公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收172.74亿元 同比增长10.25% [1] - 归母净利润26.25亿元 同比增长19.95% [1] - 扣非归母净利润26.11亿元 同比增长21.04% [1] 氧化铝市场动态 - 国内氧化铝均价3495元/吨 同比上涨约3% [1] - 国内价格呈现阶段性调整 供应端良性扩张推动理性回调 [1] - 5月因几内亚矿权事件带来原料不确定性 价格出现回升反弹 [1] - 海外氧化铝均价436美元/吨 同比上涨约8% [2] - 海外新产能投产压制价格 供强需弱导致价格自高点断崖式回落 [2] 铝价市场表现 - 原铝均价20288元/吨 同比增加约3% [2] - 1月受海外关税政策扰动推动价格攀升 [2] - 4月美国关税政策压制铝价 [2] - 后期贸易环境趋稳及库存下滑带动价格回升 [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS分别为0.36元、0.40元、0.45元 [3] - 对应PE分别为11倍、10倍、9倍 [3]

氧化铝价格走势 - 7月21日氧化铝主力合约2509价格大涨8 39%，7月22日再度报涨6 07%，自6月中旬至今价格从2818元/吨上涨至最高3577元/吨，涨幅近27% [1] - 2024年氧化铝价格曾创历史高点，2025年上半年现货价一月间下跌超2000元/吨至3000元/吨下方，行业一度陷入整体亏损 [1] - 7月22日冶金级氧化铝现货日均价3204 9元/吨，较7月初上涨2 99%，较去年同期下降17 99% [1] 价格上涨驱动因素 - 国内现货供应紧张，部分企业4月降负荷后未恢复，7月部分主流企业不定期检修导致产出减少 [1] - 原料矿端扰动升温及宏观面市场情绪向好推动价格上涨 [1] - 多数企业以保长单交投为主，长单外现货散单可供货源不多 [1] - 部分高价矿石库存仍未消化完毕，高成本氧化铝厂复产、提产节奏谨慎 [2] 电解铝行业情况 - 6月电解铝行业加权平均完全成本1 62万元/吨，环比增53元/吨 [2] - 同期铝锭现货均价2 05万元/吨，行业理论盈利4372元/吨，环比扩大357元/吨 [2] - 氧化铝价格抬升与电价回落相抵后成本端波动有限，叠加铝价持续走强驱动电解铝行业盈利空间扩张 [2] 未来供需展望 - 2025年电解铝行业高利润有望延续，但随着新项目陆续达产，氧化铝供需由紧转松 [2] - 新增项目较多导致市场供应宽松，是2025年氧化铝价格偏弱运行的主要因素 [2] - 短期现货供应紧张及政策驱动乐观情绪可能推动价格延续偏强运行 [3] - 下半年检修产线复工及新产能落地后，企业产能运行率或处高位 [3] - 下半年氧化铝下游长单需求或相对稳定，现货散单需求可能减少，非铝行业需求表现不佳 [3] - 预计2025年下半年氧化铝现货价格或偏弱震荡运行 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：氧化铝行业、电解铝行业 - **公司**：凯雷集团、广西靖西天桂铝业、广投集团、中铝辽宁项目、印尼南山、印尼锦江、印度国家铝业、韦丹塔、EGA、阿拉丁 纪要提到的核心观点和论据 市场概况与价格波动 - 自去年12月以来，氧化铝现货价格从最高5,850元迅速下跌至最低2,850元，行业经历高利润到低利润再到亏损三阶段，由矿石问题和需求增长推动，后产能高负荷运行、新产能投放，成本压力致部分铝厂减产，利润压缩价格回落[2] - 目前市场热度和关注度高，全行业利润最高达2,600万元，现亏损接近500万元，预计五月亏损或继续，因价格结算低[3][11] - 预计今年氧化铝总供应量9,100万吨，对应电解铝需求4,410万吨，折合氧化铝需求约8,467万吨，非铝消纳量增加使年度过剩超55万吨，整体可控[3][17] 价格反弹因素 - 近期价格反弹因全行业减产决心增强，山西、河南、广西等地企业3月起检修减产；大型央企产业链集团宣布多厂大面积减产，使现货流动性紧张；宏观经济因素如贸易战进展助推大宗商品情绪，氧化铝成资金青睐对象[1][4] 市场供应情况 - 2025年第一周起市场供应逐步快速增加，3月中旬全行业开工水平达9,360万吨创近20年记录，氧化铝电解铝运行比值达2.1，供应过剩致抛售，后减产检修使比值回归2以下，达1.9时又走向过剩[1][5] - 4月减产决心和规模使5月现货供应紧张，新产能投放不及预期加剧该局面，预计下一周现货市场坚挺，6月新结算周期新产能回归将改善提货紧张，缓和交易情绪[3][19] 企业策略与产能波动 - 3月企业通过多销缓解运行压力，4月账面亏损加剧，多数企业选择停产，造成阶段性供应紧张[6] - 3月至5月中旬，南北方超80%企业产能波动，共900万吨，包括160万吨已复产、300万吨长停、440万吨可能6月初回归，受检修周期和市场需求影响[3][12][13] 成本上升原因 - 成本上升主因矿石成本显著增长，2023年起矿石成本从1,460元/吨涨至1,900元/吨，增加500元，国产矿和进口矿、自采矿和外购矿应用比例差异导致成本结构差异[1][7] 几内亚铝土矿影响 - 2024年12月至2025年2月几内亚铝土矿价格超110美元，现货降至70美元左右，因船运周期长，即便现货70美元，实际使用至少7月初或中旬，期货价格难降至2,600元以下[1][8] 未来走势预估 - 短期内价格因现货供应紧张将保持坚挺，6月新结算周期新产能回归改善基本面，交易情绪缓和，进入相对高位整理，需关注几内亚矿权事件对远期供应的不确定性[21] - 4月中下旬开工运行水平8,600多万吨，预计5月回升至8,800 - 8,900万吨，若价格和原材料回升，6月下旬最强可达9,100万吨[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新项目增量：山东新置换项目第三条线100万吨3月投料，因焙烧炉未建好成品未达预期，预计6月增加供应；广西新项目短期难持续，矿石价格波动或带来调配机会；河北大项目目前生产正常，远期不明朗[14] - 非铝需求影响：非铝需求1 - 2月消纳量20万吨，3 - 4月增加一倍，5月预估不变，因结构变化使非铝企业从清库到补库，需求增加[15] - 电解铝行业状况：当前盈利水平高，利润超3,000元/吨，即便氧化铝价格上涨，生产仍稳定，需求面增加[18] - 几内亚矿权事件：引发市场情绪波动，最坏情况几内亚停发货对国内短期运行基数无明显影响，谈判周期长或结果不顺影响远期预期，当地政府希望资源整合优化实现利益最大化[20] - 铝土矿价格与生产意愿：铝土矿价格3,150元左右或促使部分企业提升生产意愿，进口矿价格下行使沿海企业有复产预期，预计均价到3,100元左右，部分常规检修产能约440万吨可能恢复生产，但大型铝产业链集团不宜强预期[22] - 民营铝冶炼厂复产：河南、山西等地民营铝冶炼厂复产意愿高，本周160万吨产能已恢复，未来三周预计440万吨波动产能逐步恢复，总体复产需根据市场价格动态调整[24] - 2025 - 2026年新增产能：2025年仍过剩，新建项目推进，预计新增总产能约1,300万吨；2026年南方在建项目继续推进，增量不明，未来供给端保持增长[25] - 2025与2024年行情对比：2024年因原料供应不确定减产和需求爆发价格大涨，2025年供应增量明显、需求无显著增长，难现极端行情，更多关注成本和利润变化带来的检修减产效应和短期现货错配波动，长期市场趋向稳定[26][27] - 海外氧化铝情况：价格上涨因交易预期前期致市场过剩，印尼南山和锦江供应未达预期，国内市场正向反馈，招标价格提升，是超跌后反弹预期；2025年预计海外供应增量约500万吨，目前仅印尼锦江100万吨形成产量供应[28][29] - 矿区停产影响：停产一个月国内供应预期变化，企业原料多元化引发交易情绪，实质供应周期长，现货均价约2,900元，下周预计3,000 - 3,100元，6月产能回归价格进入该区间形成阻力；停产超一个月，下游氧化铝厂担忧增加，寻找新矿源，引发市场交易情绪升温[30][32] - 氧化铝厂使用矿石时间：预计7月初至7月中使用70美金矿石[31] - 去年EGA事件：未与政府谈妥可能因铝土矿差异，详细原因明天对接活动由相关负责人剖析[33] - 产能评估：基于新产能周期性、检修周期及经验判断，通过调研得出长远供需数据[34] - 停产产能复产周期：停产产能复产周期约十天左右，企业停产会保持基础运行需求，启动较快[35] - 电解铝厂库存：目前处于行业低位水平，因全行业价格下行和供需预判行情回落，企业保持合理安全库存，缺货时多招标采购[36] - 6月产能恢复情况：恢复到3月水平时，未统计大型产业链集团约三百多万吨的战略性停产[37] - 印尼项目进展：印尼锦江4月出成品，因手续问题未出口，现与其他厂合作有望满负荷生产100万吨，第三项子项目预计7月底或8月初全面投产；南山项目预计7月底或8月初投产，印尼六七月预计有200万吨量[38] - 国内产能置换：无明确新开氧化铝置换老旧计划，新沿海新建与内陆老旧高耗能、高成本竞争，新建淘汰部分老旧设备，部分集团因亏损战略性停工[39]