投资评级 - 报告对长江电力的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，营业收入为人民币657.41亿元，同比下降0.89%，归母净利润为人民币281.93亿元，同比增长0.60% [7] - 来水偏枯短暂影响第三季度发电量，但秋汛完成三峡水电站175米蓄水，蓄能同比提升20亿千瓦时，保障今冬明春枯水期发电能力 [7] - 财务费用控制成效显著，前三季度财务费用71.61亿元，同比下降15.33%，带息债务及融资利率同步下降 [7] - 控股股东计划增持公司股份40-80亿元，显示对长期发展的信心，截至9月4日已增持4114.71万股，金额11.64亿元 [7] - 分红规划彰显回报实力，2024年分红每股0.943元，对应股息率3.31%，公司承诺高分红比例并历史超额兑现 [7] - 基于水电资产稀缺性、成本控制及红利价值，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为355.61亿元、387.04亿元、412.89亿元，对应市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [7] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入657.41亿元，预计2025年全年为897.66亿元，同比增长6.2% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润281.93亿元，预计2025年全年为355.61亿元，同比增长9.4% [6][7] - 盈利能力稳健，2025年前三季度毛利率为62.5%，预计2025年全年为60.1% [6] - 净资产收益率（ROE）持续改善，2025年前三季度为12.8%，预计2025年全年提升至16.0% [6] 运营情况 - 2025年前三季度公司境内六座梯级电站总发电量约2351.26亿千瓦时，与上年同期基本持平 [7] - 第三季度总发电量1084.70亿千瓦时，同比下降5.84%，主要电站如乌东德（-15.38%）、白鹤滩（-13.21%）、溪洛渡（-17.03%）发电量同比降幅较大，但三峡（+10.66%）和葛洲坝（+19.46%）发电量增加 [7] - 来水情况显示，2025年前三季度乌东德水库来水总量834.89亿立方米，偏枯6.04%，三峡水库来水总量2988.80亿立方米，偏枯4.54% [7] 其他积极因素 - 公司投资收益表现良好，第三季度投资收益同比提高19.94% [7] - 公司持续进行高成本债务置换，上半年发行的超短期融资券和中期票据票面利率在1.41%-2.16%之间 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点为“装机来水双重改善，单季业绩展望积极” [1][6] - 得益于电量同比增长及财务费用等成本费用的持续优化，纵使考虑市场化电价存在一定压力，公司三季度业绩展望依然积极 [2] - 在波动的市场环境下，水电资产凭借天然的低波属性防御价值突出，报告依然看好公司投资价值 [13] - 根据最新经营数据调整盈利预期，预计公司2025-2027年对应EPS分别为0.49元、0.53元和0.55元，对应PE分别为19.87倍、18.53倍和17.88倍 [13] 发电量表现 - 2025年前三季度公司完成发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.90%，上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [6] - 单三季度水电发电量达到421.88亿千瓦时，同比增长9.67% [2][13] - 剔除去年以来投产的托巴电站及硬梁包电站，原有水电发电量依然达到382.72亿千瓦时，同比增长3.35% [2][13] - 光伏电站在新机组投产拉动下，发电量达到12.95亿千瓦时，同比增长58.70% [2][13] - 祥云风电由于风况偏弱导致发电量仅0.31亿千瓦时，同比减少35.42% [2][13] 来水与装机情况 - 前三季度澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰0.9成，虽然相较于上半年1~2成有所回落，但整体来水依然偏丰 [13] - 去年四季度剔除托巴和硬梁包原有水电机组发电量仅增长0.24%，即不存在高基数影响 [13] - 在托巴电站和硬梁包电站投产拉动下，公司装机规模有所扩张 [13] 成本与费用优化 - 财务费用等成本费用持续优化 [2][13] - 预计财务费用占营业收入比例从2024A的11%优化至2025E的9%，并进一步降至2027E的8% [17] 未来成长与扩张 - 公司定向增发申请已获得上海证券交易所审核通过，将投资建设澜沧江上游的RM电站，进一步扩张水电装机规模 [13] - RM电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，投产后将显著提高澜沧江小湾电站以上梯级整体效益 [13] - 公司拟与华能国际成立合资公司开发雨汪二期煤电与新能源一体化项目，项目包含200万千瓦煤电，并配套一定新能源资源，公司将现金出资14.5亿元，持股49% [13] - 一体化项目的建设有望保障公司在“十五五”期间的业绩成长 [13] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为273.68亿元、286.92亿元和290.01亿元 [17] - 预计归属于母公司所有者的净利润分别为91.84亿元、98.48亿元和102.05亿元 [17] - 预计每股收益（EPS）分别为0.49元、0.53元和0.55元 [13][17] - 预计市盈率（PE）分别为19.87倍、18.53倍和17.88倍 [13] - 预计市净率（PB）分别为2.14倍、2.02倍和1.91倍 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入366.98亿元，同比增长5.34%，归母净利润130.56亿元，同比增长14.86%，符合预期 [7] - 控股股东计划未来12个月内增持公司股份40-80亿元，不设价格区间，显示长期发展信心 [7] - 分红承诺延长5年，历史分红超额兑现，2024年分红每股0.943元，股息率3.34% [7] - 财务费用同比下降13.91%，债务压降及融资成本优化成效显著 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入366.98亿元（同比增长5.34%），归母净利润130.56亿元（同比增长14.86%） [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为355.61亿元、387.04亿元、412.89亿元，同比增长9.4%、8.8%、6.7% [6][7] - 2025年上半年毛利率56.1%，预测2025-2027年毛利率逐步提升至60.1%、61.2%、61.6% [6][7] - 当前市盈率对应2025-2027年预测为19倍、18倍、17倍 [6][7] 运营情况 - 2025年上半年梯级电站总发电量1266.56亿千瓦时，同比增长5.01% [7] - 分电站发电量：三峡194.51亿千瓦时（同比-12.4%）、葛洲坝46.84亿千瓦时（同比-9.1%）、向家坝85.5亿千瓦时（同比+7.9%）、溪洛渡147.63亿千瓦时（同比+9.8%）、白鹤滩131.16亿千瓦时（同比+16.2%）、乌东德84.13亿千瓦时（同比+7.0%） [7] - 乌东德水库来水总量399.64亿立方米（同比偏丰9.01%），三峡水库来水总量1355.32亿立方米（同比偏枯8.39%） [7] 资本结构 - 2025年6月末带息债务2948.57亿元，同比下降3.40% [7] - 资产负债率61.52%，同比下降2.8个百分点 [7] - 超短期融资券和中期票据票面利率区间为1.41%-2.16% [7] - 利息费用49.22亿元，同比下降13.71% [7] 股东回报 - 2024年分红每股0.943元，股息率3.34% [2][7] - 2021-2025年承诺分红比例不低于净利润70%，除2023年外分红绝对额持续增长 [7] - 2016-2020年承诺每股分红不低于0.65元，实际每年均超额兑现 [7]