我国丁二烯主要进口来源国之一，冲突影响丁二烯进口量，顺丁价格受成本推升上涨，当前价格受原料、能源价格及商品整体波动影响 [48] 甲醇 - 甲醇现实供需状况略有好转，中东局势变数大，可能影响伊朗甲醇生产，短期伊朗周边地缘政治扰动是影响行情的主要因素，局部战争导致伊朗甲醇供给收缩概率增加，建议震荡偏强思路，但下游 MTO 工厂停车可能引发回调 [49] - 伊朗战争影响甲醇生产，推升能源价格，市场看多情绪浓厚，甲醇价格大幅上涨，甲醇长期供需格局好转，长期去库但有不确定性，国内关注春季检修情况，国外关注伊朗甲醇供应，甲醇现货价格震荡走强 [49] 烧碱 - 氯碱开工陆续恢复，企业虽亏损但复产意愿高，受仓单冲击，价格偏弱，持续上涨乏力，后续需等待需求恢复；若交易氯碱综合利润，液氯价格走强时烧碱期货有望承压；若交易后期氯碱企业检修，有望出现氯碱双强；在期货升水现货价格背景下，烧碱期货宽幅震荡，空头主动止盈离场 [50] - 山东地区 32%碱最低出厂价格稳定，市场均价下跌，50%碱最低出厂价格稳定，氧化铝企业液碱采购价格稳定，收货量稳定，液氯价格稳定有涨价预期，烧碱仓单数量下跌但位于历史高位，山东液碱市场开工恢复，后续有望回升；烧碱期货 05 合约单边上涨，仓单流入市场冲击现货，现货价格上涨概率低，氧化铝、焦煤期货影响烧碱期货情绪，空头避险、止盈情绪足 [50] 沥青

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场郑棉保持上行概率较高，新年度供应收紧，商业库存已拐头，关税下调提振出口，但需警惕美国关税新政和巴西棉放量风险，操作上建议依托基本面逢低布局，回踩支撑做多，上方压力参考16000元/吨 [1][30] - 国际市场USDA 2月供需月报影响偏空，但展望论坛释放偏多信号，新年度全球棉花产量调减、需求调增、期末库存下降，市场呈偏多格局，下方空间有限，操作上郑棉偏多交易思路为主 [2][30][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月郑棉小幅震荡后突破上行，春节后突破前期震荡区间，最高至15665元/吨 [3] - 2月国际棉市先抑后扬，美棉最低至62.86美分/磅，后震荡走高，最高至66.38美分/磅 [3] 国内市场分析 - 商业库存转为下降，工业库存温和增加，2月15日全国棉花商业总库存较1月31日减少28.5万吨，1月末至2月上半月工业库存从100.10万吨上升到102.92万吨 [6] - 内外价差拉大，内强外弱持续，配额内和滑准税进口棉完税成本均低于国产棉，价差较节前扩大45元/吨，2026/27年度中国棉花进口量预计增至152万吨，同比增加25.0% [11] - 短期下游逐渐走弱，需求支撑有限，春节后纺织企业复工，截至2月20日开工率为18.7%，截至2月13日织造企业开工率为14%，纺企补库谨慎，下游成品库存有所回升 [13][15] - 关税政策对出口存在边际提振，2026年1月以来美国对华纺织服装关税综合水平从18.2%降至15.7%，预计2026年棉纺织出口金额同比增长 [18] 国际市场分析 - 库存下调，月度供需报告影响偏多，2025/26年度全球棉花产量环比调增9.2万吨，消费环比调减4.4万吨，期末库存环比增加13.6万吨 [22] - 美棉出口略有回落，印度和孟加拉表现亮眼，2025/26年度美棉总签售量占年度预测总出口量的79%，累计出口装运量占年度总签约量的51%，签约量环比回落，孟加拉、印度签约保持增长 [25] - 美国贸易政策或将带来棉纺织供应链格局改变，美国对南亚纺织服装贸易政策转向，与孟、印达成关税协议，将纺织出口与美棉采购深度绑定 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节假日期间美农展望论坛整体利多、美国关税短期利多，郑棉中长期基本面好转叠加资金青睐，节后开盘大涨，主力合约本周最高触达15665元/吨，虽有回调但在15300元/吨附近遇阻整体偏强；中长期来看供需基本面改善情况下郑棉仍有上涨空间，宜逢低入多；短期或有回调压力但幅度有限；近期关注节后下游复工情况以及涉棉相关政策 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需情况 - 26/27年度全球棉花总产预期同比减少3.2%，消费同比增加1.2%，期末库存同比减少5.2% [5] - 26/27年度美棉种植面积预计同比增1.3%，收获面积同比减少2.2%，单产持平，总产预期296万吨，同比减少2.3%，消费同比持平，出口同比增加1.7%，期末库存同比减少4.5% [5] - 26/27年度中国棉花产量预计为3200万包，消费增幅预计约为1% [5] 美棉出口签约情况 - 截止2月19日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，环比下滑46%，较四周平均水平增7%，同比下滑19%，其中孟加拉1.6万吨，印度1.35万吨 [7][21] - 2025/26年度美棉总签约量占预测的79%，环比增3个百分点，同比降15个百分点，降幅较上周收敛1个百分点；总装运进度为51%，环比增1个百分点，同比增3个百分点 [7] 国内下游情况 - 截至本周四，纱厂开工率恢复至41%，布厂开工率恢复至36.2%；节前纱厂棉纱库存已至35天，为近年同期最高，目前采购原材料意愿不强 [8] - 当前内外棉现货价差（1%关税）为3800元/吨左右 [8] 价格指数及价差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为16681元/吨，较节前涨562元/吨；郑棉主力合约收盘价为15350元/吨，较节前涨610元/吨；两者基差为1331元/吨，周环比扩大 -48元/吨 [48] - C32S纱线价格指数为21870元/吨，周环比涨350元/吨；郑纱主力合约收盘价为21255元/吨，周环比涨725元/吨；两者基差为615元/吨，周环比扩大 -375元/吨 [48] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差336元/吨，周环比上升195元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为67元/吨，周环比上升104元/吨 [51] - C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为2780元/吨，周环比上升3798元/吨 [51] 期货盘面及仓单情况 - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为5850元/吨，周环比扩大60元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 -2180元/吨，亏损幅度周环比扩大325元/吨 [54] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为12416张；郑纱仓单 + 有效预报为52张 [62]

棉花市场 - 期货市场，昨日郑棉2605合约收盘价为15380元/吨，较前一日上涨95元/吨，涨幅0.62% [2][12] - 现货市场，3128B棉新疆到厂价为16037元/吨，全国均价为16329元/吨，对应基差分别为CF05+657和CF05+949 [2][12] - 美国农业部数据显示，2月13日至19日，美国2025/26年度棉花分级检验量为1.61万吨，其中77.2%的皮棉达到ICE期棉交割要求 [2][12] - 根据USDA展望论坛报告，2026/27年度全球棉花总产预计为2526万吨，同比减少3.2%，全球消费量预计为2615万吨，同比增加1.2%，期末库存预计为1550万吨，同比减少5.2% [3][13] - 国际棉价受供需格局预期收紧及美棉周度签约量创新高推动，外盘在春节假期期间强势收复65美分/磅关口 [3][13] - 国内纺织市场预计本周陆续复工，市场交易将逐步恢复 [3][13] - 中长期看，下游纱锭产能扩张将提高棉花消耗，本年度国内预计维持高产量和强消费，供需偏平衡，但因结转库存低位，年度末仍有库存趋紧可能 [3][13] - 2026/27年度新疆棉花种植面积预计将迎来结构性压缩，中长期棉价中枢有望上移 [3][13] - 短期市场策略观点为中性，因“金三银四”传统旺季来临，市场对节后行情信心较强，受假期外盘上涨及关税政策变化带动，郑棉走势可能震荡偏强，但涨势将受内外价差压制 [3][14] 白糖市场 - 期货市场，昨日白糖2605合约收盘价为5248元/吨，较前一日上涨19元/吨，涨幅0.36% [3][15] - 现货市场，广西南宁地区白糖现货价格为5330元/吨，较前一日持平，云南昆明地区现货价格为5170元/吨，较前一日上涨5元/吨 [3][15] - 印度全国合作制糖厂联合会主席呼吁中央政府，将B重糖蜜乙醇配额增加6亿升，以缓解制糖企业经营困境 [4][15] - 数据显示，印度石油企业2025/26乙醇年度招标采购乙醇总量为104.8亿升，其中谷物乙醇75.9亿升占比72%，糖基乙醇28.9亿升占比28%，但从实际供应看，谷物乙醇已供应24亿升占比63%，糖基乙醇仅供应8.8亿升占比37% [4][15] - 原糖市场方面，短中期全球食糖过剩格局将持续压制期价，关注13美分附近支撑，长期看，多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱 [5][16] - 郑糖市场方面，因本榨季广西开榨时间较晚，1月累计压榨量和产糖量同比仍落后，但单月产糖量已同比转增，国内食糖产量维持增产判断 [5][16] - 当前全国销糖数据同比明显偏低，节前备货不及预期，但市场预期进口许可有望收紧，对盘面形成一定支撑 [5][16] - 短期市场策略观点为中性，节后需关注国产糖增产带来的卖压情况，累库压力下盘面存在再次探底可能，同时需关注进口糖政策变化 [6][16] 纸浆市场 - 期货市场，昨日纸浆2605合约收盘价为5348元/吨，较前一日上涨8元/吨，涨幅0.15% [7][17] - 现货市场，山东地区智利银星针叶浆现货价格为5375元/吨，较前一日上涨10元/吨，俄针现货价格为4965元/吨，较前一日上涨30元/吨 [7][17] - 进口木浆现货市场价格保持偏强态势但成交稀疏，贸易商有意跟随期货盘面上调报价，下游纸企尚未全面恢复采购，部分市场牌号价格上涨20-70元/吨 [7][17] - 进口阔叶浆市场暂未出现批量成交，贸易商有低价惜售情绪，下游询盘有限，市场企稳盘整，本色浆及化机浆市场交投匮乏，价格横盘运行 [8][17] - 供应方面，近两年海外新增产能较少，主要阔叶浆厂公布减产及转产计划，预计2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓 [9][19] - 考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计增加，国内进口端压力或将得到缓解 [9][19] - 需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，导致国内港口库存持续处于历史高位 [9][19] - 2026年纸张产能继续扩张，将对纸浆原料形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转 [9][19] - 短期市场策略观点为中性，纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或以低位盘整为主 [9][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对多个农业品种进行分析，各品种展望不同，如棉花、豆油、豆粕、菜粕、玉米、天然橡胶、合成橡胶等震荡偏强；生猪、白糖、双胶纸震荡偏弱；纸浆、原木震荡 [1][5][7][9][11][13][17][18][19][20][21][23] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因美国生物柴油政策及需求乐观带动美盘豆系反弹，国内豆油走势偏强；马棕油受美豆油和原油影响，出口走弱、原油回落使其上涨乏力；菜油受原油及美豆油支撑，国内菜籽采购增加，远期供应转宽松，预计跟随油脂趋势震荡。展望为豆油震荡偏强，棕油和菜油震荡，建议关注阶段性低位买入策略 [5][6] - 蛋白粕：国际上，2月供需报告中性偏空，美豆受中国采购支撑，巴西大豆丰产预期压制盘面上行空间；国内节后保证金下调，油厂开机率恢复需时间，2 - 3月进口大豆供应偏紧，近月基差偏高，菜粕现货供应2月下旬前偏紧，中期供应压力增大。展望豆粕和菜粕震荡偏强 [7][8] - 玉米：节前期货偏强带动现货，上游售粮进度63%，春节后因降雪暂无集中上量压力；下游企业有补库需求，收购价格小幅抬升；替代方面关注小麦产情；进口谷物到货或压制销区国产玉米价格。展望震荡偏强，关注下游补库和贸易商交货、建库节奏 [9][10] - 生猪：短期日均出栏量增加，中期猪源充裕，长期去产能进程受阻；节后消费淡季，生猪均重下降，二育栏舍利用率下降。上半年供应过剩，价格震荡偏弱，建议关注逢高做空套保机会；预计2026年下半年猪周期见底回暖 [11][12] - 天然橡胶：胶价上行，市场情绪偏暖，泰国1月天胶出口数据放大看涨情绪，但实际是前期天气减产和年底发货高基数导致，当前库存压力大，但即将进入低产期且下游需求维持，盘面易涨难跌，短期上涨空间有限，不建议追多。展望震荡 [13][16] - 合成橡胶：BR盘面未跟随天胶冲高是因丁二烯成交转弱，中期核心逻辑是2026上半年丁二烯供应偏紧预期，原料端丁二烯价格上行，市场气氛走强。展望中期震荡偏强 [17] - 棉花：春节后郑棉主力合约增仓，宏观上美对中加征关税税率下降，产业上26/27年度全球棉花产量、库销比下降，美棉意向植棉面积下降，内外盘均有上涨因素。中长期内盘预计震荡偏强，但受内外价差和种植补贴政策限制，短期05合约建议前期多单阶段性止盈，中长期回调低多 [1][18] - 白糖：25/26榨季全球糖市预计供应过剩，主产国均预计增产，巴西出口仍居高位，内外糖价承压。展望震荡偏弱，维持反弹空思路 [19] - 纸浆：期货在偏暖金融市场氛围带动下上涨，节后第1周需求平淡，补货动能一般，但金三银四需求有边际向好预期，供应报价持平形成利空，市场多空交叠。展望震荡，关注区间低位偏多配置 [20][22] - 双胶纸：盘面窄幅震荡，节后市场未重启，下游采购需求有限，交投偏缓，基本面产能庞大，供应充裕，盈利承压，需求趋弱，供需两淡。展望震荡，维持4000 - 4400元/吨区间操作 [20][21] - 原木：地产板块上涨提振盘面，主流加工厂元宵后复工，短期购销清淡，现货持稳，外盘报价抬升带动估值底部上移。短期震荡企稳，中期一季度中旬旺季过后可能累库转弱。操作上主力合约770 - 830元/方区间操作 [23] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但文档未给出具体监测数据 [24][43][56][74][116][129][143][166] 中信期货商品指数 - 2026年2月25日，综合指数中商品指数2431.43，涨0.56%；商品20指数2783.62，涨0.64%；工业品指数2314.55，涨0.63%。农产品指数943.68，今日涨0.69%，近5日涨1.38%，近1月涨1.01%，年初至今涨1.14% [181][183]

商品期货市场早盘表现 - 截至2月25日11:30，国内商品期货市场主力合约多数上涨[1] - 沪锡主力合约涨幅最大，上涨超过6%[1] - 碳酸锂和铂主力合约涨幅次之，均上涨超过5%[1] - 钯主力合约上涨超过4%[1] - 沪银主力合约上涨超过3%[1] - 焦炭、焦煤、沪镍、纯碱、20号胶等主力合约上涨超过2%[1] - 郑棉、玻璃、铁矿石、原木等主力合约上涨超过1%[1] 商品期货市场少数下跌品种 - 集运指数（欧线）主力合约下跌接近3%[1] - 液化石油气主力合约下跌超过1%[1] - 尿素、多晶硅、沪金、白糖等主力合约微幅下跌[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期维持棉价重心上抬、震荡偏强观点，操作上宜逢回调多配；短期涨势是否延续需看其他因素配合 [4] 各部分总结 价格表现 今日郑棉高开高走，主力增仓9万多手，突破15000元/吨关口及1月上旬前高，收于15285元/吨 [2] 行情点评 利好原因 - 宏观方面：关税下调，提振大宗商品氛围，美对中去年起加征的20%关税降至15% [2] - 产业方面：USDA农业展望论坛对26/27年度首份预期报告利好，全球棉花总产预期同比减少3.2%，消费同比增加1.2%，期末库存同比减少5.2%，库销比同比下降6.3%；美棉总产预期296万吨，同比减少2.3%，期末库存同比减少4.5%，库销比同比下降6.2%，美棉库销比若下降将带动美棉价格中长期中枢上移 [3] 后市看法 - 中长期：棉价重心上抬，震荡偏强，因25/26年度中国棉花供需结构预计紧平衡，2026年新疆植棉面积存在下降可能 [4] - 短期：涨势是否延续需看其他因素配合，如外盘价格、USDA3月底发布的棉花意向种植报告、天气表现、下游“金三银四”需求旺季企业复工和新增订单情况、新疆目标价格补贴政策等 [4]