报告行业投资评级 - 行业评级为“增持（维持）” [2] 报告的核心观点 - 行业观察：“超产即停”催化，供给收缩预期升温，本周煤价延续上升趋势，主要因供给端政策变化强化了供给收缩预期，需求端三伏天高温，电厂日耗有望高位维持，煤炭价格反弹动力仍强 [7] - 投资思路：价格右侧来临，关注弹性标的。电煤需求旺季对煤炭价格支撑较强，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望跟涨；钢铁盈利持续向好背景下焦煤价格反弹具备较强支撑，重点推荐炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 中国神华：2025 - 2027年不少于当年可供分配利润65%，新街一/二井在建煤矿预计2025年初开工建设，6台合计600万千瓦火电机组预计2025年底或2026年初完工投运 [13] - 陕西煤业：2022 - 2024年不少于当年可供分配利润60%，拟收购陕煤电力88.65%股权，增强业绩稳定性 [13] - 中煤能源：每年现金分红不少于当年可供分配利润20%，640万吨/年产能有望2025年投产，央企市值管理催化，分红比例有望提升 [13] - 兖矿能源：2023 - 2025年应占净利润的60%且不少于0.5元/股，多个煤矿项目有进展，关注集团资产注入进度 [13] - 晋控煤业：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，作为集团唯一煤炭上市平台，有望获得资产注入 [13] - 山煤国际：2024 - 2026年不少于当年可供分配利润60%，2025年煤炭产量有望进一步增长 [13] - 广汇能源：2022 - 2024年累计不少于年均可分配利润90%且不低于0.7元/股，煤炭和煤化工项目有进展 [13] - 淮河能源：2025 - 2027年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [13] - 新集能源：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，三座在建电厂预计2026年投运，煤电一体转型确定性强 [13] - 山西焦煤：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，控股股东煤矿核定产能大，陆续收购集团资产 [13] - 淮北矿业：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，煤炭和煤化工项目有进展 [13] - 平煤股份：2023 - 2025年不少于当年可供分配利润60%，精煤战略持续深化 [13] - 潞安环能：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，喷吹煤有优势，关注集团资产注入情况 [13] - 盘江股份：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，多个煤炭项目有规划 [13] - 上海能源：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，新疆矿区在建矿井有进展，关注集团旗下煤矿项目 [13] - 兰花科创：每年现金分红不低于当年归母净利润30%，煤炭和煤化工项目有进展 [13] 上市公司经营跟踪 - 部分公司月度经营数据：中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能等公司的商品煤产量、煤炭销售量、发电量、售电量等指标在不同季度有不同表现 [15] - 部分公司季度经营数据：兖矿能源、山煤国际、平煤股份等公司的商品煤产量、商品煤销量、自产煤销量等指标在不同季度有不同表现 [15] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数（Q5500K）为664.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 7.13% [17] - 综合交易价：CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）为662.00元/吨，周变化2.00，周环比0.30%，年同比 - 8.82% [17] 动力煤价格 - 港口及产地动力煤价格：京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价等不同港口和产地的动力煤价格有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] - 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价等国际动力煤价格有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] 炼焦煤价格 - 港口及产地炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价等不同港口和产地的炼焦煤价格有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] - 国际炼焦煤价格及焦煤期货情况：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价等国际炼焦煤价格和焦煤期货收盘价有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价等无烟煤和喷吹煤价格有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] 煤炭库存跟踪 动力煤生产水平及库存 - 462家动力煤矿山周平均日产量、库存，秦皇岛港煤炭库存，终端动力煤库存等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [51] 炼焦煤生产水平及库存 - 110家洗煤厂精煤周平均日产量、开工率，523家样本矿山原煤日均产量、精煤日均产量、精煤洗出率、原煤库存、精煤库存，进口港口炼焦煤库存，全样本独立焦化企业炼焦煤库存，247家钢铁企业炼焦煤库存等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [51] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量、港口吞吐量，OCFI秦皇岛 - 上海、秦皇岛 - 广州的海运费等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [51] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 电厂动力煤日耗为562.40万吨，周变化 - 70.60，周环比 - 11.15%，年同比 - 12.83% [65] 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价、吕梁准一级冶金焦出厂价等有不同的周变化、周环比和年同比情况 [65] 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 普钢绝对价格指数、上海螺纹钢价格、吨钢利润、全国高炉开工率、全国钢厂盈利率等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [65] 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇价格指数、甲醇产能利用率、水泥价格指数、水泥熟料产能利用率、水泥库容率、水泥出库量等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [65] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周沪深300上涨1.7%到4127.2，涨幅前三的行业分别为焦煤（申万）12.9%、建筑材料（申万）8.2%、煤炭（申万）8.0% [85] - 本周煤炭板块上涨8.0%，表现优于大盘，动力煤板块上涨6.3%，焦煤板块上涨12.9%，焦炭板块上涨4.9% [85] - 本周煤炭板块中涨幅前三的分别为潞安环能31.2%、晋控煤业18.8%、山西焦煤17.7%；跌幅前三的分别为*ST天首0.0%、未来股份0.0%、ST大洲1.7% [87]

煤炭采购 - 煤炭采购以集团长协煤为主，占比约 85%，2022 年 5 月以来执行国家发改委中长协电煤指导价；市场煤作为补充，随行就市，以质定价 [2] 燃料成本 - 受煤炭市场供需、新能源发电及电价变动等因素影响，燃料成本占发电供热成本的 60 - 70% [2] 新能源市场 - 136 号文出台后，5 月 31 日前山西电力市场新能源出现抢装潮；5 月 31 日后，市场等待山西配套细则出台 [2] - 公司目前新能源在建装机 30 万千瓦，待山西省相关政策出台后确定新能源发展方向 [3] 火电装机 - 自 2022 年国家发改委提出煤电“三个 8000 万”目标至 2025 年 7 月，山西省新核准火电项目总计明确核准装机容量约 864 万千瓦，计入规划项目总规模可能接近 1000 万千瓦 [3] - 短期内提升电力供应和外送能力，支撑经济社会发展；长期需推动煤电与新能源协同发展，缓解碳排放压力 [3] 综合融资成本 - 公司目前综合融资成本 3.4%（不含权益），相比年初下降 20bp，预计可压控到 3.15% [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 煤炭行业增产空间有限，供需转向紧平衡，对动力煤未来偏强震荡价格走势形成支撑 [4] - 公司煤电化运一体化布局，抵御行业周期性波动，强化企业抗风险能力，熨平业绩周期波动 [4] - 公司资源禀赋优势凸显，高长协保持业绩稳定，预计未来产能将进一步扩张 [4] - 公司现金流充裕，铸就央企高分红典范，预计 2025 年将继续维持高比例分红 [4] - 持续看好公司盈利能力，预计 2025 - 2027 年公司主营业务收入和归母净利润有相应表现，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、煤炭企业中流砥柱，稳健业绩立潮头 - 背靠国家能源集团，是煤电化运一体化央企，拥有优质矿区和多板块布局，总市值突破 7000 亿元，排名居前 [11] - 以煤炭采掘为起点，布局一体化产业链，煤炭、发电和铁路分部贡献主要营收和利润，各分部盈利能力有差异 [17][18] - 经营业绩稳健，整体呈上升趋势，重视成本控制，费用管控能力较强，分红率保持相对稳定且呈上升趋势 [23][25][31] 二、煤炭行业：供需结构持续调整，缺口缩小有望转向紧平衡 - 供给端新批产能增量有限，供给逐渐呈现刚性，煤炭产量增产动能不足，增速放缓，进口量或已达峰值，预计 2025 年稍有回落 [33][44][53] - 需求端电煤发挥兜底保障作用，用电需求稳步增长，煤电装机规模扩大，动力煤供需转向紧平衡，价格趋势长期向好 [61][72][77] 三、资源禀赋优势凸显，产能规模庞大且增量可期 - 煤矿资源储量丰富，分布集中，品质优异，产销数据稳居国内首位，生产经营稳定性强，可采年限长 [80][83][86] - 待注入资产众多叠加新获探矿权，产能进一步扩张可期，高长协保障业绩稳定，平抑周期波动 [88][94][95] 四、煤电化运一体化布局，强化业绩韧性 - 电力新增装机贡献增量，煤电联营锁定产业链利润，火电行业景气度触底反弹，公司电力业务持续布局，推进煤电清洁发展，采用煤电联营模式 [100][109][132] - 路港航业务稳中有进，紧密服务一体化运营，运输网络高效协同，煤电路港航协同，积极拓宽外部客户 [142][144][151] - 煤化工项目持续拓展，新产能预计带动业绩新增长，营收整体呈上升趋势，在建项目有序推进 [152][156][158] 五、现金流充裕，铸就煤炭央企持续高分红典范 - 积极响应政策引导，分红比例稳中有升，分红率稳定且处于行业领先地位 [159] - 资产负债率较低，短期偿债压力小，远低于行业平均，流动比率位列行业头部 [163][170] - 现金充裕且稳定性强，保障高分红可持续，经营性现金流维持高水平 [171] 六、盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司自产煤销量、外购煤销量、煤炭销售均价有相应变化 [175][176] - 预计 2025 - 2026 年发电分部新增装机，售电量和电价有相应表现 [177] - 合并抵消后公司 2025 - 2027 年主营业务收入和归母净利润有相应增长，对应 EPS 和 P/E 有相应数值 [178]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 强调重视港股电力设备核心资产，看好煤电、风电设备等领域投资机会，关注电力行业不同维度投资标的，认为煤炭供需再平衡已开启 [5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 电新：重视港股电力设备核心资产 - 港股市场活跃度及表现更好，自2024年9月最低点至2025年7月18日，恒生指数涨幅46%大幅跑赢沪深300，建议重视港股电力设备核心资产，关注哈尔滨电气、东方电气、金风科技等，也可关注相关A股标的 [16] 发电设备：煤电景气度超出预期 抽蓄核准维持高位 - 2022 - 2024年分别核准煤电装机90、83、78GW，2025H1核准约31GW，全年有望突破80GW；煤电核准持续高位因负荷增长高于用电增长、新能源顶峰能力不足、煤电退役替换及改造需求扩大 [17][18] - 2022 - 2024年抽水蓄能核准装机分别达70、65、35GW，2025H1核准19GW，按水轮机8亿元/GW测算，总订单有望达约1500亿元，相关公司订单逐步释放 [20][21] 风电设备：风电整机盈利改善具备产业逻辑 - 近年来整机利润下滑主因风机快速大型化，新产品推出周期变短且利润率走低；当前风机大型化速度显著放缓，整机厂交付结构中新产品比重降低，盈利能力有望改善 [23][32] - 整机环节集中度持续走高、供货厂家数量减少且无新厂家进入，证明有较高技术壁垒，盈利能力具备改善可能 [33] 电力：6月水电降幅收窄 光伏提速 火风放缓 - 6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比5月加快1.2个百分点；分品种看，火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快 [8][35][37] - 中长期看好类水电商业模式，关注水电与优质风电运营商；短中期关注有优质资产和优秀管理能力的公司；成长弹性方向关注低估值区域性标的 [38] 煤炭：6月进口煤减量扩大，原煤同比增幅收窄 - 6月进口煤及褐煤同比 - 25.9%，1 - 6月累计同比 - 11.1%，国内低煤价抑制进口，若煤价维持低位，剩余月份进口煤有望延续收缩态势 [10][43] - 6月全国原煤产量同比 + 3.0%，增幅较5月下降1.2pct，山西及内蒙同比转负，低煤价对煤企经营形成压力，国内原煤供给处于收缩拐点 [11][57] - 低煤价抑制国内外煤炭供给，港口库存下降，迎峰度夏电煤需求旺盛有望延续去库存趋势，煤炭供需再平衡已开启且处于初期阶段 [11]

政策调整 - 财政部、税务总局将超豪华小汽车消费税征收门槛从130万元下调至90万元 纯电动和燃料电池车型仅在零售环节征收 传统燃油车在生产(进口)和零售环节双重征收 二手车销售免征消费税 [8] - 美国众议院通过《天才法案》 以308票赞成、122票反对的结果对加密货币监管进行重大立法改革 法案将提交总统签署 [10] 宏观经济 - 农业农村部数据显示 全国家庭农场近400万个 农民合作社210多万家 109.4万个经营性主体开展社会化服务 [8] - 2025年暑期档电影总票房突破35亿元 [10] - 特朗普计划对150多个次要贸易伙伴统一加征10%-15%关税 [10] 资本市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.23% 恒指期货夜盘涨0.94%至24674点 富时A50期指连续夜盘涨0.28%至13739点 [11] - 美股三大指数集体上涨 纳指涨0.74% 标普500涨0.54% 道指涨0.52% 微软和英伟达均上涨约1% [11] 公司动态 - 杭州银行上半年净利润116.62亿元 同比增长16.67% [13] - 长华集团获得新能源车企定点 预计总销售金额2.35亿元 [14] - 东方雨虹子公司拟1.23亿美元收购Construmart100%股权 [15] - 红塔证券计划1-2亿元回购股份 [16] - 模塑科技获得外饰件产品项目定点 预计总销售额20.44亿元 [19] 行业观点 - 数据中心行业迎来新一轮黄金发展期 AI发展带来显著订单拐点 [21][22] - 煤电核准量维持高位 高峰负荷增加推动煤电替换及改造需求 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 二季度公司煤机上网电量同比降低 3.46%，燃气上网电量同比增长 9.16%，上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价同比降低 216.84 元/吨，成本回落缓解量价下降压力，火电业绩延续改善；新能源装机扩张拉动电量快速增长，二季度业绩展望积极 [2] - 调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年二季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 990.49 亿千瓦时，同比上升 1.44%；上半年完成上网电量 2056.83 亿千瓦时，同比下降 2.37%；上半年平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比下降 2.69% [6] 事件评论 火电量价延续承压，成本优化护航业绩 - 二季度煤机上网电量 754.26 亿千瓦时，同比降低 3.46%，降幅较一季度收窄；燃气机组上网电量 56.54 亿千瓦时，同比增长 9.16% [12] - 2025 年上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比降低 0.013 元/千瓦时，二季度上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，二季度火电业务营收延续承压 [12] - 2025 年二季度秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价为 631.61 元/吨，同比降低 216.84 元/吨，成本显著回落缓解量价下降压力，二季度火电业绩表现延续改善 [12] 装机扩张拉动绿电高增，单季业绩展望积极 - 2025 年二季度新增风电装机 102.48 万千瓦，新增光伏装机 280.28 万千瓦，预计 6 月末风电和光伏装机分别达 2004 万千瓦、2417 万千瓦，同比增长 21.31%、60.18% [12] - 二季度风电上网电量 101.19 亿千瓦时，同比增长 14.32%，增速环比回升 5.51 个百分点；光伏上网电量 73.71 亿千瓦时，同比增长 48.06%，新能源业务业绩表现稳健 [12] - 二季度新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为 18.49%，同比下降 0.71 个百分点，海外业务业绩贡献略有下降 [12] 投资建议 - 根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 245551 百万元、234745 百万元、236790 百万元、238457 百万元 [16] - 营业成本、毛利等指标也有相应预测数据，如 2025 年营业成本 193170 百万元，毛利 41576 百万元 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027 年货币资金分别为 19932 百万元、21345 百万元、21819 百万元、24451 百万元 [16] - 应收账款、存货等指标也有相应预测数据，如 2026 年应收账款 51113 百万元，存货 11408 百万元 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 50530 百万元、56347 百万元、55196 百万元、66620 百万元 [16] - 投资活动、筹资活动现金流净额等也有相应预测数据，如 2025 年投资活动现金流净额 -71841 百万元，筹资活动现金流净额 16906 百万元 [16] 基本指标 - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.46 元、0.78 元、0.84 元、0.91 元 [16] - 市盈率、市净率等指标也有相应预测数据，如 2026 年市盈率 8.40 倍，市净率 1.44 倍 [16]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 火电装机同比高增今年有望迎交付高峰，2025 年煤电核准量小幅反弹或连续 4 年维持高位，抽蓄核准持续放量十五五装机量有望超出规划，煤电长期需求被低估 [4] - 建议关注哈尔滨电气、东方电气（A+H）、上海电气投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 火电装机情况 - 2022 年电力紧缺煤电核准反弹，考虑建设周期今年煤电有望迎装机高峰，1 - 5 月新增火电装机 1755 万千瓦同比大幅增长约 45%，煤电设备公司交付或高速增长 [4] 煤电核准情况 - 2022 - 2024 年分别核准煤电装机 90、83、78GW 持续居较高水平，2025 年前 6 月核准约 31GW 与 2024 年同期基本持平，全年有望突破 80GW [4] 煤电核准高位原因及持续性 - 负荷增长高于用电增长或成长期趋势，因三产、城乡居民用电量增速高于二产且商业、居民用电对高峰负荷拉动大 [4] - 新能源顶峰能力不足，高峰负荷靠传统电源，按负荷增速到 2030 年需净增加 340GW 煤电保证系统备用率 [4] - 煤电退役替换及改造需求持续扩大，2030 年左右部分煤电机组濒临退役，后续煤电改造和升级需求有望释放 [4] 抽蓄装机及订单情况 - 截至 2024 年底抽水蓄能累计装机超 58GW 较“十三五”末期增加 20GW 以上，2022 - 2024 年核准装机合计 170GW 接近存量装机 3 倍，2025 年前半年核准 19GW 超 2024 年同期 [4] - 2022 - 2025 年前 6 个月抽蓄累计核准 189GW，总订单有望达约 1500 亿元，哈尔滨电气 2024 年新签水电订单达 96.5 亿元同比增长 64%，两家公司水电订单有望保持高增速并于十五五期间释放 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [13] 报告的核心观点 - 陕西煤业2024年产销量增长经营稳健 拥有优质煤炭资源且成本管控良好 2024年收购陕煤电力实施煤电一体化战略并加大电力业务资本开支 有望增加盈利 公司分红持续高位 预测2025 - 2027年归母净利润194.83/201.40/211.47亿元 对应EPS分别为2.01/2.08/2.18元/股 对应PE 9.65/9.33/8.89倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 陕西煤业是陕西唯一省属特大型上市煤企 背靠陕煤集团 主要从事煤炭开采等业务 煤炭用于电力等行业 陕煤集团持股65.25%为控股股东和实控人 2008年注册 2014年上市 2024年收购陕煤电力 聚焦构建“煤电一体化”格局 [3][24] - 公司煤炭资源集中在渭北、彬黄、陕北矿区 截至2024年末资源量179.31亿吨 可采70年以上 陕北矿区占66.18% [4] 经营业绩 - 2024年营业收入1841.45亿元 同比增7.77% 归母净利润223.60亿元 同比增5.28% 创历史新高 2025Q1煤价下跌 秦皇岛动力煤均价723.31元/吨 环比降12.36% 同比降19.91% 公司营收401.62亿元 同比降0.71% 归母净利润48.05亿元 同比升3.29% 业绩稳定 [3] - 2024年公司业务以西北为主 西北营收913.03亿元 占49.58% 主营收入来自原煤及贸易煤销售 原煤、贸易煤、洗煤、电力营收占比分别为37.06%、37.02%、16.87%、9.04% [28][29] 煤炭业务 - 资源丰富品质优 2024年核定产能1.62亿吨 95%以上产能位于大型煤炭基地 97%以上资源在优质采煤区 90%以上储量为优质煤 属特低灰等优质动力煤等 [38] - 产量上升成本优 2024年产量17048.46万吨 同比增4.13% 销量25843.08万吨 同比增9.13% 原选煤单位成本289.92元/吨 同比降2.25% 与可比公司比吨煤成本低 [4][43] - 铁路配套护航 主力矿井在榆林 围绕“六线四区域”建自营铁路 2023年铁路运量16718.96万吨 同比增35.21% 2024年16628.25万吨 同比降0.54% [5] 电力业务 - 2024年收购陕煤电力 打造“煤电一体化”模式 年末控股燃煤机组总装机19620MW 2024年总发电量376.15亿千瓦时 同比增4.41% 售电量351.26亿千瓦时 同比增4.37% 电力业务营收161.76亿元 毛利22.90亿元 毛利率14.16% 使公司营收和归母净利润增加 [54] - 2024年火电项目资本开支41.27亿元 用于多个项目建设 [55] 未来展望 - “反内卷”和夏季用煤旺季驱动 有望带动煤价反弹和公司业绩提升 [59] - 2025年资本开支计划135.59亿元 同比增159.40% 100.75亿元用于电力业务 34.84亿元用于煤炭业务 预计平抑煤炭市场波动影响 增加盈利稳定性 [61] - 资金充裕高分红 2024年末货币资金297.01亿元 同比增35.21% 2025Q1为329.71亿元 同比增16.84% 2024年现金分红130.70亿元 占归母净利润58.45% 未来将建立股东价值回报机制 [12] 盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|170,872|184,145|167,762|174,890|181,161| |增长率（%）|2.4%|7.8%|-8.9%|4.2%|3.6%| |归母净利润（百万元）|21,239|22,360|19,483|20,140|21,147| |增长率（%）|-39.5%|5.3%|-12.9%|3.4%|5.0%| |净资产收益率（%）|23.8%|24.7%|19.8%|18.9%|18.4%| |每股收益(元)|2.19|2.31|2.01|2.08|2.18| |PE|8.85|8.41|9.65|9.33|8.89| |PB|2.11|2.08|1.91|1.76|1.63|[71]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 内蒙华电收购资产对价明确，三年业绩承诺保障未来盈利，煤电一体化奠定盈利护城河，再次承诺三年分红股息价值突出，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月15日收盘价4.27元，一年高/低为5.25/3.70元，总市值278.6981亿元，流通市值278.6981亿元，总股本65.2689亿股，资产负债率38.68%，每股净资产2.64元 [4] 投资要点 - 公司拟发行股份及支付现金购买正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，交易价格57.2亿元，发行价格3.46元/股，发行数量8.27亿股，占发行后总股本比例11.25%；计划配套募集资金28.5亿元，发行价格和数量未确定 [8] - 本次收购对每股收益增厚17.65%（未考虑配套募集资金影响），收购对价对应PB1.93倍、PE8倍，收购完成后归母净利润将增长至30.4亿元，每股收益达0.4元 [8] - 收购资产为1.6GW风电，属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，年均发电量约52亿千瓦时，年均利用小时数3250小时，依托火电外送华北消纳，预计电价和收益率水平较高 [8] - 北方公司承诺2025 - 2027年正蓝旗风电和北方多伦合计净利润不低于8.7、8.95、9.2亿元，未达承诺需补偿 [8] - 公司魏家峁煤矿产能1500万吨/年，煤炭自供率61%，2025 - 2027年每年现金分红不少于当年合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元，当前股息率5.2% [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22525|22294|22244|22354|22217| |同比增长率（%）|-2.34%|-1.03%|-0.22%|0.49%|-0.61%| |归母净利润（百万元）|2005|2325|2497|2600|2669| |同比增长率（%）|13.44%|15.98%|7.38%|4.13%|2.67%| |每股收益（元/股）|0.31|0.36|0.38|0.40|0.41| |ROE（%）|10.94%|12.99%|13.24%|13.10%|12.79%| |市盈率（P/E）|13.90|11.99|11.16|10.72|10.44| [7] 附录：财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 列出2024 - 2027E成长能力、盈利能力、估值倍数等指标，如营收增长率、毛利率、P/E等 [9]

纪要涉及的公司 中国神华 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 3383 亿元，同比下降 1.4%，归属净利润 586 亿元，同比减少 1.7%；2025 年一季度营收 695 亿元，同比下降 41%，规模经济论 119 亿元，同比下降 18% [1][2] - 2025 年一季度利润下降 16.6%，全年实现预计营收和利润目标有较大挑战 [4] 2. **煤炭业务** - 2024 年产量 3.27 亿吨，同比上涨 0.8%，销售量 4.59 亿吨，销售兑现率基本达 200%，长协价 100% 兑现 [2] - 2024 年现货销售价格同比下降，销售合计成本同比上涨 1.45%，销售毛利率为 30%，同比下降 2 个百分点 [3] - 2025 年一季度煤价下降，市场价低于长协价，生产和销售成本上涨拖累业绩 [2] 3. **发电业务** - 2024 年发电业务韧性凸显，受电成本优化，受电量增加 5.3%，利润增长 2%，受电价格同比下降 2.7% [4] - 2025 年一季度因季节性需求疲劳，总发电量和受电量下降 [4] 4. **运输业务** - 2024 年自有铁路运输周转量 3121 亿吨公里，同比增长 0.9%，铁路分部营收同比增长 0.4%，营业利润下降 6.9% [5] - 2024 年港口分部毛利率下降 3.7 个百分点，海运分部毛利率同比上升 5.8 个百分点 [5] - 2025 年一季度铁路、航运和港口部分利润总额同比下降，航运利润总额同比下降 69.6% [6] 5. **煤化工业务** - 2024 年实现营收同比下降 7.6%，毛利率同比下降 5.4 个百分点 [5] 6. **投资项目** - 煤炭分部新街台格庙矿区新街一井和二井建设计划投入 11 亿元，新项目预计产能 1600 万吨/年 [7] - 发电资本开支 119 亿元用于新建项目和设备采购，多个在建项目有序推进 [7] 7. **分红情况** - 2024 年股息 2.26 元/股，分红占净利润的 76.5%，同比增长 1.3 个百分点 [7] - 未来三年一级分红率提高 5 个百分点，增加分红次数 [8] 8. **盈利预测与评级** - 预计 2025 - 2027 年规模经济论达 541、556 和 551 亿元，对应 EPS 为 2.72、2.8 和 2.77 元 [8] - 存在宏观经济不及预期、国企改革不及预期、行业有效需求不足、煤价波动等风险 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在煤电联营模式下，新项目稳步推进，将深化煤电盈余，发挥煤电兜底保障作用，增加煤产量和发电量 [6] 2. 市值管理从去年开始推进，当前因利率下调，公司股息率有更大提升空间 [9] 3. 煤炭业务信用等级高，违约风险低，虽为周期性行业，但受政策影响，景气度较好 [10] 4. 神华长协价执行率和销售兑现率均为 100%，目前长协价无调整政策 [10][11]