**行业与公司** 电力行业 涵盖火电 水电 核电 光伏 风能等细分领域 涉及公司包括宝新能源 广州发展 国电电力 新天绿能 龙源电力 中闽能源 中国广核 长江电力等[1][3][13] **核心观点与论据** * **发电量表现分化** 2025年上半年规上工业发电量45,000亿千瓦时 同比增长0.8%[1] 火电同比下降2.4个百分点 水电同比下降2.9个百分点[4] 核电 光伏 风能实现双位数增长 其中光伏同比增长20%[1][4] * **电力需求与结构** 全社会用电量4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[2] 第二产业用电占比76% 但同比仅增长2.4% 建筑业拖累增长 信息类和批发零售业是主要增量来源[2] 电力消费弹性系数下滑至0.7 预计全年用电量增速约5% 弹性系数回升至1[2] * **电价承压区域分化** 2025年中长期电价整体下跌 北方区域如北京 河北 河南波动稳定在5%以内 蒙东 蒙西 青海部分月份代理价格涨幅超10%[5] 南方省份如安徽 浙江 四川明显下跌 部分月份跌幅超15%[5] 新能源抢装潮后下降空间有限 但绿能市场化交易可能使下半年承压[1][5] * **煤炭成本大幅下降** 截至6月底北港5,500卡煤现货价621元/吨 同比下降27.6% 环比一季度下降8%[1][6] 高库存抑制价格上涨 预计三季度成本端保持宽松[1][6] * **板块业绩与盈利** 电力板块营收9,116亿元 同比下降1.5% 归母净利润1,027亿元 同比增长3.4%[3][9] 火电营收5,726亿元 同比下滑3.7% 但归母净利润441亿元 同比增长6.3% 现金分红47亿元 同比大幅提升70%[10] 水电营收879亿元 同比增长4.7% 归母净利润262亿元 同比增长10.7%[11] 核电及绿电营收1,530亿元 同比下降2% 归母净利润251亿元 同比下降6.4%[12] * **市场表现与资金持仓** 公用事业指数上涨2.23% 跑赢沪深300指数2.2个百分点[1][7] 公募基金对公用事业板块持仓见底回升 合并持仓占比2.16% 主动型基金环比提升0.1个百分点至1.5% 指数型基金环比提升0.08个百分点至3%[1][8] **其他重要内容** * **投资建议** 火电关注华南区域宝新能源 广州发展及高分红标的国电电力[3][13] 绿电关注困境反转标的新天绿能 龙源电力 中闽能源[3][13] 水电关注相对便宜资产[3][13] 核电关注中国广核[3][13] * **个股业绩亮点** 火电中建投能源和京能电力成本改善明显 晋控电力和豫能控股扭亏为盈[10] 水电中长江电力发电量1,267亿千瓦时 同比增长约5% 华能水电发电量528亿千瓦时 同比增长13%[11] 绿电中福能股份净利润13.37亿元 同比增长12.5%[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 华电国际当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍、9倍、9倍（剔除永续债利息约6.4亿元后）[5][6] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 2025年上半年实现营收600亿元（同比下降8.98%），归母净利润39.04亿元（同比增长13.15%），扣非归母净利润37.54亿元（同比增长13.37%）[6] - 二季度业绩表现强劲 单二季度实现营收333.8亿元（同比下降4.42%），归母净利润19.73亿元（同比增长24.27%），扣非归母净利润18.58亿元（同比增长9.99%）[6] - 煤价下跌推动盈利改善 上半年入炉标煤单价850.74元/吨（同比下降12.98%，即127元/吨），单二季度主业利润18.35亿元（同比增长49%）[6] - 电价表现稳健 上半年平均上网电价516.8元/兆瓦时（同比下降1.44%，约7.6元/兆瓦时）[6] - 完成集团火电资产整合 通过发股及支付现金收购华电集团旗下8家电力公司合计16GW火电装机，交易总价71.67亿元[6] - 布局水电业务 拟按12%股权比例向华电金沙江上游水电开发有限公司增资6亿元，参与开发金沙江上游917.60万千瓦水电站及超3000万千瓦可再生能源项目[6] 财务数据 - 2025年盈利预测 预计归母净利润67.69亿元（同比增长18.70%），每股收益0.58元[5][6] - 2026-2027年盈利展望 预计归母净利润分别达72.73亿元（同比增长7.45%）和77.61亿元（同比增长6.71%）[5][6] - 营收增长趋势 预计2025年营收1170.75亿元（同比增长3.61%），2026年达1253.03亿元（同比增长7.03%）[5][6] - 盈利能力提升 预计2025年毛利率10.32%（2024年为8.78%），ROE持续改善至8.69%（2024年为8.47%）[5][6] 经营状况 - 装机容量扩张 上半年控股装机达7744万千瓦（完成集团火电资产收购），其中煤电5440万千瓦、气电2058万千瓦、水电246万千瓦[6] - 电量销售下滑 上半年上网电量1133亿千瓦时（同比下降6.46%），煤电、气电利用小时数分别下降9.11%和3.18%[6] - 在建项目储备 截至2025年6月底核准在建装机1197万千瓦，包括煤电468万千瓦、气电159万千瓦、抽蓄570万千瓦[6] 资本运作 - 资产收购细节 向华电集团定向发股价格5.05元/股（发股数量6.79亿股），配套募资发股价格4.86元/股（发股数量7.05亿股）[6] - 分红方案提升 2025年中期拟每股派现0.09元（含税），较2024年中期提升0.01元/股[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [9][12] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入231.41亿元 同比减少11.26% 归母净利润0.32亿元 同比降低96.40% [6][12] - 单二季度盈利能力有所修复 实现归母净利润4.15亿元 同比减少46.52% 但环比一季度扭亏为盈 [2][12] - 燃料成本优化难以对冲煤电量价双弱压力 新能源板块受成本抬升及资源限制影响明显 [2][12] 业务表现分析 - 煤电业务上网电量373.20亿千瓦时 同比减少3.85% 平均上网电价0.480元/千瓦时 同比下降0.059元/千瓦时 实现归母净利润2910万元 同比下降90.48% [12] - 气电业务上网电量110.24亿千瓦时 同比减少0.39% 营业收入同比增长2.23% 但归母净利润-21790万元 同比大幅转亏 [12] - 新能源板块风电装机389.50万千瓦 同比增长14.73% 光伏装机457.45万千瓦 同比增长91.92% 归母净利润1.03亿元 同比减少48.15% [12] - 水电上网电量1.36亿千瓦时 同比增加23.64% 归母净利润-527万元 较去年同期减亏488万元 [12] - 投资收益4.14亿元 同比降低24.16% 进一步压制整体业绩表现 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.11元 0.22元和0.30元 对应PE分别为43.02倍 20.85倍和15.33倍 [12] - 预测2025年营业收入557.39亿元 2026年614.08亿元 2027年653.43亿元 [16] - 预计2025年归母净利润5.64亿元 2026年11.63亿元 2027年15.82亿元 [16]

行业业绩综述 - 电力板块上市公司2025上半年合计实现营业收入9116亿元同比下降1.54% 归母净利润1027亿元同比提升3.44% [2] - 火电板块实现营业收入5726亿元同比下滑3.70% 归母净利润441亿元同比提升6.31% [2] - 水电板块实现营业收入879亿元同比增长4.69% 归母净利润262亿元同比增加10.70% [2] - 新能源发电含核电实现营业收入1530亿元同比下降2.18% 归母净利润251亿元同比下滑6.42% [2] 火电子行业分析 - 煤价大幅走低对冲量价下滑压力 电价区域分化承压下跌但26年容量电价即将全面上调 [2] - 推荐关注电价预期稳定的绩优标的 广东中长期电价底部已现且容量电价预期提升 [2] - 资本开支高峰将过 转型诉求明确的高分红高股息优质标的受关注 [2] 水电核电子行业分析 - 水电企业利息支出持续下降 电站机组陆续折旧到期预计继续释放利润空间 [3] - 核电供需提振 机组核准进入常态化且核聚变投资与技术显著加速 [3] 绿电子行业分析 - 绿电政策底已现 136号文全面推进新能源入市交易但消纳问题加剧冲击市场电价 [3] - 绿电直连与绿证政策推进持续催化绿电消费 有望兑现环境价值 [3] - 优选来风改善且电价预期稳定的风电运营商 关注低估值高股息的港股绿电运营商 [3] 重点公司推荐 - 火电标的包括华电国际A+H 华能国际A+H 宝新能源 广州发展 国电电力 [4] - 绿电标的推荐新天绿能A+H 龙源电力A+H 中闽能源 大唐新能源 [4] - 水电标的建议关注长江电力 国投电力 川投能源 华能水电 [4] - 核电标的建议关注中国核电和中国广核 [4]

投资评级 - 华电国际投资评级为"强推"并维持该评级 目标价7.3元 较当前价5.33元存在约38%上行空间[1][8] 核心观点 - 煤价下跌显著改善公司盈利能力 2025年上半年归母净利润同比增长13.15%至39.04亿元 其中第二季度同比增长24.27%至19.73亿元[1][8] - 集团资产注入完成 新增在运装机规模约16.06GW 公司控股装机容量提升至77.4GW 为未来业绩增长提供支撑[1][8] - 燃料成本同比下降13.28%至379.52亿元 入炉标煤单价同比下降12.98%至850.74元/吨 推动毛利率提升2.10个百分点至10.72%[1][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入同比下降8.98%至599.53亿元 主要因发电量调整后同比下降6.41%至1206.21亿千瓦时及上网电价调整后同比下降1.44%至516.80元/兆瓦时[1][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为70.86亿元、79.78亿元、91.02亿元 同比增长24.3%、12.6%、14.1% 对应EPS分别为0.61元、0.69元、0.78元[4][8] - 盈利能力持续改善 预计2025年毛利率升至10.6% 净利率升至6.7% ROE从2024年8.5%提升至2027年10.3%[4][15] 经营数据 - 2025年上半年发电机组平均利用小时数为1595小时 同比下降115小时 其中燃煤机组利用小时数1815小时 同比下降182小时[8] - 装机结构以火电为主 截至2025年8月控股装机容量77.4GW 其中燃煤54.4GW、燃气20.6GW、水电2.5GW[8] - 秦皇岛Q5500平仓价均值同比下降约23%至676元/吨 显著低于公司入炉标煤单价850.74元/吨[8] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为9倍、8倍、7倍 PB分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍[4][15] - 采用可比公司估值法 给予2025年12倍PE 目标市值850亿元[8] - 总市值618.91亿元 流通市值453.60亿元 每股净资产4.10元[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月27日，焦炭、焦煤期货主力合约2601弱势反弹后再度走弱，回吐8月22日以来大部分涨幅，焦炭、焦煤2601合约日线MACD绿柱连续两个交易日放大 [5][7] - 焦炭现货市场有提涨滞后带来的补涨空间，但焦煤现货市场已出现阶段性滞涨，而钢厂即期利润的下滑，将对远期双焦采购价格构成制约，建议近期以阶段性反弹后再度回落思路对待，后期煤焦期货的企稳反弹，仍有待于钢材市场终端需求的恢复 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 8月27日，焦炭、焦煤期货主力合约2601弱势反弹后再度走弱，回吐8月22日以来大部分涨幅，其中J2601收盘价1669.5元/吨，跌2.82%；JM2601收盘价1154元/吨，跌3.87% [5] - 8月27日，焦炭2601合约日线KDJ指标于前两天交易日粘合后开始呈现出发散状下滑，焦煤2601合约日线KDJ指标连续2个交易日小幅回落，焦炭、焦煤2601合约日线MACD绿柱连续两个交易日放大 [7] 后市展望 - 消息面：8月25日河南焦企8月25日 - 9月3日自主限产20 - 35%；8月26日零时起，焦化企业对钢厂客户执行不同类型焦炭价格上调；8月20日，蒙古国政府通过增加出口措施的政府决议 [9] - 基本面：焦炭方面，独立焦化厂产量回升、钢厂产量减产，港口和钢厂库存下降、焦化厂库存回升，吨焦利润连续2周盈利，8月25日焦炭现货第8轮提涨；焦煤方面，1 - 7月我国煤及褐煤、炼焦煤进口量同比降幅扩大，矿山库存大幅回落反弹，独立焦化厂库存下降、钢厂库存上升、港口库存回升，焦化厂补库降温，焦煤现货价格难持续上涨 [10] 行业要闻 - 1 - 7月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%，其中煤炭开采和洗选业下降55.2% [12] - 多家企业发布2025年上半年财报，陕西煤业、永泰能源、兰花科创营收和净利润同比下降，鞍钢股份生产经营向好，海螺水泥营收下降、净利润增长 [13] - 8月27日，西气东输果子沟管道控制性工程首条山岭隧道将贯通 [13] - 银河证券建议关注绿电、火电、水核板块投资机会 [13] - 8月22日，闽赣两省水泥行业交流探讨“反内卷”问题 [13] - 澳大利亚延期发布对进口自中国的盘条反倾销日落复审调查结果 [14] - 2025年上半年，俄罗斯动力煤出口量同比增长近19% [14] 数据概览 - 报告展示了主要市场冶金焦、主焦煤现货价格指数，焦化厂、钢厂焦炭产量与产能利用率，全国日均铁水产量，港口/钢厂/焦化厂焦炭库存，独立焦化厂吨焦利润，样本矿山产量与开工率，样本矿山精煤与原煤库存，港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存，日照港准一级焦与1月合约基差，临汾低硫主焦煤与1月合约基差等数据图表 [16][19][20][32]

核心财务表现 - 2025年上半年公司持有人应占利润78.72亿港元，同比减少15.9% [1] - 持有人应占核心业务利润82.78亿港元，同比微增0.1% [1] - 中期拟每股派息0.356港元 [1] - 2025年归母净利润预测下调至141亿港元（原153亿），2026-2027年预测分别为151亿、160亿港元 [3] 装机容量与建设进展 - 上半年新增风光并网装机4839兆瓦，火电权益装机新增894兆瓦 [1] - 截至6月底火电权益装机39.14GW，风电25.55GW，光伏12.97GW [1] - 风电在建管理装机8679兆瓦，光伏在建6515兆瓦 [1] - 获得可再生能源开发指标5874兆瓦（风电3996兆瓦，光伏1878兆瓦） [1] - 全年风光并网容量目标维持10GW不变 [1] - 下半年计划投产火电机组权益装机5982.5兆瓦 [1] 火电业务表现 - 燃煤电厂不含税上网电价391.2元/兆瓦时，同比下降6.1% [2] - 平均标煤单价823.8元/吨，同比下降11.8% [2] - 单位燃料成本241.3元/兆瓦时，同比下降12.7% [2] - 点火价差149.9元/兆瓦时，同比增加9.6元/兆瓦时 [2] - 纯火电业务（不含煤炭）持有人应占核心利润27.88亿港元，同比增20.6% [2] 可再生能源业务表现 - 风电场售电量同比增15.5%，光伏电站售电量同比增31.3% [3] - 风电场不含税上网电价396.8元/兆瓦时，同比下降11.0% [3] - 光伏电站不含税上网电价304.9元/兆瓦时，同比下降6.1% [3] - 可再生能源业务除所得税前核心利润71.48亿港元，同比增7.4% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 火电板块业绩改善是公司整体利润增长的核心驱动力 清洁能源板块受自然因素和市场电价影响承压 但火电业务通过成本控制实现显著盈利提升 支撑公司整体业绩保持微增 [2][6][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入238.58亿元 同比减少9.87% 普通股股东应占利润25.87亿元 同比增长0.65% [6][9] - 火电分部净利润14.28亿元 同比增长28.89% 度电净利同比提升0.019元/千瓦时至0.058元/千瓦时 [2][9] - 水电分部净利润5.50亿元 同比减少28.2% 度电净利下降0.005元/千瓦时 [2][9] - 风电分部净利润21.24亿元 同比增长8.36% 度电净利0.127元/千瓦时 同比降低0.022元/千瓦时 [9] - 光伏分部净利润7.16亿元 同比降低36.90% 度电净利0.055元/千瓦时 同比降低0.041元/千瓦时 [9] 业务板块分析 - 水电售电量82亿千瓦时 同比减少23.02% 平均上网电价0.278元/千瓦时 同比提升0.027元/千瓦时 [9] - 风电售电量167亿千瓦时 同比增长26.90% 平均上网电价下降0.036元/千瓦时 利用小时同比提升56小时 [9] - 光伏售电量130亿千瓦时 同比增长9.63% 平均上网电价下降0.024元/千瓦时 利用小时同比降低73小时 [9] - 火电售电量247亿千瓦时 同比减少14.03% 煤电电价0.373元/千瓦时 同比降低0.019元/千瓦时 单位燃料成本0.235元/千瓦时 同比降低0.039元/千瓦时 [9] 业绩驱动因素 - 火电改善主要源于煤炭价格大幅回落带来的燃料成本下降 [9] - 清洁能源业绩承压受三重因素影响：水电站流域降雨量减少 新能源平价项目占比提升导致电价下行 光照资源偏弱影响利用效率 [2][9] - 新能源装机增长来自在建项目投产和收购项目并表 [9] 未来展望 - 预计2025-2027年业绩分别为41.32亿 47.44亿和51.32亿元 对应EPS分别为0.33元 0.38元和0.41元 [9] - 对应PE分别为8.61倍 7.50倍和6.93倍 估值具备性价比 [9] - 作为国电投旗舰上市平台 集团资产证券化有望加速 内生外延增长值得期待 [9]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营业收入111.13亿元，同比下降3.28% [1] - 归母净利润8.97亿元，同比大幅增长157.96% [1] - 扣非归母净利润8.80亿元，同比大幅增长182.50% [1] - 2025年Q2实现营收45.38亿元，同比增长0.68%，归母净利润4.53亿元，同比大幅增长374.71% [1] 火电业务运营 - 控股发电公司完成上网电量228.37亿千瓦时，同比下降3.52% [2] - 火电上网电量225.34亿千瓦时，同比下降4.06% [2] - 火电平均上网结算电价440.19元/兆瓦时（含税），同比下降0.11元/兆瓦时 [2] - 综合标煤单价718.26元/吨，同比降低124.51元/吨 [2] - 火力发电毛利率提升9.38个百分点 [2] 项目开发进展 - 控股西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目和任丘热电二期2×35万千瓦项目建设顺利，计划2026年投产 [3] - 参股投资定州三期、沧东三期、秦电和衡丰二期等火电项目 [3] - 累计并网光伏发电容量68.65万千瓦，在建项目容量65万千瓦 [3] - 备案及储备项目容量191万千瓦 [3] 供热业务发展 - 2025年H1采暖供热量3883.48万吉焦，同比下降4.20% [3] - 工业供汽量306.00万吉焦，同比增长33.54% [3] - 工业用户数量及供汽量得到进一步拓展 [3] 资本运作 - 拟向特定对象发行股票募集资金不超过20亿元，用于西柏坡电厂四期工程项目 [4] - 西柏坡电厂四期工程项目规划建设2×66万千瓦超超临界燃煤热电联产机组 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.39亿元、12.52亿元和13.31亿元 [4] - 同比变化分别为+114.42%、+9.94%和+6.32% [4] - 2025年8月15日股价对应PE为11.82倍、10.75倍和10.11倍 [4]

公司业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入111.13亿元，同比-3.3%，归母净利润约8.97亿元，同比+158.0%，扣非后归母净利润约8.80亿元，同比+182.5% [1] - 火电业务收入达101.12亿元，占总收入的90.99%，其中电量收入87.78亿元，热量收入13.34亿元 [2] - 光伏业务收入达9,547.99万元，同比增长90.69% [2] 定增项目 - 公司拟向不超过35名投资者发行不超过20亿元，主要用于西柏坡电厂四期工程建设 [1] - 西柏坡电厂四期工程项目规划建设2×66万千瓦超超临界燃煤热电联产机组，向河北南部电网供电并满足石家庄中心城区及周边城镇集中供热需求 [1] 行业分析 - 2024年河北省常规电源火、水、核电占比分别为63%、2%、0%，显著低于全国占比67%、14%、5% [2] - 预期河北省未来三年维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平，光伏增速放缓，风电维持较快增长 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3% [2] - 对应2025-2027年PE为10、9、8倍 [2] - 其他机构预测2025年净利润范围在7.38亿至13.40亿元之间 [5]