投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入105.23亿元，同比-4.39%，归母净利润1.54亿元，同比+189.5% [5] - 25Q2营收54.86亿元，同环比-4.1%/+8.9%，归母净利润0.49亿元，同环比+45.1%/-52.7%，扣非归母净利润1.00亿元，同环比+809%/+13% [5][8] - 格拉默整合效果后续有望显现，座椅业务规模效应将带动快速扭亏 [8][9] - 公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力提升提供短期业绩增量，乘用车座椅业务拓展提供长期成长空间 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率15.3%，同比提升 [7] - 预测2025-2027年归母净利润5.53/10.10/13.42亿元，对应PE 28/15/12倍 [7][9] - 2025-2027年预测营业收入24,277/28,330/32,028百万元，同比增长9.1%/16.7%/13.1% [7] - 2025-2027年预测每股收益0.44/0.80/1.06元 [7] 业务分区域表现 - 欧洲区25Q2营收2.79亿欧，同环比+2.6%/-2.3%，EBIT margin为2.5% [6] - 美洲区25Q2营收0.79亿欧，同环比-27.9%/-8.8%，EBIT margin为-6.1% [6] - 亚太区25Q2营收1.19亿欧，同环比-10.5%/-6.1%，EBIT margin为6.5% [6] 座椅业务发展 - 25H1乘用车座椅业务营业收入19.84亿元，同比翻倍增长 [9] - 业务实现归母净利润-0.63亿元 [9] - 下半年领克、极氪、理想、奥迪、捷途等车型量产上量，收入快速提升 [9] - 25年座椅事业部激励触发目标为实现净利0.8亿元 [9] 估值比较 - 2025-2027年PEG仅为0.51 [9] - 相较于可比公司（新泉股份、上海沿浦、天成自控）PEG=0.84仍具有较大提升空间 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收同环比下降但归母净利同比和环比增长 收入下降系受客户销量影响 利润增长得益于精益生产化管理和生产效率提高 汽车整椅业务未来可期 [1] - 公司2025Q1毛利率同比显著增长 受益于产品结构优化、精益生产和工艺改善 费用方面各费用率有不同变化 [2] - 公司积极开拓客户 从李尔系拓展到全面覆盖主流Tier 1 2024年9月以来获多个客户项目定点 新增订单预计带来可观收入 [2] - 公司业务从汽车拓展到铁路 铁路集装箱已中标量产并新增供货 高铁整椅已获供货资质证书 处于研发实验及交样准备阶段 [3] - 公司作为汽车座椅骨架龙头 凭借性价比和快速响应能力抢占份额 拓展座椅总成和铁路业务打开中长期成长空间 预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.39亿、40.91亿、51.14亿元 增长率分别为37.9%、30.3%、25.0% 归属母公司股东净利润分别为2.04亿、2.97亿、3.86亿元 增长率分别为49.0%、45.7%、29.9% [3][4] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为17.40%、17.45%、17.50% 净利润率分别为6.50%、7.27%、7.56% 总资产收益率ROA分别为5.40%、6.86%、6.82% 净资产收益率ROE分别为11.31%、14.41%、16.21% [9] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年流动比率分别为1.75、1.70、1.53 速动比率分别为1.39、1.33、1.25 现金比率分别为0.39、0.25、0.39 资产负债率分别为52.22%、52.39%、57.95% [9] 经营效率 - 预计2025 - 2027年应收账款周转天数分别为160.00、155.00、150.00天 存货周转天数分别为62.00、60.00、58.00天 总资产周转率分别为0.92、1.01、1.02 [9] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.44、2.09、2.72元 每股净资产分别为12.70、14.53、16.77元 每股经营现金流分别为3.75、2.80、8.52元 每股股利分别为0.47、0.69、0.89元 [9] 估值分析 - 对应2025年4月28日41.02元/股收盘价 2025 - 2027年PE分别为29、20、15倍 PB分别为3.2、2.8、2.4倍 EV/EBITDA分别为8.21、7.53、6.33倍 股息收益率分别为1.15%、1.68%、2.18% [3][4][9]