投资评级与核心观点 - 报告给予华虹半导体（1347）“买入”投资评级 [2] - 报告设定未来十二个月目标价为105港元，较当前股价83.65港元有25.5%的上涨空间 [2] - 核心观点是公司扩产提速，有望实现量价齐升，看好其产能新增匹配订单回流、海外客户本地化生产、高稼动率以及工艺平台持续迭代 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：公司全年收入为24.02亿美元，同比增长19.9%；毛利率为11.8%，同比提升1.6个百分点；股东净利润为0.5488亿美元，同比下降6.7% [4][5] - **2025年第四季度业绩**：单季收入创历史新高，达6.6亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%；单季毛利率为13%，归母净利润为0.18亿美元 [5] - **2026年第一季度指引**：收入指引为6.5-6.6亿美元，毛利率指引为13-15% [5] - **未来三年预测**：报告预测公司2026-2028年总营业收入分别为31.70亿美元、38.54亿美元、44.50亿美元，同比增长率分别为32.0%、21.6%、15.5% [4] - **未来三年盈利预测**：预测股东净利润分别为1.61亿美元、2.13亿美元、3.26亿美元，对应每股盈利为0.09美元、0.12美元、0.14美元 [4] - **利润率展望**：预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为14.9%、17.3%、20.6% [4][5] - **估值指标**：基于当前股价，预测2026-2028年市盈率分别为119.7倍、91.1倍、78.4倍；预测市净率分别为2.8倍、2.7倍、2.6倍 [4] 业务分项与工艺平台表现 - **各工艺平台全面增长**：2025年，eNVM、sNVM、功率器件、逻辑与射频、模拟与电源管理分部收入分别为6.1亿、1.9亿、6.7亿、3.0亿、6.4亿美元，同比分别增长16.2%、44.2%、7.0%、9.1%、41.4% [5] - **第四季度分项表现**： - eNVM收入同比增长31.3%，环比增长12.9% [5] - sNVM收入同比增长22.9%，环比下降6.6%，闪存产品需求增长突出 [5] - 模拟及电源收入同比增长40.7%，环比增长5.5%，AI催生的电源管理产品需求旺盛 [5] - 逻辑及射频收入同比增长19.2%，环比下降0.9%，主要由CIS产品需求增长贡献 [5] - 功率器件收入同比增长2.4%，环比下降0.1%，主要为通用MOSFET产品需求增加 [5] - **技术突破**：2025年公司成功实现了40nm eFlash、40nm超低功耗特色工艺、BCD+eFlash和功率氮化镓（GaN）等工艺突破 [5] 产能与运营状况 - **产能扩张计划**： - FAB9A产能爬坡进度提前，预计到2026年底达成6万片/月的12英寸晶圆产能规划 [5] - FAB9B项目已于2026年第一季度开工，计划2027年第一季度完工投产，规划12英寸月产能5.5万片 [5] - 2026年第三季度后并表FAB5的3.8万片/月产能 [5] - **总产能预测**：预计到2026年底，公司月产能规模有望达到62万片（等效8英寸），同比增长约28% [5] - **产能利用率**：2025年产能稼动率为106.1%，预计2026年仍将保持高位 [5] 价格与市场展望 - **晶圆均价（ASP）上调**：报告上调公司2026-2028年晶圆代工均价预测至461美元、472美元、476美元，以反映上下游各环节的通胀 [5] - **涨价空间**：报告指出，2026年开年以来下游客户产品相继涨价，预计公司在今年有更充裕的晶圆代工提价空间，模拟及电源管理产品预计仍有持续涨价空间 [5]

交银国际对华虹半导体的核心观点 - 交银国际发布研究报告 维持华虹半导体“买入”评级 并将目标价上调至120港元 对应3.9倍2026年市净率 [1] 财务表现与预测 - 2025年第四季度营收为6.599亿美元 环比增长3.9% 接近指引上限 毛利率为13.0% 环比下降0.5个百分点 位于指引区间中位数 [1] - 管理层指引2026年第一季度营收为6.5-6.6亿美元 毛利率指引为13-15% [1] - 预测华虹半导体2026年第一季度营收和毛利率分别为6.57亿美元/14.0% [1] - 调整2026/2027年收入预测至28.43亿美元/33.49亿美元 此前预测为28.37亿美元/32.63亿美元 [1] - 预测2026/2027年毛利率分别为14.2%/16.2% 此前预测为14.3%/16.8% [1] 产能与资本开支 - 截至2025年末 公司总产能为486kwpm 8英寸等效产能 [2] - 2025年九厂增加了42kwpm 12英寸等效产能 [2] - 管理层指引九厂一期全面量产时间或小于两年 预测到2026年底九厂总产能或达到83kwpm 12英寸等效产能 即2026年将增产41kwpm [2] - 九厂一期总投资67亿美元中 或有剩余约13亿美元用于2026年剩余产能上量 [2] - 九厂二期厂房建设预计在年后开始 预测二期或从2027年第一季度之后开始贡献产能 [2] - 2025年资本开支为18.1亿美元 同比下降34% [2] - 预测2026/2027年资本开支分别为16.2亿美元/24.0亿美元 [2] 需求与运营状况 - 2025年全年产能利用率处于106.1%的高位 [2] - 与人工智能相关的电源管理集成电路产品、微控制器相关的嵌入式非易失性存储器 以及闪存/图像传感器产品需求旺盛 推动整体需求处于高位 [2] - 管理层认为人工智能对公司产品需求影响总体为正面 存储器供不应求的溢出效应使得公司逻辑/存储代工业务受益 [2] 公司战略与进展 - 华虹五厂收购进展顺利 收购帮助公司增加约4万片12英寸55/40纳米特殊工艺产能 协同效应优化销售网络 提高总体运营效率 [1] - 新管理层上任后或实现了九厂一期的产能加速上量 达到满产节奏快于预期 [2] - 考虑到2027年公司或继续扩产确定性高 交银国际乐见九厂加速落地和继续扩产 [1]

投资评级 - 报告对豪威集团维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司25Q3营收及扣非归母净利润均创历史新高，CIS龙头在新一轮上行周期中全面发力，未来发展被坚定看好 [1][4] - 公司已进入英伟达供应链，成为NVIDIA DRIVE AGX Thor生态核心合作伙伴，牢牢把握汽车智驾中高端市场领先优势 [3] - 在新兴市场领域，公司通过CIS集成NPU和LCOS技术，全面受益于全景/运动相机、无人机及AR/AI眼镜的产业趋势 [3][4] 财务业绩总结 - **营收表现**：25Q1-Q3实现营收217.8亿元，同比增长15.2%；25Q3单季度营收78.3亿元，同比增长14.8%，环比增长4.6%，再创历史新高 [1] - **盈利能力**：25Q3实现归母净利润11.8亿元，同比增长17.3%；扣非归母净利润11.1亿元，同比增长20.4%，创下历史新高 [1][2] - **利润率水平**：25Q3毛利率为30.3%，同比基本稳定；净利率为15.1%，同比提升0.3个百分点 [2] 业务分下游展望 - **手机业务**：50MP一英寸CIS OV50X已量产交付，2亿像素CIS获客户验证；新发布的5000万像素OV50R专为高端消费电子打造，预计26Q1量产 [3] - **汽车业务**：新一代8MP高端CIS OX08D20已于2025年10月发布，专为ADAS和AD设计，预计26Q4量产；随着25H2国内客户及2026年海外车企拉货，汽车业务成长将大幅领先行业 [3] - **新兴市场业务**：在影像领域受益于DJI、影石等巨头的产业拉货上修；在AR/AI眼镜领域提供图像传感和全彩显示解决方案，将随行业起量而同步成长 [3][4] 盈利预测 - **营收预测**：预计2025/2026/2027年营收分别为301.6亿元、375.7亿元、436.7亿元，同比增长17.2%、24.6%、16.2% [4][9] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为47.0亿元、63.3亿元、75.0亿元，同比增长41.5%、34.6%、18.5% [4][9] - **每股收益预测**：预计2025/2026/2027年EPS最新摊薄分别为3.90元、5.24元、6.22元 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年预计实现归属于母公司所有者的净利润19.06亿元至20.46亿元，同比增长39.43%至49.67% [1] - 扣除非经常性损益的净利润预计18.78亿元至20.18亿元，同比增长36.89%至47.09% [1] - 预计营业收入137.22亿元至140.22亿元，同比增长13.49%至15.97% [1] - 按预告区间中值计算，2025年上半年营收138.72亿元（同比增长14.73%），归母净利润19.76亿元（同比增长44.55%），扣非净利润19.48亿元（同比增长41.98%） [2] 季度业绩突破 - 2025年第二季度单季度营收达74.00亿元（同比增长14.77%），创历史新高 [2] - 第二季度归母净利润11.10亿元（同比增长37.21%），扣非净利润11.00亿元（同比增长36.48%） [2] 业务驱动因素 - 图像传感器产品在汽车智能驾驶、全景及运动相机应用市场持续渗透 [3] - 智能手机业务主摄、长焦、超广角等料号有望在安卓旗舰机型全面推广 [3] - 2024年汽车市场CIS收入59.05亿元（同比增长29.85%），2025年预计持续增长 [3] - 全球运动相机市场规模2017-2023年复合增长率14.5%，预计2027年达513.5亿元，2023-2027年复合增长率13.0% [3] 运营效率提升 - 营收规模增长同时管理效率持续提升，有效促进净利润增长与盈利能力释放 [3]

公司评级与事件 - 东莞证券给予豪威集团买入评级 [2] - 评级基于公司披露2025年上半年经营数据 [2] 财务表现 - 2025年第二季度单季度营收创历史新高 [2] 产品与市场 - 公司CIS产品在下游市场持续渗透 [2] - 市场份额稳步增长 [2]

业绩预期 - 预计2025年上半年归属于母公司净利润为2.6亿元到3.9亿元 [1] - 净利润同比增长39.04%到108.55% [1] 业绩驱动因素 - 行业景气度回升带动收入和毛利提升 [1] - 产品销量增加且产能利用率维持高位 [1] - CIS产品占比提升促进业绩增长 [1]

外资机构调研A股情况 - 二季度以来外资机构调研A股热情持续升温，4月初至5月8日超470家A股公司接待外资机构调研 [1] - 华明装备、宏发股份、立讯精密等公司接待外资机构数量居前 [1] - 电子、医药生物、机械设备等行业公司备受外资机构青睐 [1] 外资机构关注重点 - 外资机构重点关注上市公司海外市场拓展、产能建设等情况 [3] - 华明装备表示海外产能布局以打开当地市场为核心，现有产能足以应对未来需求 [3] - 机器人、芯片和AI等领域是外资机构关注的重点方向 [3] 科技产业动态 - AR/VR产业从技术验证迈向规模化渗透，智能眼镜等AI硬件迎来发展契机 [3] - 韦尔股份积极布局AR/VR市场，CIS产品单机价值量不断提升 [3] - 澜起科技表示全互连芯片潜力巨大，目标成为国际领先的芯片设计公司 [4] 机器人领域布局 - 外资机构聚焦机器人应用与布局，调研相关公司 [4] - 华勤技术组建专业机器人团队，计划2025年完成团队搭建和模型机研发 [4] - 公司看好工业机器人与健康养老机器人领域的发展潜力 [4]

外资机构调研A股核心方向 - 二季度以来超470家A股公司接待外资机构调研 电子 医药生物 机械设备等行业受青睐 [1] - 外资机构关注两大方向：上市公司海外板块拓展（市场/产能）和前沿科技领域（机器人/芯片/AI）进展 [1] 海外市场拓展与产能布局 - 华明装备强调海外产能布局以本土化为核心 当前产能可满足未来需求 正推进合作方接洽及产品认证 [2] - 珀莱雅聚焦东南亚市场 开发本土化产品并联合当地渠道商 匹配年轻消费需求 [2] - 安克创新阳台光储业务受益欧洲能源转型 Solarbank系列需求爆发 市场渗透率具持续增长潜力 [2] - 立讯精密越南厂区预计3年后承担30%产能 沪电股份泰国基地2025年Q2量产 水晶光电越南二期厂房今年投产 [3] 前沿科技领域布局 AR/VR与芯片 - 韦尔股份CIS产品（CameraCubeChip/LCOS等）在AR/VR领域单机价值量持续提升 [4] - 水晶光电光学硬件在AR眼镜占比超智能手机 已布局显示/投影元件及2D/3D模组技术 [4] - 澜起科技瞄准全互连芯片蓝海市场 目标5-10年内成为国际领先设计公司 [4][5] 机器人技术 - 埃斯顿加大"AI+机器人"研发 聚焦工业具身智能/感知技术 提升机器人自主学习能力 [6] - 华勤技术组建专业机器人团队 计划2025年完成模型机研发 看好工业/养老机器人领域 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现收入64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%，环比增长11.11%，单季度毛利率为31.03%，同环比提升显著，环比提升2pct [2][6] - 一季度收入增长受汽车、IoT、机器视觉、医疗等领域高景气度拉动，合理分配晶圆制造端产能带来毛利率提升，期间费用控制良好使净利率超预期，汽车CIS业务二季度环比有望加速成长 [12] - 2025年全年汽车CIS和模拟类产品有望快速成长，受益于汽车智能化需求扩容和供应链本地化趋势，IOT市场新消费硬件兴起也将带来超高速增长 [12] - 公司通过内生增长和外延并购勾勒庞大半导体蓝图，汽车CIS等核心业务竞争力突出，新业务拓展顺利，成长天花板打开，预计2025 - 2027年EPS分别为3.70、4.67、5.75元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价131.58元，总股本121,695万股，流通A股121,695万股，每股净资产20.54元，近12月最高/最低价为161.96/81.41元 [9] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|25731|31134|37361|42965| |利润表|营业成本（百万元）|18154|21171|25219|28787| |利润表|毛利（百万元）|7576|9963|12142|14178| |利润表|销售费用（百万元）|557|623|747|859| |利润表|管理费用（百万元）|748|934|1121|1289| |利润表|研发费用（百万元）|2622|3113|3736|4297| |利润表|财务费用（百万元）|-13|351|452|449| |利润表|营业利润（百万元）|3271|4757|5938|7314| |利润表|利润总额（百万元）|3278|4764|5952|7324| |利润表|净利润（百万元）|3284|4479|5654|6957| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3323|4501|5682|6992| |利润表|EPS（元）|2.73|3.70|4.67|5.75| |资产负债表|货币资金（百万元）|10185|3500|11608|16604| |资产负债表|应收账款（百万元）|3964|5384|6108|7227| |资产负债表|存货（百万元）|6956|17981|15200|17351| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|21804|27520|33629|41951| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|3126|3776|4391|4991| |资产负债表|资产总计（百万元）|38965|47877|54598|63791| |资产负债表|短期贷款（百万元）|1086|3970|4500|5500| |资产负债表|应付款项（百万元）|1935|3190|3244|4021| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|7595|12150|13142|15317| |资产负债表|负债合计（百万元）|14762|19317|20309|22484| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|24201|28581|34339|41391| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|4772|-4762|9668|6236| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-811|-4174|-1595|-1700| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-3007|2251|36|460| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|955|-6685|8108|4996| |基本指标|每股收益（元）|2.73|3.70|4.67|5.75| |基本指标|每股经营现金流（元）|3.92|-3.91|7.94|5.12| |基本指标|市盈率|38.23|35.58|28.18|22.90| |基本指标|市净率|5.25|5.60|4.66|3.87| |基本指标|EV/EBITDA|25.82|26.79|21.40|18.04| |基本指标|总资产收益率|8.5%|9.4%|10.4%|11.0%| |基本指标|净资产收益率|13.7%|15.7%|16.5%|16.9%| |基本指标|净利率|12.9%|14.5%|15.2%|16.3%| |基本指标|资产负债率|37.9%|40.3%|37.2%|35.2%| |基本指标|总资产周转率|0.66|0.65|0.68|0.67| [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长江科技（电子、计算机、通信、传媒）2025年5月金股推荐，包括电子领域的恒玄科技、韦尔股份，计算机领域的寒武纪、税友股份，通信领域的华丰科技、华测导航，传媒领域的恺英网络、上海电影 [7] 根据相关目录分别进行总结 电子行业 - 恒玄科技作为可穿戴SoC龙头，产品跨终端品类拓展能力获验证，耳机是基本盘业务，手表/手环协处理器延续高增，AI眼镜、手表主SoC等市场有望构筑后续成长曲线 [9] - 韦尔股份一季度超预期，收入增长受汽车、IoT等领域高景气拉动，毛利率改善，净利率达超预期水平，2025年汽车及IoT等领域有望高增速发展，CIS业务逐季放量，公司有望受益于行业景气度高增和产品矩阵扩张 [9] 计算机行业 - 寒武纪是我国AI芯片领军企业，2024年和2025年Q1营收高速增长，进入业务放量期，存货和预付规模增加保障供货，在英伟达H20被制裁和国内AI资本投入扩张趋势下，稀缺性凸显，有望凭借领先产品力受益 [10] - 税友股份是国内领先数字政务建设服务商，2024年营收稳增、利润高增，G端业务减亏，AI贡献收入亮眼，数智财税业务付费用户增长，合规税优产品推广顺利，2025年有望在B端打造数智财税生态平台，在G端税务建设带来增量 [11] 通信行业 - 华丰科技受益于AI应用落地、自主可控需求和国内算力景气度高，高速线模组产品有望在AI算力集群加速渗透，预计2025 - 2027年归母净利润为2.78、3.61、4.71亿元 [11] - 华测导航2024年海外业务毛利率提升，精准农业产品应用场景开拓，乘用车业务进展顺利，2025年建议关注出海、农机等方向，预计2025 - 2026年归母净利润为7.47、9.38、11.83亿元，同比增长28%、26%、26% [12] 传媒行业 - 恺英网络在手储备产品丰富，有望驱动业绩增长，传奇游戏基本盘稳健，新品类拓展成功，积极布局小游戏和海外市场，AI布局积极，自研大模型获备案，AI工业化管线赋能游戏自动化，持续进行增持、回购及分红 [12][14] - 上海电影背靠上影集团，业务涵盖电影宣发、院线经营和IP运营，IP运营是新增长极，未来业绩增长点来自主业随影视大盘复苏和IP“焕新 + 变现”战略，包括商品授权、影游联动和布局AI玩具 [14] 盈利预测 | 行业 | 代码 | 简称 | 2024 A EPS | 2025 E EPS | 2026 E EPS | 2027 E EPS | 2024 A PE | 2025 E PE | 2026 E PE | 2027 E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 电子 | 688608 | 恒玄科技 | 3.86 | 7.91 | 12.19 | 16.98 | 115.03 | 56.08 | 36.40 | 26.15 | | | 603501 | 韦尔股份 | 2.73 | 3.70 | 4.67 | 5.75 | 48.18 | 35.58 | 28.18 | 22.90 | | 计算机 | 688256 | 寒武纪 | -1.09 | 2.74 | 3.89 | 6.11 | - | 256.95 | 180.90 | 115.18 | | | 603171 | 税友股份 | 0.28 | 0.65 | 1.00 | 1.41 | 166.25 | 72.09 | 46.51 | 33.03 | | 通信 | 688629 | 华丰科技 | -0.04 | 0.60 | 0.78 | 1.02 | - | 98.49 | 75.83 | 58.18 | | | 300627 | 华测导航 | 1.07 | 1.36 | 1.71 | 2.15 | 39.80 | 31.32 | 24.91 | 19.76 | | 传媒 | 002517 | 恺英网络 | 0.77 | 1.01 | 1.11 | 1.25 | 22.08 | 16.89 | 15.30 | 13.59 | | | 601595 | 上海电影 | 0.20 | 0.56 | 0.76 | 0.88 | 163.80 | 58.50 | 43.11 | 37.23 | [15]