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兆易创新(603986):深度报告:国内存储、MCU双龙头企业平台化布局助力企业成长
东莞证券· 2025-07-30 19:54
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][119] 报告的核心观点 - 兆易创新是国内存储、MCU双龙头企业,采用Fabless生产模式,业务布局多元化,近年业绩总体呈增长态势 [4][12][15] - 端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容,公司存储业务布局全面,有望受益市场扩容和行业竞争格局优化 [4][54][63] - 公司是国内32位MCU领导者,加强汽车电子领域布局,有望提升高端MCU产品研发能力,增强竞争力 [4][113][118] - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元,对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍 [4][119] 根据相关目录分别进行总结 国内存储、MCU双龙头企业,平台化布局驱动业绩成长 国内存储、MCU双龙头,业务边界不断拓宽 - 兆易创新成立于2005年,2016年上市,是国内专用型存储、MCU双龙头,产品下游应用广泛 [12] - 采用Fabless生产模式,营销网络遍布全球,2025年6月国际总部落户新加坡 [15] - 发展历经四个阶段,形成“存储 + 控制 + 传感 + 模拟”四大业务布局,是全球均排名前十的集成电路设计公司 [16][19][23] - 核心管理团队稳定,研发与管理经验丰富,硕士及以上学位人员占比约56.5% [24] 经营业绩在周期波动中增长,加码研发巩固行业领导地位 - 2015 - 2024年营收和归母净利润复合增长率分别为22.45%和24.11%,2022、2023年业绩承压,2024年回升,25Q1同比大幅增长 [26][27] - 2024年存储芯片和微控制器营收占比超90%,是主要营收来源 [31] - 盈利能力稳健,2024年销售毛利率、净利率同比复苏,存储业务毛利率首次超MCU业务 [34] - 2018 - 2024年研发费用年复合增速32.43%,占营收比重从9.26%提至19.87%,截至2024年末有多项知识产权 [37] - 2024年人均创收、销售毛利率高于可比公司平均水平,具备规模和盈利能力优势 [39] 存储业务:端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容,兆易创新布局全面 端侧AI驱动存储扩容,大厂减产改善供需格局 - 2024年全球半导体市场规模6305.49亿美元,存储器市场规模1655.16亿美元,占集成电路比重30.68% [41] - 存储器分易失性和非易失性,DRAM与NAND占据主流,2024年销售额占比超95% [43][46] - 专用型存储适应特定场景,包括利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND Flash等,预计2025 - 2029年市场规模复合年增长率7.1% [49][52] - 端侧AI驱动存储市场扩容,AI终端渗透率提升,预计2024 - 2028年全球NOR Flash市场规模年均复合增长率约9.17%,AI眼镜存力需求增长 [54][55][58] - 汽车“三化”渗透提升车规级存储容量需求,预计2024 - 2030年中国智能网联汽车产业规模CAGR为28.8%,汽车存储市场规模到2030年超200亿美元 [63][68][69] - 海外大厂退出利基型存储产能,改善行业供给格局,国产替代空间广阔,DDR4价格持续上涨 [72][78][81] 公司“NOR + DRAM + NAND ”多方位布局,受益AI创新与国产替代进程 - 公司形成“NOR + DRAM + NAND”产品线,是全球均排名前十的集成电路设计公司 [85] - NOR Flash业务全球排名第二,中国内地第一,积极布局车规高附加值领域,车规NOR Flash预计保持高增长 [86][87] - 利基型DRAM营收位列全球第七,中国内地第二,发力定制化存储,与长鑫合作扩大产能 [94][95][96] - NAND Flash专注SLC NAND Flash,实现全品类覆盖,2024年收入位列全球第六,中国内地第一 [97][98] MCU业务:公司是国内32位MCU领导者,加强汽车电子领域布局 - MCU是高度集成芯片,32位MCU成市场主流,预计2025 - 2029年市场规模复合增长率8.7% [100][101][102] - 汽车“三化”驱动单车MCU价值量提高,预计到2029年单车MCU价值从1500元提至2500元左右 [104] - 车规级MCU技术壁垒高,国产替代难度大,被海外厂商主导 [107][110] - 公司是国内32位MCU领导者,产品线布局丰富,2024年营收位列全球第八,中国内地第一 [113][117] - 2024年新增汽车电子芯片项目,计划投资12亿元,提升竞争力 [118] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元,对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍,维持“买入”评级 [4][119]
兆易创新(603986):(可公开)国内存储、MCU双龙头企业,平台化布局
东莞证券· 2025-07-30 17:17
投资评级 - 维持"买入"评级,预计2025-2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元,对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍 [4] 公司概况 - 兆易创新是国内存储、MCU双龙头企业,采用Fabless模式,形成"存储+控制+传感+模拟"四大业务布局 [4][12] - 2015-2024年营业收入从11.89亿元增长至73.56亿元,复合增长率22.45%,归母净利润从1.58亿元增长至11.03亿元,复合增长率24.11% [4] - 2024年存储芯片营收占比70.6%,MCU营收占比23.2%,传感器占比6.1% [31] 存储业务 - 全球存储器市场规模1655.16亿美元,占集成电路比重30.68%,其中DRAM占比57.06%,NAND占比40% [43][48] - 端侧AI和汽车"三化"驱动存储需求增长,预计2024-2029年专用型存储市场规模CAGR为7.1% [54][56] - 公司NOR Flash全球市场份额18.5%,排名第二;利基型DRAM全球排名第七,市场份额1.7% [88][96] - 车规级NOR Flash累计出货超1亿颗,2025年预计保持高速增长 [89] MCU业务 - 2024年MCU收入2.31亿美元,全球排名第八,国内第一,产品覆盖63个系列700多款 [4] - 推出搭载M7内核的车规级MCU GD32A7系列,募投12亿元用于汽车MCU研发 [4] - 预计2025-2030年全球汽车MCU市场CAGR为8.92% [89] 行业趋势 - AI终端渗透率提升:AI手机渗透率将从2024年16.2%提升至2029年54%,AI PC从18.5%提升至69.2% [57] - 汽车智能化发展:L2级以上自动驾驶占比将从2021年0%提升至2030年75% [68] - 海外大厂退出利基存储:三星、美光、SK海力士逐步退出DDR3/DDR4市场,DDR4价格三个月上涨160% [76][83]