目录 01 周度评估及策略推荐 04 利润库存 02 期现市场 棕榈油高频数据较差施压油脂 油脂周报 2025/11/22 斯小伟（农产品组） 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 从业资格号： F03114441 交易咨询号： Z0022498 05 成本端 03 供给端 06 需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 市场综述：本周三大油脂走势较弱，棕榈油仍然被外资空配，其他油脂多单持仓也下降。棕榈油产地高频数据一般，SPPOMA数据显示，11月 1日至15日，马来西亚棕榈油单产月环比增加1.82%，出油率增加0.43%，产量增长4.09%，产量在去库季节仍在增长，高频出口则显示前20日 下降14.1%-20.5%，意味着下游需求一般。菜油方面因沿海油厂多数缺籽停机，菜油库存持续去化，走势相对较强，不过俄罗斯菜油及澳洲 菜籽填补一定空缺，上方空间也承压。豆油则跟随震荡为主。 国际油脂：按往年正常水平产量及国际需求来看，来年一季度棕榈油将会进入快速去库节奏。不过今年马来西亚、印尼产量均同比偏大，一 季度是油脂需求淡季，若此时东南亚棕榈油产量仍维持高位，则预期中的去库可能会反转，因此当前 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油受供应过剩压力主导表现最弱，豆油在成本支撑与库存压力间震荡，菜油相对偏强但反弹空间受限 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 2025年11月5日，24度棕榈油天津、张家港、黄浦价格分别为8770、8610、8550元，较前一日分别降20元 [1] - 2025年11月5日，一级豆油天津、张家港、黄浦价格分别为8310、8380、8480元，较前一日均降40元 [1] - 2025年11月5日，四级菜油张家港、武汉、成都价格分别为9750、9800、10070元，较前一日均降20元 [1] 期货数据 - 2025年11月5日，豆棕主力合约价差为 -452，较前一日增加56；菜豆主力合约价差为1269，较前一日减少66 [1] - 2025年11月5日，棕榈油仓单650，与前一日持平；豆油仓单27444，较前一日减少200；菜油仓单6838，较前一日减少702 [1] 行业资讯 - 2025年印尼棕榈油产量预期上调至5600万吨，同比增长10%，强化全球供应宽松预期 [2] - 路透调查显示，10月底马来西亚棕榈油库存预计达244万吨，环比增长3.5%，为2023年10月以来最高水平，同比增幅近30%；同期毛棕榈油产量预计为194万吨，环比增长5.6%，创2018年10月以来新高 [2] - 截至10月29日，全国棕榈油商业库存为63.9万吨，周环比上升3.06%，连续三周回升，处于近年高位 [2] - 巴西最高法院确认大豆环保协议的有效性，支持企业自律在履行国际环境承诺中的作用 [2] - StoneX下调2025年美国大豆单产至53.6蒲/英亩，但仍高于USDA预测 [2] - 11月2日巴西大豆播种进度47.1%，落后于去年同期及五年均值 [2] - 11月菜油进口量预计22.6万吨，环比增加26.3%，俄罗斯新季菜籽油集中到港 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频数据显示10月马棕增产较多出口欠佳预计库存或小幅累库，棕榈油缺乏利多驱动维持震荡略偏弱运行；豆油供需矛盾不突出，后期或小幅去库，中国出口豆油缓解库存压力对盘面有一定利好；菜油基本面变化不大，继续边际去库对价格存在一定支撑 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 国际市场 - 10月前20日马棕增产较高但出口较差，预计10月马棕小幅增产高于5年均线，出口表现一般低于5年均线，库存增至235 - 245万吨之间 [5][7] - 印尼2025年1 - 9月生物柴油消费量增加近10%，生柴实行较顺畅但可能不及目标量，2026年下半年计划提高掺混比例至50%，目标量预计在1755 - 1785万吨，不过政策存在不确定性 [8][10] 国内市场 - 截至2025年10月17日，国内棕榈油商业库存57.57万吨，环比增5.13%，处于历史同期中性略偏低水平，9月进口差，1 - 9月累计进口处历史低位，预计10、11月买船超20万吨，基差稳中偏弱，短期盘面震荡偏弱，后期维持逢低做多思路 [11][13] - 截至2025年10月17日，国内豆油商业库存122.4万吨，环比降3.25%，本周油厂大豆压榨量增加，现货成交一般，预计后期库存小幅去库但不缺，短期供应充足上涨乏力，可考虑回调较多时逢低试多05合约 [14][16] - 截至2025年10月17日，沿海菜油库存54.9万吨，环比减少，处于历史同期高位但持续去库，本周菜籽压榨量减少，欧洲菜油报价增加进口利润倒挂扩大，9月菜油进口稳定，菜籽进口下滑，基差稳中偏强，预计去库趋势延续，基本面变化不大对价格有支撑 [17][19] 策略推荐 - 单边策略：短期油脂预计震荡略偏弱运行，暂时观望，待盘面企稳可考虑轻仓逢低做多 [23] - 套利策略：观望 [23] - 期权策略：观望 [23] 第二部分 周度数据追踪 国际市场数据 - 包含马来毛棕油月度产量、出口、库存，印尼棕榈油月度产量、出口、库存，国际豆油市场相关数据，印度油脂供需相关数据等多组数据图表 [27][34][39] 国内市场数据 - 包含国内菜油、棕榈油、豆油进口利润，国内豆油、棕榈油、菜油供需，国内油脂现货基差，国内油脂商业库存等多组数据图表 [57][59][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管25/26年度全球油脂产量增加，但今年下半年出口和生物柴油需求逐步复苏，棕榈油供应端有问题，支撑油脂价格走高 [195] - 马来西亚和印尼供应分化，8月马来西亚产量可能见顶，印尼产量逐步恢复，库存逐步建立，卖压多为阶段性，10月后进入减产周期 [195] - 全球新作葵油因收割延迟、压榨增速放缓，增产不及预期，价格未如想象中弱；南美豆油过了出口高峰期且压榨利润偏差；印度棕榈油库存恢复，未来采购量有限，棕榈油驱动更多在供应端 [195] - 菜油面临政策市，欧盟新作菜籽增产但乌克兰菜籽加税出口中断，未来欧盟倾向采购加拿大和澳菜籽；国内菜油定价锚地受俄罗斯、迪拜菜油及澳洲菜籽影响 [195] - 若马印棕榈油减产季不明显且全球生物柴油步伐放缓，油脂才有趋势性下跌可能，全球葵籽、菜籽及南美大豆增产压力多为阶段性，市场等待美国政府公布相关比例及义务量 [195] 各部分总结 全球油脂油料概况 - 产量方面，菜籽产量连续上调，葵籽连续下调 [8] - 出口方面，菜籽出口连续上调，葵籽出口多次下调，近期大豆出口上调 [15] - 压榨方面，菜籽压榨连续上调，大豆和葵籽连续下调 [21] - 库存方面，大豆和葵籽库存下降，菜籽升高 [23] - 油脂产量方面，菜籽油和棕榈油产量连续上调，葵油连续下调 [29] - 油脂出口方面，菜油、葵油和豆油出口连续下调，棕榈油持续上调 [35] - 油脂消费方面，25/26年度棕榈油产量增速下降、豆油增速高、葵油恢复，豆菜棕油脂工业消费复苏且高于食用消费增速，豆油消费增速保持高位 [37] - 油脂库销比方面，25/26年度全球油脂库销比略降 [38] 棕榈油天气 - 降雨情况，今年以来马来西亚半岛降雨相对好一些，二季度加里曼丹地区降水差一些，北苏门答腊地区降雨偏差一些，占碑省和廖内省降雨相对均匀一些，印尼7、8月降雨差 [42][53][56][58] - 马来西亚棕榈油情况，8月出油率处于低位，5月开始连续四个月产量低于平均水平，1 - 8月累计产量1263万吨同比增加0.15%，8月产量同比下降2.05%；8月出口环比增加1.19%至132万吨，1 - 8月累计出口同比下降10.80%；8月表观消费达49万吨创历史新高；库存升高至220万吨低于机构预估；9月减产可能性大，8月产量见顶可能性大，9月前15日出口环比增加2.6%，9月底累库可能不多 [44][45][48][52] - 印尼棕榈油情况，6月产量环比大增15.99%至528.9万吨，1 - 6月累计产量2789万吨比2024年同期增加171万吨；6月出口环比增加35.56%至360.6万吨；6月本土消费量207.2万吨，生物柴油消耗棕榈油108万吨；6月底库存下降到253万吨处于历史低位；7月开始产量再度恢复，8月产量继续恢复，9月产量增幅可能达不到历史平均水平5.43%，9月底继续累库但恢复不快 [60][64][68] 菜籽 - 欧盟菜籽情况，8月报告上调产量30万吨至1884万吨，种植面积维持581万公顷，单产上调至3.24吨/公顷，相比旧作增产215万吨 [75] - 加拿大菜籽情况，8月官方上调24/25年度产量从1919万吨至2010万吨，种植面积维持868万公顷，单产从2.08吨/公顷上调至2.35吨/公顷，出口从600万吨上调至700万吨，本土消费从1150万吨上调至1218万吨，结转库存220万吨略高于旧作 [77] - 澳大利亚菜籽情况，25/26年度产量571万吨低于旧作，种植面积和单产均下降，收获面积337.9万公顷低于旧作，单产1.7吨/公顷低于旧作，出口414万吨略高于旧作，目前处于生长期，10月进入收割期 [83] - 其他国家菜籽情况，俄罗斯2025年全部菜籽产量有望达500万吨高于去年，乌克兰预估产量为350万吨；25年欧盟、加拿大、澳大利亚、乌克兰和俄罗斯菜籽产量达5261万吨，比24年增产224万吨 [87] 豆油 - 巴西豆油情况，8月出口16万吨高于7月低于6月，1 - 8月累计出口111万吨高于24年同期 [89] - 阿根廷豆油情况，8月出口54.5万吨低于7月，1 - 7月累计出口414万吨高于24年同期，巴西和阿根廷豆油出口增速均放缓 [92] - 美国豆油情况，7月出口2.85万吨 [101] 印度 - 油脂价差情况，截至9月16日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差41美元/吨高于前周，毛葵油和毛棕榈油价差115美元/吨前周140美元/吨，精炼豆油和精炼棕榈油价差2美元/吨前周0美元/吨 [111] - 油脂进口情况，未提及具体总结内容 - 油脂库存情况，未提及具体总结内容 - 油脂消费情况，未提及具体总结内容 生物柴油 - 印尼生物柴油情况，2025年上半年实现分销生物柴油79.6亿升，完成政府设定目标的51%，消费支撑印尼棕榈油需求 [132] - 欧盟生物柴油情况，RME加工利润一般，进出口生物柴油下降，进口中国UCO处于高位，进口马印原料情况未提及具体总结内容 [133][135][137] - 美国生物柴油情况，6月豆油投料占比达到36%连续数月回升，动物脂肪和废弃油脂等维持高位，加拿大菜油投料占比下降至8%；进口原料情况未提及具体总结内容 [144] - 巴西生物柴油情况，2025年全球生物柴油消耗植物油数量增多，6月25日巴西将柴油中生物柴油掺混率从14%提高至15%，并计划逐步提高至25% [161][162] 国内 - 油脂供应情况，国内对加拿大菜油加税之后，菜籽征收额外保证金但加税未落地，国内菜豆油现货价差走扩明显；进口棕榈油数量少于去年，豆棕现货价差维持低位；葵油价格高企，黑海地区新作葵籽收割延迟，压榨增速慢 [182] - 油脂库存情况，出口豆油消息以及美豆关税问题，下游采购较多豆油尤其是远期基差；棕榈油现货成交低位，维持刚需；油厂可售菜油减少后，国内菜油成交放缓；三个油脂中只有菜油最近基差涨幅较大，原料端加拿大菜籽供应缩减，新作澳洲菜籽最早年底到，菜油预期去库存且货权集中 [191][192] - 油脂月度平衡表情况，未提及具体总结内容

报告行业投资评级 - 建议轻仓做空或买入看跌期权 [2] 报告的核心观点 - 原油滞涨/下跌后，油脂受较弱基本面影响预计迎来补跌 [2] 现货价格 - 24度棕榈油天津、张家港、黄浦2025年6月25日价格分别为8640、8570、8490，较前一日无变动 [1] - 一级豆油天津、张家港、黄浦2025年6月25日价格分别为8140、8240、8190，较前一日均降20 [1] - 四级菜油张家港、武汉、成都2025年6月25日价格分别为9680、9700、9880，较前一日均降100 [1] 期货数据 - 2025年6月25日豆棕主力合约价差为 -360，较前一日增加16；菜豆主力合约价差为1492，较前一日减少130 [1] - 2025年6月25日棕榈油仓单为0，豆油仓单为18882，菜油仓单为100，较前一日均无变动 [1] 棕榈油相关情况 - 据MPOA，6月1 - 20日马来棕榈油产量较上月同期降4.55%；据SPPOMA，6月1 - 20日产量较上月同期增2.5%，6月1 - 15日降4%，6月1 - 10日降17%，6月1 - 5日增10% [2] - 据ITS，6月1 - 25日马来棕榈油出口较上期增7%，6月1 - 20日较上月同期增14%，6月1 - 15日较上月同期增26.3%，6月1 - 10日较上月同期增26.3% [2] - 马来降水预期中性偏少，利好即期产量形成 [2] 豆油相关情况 - 截至6月18日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为96.5%，比一周前增加3.3个百分点，比去年同期落后2个百分点；早播大豆收割98.4%，平均单产为3.16吨/公顷；晚播大豆收割完成91%，平均单产为2.5吨/公顷 [2] - 未来两周美豆降水中性偏多，利于改善土壤墒情 [2] - 截至6月22日当周，美国大豆播种进度达到96%，高于前一周的93%，低于分析师平均预期的97%和五年均值97%；大豆出苗率为90%，高于前一周的84%，和历史均值持平；本周首次发布的大豆开花率为8%，高于去年同期以及历史均值7%；大豆优良率为66%，和上周持平，低于分析师预期的67% [2]