报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公用事业或环保行业的整体投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [1][14][52][53][55] 报告核心观点 * 电力需求方面，2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业增速最快，高技术及装备制造业用电增长成为新动能的关键信号 [1][4][5] * 天然气市场方面，圣诞假期欧美气价震荡，中国LNG出厂价因高库存和低价海气资源压力延续跌势 [1][15] * 投资策略上，报告看好火电盈利模式向多元化转型、水电财务费用改善、核电成长空间打开、绿电环境价值释放以及城燃企业盈利能力回升等多条主线 [1][14][39][40] 根据目录分章节总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 居民增速放缓 * 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1][4] * 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [1][4] * 从增长贡献度看，第二产业以49%的贡献度居首，第三产业贡献29%，居民贡献19%较10月放缓 [1][4] * 1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [4][9] * 第三产业用电增长最快，其中互联网数据服务业用电量1-11月同比增长43.3%，11月单月增长43.1%；充换电服务业用电量1-11月同比增长48.3%，11月单月增长60.2% [5] * 第二产业是用电最大头，占比超60% [1] * 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均增速2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增长10% [1][5] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 * 截至12月26日当周，美国Henry Hub现货价格3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30%；荷兰TTF现货价格27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42%；英国NBP现货价格73.90便士/色姆，周环比上涨0.89%；东北亚LNG现货价格9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [1][15][16] * 中国LNG全国出厂价3915元/吨，周环比下跌2.85% [1][15] * 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [16][19] * 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平约为2020-2024五年均值的86.1% [25] * 东北亚LNG现货价自2025年初以来累计下跌34% [34] * 截至12月21日当周，中国LNG综合进口价格为3589元/吨，周环比上涨5.66%，同比下跌15.38% [37] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/22~2025/12/26），燃气、电力设备板块表现跑赢沪深300指数，而公用事业、电力、环保板块则跑输 [42] 4. 公司及行业动态 * **电力市场**：安徽省发布2026年电力中长期交易实施细则，要求新型主体分开发、售电交易单元，并按24时段开展交易 [44]；山东启动2026年171.74亿千瓦时新能源机制电量竞价，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时 [46]；北京发布2026年首轮12亿千瓦时增量新能源竞价结果，风电、光伏成交价均为上限电价0.3598元/千瓦时 [47] * **环保政策**：国务院常务会议部署固体废物综合治理行动 [45]；生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [47]；市场监管总局与生态环境部联合印发更严格的生态环境监测机构评审补充要求 [48] * **公司公告**：新奥股份拟私有化新奥能源 [50]；中国广核子公司陆丰2号机组进入全面建设阶段 [50]；中原环保以14.58亿元受让郑州市再生水管线资产及经营权 [50] 5. 投资分析意见与重点公司 * **火电**：推荐盈利结构多元化的公司，包括煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际(A+H)、华电国际 [1][14] * **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [1][14] * **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [1][14] * **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][14] * **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [1] * **气电**：建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [1] * **天然气**：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；推荐产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [1][39][40] * **环保**：推荐业绩稳健的高股息标的，包括光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [1] * **其他**：关注热电联产+高股息标的物产环能；可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [1]

报告行业投资评级 - TTF/JKM/HH 看跌 [1] 报告的核心观点 - 2026 年全球天然气市场处于产能扩张周期，中美欧内生消费增长动能不足，主要基准价格 TTF、JKM 和 HH 面临下行压力 [5][116] - 美国天然气市场将从平衡转过剩，Nymex 价格或在 2026 年上半年跌至 3USD/MMBtu 以下 [5][116] - 欧洲与俄罗斯能源脱钩无障碍，更多俄罗斯 LNG 流向亚洲，压低亚洲现货价格，TTF/JKM 波动率低于 Nymex，Nymex 更具交易价值 [5][116] 根据相关目录分别进行总结 2025 年天然气市场回顾 - 2025 年气价走势与此前判断大体一致，Nymex 波动率最高且相对更强，12 月寒潮将其首行推升至 5.4USD/MMBtu [15] - 主要消费地天然气需求疲弱，中国需求低速增长，欧洲消费总量停滞，美国气电负增长拖累总量增速 [18] - 供应处于投产周期，总量增长、结构调整，北美 LNG 液化产能集中释放，亚欧资源互换，TTF 和 JKM 联动紧密、价差低 [19][20] 2026 年美国天然气市场将会由平衡转过剩 - 2025 年美国天然气供需平衡，需求增长由 LNG 出口贡献，气电负增长，内生消费需求乏力，出口抢占俄罗斯市场份额 [21] - 2026 年 LNG 出口引领需求增长，但其他部门难贡献增量，预计干气产量 109.7Bcf/d，供应增量超需求增量致市场过剩 [2][22] 2026 年美国 LNG 出口量仍有较大增长空间 - 2025 年美国 LNG 出口增加 2200 万吨，对欧出口增加、对亚出口下降，形成对欧洲市场高度依赖，在非洲找到增量市场 [28] - 2025 年出口增量来自 Plaquemines、Freeport 和 Corpus Christi Stage，2026 年 Golden Pass 两条产线合计产能 1040 万吨/年，PNG 出口对墨西哥增加 [29][37][38] 气电未来新增产能有限，将会面临着可再生电力的挤压 - 2025 年 1 - 3 季度美国气电发电量同比降 3.8%，煤电反向替代，电力需求增速下降，AI 数据中心对需求增速贡献边际递减 [39][40] - 2026 - 2028 年美国新增气电装机对提升需求杯水车薪，中长期气电最大竞争来自可再生电力，尤其是光伏 [41] 2026 年美国干气产量仍将维持增长 - 美国天然气供应对低气价不敏感、对价格上涨响应快，2026 年干气产量大概率延续增长，增幅取决于价格预期 [52] 全球 LNG 扩产周期中，俄欧能源进一步脱钩并不存在供应障碍 - 欧洲天然气总量需求稳定，居民商业和工业部门气价高、顺价机制落后，气价下跌难刺激需求，气电需求增长得益于点火价差修复 [60][61] - 欧洲天然气供应结构调整显著，与俄罗斯能源脱钩对总量市场影响小，北美和卡塔尔产能可保障供应，俄罗斯 LNG 折价销售或压现货价格 [63] - PNG 替代排在后面，俄乌和平谈判艰难，美国支持战争意在 LNG 侵占俄罗斯市场 [65][66] 更多俄罗斯货源流向亚洲，或对现货市场构成压力 - 2025 年中国天然气需求低速增长，城市燃气微幅增长，工业负增长，化肥需求有限，气电增速高 [96] - 供应国产气稳定增长，进口管道气增加，对 LNG 形成挤出效应，2026 年市场仍供应过剩 [97][98] - 更多俄罗斯 LNG 流向亚洲将压低现货价格，日本和韩国需求对东北亚影响有限，亚洲整体需求疲弱 [98][99] 投资建议 - 2026 年全球天然气市场产能扩张，主要经济体内生消费增长不足，主要基准价格面临下行压力 [116] - 欧洲与俄罗斯脱钩，更多俄罗斯 LNG 流向亚洲，压低亚洲现货价格，TTF/JKM 波动率低于 Nymex，Nymex 更具交易价值 [116] - 美国 LNG 出口有增长空间，但供应增量使市场从平衡转过剩，Nymex 价格或在 2026 年上半年跌至 3USD/MMBtu 以下 [116]