纪要涉及的行业或公司 * **公司**：亚翔集成（苏州亚翔集成）及其关联公司台湾亚翔 [2] * **行业**：半导体制造、洁净室工程与总承包（EPC）[1][2] 核心观点和论据 * **核心事件**：美光科技在新加坡的NAND制造园区启动新晶圆厂建设，总投资约240亿美元，分10年投入 [1] * **项目规模**：新厂设计洁净室空间70万平方英尺（约6.5万平方米） [1] * **投资估算**：按单平方英尺洁净室造价1500美元估算，对应洁净室投资约73.5亿人民币，加上土建环节，合计EPC总包合同额约110亿人民币 [1] * **项目节奏**：晶圆预计2028年下半年产出，洁净室建设周期预计集中于2027年（土建后） [1] * **潜在承接方**：台湾亚翔承接总包（EPC）概率较大，其洁净室部分预计将以分包形式交由苏州亚翔集成建设 [2] * **业绩贡献预测**：洁净室建设周期预计1-1.5年，按项目净利率15%假设，对应业绩增量约16.5亿人民币（其中洁净室部分约11亿） [2] * **关联订单**：亚翔已中标同一园区内美光新加坡HBM厂房的洁净室项目，其体量预计与新扩部分接近，规划2027年贡献HBM产能 [2] * **盈利预测调整**：基于在手订单及执行节奏，预测亚翔集成2025-2027年归母净利润分别为7.5亿、16.3亿、24.4亿元，同比增长18%、118%、49% [2] * **估值**：当前市值对应预测市盈率（PE）分别为43倍、20倍、13倍 [2] 其他重要内容 * **历史业绩**：台湾亚翔在新加坡几乎承接了所有大型晶圆厂（FAB）洁净室项目，包括联电、世界先进及美光HBM项目 [2]

行业核心观点 - AI应用需求落地推动先进制程与存储芯片供不应求，跨国半导体产业龙头建厂扩产需求明确 [1] - 考虑到26财年跨国半导体龙头资本开支维持乐观，全球洁净室建设需求旺盛 [1] - 在“建设力”扩张缓慢的背景下，洁净室订单有望量价齐升、利润率上修 [1] - 洁净室作为场务基础设施环节，其基本面有望率先出现积极变化 [1] - 半导体产业资本支出主要投向洁净室建设与半导体设备 [1] 相关投资标的分析 - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪的是科创芯片指数（000685），单日涨跌幅限制达20% [1] - 该指数从科创板市场中选取不超过50只市值较大的半导体行业相关证券 [1] - 指数覆盖材料、设备、设计、制造、封装测试等半导体全产业链环节 [1] - 该指数旨在反映科创板内芯片产业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数聚焦于高成长性的芯片企业，具有较高的行业集中度和技术创新特征 [1]

核心观点 - 报告核心观点为：核电大模块渗透率提升将驱动需求放量，安全主线继续重点推荐利柏特；同时，国产替代提速叠加海外持续景气，继续看多洁净室板块 [1] 核电模块与安全主线 - 在国际环境日益严峻的背景下，报告强化推荐安全主线，重点关注核安全，并重点推荐工业及核电模块制造商利柏特 [5][14] - 利柏特承接的宁德核电二期柴发大模块开工，标志着我国核电工程在模块化、工业化建造领域取得技术新突破，对提升新一轮核电批量化建设资源保障能力具有重要意义 [5][30] - 利柏特南通基地位于南通市通州湾示范区，毗邻长江入海口，拥有自有码头资源，相比中核华兴（距长江边4.4公里）和国核设备（距海边2.7公里）区位优势更为明显，可满足大型工艺模块运输需求 [14][15][18] - 2022-2025年，国内核电累计核准41台机组，其中华龙一号累计核准28台，占同期全部核准机组的约68% [23] - 核电建设进度方面，国务院核准项目后8-14个月主体开工，全部模块招标完成基本在主体开工后2年内，以确保安装进度匹配 [23] - 采用三代机型（如华龙一号）的核电站工程建成单价约为150-190亿元/GW，其中设备购置费占比约40% [29] - 核电模块化建造可有效缩短工期、节省人工，高度模块化核电建设可以节约40-50%的现场人工 [30] 洁净室与科技主线 - 报告继续重点推荐洁净室板块，包括亚翔集成、圣晖集成、深桑达A [5][58] - 尽管近期洁净室相关标的股价回调，但随着长鑫科技IPO，历史上承接过其洁净室订单的企业（如太极实业、柏诚股份、亚翔集成、深桑达A）有望承接更多订单 [5][32] - 太极实业子公司十一科技曾中标长鑫科技多个项目，金额分别约为26.2亿元、50.5亿元、6.7亿元 [33] - 柏诚股份于2024年11月中标长鑫新桥二期项目，金额约6.6亿元（含税）[33] - 亚翔集成于2024年2月和2017年8月分别中标长鑫项目，金额约7.3亿元和7.7亿元 [33] - 海外需求方面，东南亚及美国下游资本开支继续加速，例如台积电赴美增加1650亿美元资本开支，将拉动洁净室海外需求 [5][36] - 圣晖集成近期在东南亚中标多个项目，例如泰国项目订单金额约4.32亿元，越南项目订单金额约2.78亿元 [36] 行业每周追踪 - **煤化工**：项目正稳步推进，例如陕西榆能精细化工材料有限公司100万吨/年高端化学品新材料项目的环氧乙烷反应器于12月23日安全就位 [5][38] - **钢结构**：本周（报告期）全国13地区中厚板均价为3379元/吨，价格环比降低0.4%；全国13地区螺纹钢均价为3179元/吨，价格环比降低0.1%，钢价仍处于低位且年度同比下滑 [5][40] 资金面追踪 - **2026年地方债发行计划**：截至12月25日，已有18地公布2026年第一季度地方债发行计划，合计达1.37万亿元，其中新增专项债和再融资一般债拟发行规模较2025年一季度实际规模更大 [5][46] - 从地区看，2026年1月已披露计划中，中西部地区（如四川1887亿元、江西1285亿元、广西1113.03亿元）拟发行规模较大，而2025年同期则是东部地区实际发行居前 [46] - **2025年专项债**：2025年新增专项债发行45916.7亿元，同比增加14.7%；12月单月发行量1349亿元，同比大幅增加538.59% [47][50] - **2025年城投债**：2025年城投债累计发行54381亿元，同比下降11.6%；净融资额为-157.33亿元，同比下降109.2% [48][54] - **资金到位率**：截至12月23日，样本建筑工地资金到位率为59.71%，环比上周增加0.18个百分点 [52][55] 投资建议 - 报告投资建议重点关注四个方向 [58]： 1. **安全方向**：继续重点推荐工业及核电模块制造商—利柏特 2. **科技方向**：继续重点推荐洁净室板块—亚翔集成/圣晖集成/深桑达A 3. **出海方向**：重点推荐中材国际，推荐中钢国际 4. **低估值国企方向**：重视低位深度破净建筑央企、景气区域地方国企，继续推荐山东路桥/四川路桥/中国建筑/中国中铁H/中国交通建设H，依据是央企负责人会议提出2026年将大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购 [5][58]